1911.HK
China Renaissance resumes trading

這家民營投資銀行停牌一年多後,股票在復牌後下跌了三分之二

重點:

  • 因前董事長包凡失聯而停牌17個月的華興資本在復牌當日股價暴跌66%
  • 復牌前夕發布的最新業績顯示,公司2023年收入下降37%,今年上半年又下降了39%

肖林

華興資本控股有限公司(1911.HK)拆除了一顆定時炸彈——但其在香港掛牌交易的股票未能免受嚴重影響。

在今年早些時候任命了新董事長和首席執行官後,這家中國民營投資銀行終於在上周晚些時候,發布了三份推遲已久的財報,並於週一復牌,勉強避免了因停牌超過18個月而被除牌的局面。

但復牌沒什麼可慶祝的。該股在復牌後的第一個小時暴跌近72%,收盤時下跌66%,至2.45港元。按這個股價計算,該公司的市值僅為往日的零頭,較幾年前的峰值下跌了90%以上。

如今,這種暴跌對在海外上市的中國股票來說已經司空見慣,其中很多股票是受了經濟放緩和中美緊張局勢的拖累。對各行各業的監管打擊以及持續進行的反腐,也時不時地令市場陷入動蕩。

華興資本曾為中國很多科技巨頭提供資金,但自去年初其備受矚目的聯合創始人包凡失聯以來,公司一直處於動蕩不安中。公司承認,包凡正在配合一項調查,這往往指的是腐敗調查。自那以後,包凡再沒有公開露面過。

因包凡失聯,該公司無法簽署財報,進而被停牌。公司最終宣佈包凡在今年2月辭去公司職務,由聯合創始人謝屹璟接任。這為公司在提交積壓未發的財報後復牌鋪平了道路。

復牌讓華興資本得以避免退市。復牌首日被低價拋售,一方面反映停牌17個月期間可能會發生的股價走勢,但也意味未來將面臨更多挑戰。

雖然辭去了董事會主席的職務,但包凡仍是公司的控股股東,持有48.71%的股份。這意味著他仍擁有巨大的影響力。

去年12月取代德勤擔任該公司審計機構的中匯安達會計師事務所,在最新財報中提出了對包凡的身份擔憂。2023年最後一個季度,華興資本就因包凡的調查,向有關部門支付了7,700多萬元。該審計機構表示,未獲得充足的證據證明這筆錢能拿得回來。

最新發布的財務業績也給公司描繪了暗淡的前景。華興資本2023年的收入同比下降了約37%,今年上半年又下降了39%。其投資管理和投資銀行業務受打擊最大。今年上半年,股票承銷業務的收入增長了八倍多,但只因它的基數非常低。

相比之下,在華興資本停牌期間,中金公司(3908.HK; 501061.SH)在香港掛牌的股票下跌了48%以上。中金公司是中國領先的國有投資銀行,外界認為它所處的地位更有利。該公司的總收入和其他收入,在去年的下降幅度僅5.2%,今年上半年下降了20%。

包凡時代的輝煌

現年53歲的包凡對華興資本的崛起至關重要。包凡出生於上海,與中國投資銀行業的許多成功人士一樣,曾負笈海外,並在摩根士丹利等全球領先的投資銀行工作,隨後於2000年代初返回中國創辦自己的公司。

早年,他結識了中國科技界許多有影響力的人物,包括京東創始人劉強東和奇虎360的周鴻禕。據媒體報道,2011年,當劉強東的C輪融資陷入困境時,是包凡伸出了援手。他還把劉強東引薦給了老朋友尤里·米爾納,後者是投資公司DST Global的創始人,因Facebook的早期投資而聞名。

2015年,彭博新聞社將包凡評為全球在推動市場或影響思想和政策方面最具影響力的50位人物之一,並稱他為「科技建設者」,擁有的人脈關係,幾乎可以安排當時中國科技界的一切事務。他的功績包括滴滴打車和快的打車60億美元的合併,組建現在的滴滴全球(經常被稱為中國的優步),那是2015年中國最大的互聯網並購交易。​​

華興資本於2018年上市,那是中國科技企業的黃金時代,中國的“獨角獸”企業的產生速度超過了美國。同年,華興資本為美團的IPO提供咨詢和承銷,成為2018年香港第三大新股上市。

但事過境遷,曾經為包凡的成功立下汗馬功勞的人脈現在成了麻煩。

中國的科技行業曾經推動了包凡的成功,但自2020年末以來,該行業因其放任自流的方式而受到政府的審查。2021年初,滴滴在美國短暫上市時,華興資本是它的承銷商之一,但沒過多久,由於未能獲得中國互聯網監管機構的必要批准,該公司被迫退市。

地緣政治緊張局勢也加大了中國公司從美國尋求資金的難度,而中國自身經濟的放緩,也降低了中國公司對全球投資者的吸引力,去年在香港上市的新公司數量降至20年來的最低水平。

後包凡時代

在經歷了如此多的動蕩之後,華興資本的下一步該怎麼走,仍然是個大問題。

據媒體報道,包凡一直在配合跟華興資本前總裁叢林有關的調查,叢林曾任工銀國際董事長,這是中國最大的國有銀行的國際部門。2022年9月,中國證券監管機構發佈聲明稱,叢林因涉及多起不當行為的指控而被採取監管談話措施。

雖然目前還沒有報道稱包凡可能面臨刑事指控,但他消失這麼久,可能反映出叢林被調查一事的嚴重性和深遠影響。如果最終重回公眾視野,包凡是否能回到以前的生活還遠未可知。

華興資本在其最新財報中稱「後包公時代」是一個「新時代」。公司規模大幅縮水,現有員工521人,比2022年底減少了200多人。

公司表示,儘管面臨挑戰,但仍決心尋求增長。為了給投資者注入信心,公司周日宣佈,四名執行董事在未來六個月內,不會出售持有的公司股票。但只有時間才能證明華興資本是否能夠從失去包凡的困境中恢復,以及在中國科技初創企業日趨低迷的艱難籌資環境中反彈。

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新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Beauty Farm operates the Palaispa brand

美麗田園斥12.5億元 鯨吞思妍麗成行業龍頭

提供美容服務的美麗田園,以12.5億元收購競爭對手思妍麗,繼近年一系列收購後確立行業整合者地位 重點: 美麗田園將以1.75億美元收購思妍麗,是一年多內的第二筆重大收購,並將高端美容服務三大龍頭部品牌收歸旗下 精密的財務安排,使美麗田園以大折讓收購思妍麗,交易基本可實現自我償付   譚英 三十多年前,中國最大的美容服務企業創立於海南南部,最初僅是由現任董事長李陽已故妻子經營的一家面部護理美容院。時至今日,美麗田園醫療健康產業有限公司(2373.HK)已發展成覆蓋中國20座主要城市、擁有734家門店的商業帝國,佔預計今年中國美容服務市場的 4,850 億元人民幣(約合680 億美元)規模的40%份額。 上述數據涵蓋這家公司上周宣布的最新收購,美麗田園與專注北亞市場的私募巨頭MBK Partners簽署協議,收購中國第三大美容服務商思妍麗。 美麗田園將通過「現金+股權+銀行貸款」的組合拳方式完成交易,交易對價達12.5億元人民幣(下同)。思妍麗持有的3.57億元現金及現金等價物,可覆蓋美麗田園大部分的收購現金,而思妍麗今年預計達3億元的營運現金流,也足以償付美麗田園在此交易中的銀行貸款年度利息。 儘管融資方案精巧,但美麗田園的投資者反應冷淡,或因交易將稀釋其股權並使MBK獲得公司6.28%的股份。公司股價在盤前公告當日下跌且持續走弱,截至本週四市值縮水約14%。 美麗田園主攻高消費都市女性市場,這一群體在中國後疫情時代消費趨緊中呈現逆勢增長。歐睿國際數據顯示,2021年至2024年,中國醫美市場年均增速達20%,位列消費板塊增長最快領域。 美麗田園對此趨勢的研判是:「隨著情緒消費與悅己消費持續升溫,美麗與健康行業已然成為萬億級黃金賽道。」 從戰略角度看,思妍麗6萬余名活躍會員將使美麗田園客戶群擴大44%。去年7月,美麗田園斥資3.5億元收購奈瑞兒,金額只是今次收購思妍麗總價的四分之一,為公司矩陣新增80家美麗健康服務門店、6家醫美診所及2家中醫門診部。 通過思妍麗,美麗田園將進一步獲得覆蓋全國48個城市的163家生活美容門店及19家醫美診所。新門店使美麗田園總門店從並購前的552家增至734家,鑄就中國美容巨頭。 此外,思妍麗將提升美麗田園的營收與利潤。MBK Partners作為控股方展現卓越運營能力,自2019年首次收購23.53%股權後,已大幅改善思妍麗業務表現。繼2022年虧損後, 2023年、2024年恢復盈利,營收從2022年的5.65億元增至2024年的8.49億元。 這筆交易對思妍麗的估值市盈率為14.8倍,約為美麗田園自身28倍市盈率的一半,表明美麗田園以相對低價收穫該資產。 併購擴張 奈瑞兒與思妍麗僅是美麗田園2014年以來30餘宗收購的最新案例,公司表示在激進併購戰略中採用「市場驗證及可複製的整合方法論」。據美麗田園最新半年報披露,奈瑞兒經調整淨利率從收購前的6.5%升至今年上半年的10.4%,「印證集團深度賦能的有效性,以及卓越的並購整合能力」。 美麗田園展現出精准戰略眼光,其收購多聚焦美容產業細分賽道,實現互補。奈瑞兒是升級版傳統中醫品牌,思妍麗則作為高端沙龍護膚品牌,為高線城市女性提供護膚美容服務。 美麗田園品牌矩陣以「雙美」商業模式為基石,融合美麗與醫療服務。今年上半年,公司旗下原生品牌美麗田園及貝黎詩貢獻14.6億元總營收的55.2%;醫美服務品牌秀可兒佔比則為34.2%。 剩餘10.6%的營收來自亞健康服務品牌研源,主營預防及整體醫學。該板塊也是公司增長最快的業務,今年上半年營收同比翻倍。研源首家健康中心2018年在上海成立,目前已在廣州等城市擁有12家機構,包括8月開業的首家抗衰醫療診所。截至年中,其活躍會員總數達7,014人,同比增長93.4%。 雅虎財經追蹤美麗田園的五位分析師均預期業績將持續增長,鑒於其並購擴張特性及中國行業龍頭地位的確立,這不足為奇。此外,公司6月末持有20億元現金,現金流強勁,為未來收購儲備充足彈藥。 美麗田園目前70億港元(約合9.82億美元)的市值,接近全球美容巨頭如新集團(NUS.US)的一倍。其24倍市盈率也遠超如新的5.3倍,反映投資者對其強勁增長前景,以及對中國美容核心市場整合者地位的看好。 規模效應也助力美麗田園控制獲客成本。美團研究院數據顯示,在中國分散型的市場,約有百萬家美容院,當中的89%屬依賴散客的單店經營者。美麗田園通過多品牌協同營銷,將獲客成本控制在營收2%以內,遠低於傳統醫美機構30%至50%的行業均值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Fibocom makes wireless modules

估值過高利潤承壓 廣和通上市即插水

這家無線模組製造商在港上市首日即下跌11.7%,次日續挫,但其估值似仍偏高 重點: 上市募資3.6億美元,廣和通定價堅挺,但上市首日市場已因其估值高及利潤受壓而不買賬 廣和通今年上半年營收增長23.5%,但因毛利率遭擠壓,利潤增速大幅放緩至4.8%   陽歌 儘管香港或正迎來近年最活躍的IPO市場,但即便是近期投資者的狂熱情緒,也未能提振無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。這家公司的股票此前以21.50港元的區間上限定價,但利潤收窄與盈利增速放緩,最終引發投資者恐慌。 需特別指出的是,即便遭遇低迷開局,廣和通在港的估值泡沫仍高於深市老股。這種估值倒掛現象為歷史罕見,折射出當前香港IPO市場的非理性繁榮。後文將對此展開分析。 廣和通上市後股價近乎直線下挫,周三最終收跌11.7%。跌勢周四延續,早盤報17.44港元,跌幅約8%,較發行價已跌去近20%。 廣和通是近期湧現的「赴港二次上市」潮中的一員,這類企業在滬深交易所上市後,紛紛轉向更具國際視野的香港市場。儘管多數公司赴港上市旨在配合出海戰略,以提升全球影響力,廣和通卻顯例外。 這家1999年創立於深圳的企業,幾乎未提及將28億港元(約合3.6億美元)新股淨融資用於全球擴張。公司明確表示,約半數資金將投入現有國內研發基地,另有15%將用於深圳新製造工廠建設。 必須承認,公司具備顯著優勢,作為智能汽車及智能家居設備等高速增長市場的核心部件供應商,其無線模組產量居全球次席。該細分市場高度集中,以中國企業為主的行業前五強掌控約75%銷售額,意味廣和通短期內難遇強勁新對手。 不過,頭部陣營的內卷正加劇價格戰,技術快速成熟背景下,競爭持續擠壓廣和通的利潤空間。這種侵蝕今年加速顯現,上半年毛利率降至16.4%,不僅低於2024全年18.2%,更創下招股書披露的三年半數據的最低。 儘管開局不利,廣和通港股目前市盈率仍高達53倍,顯著超出其深市老股38倍的估值水平。這與歷史規律截然相悖,以往中資企業「A+H」股往往在滬深市場享受更高溢價。這顯然是香港近期IPO熱潮的直接產物,今年香港有望超越紐交所和納斯達克,問鼎全球新股融資榜首。 估值回調在即? 廣和通並非當前港股溢價交易的唯一個案。另一典型代表是寧德時代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率遠超深市26倍。自5月赴港上市以來,寧德時代股價已近翻倍,全球投資者對全球最大電動車電池製造商的佈局機會趨之若鶩。 並非所有龍頭技術企業的估值也出現大幅差距,空調製造商美的(0300.HK;000333.SZ)與礦業巨頭紫金礦業(2899.HK;601899.SH)的「A+H」股市盈率基本持平。核心要點在於,此輪港股IPO熱潮中,新上市中資科技股正成資本寵兒,儘管我們預判此類股票終將面臨估值回調。 廣和通恰可作為估值回調的注腳,儘管智能汽車與智能家居設備興起賦予無線模組強勁增長潛力,但該領域技術正加速成熟。招股書援引市場數據顯示,去年公司以14.4%的市佔率位居全球次席,落後於市佔率23.8%的行業龍頭、總部位於上海的移遠通信(603236.SH)。 據招股書披露,全球無線模組市場增長迅速,但絕非爆發式增長,銷售額預計將從今年486億元增至2029年726億元,年均復合增長率10.6%。 廣和通增速顯著跑贏大市,今年上半年持續經營業務收入,從去年同期30億元增至37.1億元,同比增幅23.5%,與去年增速基本持平。模組業務佔據絕對主導,今年前四月貢獻93%的營收;其餘來自毛利率更高的解決方案業務。值得關注的是,該業務營收佔比已從2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在營收高增的同時,原材料成本上漲及成品模組降價,共同導致前文所述的利潤收窄。其結果是,上半年持續經營業務利潤,僅從去年同期的2.085億元微增至2.185億元,增幅4.8%。隨著技術持續成熟與競爭白熱化,這種利潤侵蝕在可預見的未來仍將延續,或持續拖累廣和通港股表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏