轉讓管線出售股權「補血」友芝友生物待上市自救

2022年12月19日

這間深耕雙抗靶向和腫瘤免疫療法開發的生物科技公司財政緊絀，已向港交所申請上市集資

重點：

友芝友生物進展最快的核心產品，也只是處於2期臨床階段，短期內難以實現商業化
該公司現金流緊張，截至6月底的現金僅有5,379萬元，因此通過轉讓研發管線和出售股權自救

莫莉

在創新藥領域，雙特異性抗體(雙抗，BsAb)藥物被視作接棒單株抗體(單抗，mAb)的第二代抗體藥物，市場規模廣闊。2022 年是雙抗上市的「爆發」之年，至少4款雙抗獲美國、歐盟或中國監管部門批准上市。自2009 年首款雙抗產品獲批以來，已最少有7 款雙抗處於商業化銷售中，覆蓋腫瘤、罕見病與自身免疫病等領域。

雙抗藥物商業化加速，讓同一領域的創新藥企業看到盈利曙光，在生物醫藥板塊的「資本寒冬」下，未盈利藥企在一級市場融資困難，武漢友芝友生物製藥股份有限公司便是其中一員。這間深耕雙抗靶向和腫瘤免疫療法的公司，已於12月9日向港交所遞交上市申請。

成立於2010年的友芝友生物擁有10款正在研發階段的藥物管線，有5款處於臨床開發階段，涉及惡性腹水、骨髓瘤、胰腺癌等多種疾病。其中進展最快的核心產品M701已進入治療惡性腹水的2期臨床階段，預計2024年上半年開始3期臨床試驗。

在新冠疫情背景下，友芝友生物也試圖從新冠疫苗這個龐大市場中分一杯羹。公司與武漢病毒研究所合作研發新冠重組蛋白疫苗Y2019，但於2022年8月才完成該疫苗的1a期臨床試驗，計畫明年下半年啟動早期臨床研究。只不過，當前中國新冠疫苗市場競爭已相當激烈，共有13款疫苗獲批上市，包括5款重組蛋白疫苗，友芝友生物這步恐怕走得太遲。

未有產品收入

雖然產品管線豐富，該公司尚無產品獲批，無法從中獲得任何收入，而且隨著研究管線逐漸進入臨床中期，研發投入增加，令虧損幅度擴大。過去兩年，公司分別虧損1.08億元和1.49億元，今年上半年的虧損額按年增加58%至8,963萬元。

友芝友生物赴港上市籌集的資金，將用於作候選藥物的研究、臨床試驗及商業化，並進一步開發和提升雙特異性抗體技術平台等。西南證券的研究報告指出，受惠於雙抗藥物逐漸擴大的適應症範圍，加上良好的臨床優效性及安全性，其市場規模持續擴張，去年已接近40億美元(279億元)；隨著雙抗藥物獲批上市進程持續加快，預計2030年全球雙抗市場規模有望增至807億美元。

雙特異性抗體是指能夠同時特異性結合兩個抗原或抗原表位元的人工抗體，可以理解為將兩個不同的單抗結構融合形成，通常比單抗特異性高、靶向性強而用量少。但是，雙抗需要通過重組DNA或細胞融合技術人工製備，涉及複雜的分子結構設計，對技術平台要求很高。

根據招股文件引述的報告，在中國擁有專有雙特異性平台的競爭對手中，友芝友生物在T細胞接合的雙抗在開發階段及數量位列第一。中國代表性的雙抗技術平台還有健能隆的iTAB、康寧傑瑞(9966.HK)的CRIB、岸邁生物的FIT-lg，以及天演藥業(ADAG.US)的DPL等。

憑藉專有雙特異性平台，友芝友生物未來有望獲得合作夥伴訂單。今年3月，天演藥業與賽諾菲(SNY.US)合作開發多靶點抗體候選藥物，其中天演藥業使用其抗體平台領導早期研發活動，賽諾菲則負責進一步的研發、產品開發與商業化，天演藥業從該項合作中可以獲得1,750萬美元首付款，總合作收入有望達到25億美元。

出售研發管線

然而，該公司的財政情況卻令人擔憂。截至2022年6月底，友芝友生物所持現金僅有5,379萬元，較2021年底的8,309萬元驟降35%，但今年上半年光是研發開支就達到8,236萬元，若以此速度消耗資金，友芝友生物的現金很可能無法支撐到產品實現商業化。

由於生物醫藥一級融資環境不佳，友芝友生物已通過轉讓研發管線自救。今年7月，友芝友生物向康哲藥業(0867.HK)轉讓了Y400相關所有權利及資產，目前已收到全額首付款500萬美元，Y400是治療老年病靶向療法的雙抗藥物，仍處在臨床前研究階段。同時，友芝友生物還在今年10月完成2億元C輪融資，引入具有政府背景的武漢光谷金控。

在轉讓Y400和完成C 輪融資後，友芝友生物的資金緊張狀況稍告紓緩，截至10月31日的所持現金略為回升至7,830萬元。公司在招股文件表示，如有需要也可能進行下一輪融資。在上市之前，友芝友先後進行了五輪融資，累計集資約6.7億元。

在最後一輪融資中，友芝友生物每股股價為14.29元，以總股本1.82億股計算，公司估值約26億元。同類雙抗藥物研發企業康寧傑瑞和康方生物(9926.HK)的市值分別為93億港元(84億元)和342億港元，雖然康寧傑瑞和康方生物均未實現盈利，但兩者已有產品獲批上市，康方生物更是推出了中國首款獲批上市的國產雙抗。因此，友芝友生物能否快速推進產品商業化，以扭轉現金流緊張的局面，是決定未來上市估值的關鍵。

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2025年10月24日

2373.HK

思卓基金遞表港交所開啟另類資產上市新時代

當其他市場仍在爭論AI與科技股時，香港選擇將焦點轉向更深層的資金流向——基礎設施與長期收益。首家另類資產基金公司思卓基金遞表上市，正是這場金融轉向的起點重點：若成功上市，將成為港股首隻基礎設施私募信貸基金全球基建投資缺口至2040年將達15萬億美元，其中亞太地區約佔3.5萬億美元李世達在金融市場日益追求透明與流動性的時代，香港正嘗試讓原屬機構投資者領域的「另類資產」走向公募市場。隨著香港證監會（SFC）於今年2月17日發布《關於上市封閉式另類資產基金的通函》，另類資產基金首次被允許在港交所掛牌上市，也為思卓基礎設施私募資本開放式基金型公司（SIMCo Infrastructure Private Credit OFC）開通了上市通道。所謂「另類資產」（Alternative Assets），一般指不屬於傳統股票與債券範疇的投資，如基礎設施、私募股權、房地產、信貸與對沖基金等。這項新規意味香港開啟了「資產上市」的新篇章。過去，另類資產基金因缺乏流動性與估值透明度被排除在公募市場之外。通函明確指出，只要基金採取封閉式結構、具穩定現金流與透明估值機制，即可在港交所上市，讓私募基金能保留專業策略，同時獲得二級市場流通性。這次制度突破，也代表香港監管框架的深化。從2018年引入開放式基金公司（OFC）制度、2021年簡化註冊程序，到2025年正式開放另類資產基金上市，SFC逐步完善從「設立—授權—上市」的全鏈條監管，試圖打造一個能吸引全球資產管理機構落戶香港的制度平台。思卓基金根據《證券及期貨條例》第104條設立，屬公眾開放式基金型公司（OFC），但以封閉式運作、不設贖回機制，需透過交易所買賣股份。這是香港首個以私募信貸與基礎設施投資為核心的上市OFC基金，投資人買入的不是一家公司，而是一籃子基建貸款的現金流收益權。另類資產登場根據申請文件，思卓基金由思卓資本亞太有限公司擔任投資管理人，也是投資顧問SIMCo（Sequoia Investment Management Company）之直接全資附屬公司。SIMCo成立於2009年，總部位於倫敦，專注於基礎設施債務，目前管理或建議分配予基礎設施債務的資本約25億美元,其團隊迄今為止已在北美、英國和歐洲以及亞太地區進行超過60億美元的債務投資交易。其姊妹基金「Sequoia Economic Infrastructure Income Fund（SEQI）」長期維持約8%的年化分配率。申請文件指出，至2040年全球基建投資不足額可能高達15萬億美元。基金將北美與歐洲視為重點市場，資產配置上限為60%，亞太地區上限則為40%。基金已識別潛在投資項目總值超過50億美元，涵蓋能源、運輸、公用事業、資料中心及社會基建貸款等固定收益資產。基金採「固定分派＋資本平滑」策略，按月派息。若短期現金流波動，董事會可動用部分資本維持穩定派息，以確保現金流連續性。風控上，單一借款人曝險不得超過總資產10%，單一子行業不得超過總資產的15%以上，並採取貨幣與利率對沖策略，以減低波動。整體而言，思卓的估值邏輯不同於一般股票或ETF。其收益主要來自基建貸款利息與本金回收，資產淨值（NAV）由獨立估值代理人依DCF模型與市場數據計算，並按IFRS編制。雖具透明度，但仍受貼現率、利率與市場情緒影響。基金設有折讓控制與股份回購機制，維持股價穩定仍待市場檢驗。耐心的實驗思卓能否複製母基金在倫敦市場的穩定派息與估值表現，不僅關乎自身成敗，也將測試香港能否成為亞洲另類資產的金融樞紐。這不再只是金融制度的一次嘗試，更是市場信任的考驗。對投資人而言，觀察這類基金的重點，並不在短期價格波動，而在它能否真正建立一條穩定、可持續的現金流。若未來能在波動的利率環境中，仍保持每年足夠吸引的穩定派息、維持估值透明，或能為香港開闢出一條「另類資產上市」的成功案例。…

2025年10月24日

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