這家主打公務員考試及職業培訓的教育機構,第二次申請在港交所上市

重點:

  • 粉筆科技從線上轉戰線下業務後,過去兩年錄得逾25億元巨額虧損
  • 公司裁員逾9,400人並削減員工薪金,以紓緩財政壓力

裴梓龍

過去一年,在官方的「雙減」政策下,中國教育行業經歷最黑暗時刻,經營K-12課程相關業務的教培機構接近全軍覆沒,業界逼不得已尋找新路向,連曾經被視為中國教育行業最強偶像的新東方(9901.HK;EDU.US)創辦人俞敏洪,也要粉墨發場主持直播帶貨活動。

K-12教育培訓沒戲可唱,但職業教培卻不受影響,更是獲得官方大力支持的賽道,但在激烈競爭下,要突圍而出也不容易。從事職業技術培訓和公務員考試的職業教育平台粉筆科技有限公司繼今年2月衝擊港交所上市失敗後,9月初再度申請闖關,由花旗、中金及美銀證券作為聯席保薦人。

粉筆科技這個名字,讀者可能比較陌生,但大家可能聽過一家名為「猿輔導」的在線教育服務供應商,它是曾經受中國創投界力捧的K-12教育「獨角獸」,單在2020年的融資規模便高達35億美元(243億元)。可惜好景不常,「雙減」政策去年橫空出世,猿輔導瞬間跌進谷底,因此自2020年已從猿輔導分拆出來、業務不受新政策影響的粉筆科技,便成為資本關注的新對象。

長期以來,中國公務員考試主要由中公教育(002607.SZ)和華圖教育佔據領先地位,兩者成立超過20年,主要從線下招生;相反,猿輔導在2013把華圖教育的知名講師張小龍納入旗下,負責公務員考試培訓,乘着互聯網東風順勢而起,隨後再以粉筆科技之名分拆出來獨立營運,與中公教育和華圖教育展開激烈競爭。

然而,粉筆科技的財務表現並未受惠於業務擴大,即使其收入從2019年的11.6億元大增至去年的34.3億元,伴隨的卻是巨額虧損。該公司曾經在2019年錄得1.54億元浄利潤,但翌年轉盈為虧,錄得4.84億元淨虧損,去年虧損額更同比擴大323%至20.46億元。當中的主要原因,是管理層為了抗衡中公教育和華圖教育,決定大撒金錢開闢線下業務,令銷售及行政的開支大增。

根據招股文件,粉筆科技員工從2019年底的1,592名,一舉增加至2020年底的12,803名,並於去年3月底達到16,800名的高峰,員工開支在2020年和2021年分別達到11.73億元及27.19億元,佔當年總收入的55%和79.3%。

成本瘋狂上漲,但收入增幅卻追不上,導致毛利率從2019年的46.2%大跌至2020年的23%,去年雖然微升至24.5%,也只是因為公司終於頂不住壓力,實施裁員減薪等「瘦身」行動所致。

瘋狂裁員9,412

截至去年底,粉筆科技的員工僅餘8,964名,今年上半年再減至7,388名,意味其僱員比高峰時大減9,412人。講師及其他教學人員的平均工資,也從2019年的1.33萬元減至今年上半年的8,900元;銷售及營銷人員工資更從1.23萬元減至6,800元,減幅達到44.7%。因此,該公司今年上半年的員工成本已降至7.71億元,佔總收入比例減至53.2%。

專注線上業務的粉筆科技,在行業內享有絕對優勢,根據弗若斯特沙利文的報告,該公司是中國最大的在線職業考試培訓服務商,其培訓課程及線上產品去年擁有980萬付費人次,是第二名的四倍。截至今年6月底,其線上平台已累積約4,320萬註冊用戶,平均月活躍用戶由2020年的約470萬增至去年的約650萬人,今年6月底進一步增加至約750萬人。

擁有龐大線上會員的粉筆科技,近年開拓線下市場以對抗同業競爭,去年約67.5%的線下課程學員,是由線上付費用戶轉化而來,這個比例在今年上半年進一步增至71%。其線下培訓業務過去兩年錄得負毛利後,隨着大幅壓縮成本,今年上半年重新錄得1.9億元毛利,毛利率為36.3%,但仍然遠低於線上培訓業務的60.3%。

可惜在新冠疫情陰霾持續困擾下,公考及職業培訓的賽道也變得顛簸,隨着多個主要城市今年因新冠變異病毒株蔓延而採取嚴厲管控措施,部分公務員聯考推遲,導致面授班減少,對線下培訓業務帶來衝擊,連「公考老大」中公教育的上半年營收也同比大挫54.2%,虧損更大幅增加8倍至8.91億元。因此對粉筆教育而言,由線上轉戰線下未必是正確決定。

雖然職業教育培訓不受「雙減」政策打擊,但由於投資者對整個教育板塊的信心減退,相關股份在過去一年的表現也受到拖累,以中公教育、新高教(2001.HK)與中教控股(839.HK)為例,截至本周四的股價,已比過去52周高位下跌約49%至67%。

參考業務最接近的中公教育約7.4倍的市銷率,以上半年收入引伸到全年估算,粉筆科技的上市估值可達245億港元(219億元),但考慮到港股近期市況低迷,而且普遍比A股存在折讓,該股或需以較低估值吸引投資者。

截至6月底,粉筆科技仍持有現金及現金等價物12.54億元,上半年經營現金流也由負轉正,加上持續壓縮成本,資金壓力不大。估計其上市的其中一個原因,是在教育行業前景不明朗的背景下,為耐性有限的前期機構投資者如騰訊(0700.HK)、IDG資本和高瓴資本等提供套現機會。

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新聞

簡訊:新琪安啓動香港IPO 集資最高2.2億港元

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式啓動香港招股,計劃發售1,060萬股、每股發行價最高20.9港元,最高集資2.2億港元。 最終定價將於6月6日敲定,股票預計於6月10日正式掛牌。 作為中國最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖產品生產商之一,新琪安主要依託泰國和印尼生產基地向歐美客戶供貨。公司2022年收入達7.62億元,後因甘氨酸與三氯蔗糖價格受供給過剩衝擊下跌,2023年銷售額驟降逾40%至4.47億元。去年收入有所回升,達到5.689億元。 公司淨利潤從2022年的1.22億元大幅下滑後,2023年錄得4,500萬元,去年進一步微跌至4,300萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身戰  聲網首季盈收雙升

這家實時互動技術開發商,因實時線上虛擬導師和對話玩具產品需求上升而獲益 重點: 聲網第一季度收入略有增長,在經歷三年下滑後終於重拾增長 這家實時互動技術開發商表示,正積極投資「有前景的領域」,如可支持虛擬導師和呼叫中心的對話式人工智能 陽歌 人工智能(AI)時代能否讓長期被忽視的實時互動技術公司聲網(API.US)重現昔日輝煌?這個問題目前尚無定論,但公司最新業績和管理層在財報電話會議上的發言,無疑釋放出了一些積極信號。 公司實際業績值得關注,包括實現淨利潤,這是自2021年以來第二個盈利季度。報告還顯示,季度內公司收入同比增長0.8%,增幅非常微弱。但對一家過去四年收入持續收縮的公司而言,這已是重大成就,因此前它的一個主要中國客戶群體遭遇行業整頓。 在去年淘汰一項與教育行業相關的低利潤業務後,聲網的看利率是近年其中一次表現最強勁。 頗具諷刺意味,讓聲網在過去三年歷經艱辛的教育領域,如今似乎成了推動其復蘇的引擎之一。2021年初,聲網因成為語音聊天室運營商Clubhouse的核心技術供應者,股價飆升至100美元以上,是20美元IPO價格的四倍,一度成為投資者的寵兒。但自那之後股價暴跌,目前大多在3至6美元區間波動。 在Clubhouse效應消退後,聲網遭遇更沈重的打擊:2021年中國禁止民營企業向K-12學生提供課外輔導服務,而這類輔導機構當時是聲網最大的客戶群體,公司在中國本土的聲網服務自此持續萎縮。 但如今,教育業務東山再起,這得益於新一代語音虛擬輔導老師。這些導師可以使用聲網開發的人工智能工具,實時提供建議和指導。教育只是聲網開發的語音工具多個應用場景之一,其他應用還包括購物和可與兒童實時互動的玩具,以及呼叫中心。 聲網創始人兼董事長趙斌在財報電話會議上說:「持續盈利和穩健的現金流,讓我們能夠主動投資有前景的領域,尤其是對話式AI。」 他續稱:「自3月推出對話式AI引擎以來,我們看到應用場景從陪伴玩具到語言輔導,開發者和客戶對構建語音助手均表現出濃厚興趣。」 趙斌還表示,隨著聲網的發展勢頭持續,有信心公司在今年剩餘時間保持盈利。 雖然這一切聽上去不錯,但投資者對最新財報及AI可讓收入恢復強勁增長並不買賬。財報發布後的兩個交易日,該股幾乎紋絲不動,今年以來已累計下跌約10%。不過,該股自去年9月以來已近乎翻倍,與在美國和香港上市中概股的反彈勢頭步調一致。聲網總部雖位於美國,但與中國聯繫緊密,中國貢獻了其大約一半的收入。 收入重拾增長 接下來,我們將深入分析部分財務數據,這些數據揭示公司在經歷三年困境後,如何最終實現轉機。聲網最新季度收入,從上年同期的3,300萬美元微增至3,330萬美元,是自2021年以來的第二次季度增長,當年市場對其技術興趣濃厚,公司實現了兩位數的強勁增長。若剔除去年部分已關停的低毛利產品帶來的收入,今年公司第一季度收入增幅更高達12%。 公司預測第二季度收入為3,300萬至3,500萬美元,若達到區間上限,將延續近期的增長勢頭(上年同期為3,420萬美元)。 聲網將收入分為兩大來源:面向中國市場的聲網服務,以及面向全球市場的Agora服務。過去三年,後者持續增長,儘管增速並不驚人,大多處於個位數至低兩位數區間;而受教育行業整頓影響,過去三年聲網服務收入持續收縮。 這些趨勢在第一季度仍在延續,儘管Agora服務的收入略有回升,同比增長18%至1,860萬美元。聲網業務繼續收縮,同比下降14%至1.055億元(1,470萬美元)。但若剔除去年已停產的薄利產品帶來的收入,聲網業務在最新季度實現了6.7%的增長。 聲網當季活躍客戶數同比增長5.2%,扭轉過去幾年下滑趨勢。過去12個月的客戶留存率提升至85%,較近期報告中70%-80%的區間有所改善。而Agora服務的客戶忠誠度向來更高,留存率一直保持在90%以上。 隨著淘汰低利潤率業務,並開始從新一代AI產品中創收,公司毛利率從去年同期的61.2%提升至68.0%,顯著高於近年來60%-65%的常規水平。 所有這些改善,加上運營成本下降20%,幫助公司本季度實現40萬美元的小幅淨利潤,扭轉了去年同期950萬美元的虧損,也較去年第四季度的20萬美元利潤有所提升。 經歷了去年9月以來的股價反彈後,聲網目前的市銷率(P/S)為2.66倍,約為美國競爭對手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍遠高於中國同行歌爾股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我們對那些炒作AI提振業務的公司持謹慎態度。但聲網確實看起來有望從這一趨勢中顯著受益,只要市場接受其能生成AI虛擬導師和對話玩具的新一代產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏