知行汽車背靠吉利 藉收入狂飆爭上市

這家中國第二大自動駕駛域控制器供應商申請到港股上市，吉利汽車是其最大客戶，貢獻逾96%營收

重點：

  • 知行汽車科技2021年實現自動駕駛域控制器產品商業化量產後，收入出現幾何級數增長，當中絕大部分來自吉利汽車
  • 未來還有多只自動駕駛概念股計劃上市，意味該公司將面臨更多競爭

　

陳嘉儀

新能源汽車股低迷之際，一批自動駕駛概念股排隊進場，能否掀起新一波投資熱潮？

繼自動駕駛汽車雷射感應器生產商禾賽科技(HSAI.US)2月登陸納斯達克籌集1.9億美元(13億元)，成為繼滴滴出行(DIDIY.US)以來，規模最大的赴美上市中概股後，中國第二大自動駕駛域控制器供應商知行汽車科技(蘇州)股份有限公司也在4月初向港交所提交上市申請，市場消息透露，該公司計劃籌資最多3億美元(20.6億元)。

知行汽車科技是一家開發自動駕駛軟件和演算法的公司，專注於自動駕駛域控制器。據初步招股文件引述的研究數據，按2022年自動駕駛域控制器銷售收入計算，它是中國第二大第三方自動駕駛域控制器提供商，市場份額為26.2%。

該公司近年收入以幾何級數上升，從2020年的4,766萬元，於短短兩年間狂飆27倍至13.3億元。雖然營收增速驚人，但依然未能獲利，過去三年合共錄得逾8.4億元淨虧損。

未能獲利

如果扣除非營運相關的虧損金額，過去三年的經調整虧損則分別為3,567萬元、3,413萬元及1,687萬元，出現輕微改善迹象。不過，公司在招股文件預期，於可預見未來將產生重大開支及持續虧損。

知行汽車科技的業務包括兩大部分，一部分是自動駕駛域控制器產品線；另一部分是智慧前視攝像頭(iFC)產品。自動駕駛域控制器是L2級至L5級自動駕駛系統的關鍵組件，負責融合並處理來自攝像鏡頭、雷達及雷射雷達等感測器的感知資料，以作出駕駛決策，並觸發車輛中的執行器。

該公司第一個自動駕駛解決方案於2020年首次實現商業化，至去年分部收入達12.5億元，佔總收入94.5%。至於另一項業務是以實惠價格向整車廠(OEM)提供基於其核心算法的iFC解決方案，智能前視攝像頭能夠收集及分析環境數據、識別路況及導航車輛。

該公司收入絕大部分來自向OEM銷售其自動駕駛解決方案及產品，較知名的客戶包括吉利汽車(175.HK)、長城汽車(2333.HK; 601633.SH)與東風汽車(600006.SH)等，交付自動駕駛域控制器超過10萬台。不過，最大客戶吉利於2021及去年貢獻營收9,500萬元和12.78億元，佔總收入高達53%和96.4%，高度集中於單一客戶的風險，引來市場關注。

該公司與吉利自2020年10月開始合作，當時就研發L2++級自動駕駛解決方案及產品展開合作，翌年L2++的項目正式量產。其後，知行汽車科技成了吉利旗下產品、尤其是極氪系列的主要供應商之一，去年產品主要裝配在極氪001上，今年又被選為極氪009供應商，並已於2023年1月交付，預計全年將帶來可觀收入。

毛利率低

去年，吉利汽車新能源車銷量達32.9萬輛，按年增長逾300%，知行汽車科技收入水漲船高，但仍無法扭虧，問題癥結在於毛利率偏低，更由之前兩年的20%左右，到去年減少至8.3%。公司解釋主因是由於自2021年10月開始量產的高端自動駕駛解決方案SuperVision毛利率較低。

比較2月上市的禾賽科技，毛利率雖然也從2019年的70.3%，下降到去年前三季度的44%，但仍明顯高於前者。

知行汽車科技提供兩條自動駕駛域控制器產品線，一條是與Intel(INTC.US)分折出來的Mobileye(MBLY.US)合作開發的SuperVision輔助駕駛導航方案，知識產權屬於Mobileye；另一條是自主設計的iDC系列，包括iDC Mid及iDC High兩種產品。

Mobileye自2018年起跟吉利達成合作，SuperVision系統的自動駕駛控制單元是向Mobileye採購。隨著供應給吉利的SuperVision產品增加，去年對Mobileye的採購額由2021年的7,840萬元，暴漲10.8倍至9.22億元，佔總採購額69.2%；因此，關鍵元件成本增幅遠超期內的6.4倍收入增幅，拉低了整體毛利水平。

知行汽車科技面對的核心問題，是客戶和供應商深度合作，致其議價能力大降，一旦與吉利的合作出現問題，可能出現巨大營收危機。雖然該公司已開始通過與汽車行業的其他OEM客戶合作，以擴大及豐富客戶及產品群，但仍面臨絕大部分銷售收入來自吉利集團的集中性風險。

該公司在申請上市前曾進行9輪融資，籌集約9.2億元。新能源車巨頭之一理想汽車(2015.HK; LI.US)旗下北京車和家於2017年Pre-A輪融資時入股7%，並在B-1輪跟投，但隨後6輪未有再增資，目前持股已攤薄至4.5%；其他投資者包括明勢資本、訊飛創投、招商啟航和中國國有企業混改基金等。

該公司融資成本從Pre-A輪每股0.7元升至2022年下旬的16.2元，估值也從8,500萬元飆升38倍至33億元。按最新估值計算，其市銷率約2.5倍，與禾賽科技最新的8.69倍相比，估值明顯較低。

更值得留意的是，除了知行汽車科技之外，自動駕駛領域還有賽目科技、文遠知行、智加科技等公司計劃上市，有興趣投資自動駕駛賽道的投資者不愁沒有選擇，這可能會影響知行汽車科技將來上市的市場反應。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

,
, , , , , , ,

相關文章

相關新聞

  1. Seyond signs deal to merge with TechStar
    圖達通SPAC赴港上市之路或將舉步維艱
    7855.HK
  2. 智駕平權：一場話語權的爭奪戰
掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免費訂閱新聞郵件

訂閱郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

factiva

新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。 公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1745.HK
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低 重點： 路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一 　 陽歌 究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？ 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？ 參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…
ZK.US

簡訊：配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2255.HK

簡訊：「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技（2605.HK）周一在港公開招股，發售2,485.6萬股，一成公開發售，每股售價9.75元，集資約2.4億元，於本月5日截止認購，10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息，截至去年底止，公司已覆蓋274個城市，共有用戶約2.98億名，平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣，同比增長18%，經調整後淨利潤5,420萬元人民幣，按年增長16.6%。 是次集資所得，45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊，餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2605.HK