破中港放緩困局譚仔拓海外商機

2023年11月21日

2217.HK

港人北上消費及內地市場經濟放緩，令香港米線一哥開始尋求更多海外機會

重點：

譚仔減緩內地擴張步伐，將目光瞄準澳洲、菲律賓等海外市場
獲獨家經營母企旗下日式烏冬品牌「丸龜製麵」，開拓米線以外新版圖

李世達

經歷疫情寒冬，香港餐飲業迎來復蘇。但受到港人北上消費及內地市場經濟放緩等影響，香港米線第一品牌「譚仔米線」正在積極拓展海外市場。

獨創麻辣口味雲南米線的譚仔，是許多港人心中「平靚正」的代表。特色湯頭加上首創十種辣度選擇，還有多種精美配菜，30多元低消費便可享受「私人訂製」，是譚仔米線1997年創立以來經久不衰的賣點。

從最初的家族經營，到後來兄弟分家成「譚仔雲南米線」與「譚仔三哥米線」兩個品牌，2017年被日本烏冬麵品牌東利多(Toridoll)一併收購，於2021年在香港上市，飄香20多年的譚仔米線開始走向海外市場尋求新增長。

復蘇表現遜對手

從今年譚仔國際有限公司(2217.HK)中期業績，可以明白公司積極開拓海外市場的原因。截至今年9月底止，譚仔收入按年升10%至約13.9億元(12.9億元)，收入增幅主要受餐廳網絡淨增加14間所帶動。期間溢利按年跌1.4%至8,163萬港元(7578萬元)。若撇除去年政府補貼，期內溢利則增加153%至8,145萬港元(7,561萬元)，

不過，相較本地整體餐飲行業的復蘇步伐，譚仔國際的增長卻跟不上市場步伐。根據香港政府統計處公布，第三季食肆總收益錄得12.5%的顯著升幅，第二季更高達24.3%。競爭對手大家樂集團(00341.HK)表現也優於譚仔國際。大家樂今年中期股東應佔溢利為兩億港元，同比增長約84%，若剔除疫情資助，股東應佔溢利約為去年同期三倍。

譚仔增速不如預期的主因，公司歸咎於香港本地業務的復蘇緩慢。譚仔指出，雖然已走出疫情陰霾，但香港飲食業在2023年上半年仍面對複雜多變且困難重重的經營環境，香港外遊人數龐大，周末前往內地鄰近城市的人數增加，導致飲食業收益復蘇較預期慢。今年上半年，來自香港的收益同比只增長8.2%至近13億港元，低於包括疫情期間在內，過去五個財政年度的複合年增長12%。

與香港相比，譚仔於2023年在中國內地新開設七間餐廳，分別位於廣州、東莞、中山、珠海等大灣區城市，內地餐廳總數來到24間。上半年來自內地市場的收益較2022年同期大幅增加58.6%。海外市場方面，期內新加坡市場收益較按年比較亦增長38.8%，日本業務也有22.2%的增長。表現都優於香港市場。

來自中國内地及海外市場的經營虧損，在2023財年中期同比大幅收窄68.3%至近535萬港元。

譚仔表示，為了支持海外擴張策略，決定更改上市時所得款項用途，將原來建議用作擴充自營餐廳網絡的用途，擴大至在海外以合營或特許經營模式開設餐廳。

特許經營進軍澳洲

譚仔在11月1日發出公告，宣布與澳洲餐飲集團ST Food Group訂立合營協議開拓澳洲市場。ST Food Group在新加坡證券交易所上市，持有九個國際品牌的獨家特許經營權及持牌經營權，包括「一風堂」、「貢茶」等，在各主要地區市場共設有173間餐廳。譚仔與ST Food Group將成立一家合營公司及訂立合營協議，譚仔間接持有合營公司49%股權，雙方正商討授權「譚仔三哥米線」在澳洲與紐西蘭經營。

另外，今年8月，譚仔也與菲律賓綜合企業集團Suyen Corporation的一間附屬公司訂立意向書，擬以特許經營合作方式進軍菲律賓市場，

為應對內地市場經濟放緩，譚仔計劃在截至2024年3月31日止的財年餘下時間，減緩擴張步伐，新增的餐廳將主要集中在廣州及大灣區等城市內。值得一提的是，今年上半年有三間深圳餐廳因業績欠佳結業，深圳餐廳總數減至十間。

協管「丸龜製麵」賣烏冬

香港業務方面，譚仔將與日本控股公司東利多訂立特許經營協議，在香港獨家經營「丸龜製麵」餐廳，初始協議為期三年。譚仔表示，進軍日式烏冬業務，將有助公司壯大香港業務的營運。而且，東利多在日式烏冬行業擁有豐富的知識及經驗，將有利譚仔成功營運，並降低初始時所需投入的時間及成本。

東利多於2017收購譚仔股權，並於2021年推動上市，其後東利多亦首度將譚仔品牌引入日本，是次特許經營合作，則是相反將母公司在日本的餐廳品牌引入香港。

「丸亀製麵」目前有11間香港分店。譚仔會透過收取店鋪管理費的方式，協助營運現有「丸亀製麵」的香港分店。未來新開的「丸亀製麵」香港分店，將由譚仔以特許經營模式營運。

譚仔國際一方面在香港採取多元化經營，另一方面則繼續拓展香港以外市場。而若其模式能夠在澳洲取得成功，將成為其日後開拓他西方市場的藍圖。

譚仔股價今年以來下跌了約一半，現時公司的市盈率僅 13 倍，遠低於大家樂的 53 倍和海底撈(6862.HK)的 22 倍。反映投資者可能對譚仔的全球擴張持懷疑態度，並需要看到更實則的業績，才願意投下信心一票。

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消費

ST Food Group, 譚仔, 大家樂集團, 東利多, 丸亀製麵

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新聞

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

重點：