萬物新生拓展回收網絡，營收增長56%

2021年08月20日

公司在發布首份財報的同時，也發布了首份ESG報告，揭示如何參與中國實現碳减排目標

重點：

萬物新生最新報告顯示56%的季度營收增長，但仍處於虧損狀態
公司同時發布首份ESG報告，强調其參與中國减排工作中的决心

陽歌

有時候最好的資産並不出現在財務報表裏。

這似乎正是來自回收電子産品的企業萬物新生（愛回收，AiHuiShou International Co. Ltd.，RERE.US）的訊息，它在發布第一份季度財報的同時，也發布了第一份環境、社會和治理（environment, social and governance，又稱ESG）報告。如果你是第一次聽說ESG，ESG報告現在十分流行，企業用它來展示自己是負責任的企業公民，而不只是賺錢的機器。

中國目前高度重視環境保護，而萬物新生牢牢地抓住了這一點。

因爲在中國，幫助政府執行既定目標已經成爲了企業取得成功的關鍵因素之一。不能說不支持這些目標的公司就一定會失敗。但是與政府目標保持一直的企業，往往會在明裏暗裏得到政府的幫助——從撥款到加快新設施的審批，不一而足。

中國領導人已經非常明確地表示，减少二氧化碳排放是目前的優先國策之一。中國設定的目標是在2030年前達到碳排放峰值，在2060年前實現碳中和。循環利用已成爲實現這一目標的一個關鍵因素，因爲循環利用所造成的碳排放遠遠少於新産品生産。

萬物新生和它的創始人陳雪峰（英文名Kerry Chen）都非常清楚這一點。在公司的首次財報電話會議和首份ESG報告所附的聲明中，陳雪峰都突出提到了政府的目標。

“我們還積極響應國家發改委於七月印發的《‘十四五’循環經濟發展規劃》，推進二手商品交易和服務的標準化、規範化。”陳雪峰在電話會議中說。

投資者最初對公司此次釋放出的總體訊息表示滿意，包括萬物新生的最新業績，顯示公司在截至6月的三個月內營收增長56.2%，達到約18.7億元（2.89億美元）。業績公布後，該公司的股價在周二的交易中上漲了5.5%。但第二天回吐了所有漲幅還不止，這是一種投資者式的“回收行爲”，表明市場仍然不確定該如何看待這家公司。

從更宏觀的基礎來看，自6月中旬上市募集到2.54億美元以來，萬物新生的道路也有些崎嶇。該公司的商業模式是從中國消費者手上購買二手電子産品，然後對其進行質檢、評分，並在綫上和綫下合理加價銷售，投資者對這種商業模式期待頗高，因此其股價最初呈現大漲。

作爲該領域成立最早的公司之一，萬物新生有十年的歷史，有潜力去整合這個分散的市場。它是中國二手電子産品交易市場的領導者，佔有8.7%的份額。但隨後該公司陷入了中國政府對赴美上市中國企業的大範圍整治中，該公司的股票現在仍比其IPO價格低了約23%。

然而，比較其他一些損失了一半甚至更多市值的中國公司來說，這其實已經是比較小的跌幅了。

數據安全與公司結構

過去幾個月來，在美國上市的中國企業成爲了中美兩國政府的重點關注目標，儘管雙方所持理由各不相同。中國越來越關切數據安全問題，首先針對滴滴以及貨運網絡運營商滿幫集團，指責它們在接受必要的數據安全審查之前，就在美國進行IPO。

平心而論，對於萬物新生這樣的企業來說，數據安全不應該成爲一個大問題，因爲它掌握的主要信息是誰在買賣二手電子産品，並不是敏感信息。

美方的擔憂可能更有相關性，針對的是一系列問題，包括一種名爲可變利益實體（VIE）的公司結構，幾乎所有在紐約上市的中國企業都使用這種公司結構，包括萬物新生。相關事態的最新進展是，美國證監會主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）本周發出警告，投資中國企業存在特殊（unusual）風險，與此同時，監管機構正在采取措施，讓美國投資者更清楚地瞭解相關風險。

接下來，我們再仔細研究一下萬物新生最新的季度業績。該公司的業務在第二季度實現强勁增長，不過還處於虧損狀態。

該公司的主要收入來自二手電子産品的銷售，同時與電子商務巨頭京東合作——京東持有該公司33.9%的股份。今年6月，它還與快手建立了重要的合作關係，在這個中國第二大短視頻平台上回收和銷售二手電子産品，並爲快手上的商家與主播提供二手電子産品和質檢服務。

雖然二手電子産品銷售在公司56.2%的營收增長中佔據大頭，但其新的服務部門的營收增長更爲强勁，高達78%，至2.64億元，佔公司總收入的14.2%。除了服務領域的巨大潜力（通常服務利潤率高於産品銷售）外，該公司還强調了通過新興的綫上和綫下渠道組合網絡進行銷售的潜力。

它一直在積極擴大綫下網絡，截至6月底，綫下共有862家門店，較3月底的755家大幅增加。

“我們預計這將成爲2021年下半年業務增長的新動力，”陳雪峰在電話會議上表示，他指的是該公司日益增長的 “綫下門店加綫上銷售模式“。

萬物新生目前仍處於虧損狀態，最近一個季度的經營虧損額爲人民幣5.073億元，遠超去年同期的1.160億元。在剔除股票期權等因素的調整基礎上，該公司第二季度的經調整經營虧損從去年同期的人民幣3663萬元增長至5103萬元，相對較小。

在估值方面，與同類公司相比，萬物新生似乎處於相對低估的狀態。它最直接的兩家全球同行——總部位於美國的ecoATM和法國的Back Market都尚未上市，這使得萬物新生成爲同類企業中最早上市的公司之一。

不過，美國C2C的中堅力量eBay可能是另外一個參考對象，該公司目前的市銷率(P/S)比約爲4.2。相比之下，萬物新生的市銷率更低，在3倍左右。中國經營二手車的優信有著類似的買賣模式，其市銷率要高出不少，爲12倍，但類似的、更爲成熟的美國二手車平台Carmax的市銷率僅爲0.9倍。

歸根結底，由於跟中國更廣泛的環境保護目標保持一致，萬物新生擁有一筆極其寶貴的資産。但盈利才是王道，投資者將密切關注它是否能將政府的善意和行業領先地位轉化爲最終的利潤。

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簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

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