科技新股表現失色 卓越睿新估值難進取

卓越睿新易受季節性因素影響，下半年業績通常較上半年強。

重點：

• 卓越睿新主打高等教育數字化市場，投資者包括新浪及百度等
• 知識圖譜業務增長勁，但上半年虧損擴大

白芯蕊

每年底都是企業趕上市旺季，中國高等教育信息化提供商的上海卓越睿新數碼科技股份有限公司，最近也更新上市申請文件，為進軍本港上市做足準備。

卓越睿新成立於2008年，由王暉及其配偶葛新在中國成立，主攻高等教育數字化業務，2013年推出「智慧樹」品牌，2016年獲新浪等投資者入股，翌年客戶服務及支持中心數量超過100個，2020年更獲得百度集團(9888.HK; BIDU.US)入股。

據上市申請文件，大股東王暉及葛新合共持有38.44%股權，新浪為第二大股東，持有17.9%股權，第三是百度，持股達10.06%。

中國高等教育信息化主要針對教學活動，包括教學內容、教學方法、教學資源及教學評價的信息化。根據弗若斯特沙利文表示，以總收入計算，2023年中國高等教育信息化市場規模達1,140億元，與2019年相比，複合年增長達10.4%。到2028年，整個市場規模料將擴大至1,665億元，即2023年至2028年複合年增長率為7.9%，意味中國高等教育信息化市場持續增長。

平均客戶收入增近35%

至於卓越睿新目前已開發超過33,000個數字化課程，服務及產品涵蓋教育部認可的12個學科門類及92個專業，按收入計，更是目前中國高等教育教學數字化市場的第一位。

公司主要由兩大業務組成，包括數字化教學內容服務及產品，和數字化教學環境服務及產品，集團在2023年客戶數量達1,422個，每名客戶平均收入45.92萬元，按年升34.7%，至於數字化教學內容服務及產品為該公司最主要收入來源，佔集團2024上半年總收入的87.1%。

所謂數字化教學內容服務及產品，是指滿足高等教育機構需求，卓越睿新從線上課程開發開始，幫助客戶將傳統教學內容轉換為數字形式，涉及向學生提供更具互動性、吸引力及個性化的學習體驗，包含數字化課程開發、知識圖譜開發及虛擬仿真開發。

此業務的收入模式，通常要求客戶支付合同總額一定比例作為預付款，在服務及產品交付及驗收後，才會支付餘額，數字化課程價格範圍約每門為10,000元至100,000元。

人工智能應用落地，也進軍數字化教學市場。卓越睿新於知識圖譜業務利用AI技術，透過雲端或線下傳輸，為客戶度身訂造所需的教學軟件，涉及工程、醫學教育等核心科目，例如為醫學生連接基礎醫學與臨床醫學，每套課程達100,000元至150,000元，帶挈集團知識圖譜2024上半年年收入大增7.7倍。

至於第二大業務數字化教學環境服務及產品，佔卓越睿新總收入的12.8%，旗下包含雲LMS(學習管理系統)及數字化教室建設。雲LMS讓用戶根據所涉及應用場景，利用個人電腦(PC)或移動設備應用程式，以管理及創建簡單及互聯的教學流程，收費方式是以訂閱功能模塊數量來衡量，訂閱費用介乎每年50,000元至200,000元。

全年盈利機會大

不過，卓越睿新業務會受季節性影響，原因是客戶主要為中國高等教育機構，通常每年首季落實採購計劃及預算，因此只給予一定比例作為預付款，隨著客戶一般在下半年進行驗收流程，之後才支付餘額，故每年上半年確認的收入及交付服務與產品較少。

除受季節性因素影響外，政府補助減少，也導致卓越睿新在其他收入減少。另一點要留意是該公司分銷及銷售開支大幅增加32.9%至1.04億元，但同時收入卻只增長18%至2.41億元，因此卓越睿新2024上半年業績「見紅」，最終令2024上半年虧損按年擴大八成至1.09億元。

其實，卓越睿新2023年也同樣出現上半年虧損情況，但到全年業績仍錄盈利，原因是前文所描述，下半年確認收入比上半年為多，按此規律下，估計2024全年集團業績仍有望錄得盈利。

整體來講，卓越睿新處高增長行業，但近期港股大市氣氛普通，新股市場表現各異，尤其科技股表現較差，最受關注是多點數智 (02586.HK)，首日掛牌便大幅潛水54.3%。

更何況，總體教育股預期市盈率都在20倍以下，在港股氣氛仍未熾熱，作為教育科技股的卓越睿新，招股估值不能太高，否則或會重蹈多點數智「深潛」的命運。

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