知乎利潤何處尋答案在職業教育？

2022年05月30日

這家被稱作“中國版Quora”的公司，首季度職業培訓收入大幅增長，同時整體虧損擴大

重點：

知乎首季度收入增長55.4%，但經調整後的淨虧損增幅更大，為89.8%
該公司的職業教育服務可能成為新的主要增長引擎，因為中國正鼓勵民營部門在該領域投資

孟凡彬

領先的問答網站知乎(ZH.US; 2390.HK)永遠上演著是與否的爭論，但對於該公司最新業績報告中能否首次出現盈利的問題，答案顯然是否定的。不過，經常被稱作“中國版Quora”的知乎正在努力嘗試。最新的業績顯示，它可能終於找到了盈利挑戰的答案，那就是職業培訓服務。該項業務在一季度出現了爆炸式增長。

知乎上周三發布的最新業績報告，是它在香港二次上市後的首份財報，顯示其2022年一季度收入同比增長55.4%至7.43億元。但經調整後的淨虧損增幅更大，從一年前的1.94億元增長89.8%，至3.67億元。

雖然虧損擴大，在新冠疫情反復爆發導致大範圍停擺和其他宏觀經濟逆風背景下，知乎的收入仍然超過了自己之前的預測。這似乎證明，創始人兼CEO周源通過使公司收入來源多樣化，正在實現“把好內容變成好收入”的追求。

投資者似乎對這份報告感到鼓舞，業績公布當天，知乎在美國的股價一度上漲10%，但後來回吐了大部分漲幅，收盤上漲2.26%。更多人第二天注意到了知乎的表現，推動其股價上漲22%，使知乎的市帳率略高於1倍。不過，其最新收盤價1.55美元仍遠低於去年3月9.5美元的IPO發行價。

最新財報顯示，知乎在優化收入結構方面正穩步推進，目前其收入主要依靠在線廣告、商業內容解決方案和付費會員。用戶快速增長的同時，商業內容解決方案已經成為公司最大的收入來源，佔總收入的30.5%，首季度該項收入同比增長87.7%，至2.27億元。

另一個值得注意的亮點是，知乎的職業教育服務成為新的增長引擎，實現了1,196%的爆炸式同比增長，佔總收入的比例略高於5%。該公司表示，這主要受到2021年下半年更加多元化的職業培訓課程和相關併購的推動，並受益於中國鼓勵民營部門在此類成人職業培訓中發揮更大的作用。

同樣值得一提的是，知乎首季度平均月活躍用戶數目增長19.4%，達到1.02億。平均月付費會員數增長72.8%至690萬人，都超出了市場預期。

分析機構對上述業績感到滿意，指出該公司最新業績表明，即使面對中國公司目前面臨的諸多挑戰，知乎仍然表現良好，應該給予更高的估值溢價。

該公司面對逆風的增長能力與虎撲和豆瓣等更老牌的內容社區形成了鮮明對比，後兩家公司增長慢得多，也未能上市。知乎估值較低的一個原因可能是它不怎麼使用圖片和視頻，它們在互聯網上更受歡迎，對投資者也更有吸引力。這讓知乎很難與嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)等專業視頻網站競爭，這兩家公司的市淨率要高得多，分別為2.54倍和5.78倍。

股價推進器

面對疲弱的估值，知乎當然不應該受到指責，說它沒有努力提高效率、提振股價。

該公司在最新財報中宣布了1億美元的股票回購計劃。雖然在最新的財報中沒有提供第二季的預測——很可能是因為所有的經濟不確定性，周源在財報電話會議上說，廣告和商業內容解決方案仍有望在二季度實現兩位數的增長。他還說，降低成本和提高效率將是今明兩年的重點任務。

自2010年成立以來，知乎一直處於虧損狀態。這樣的赤字以前並沒有讓投資者感到困擾，他們看重的是知乎的潛力，而不是利潤。但隨著通脹和中國經濟放緩等不利因素的增加，盈利能力變得更加重要。這導致知乎及其同行試圖降低成本、提高效率，希望重新贏得投資者的青睞。

作為該戰略的一部分，企業越來越多地轉向裁員，知乎也不例外。該公司裁員的傳言最早始於今年初，據報道，就在最新業績發布之前，知乎在技術、商業化、教育和社區業務進行了第四輪裁員。報道稱，裁員涉及公司20%至30%的員工。

知乎沒有證實任何數字，但稱這樣的裁員是其業務和組織優化的正常部分。在財報電話會議上，周源表示，知乎的員工人數將進行結構性調整和縮編，並對公司擺脫虧損的能力顯得很有信心。知乎是最新一家通過裁員來控制成本的互聯網公司，此前阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)、騰訊(0700.HK)和虎牙(HUYA.US)等大公司也採取了類似措施。

互聯網分析師張書樂指出，僅通過裁員來減少虧損是不可能的，改善收入更為重要。

自2016年開始正式商業化以來，知乎除了核心廣告和付費會員外，還涉足了直播、短視頻、電商等多個領域。但由於時機和戰略等各種原因，它的大多數嘗試都以失敗告終。在這方面，知乎終於找到了職業教育業務這個新贏家，這可能有助於推動其商業化進程。

中國大力鼓勵民營部門發展職業教育，這與最近對K-12學生教育服務提供商的打壓形成鮮明對比。國務院於2019年1月首次印發《國家職業教育改革實施方案》。自此以後，其他政府機構陸續發布了配套政策文件，強調現代職業教育和終身學習的重要性，國家也為這些努力提供了資金支持。

為抓住這種支持，周源提出把職業教育服務作為知乎的長期戰略之一。從去年開始，公司推出了“產品練習生”和“知學堂”職業教育app，並投資了上海的兩大成人教育平臺，即品職教育和趴趴教育。

但知乎並不是唯一一家進軍該領域的公司，它可能面臨激烈的競爭。一些像新東方教育(EDU.US;09901.HK)這樣的公司，在去年的K-12打擊行動中失去了一大塊業務，現在也開始湧入這一領域。此外，還有來自北京中公教育(002607.SZ)和華圖宏陽等其他公司的競爭。

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消費, 教育類, 社交媒體/娛樂

騰訊, 職業教育, 嗶哩嗶哩, 新東方教育, 裁員, 北京中公教育, 華圖宏陽

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2025年06月26日

6936.HK 002352.SHE

簡訊：「山寨版周大福」首掛周六福午收升15%

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司（6168.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即升11%報26.7元，之後股價在此區間上落，中午收市報27.6元，升15%。周六福公司發售4,680.8萬股，每股售價24元，錄得超額認購710倍，國際配售則錄得超額認購近13倍，集資淨額近12億元。去年底周六福線下銷售網絡門店，包括加盟店和自營店共有4,129家；公司收入57.2億元人民幣（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1億元。周六福在招股書的風險中披露，公司品牌可能會受到假冒或模仿。然而事實上周六福創立時，就有被指是「山寨版周大福」，周六福名稱疑是將周大福（1929.HK）及六福（0590.HK）兩個名字組合起來，而公司創辦人也不是姓周。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

6168.HK

Ele.me get rolled into Alibaba's e-commerce

餓了麼飛豬併入阿里電商「即時零售」升級戰一觸即發

將餓了麼與核心電商業務合併，標誌著這家電商巨頭與美團、京東之間的「即時零售大戰」步入新階段重點：阿里已關停虧損的本地生活板塊，將旗下餓了麼的外賣服務併入核心電商業務在擱置分拆計劃後，即時零售已成為阿里重組後電商業務的新戰略重心譚英當阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US, 9988.HK）新一輪重組方案備忘錄本周曝光後，投資者迅速回應，之後數日推升股價升近4%。此舉標誌著該集團兩年前宣布的分拆計劃瓦解，並正式投身中國方興未艾的「即時零售大戰」。即時零售支持消費者在線採購任何商品，並實現小時級配送到家。 2023年的最初分拆計劃，是讓六大業務板塊獨立運營，提升效能。但隨著CEO張勇離任，戰略僅一年後便生變。2024年1月，有報道稱，張勇的繼任者吳泳銘正考慮出售部分消費資產。2023年9月，吳泳銘正式接棒。前後兩位CEO，均試圖扭轉阿里股價五年腰斬的頹勢。吳泳銘率先出售部分實體零售資產，這些昔日「新零售」模式的產物，包括銀泰百貨與高鑫零售，總售價約30億美元。儘管截至今年3月的財年，營收增長6%至9,963億元（1,390億美元）、非公認會計准則下的淨利潤持平於1,580億元，阿里最新財報仍不及市場預期。包含餓了麼及飛豬的本地生活板塊，同樣表現疲軟。該板塊營收增長12%至670億元，經調整EBITDA利潤虧損37億元。此前三個財年，該板塊EBITDA持續虧損，在公司回歸電商主業的背景下，使其看似成為又一個資產出售對象。然而，阿里反其道行之，將餓了麼與飛豬整合入涵蓋淘寶、天貓這兩大核心資產的電商主賽道。此舉料將加劇中國近期白熱化的即時零售競爭。隨著餓了麼加入新電商矩陣，這家外賣平台在即時配送服務對抗美團（3690.HK）與京東（JD.US; 9168.HK），有望迅速增強「火力」。這場戰局，已超越新冠疫情期間業務量一度井噴，之後融入中國日常生活的外賣領域。當下，消費者追求萬物皆可「小時達」，配送越快越好，企業正全力實現這一目標。據商務部國際貿易經濟合作研究院發布的報告，2018年以來，中國即時零售配送行業年均增速超50%，2023年市場規模達6,500億元。叫板美團京東阿里即時零售服務正挑戰傳統龍頭的美團，以及通過私有化達達集團開展該業務的京東，平價電商新貴拼多多（PDD.US）或也正伺機入局。餓了麼在阿里電商版圖的核心地位早有端倪，今年4月，淘寶將「小時達」服務升級為「淘寶閃購」，並引入400萬騎手的餓了麼作為物流方。阿里所有即時零售業務均整合至淘寶旗下，餓了麼龐大運力同時覆蓋外賣與非餐配送。作為配套舉措，淘寶閃購聯合餓了麼宣布，投入逾百億補貼吸引商戶買家入駐新網絡。截至6月初，日訂單量已突破4,000萬。阿里的行動，比京東晚了超過一年。後者去年5月推出即時零售平台「秒送」，今年2月又上線外賣業務。匯豐在6月的研報指出，京東外賣日單量已達2,500萬，其對「五一」前入駐的餐廳實行全年零佣金策略。 4月，京東宣布為「秒送」新增5萬名全職配送員，依託其10萬家線下品牌門店，擴充現有120至130萬活躍運力。當月，京東完成達達私有化，承諾未來一年為即時零售投入百億補貼。與此同時，拼多多宣布投入千億改造商家平台，此舉被廣泛解讀為進軍即時零售的信號。市佔率達65%的外賣龍頭美團，4月也升級其七年歷史的即時零售業務，將「美團閃購」定位為「24小時新一代購物平台」，商品覆蓋家電至寵物用品的全品類。上月，美團在財報電話會議上披露，其配送網絡日處理2,000萬訂單。公司CFO陳少暉表示，當季非餐飲訂單同比增長60%。面對激烈競爭、天量補貼與持續的監管審查，即時零售新時代誰主沈浮尚無定論。阿里電商業務掌門蔣凡在財報電話會上表示：「即時零售是一個極具規模和潛力的市場，目前可能已有5到6億用戶規模，未來甚至可能達到10億。」從市盈率看，阿里目前18倍遙遙領先京東的11倍，似在即時零售賽道佔得先機。但以激進戰術與強執行力著稱的美團仍是市場寵兒，其61倍市盈率冠絕同業。分析師普遍看好這三家公司：雅虎財經調查的42位分析師中，35位給予美團「買入」或「強力買入」評級；京東方面，37位分析師中34位給予類似評級；阿里方面，40位分析師中38位給予這兩個評級。這表明，分析師尚未準備好在日益激烈的即時零售大戰中宣佈贏家，未來幾年格局發展將成為關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

9988.HK BABA.US

泰德醫藥啓動港股招股客戶集中與地緣風險待解

引入了石藥集團和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，合計認購1,000萬美元的股份重點：多肽CRDMO市場頭部效應明顯，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額泰德醫藥擁有707名客戶，但五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8% 莫莉近年來，減肥藥在全球醫藥市場增長迅猛，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）類藥物憑借其降糖、減重的雙重功效，成為資本市場最炙手可熱的賽道。不僅推動諾和諾德（NVO.US）、禮來（LLY.US）等跨國藥企市值屢創新高，也帶動了多肽相關的CRDMO（合約研究、開發與生產機構）業務爆發式增長，上週五，全球第三大專注於多肽的CRDMO企業泰德醫藥（3880.HK）啓動港股招股，最高將募資5.14億港元（4.1億元）。招股書顯示，泰德醫藥此次IPO擬全球發售1680萬股，招股期為6月20日至6月25日，預計將於6月26日定價，發行價區間為每股28.40至30.60港元，投資者參與打新，認購一手（100股）的入場費為3090.85港元，摩根士丹利、中信證券為其聯席保薦人。泰德醫藥此次在港IPO還引入了石藥集團（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，二者分別認購500萬美元的股份。以發行價區間中位數29.5港元/股計，基石投資者所認購的股份總數約為266.08萬股，佔全球發售股份的15.8%。泰德醫藥雖然成立於2020年，但是其核心子公司中肽生化的業務始於2001年，是一家專注於多肽的CRDMO，提供從早期發現、臨床前研究及臨床開發以至商業化生產的全週期服務，公司為客戶提供多肽活性藥物成分（API），客戶再將API與輔料混合再加工為成品藥。風靡全球的「減肥神藥」司美格魯肽和替爾泊肽均為GLP-1，屬於一種多肽藥物。全球多肽藥物市場規模預計從2023年的895億美元增至2032年的2,612億美元，年復合增速12.6%。由於GLP-1藥物供不應求，醫藥企業不得不尋求外部產能，多肽CRDMO企業因此受益。泰德醫藥也戰略性地專注於GLP-1管線，與7家客戶合作推進9個GLP-1分子項目，涉及口服及注射劑型。據招股書引述的報告，以2023年的銷售收入計，泰德醫藥是全球第三大專注於多肽的CRDMO，市場份額為1.5%。但是多肽CRDMO市場頭部效應明顯，前兩大參與者合共佔據了約23.8%的市場份額，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額。單一客戶份額佔收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市場持續迅猛增長，泰德醫藥的營收卻在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分別為3.51億元、3.37億元、4.42億元，毛利分別為2.01億元、1.8億元、2.5億元，淨利潤分別為5,398萬元、4,890.5萬元和5,917.3萬元。對於營收的波動，招股書解釋稱，2023年美國及中國內地的三家客戶調整多肽藥物開發計劃，導致其需求銳減，相關收入減少3400萬元；2024年收入大增31.3%則是因為來自一個專注於GLP-1藥品開發的美國客戶的收入增加。 2024年，泰德醫藥擁有707名客戶，但是其客戶集中度偏高，該年度前五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8%，一旦主要客戶的業務發生變動，其業績易出現波動。另一方面，海外收入佔比也高達78.6%，尤其是來自美國的收入佔55%，在當前複雜的地緣政治背景之下，未來業績有可能受中美貿易摩擦及關稅政策衝擊。泰德醫藥稱，此次IPO募資所得約76.4%將用於在美國及中國建設生產多肽及寡核苷酸的設施，具體而言，募資額的38.2%將投向美國加州羅克林園區的建設，公司將於2025年上半年完成羅克林園區建設，預計增加100至300千克產能。其餘的9.5%和4.1%將分別用於在更多地區建立銷售及售後服務網點、擴張中國的產能。在GLP-1的風口之下，泰德醫藥的發行市值約為41.83億港元（以發行價中位數計），市盈率約為64倍，遠高於行業龍頭藥明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，後者無論是多肽產能還是財務表現都遠勝於泰德醫藥。GLP-1市場競爭白熱化、客戶集中度偏高以及外圍政策變化等種種因素都將考驗泰德醫藥這位「行業老三」的突圍能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

3880.HK

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