監管罰款拖累 攜程第二季盈轉虧24.6億元

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網上旅遊平台攜程集團有限公司（9961.HK;TCOM.US）周三公布，第二季收入按年升6%至156.63億元（23億美元）；錄得淨虧損24.45億元，去年同期為淨利潤48.8億元。歸屬攜程股東淨虧損24.58億元，去年同期則錄得淨利潤48.46億元。

公司表示，第二季收入增長主要受旅遊需求保持韌性帶動，而轉盈為虧主要由於國家市場監督管理總局處以51.8億元反壟斷罰款。若撇除相關處罰，第二季淨利潤為27億元。

分業務看，住宿預訂收入按年升6%至65.76億元，交通票務收入跌1%至53.5億元，旅遊度假收入升8%至11.61億元，商旅管理收入升11%至7.71億元。第二季國際平台收入按年增長逾50%，入境遊收入錄得高雙位數增長。

上半年看，攜程收入318.71億元，按年增長約11.2%，歸母淨利潤為4,100萬元。非公認會計準則下，上半年歸屬股東淨利潤為87.03億元，去年同期為91.99億元。

攜程港股股價周三低開高走，至中午休市報319.4港元，升2.63%，今年以來累跌約42%。

李世達

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Canaan makes mining machines

加密貨幣再陷低潮 嘉楠科技兩頭受壓

加密貨幣挖礦機製造商嘉楠科技第二季收入大幅下滑、淨虧損急劇擴大，產品銷售與挖礦收入雙雙大跌 重點： 嘉楠科技第二季產品銷售收入大跌逾80%，挖礦收入亦下降37% 公司繼續累積加密貨幣，但持有資產價值下降，同時透過將自家礦機投入挖礦業務，以消化未售出的庫存    梁武仁 加密貨幣價格大起大落，令業內企業的生意往往不是大旺，就是陷入低谷。自去年秋季開始的新一輪市場急挫，令礦機製造商嘉楠科技（CAN.US）深陷低潮，只能等待下一輪行情回升。 近一年前加密貨幣價格開始下跌時，不少市場參與者急忙退場，但嘉楠科技卻選擇了完全相反的方向。 公司2021年開始經營自營挖礦業務，把業務由原有礦機製造進一步擴展。根據公司上周公布的第二季業績，截至6月底，公司已累積1,915.5枚比特幣，按年增加約29%；另持有3,951.7枚以太幣，與一年前大致持平。不過，隨著加密貨幣價格下跌，公司挖礦所得數字資產按獲得時市值確認的收入按年下降37%，至1,770萬美元。 在這種市況下囤積虛擬貨幣，反而令嘉楠科技陷入兩難。加密貨幣行情低迷時，未售出的Avalon礦機庫存增加；與此同時，公司持有的比特幣和以太幣價值下跌，產生未實現虧損並侵蝕盈利。當然，挖礦收入亦受到衝擊，因為如今挖出的同等數量比特幣和以太幣，價值只及一年前的一小部分。 由於挖礦成本高於加密貨幣本身的價值，許多礦工退出市場，嘉楠科技第二季產品銷售收入按年大跌逾80%，至1,360萬美元。連同挖礦收入計算，公司季度總收入大跌逾三分之二，至3,190萬美元。作為對比，在過往加密貨幣牛市期間，產品銷售通常佔嘉楠科技收入的大部分；但到第二季，這項業務佔總收入已不足一半。 除收入大幅收縮外，嘉楠科技還錄得大額存貨減值，以及加密貨幣持倉的公允價值虧損。結果，公司第二季淨虧損接近1億美元，較一年前的1,100萬美元大幅擴大。 公司的流動資金相當有限，截至6月底現金不足7,000萬美元。與此同時，嘉楠科技仍在進行股份回購計劃，承諾在今年底前斥資3,000萬美元回購股份。對一家經營活動現金產生能力承壓的公司而言，這並非小數目。為填補資金缺口，嘉楠科技上月出售了部分加密資產。 庫存難題 如今加密貨幣礦工面對的成本很容易超過收入，經營壓力沉重。當挖礦經濟效益轉差，硬件製造商便要為賣不出去的庫存計提巨額減值。對嘉楠科技而言，一台Avalon 16系列礦機只要滯留倉庫未能售出，其公平市值便會下跌，迫使公司直接在資產負債表上作出減值。 庫存成本是嘉楠科技這類製造商無法避免的現實，但仍有管理空間。嘉楠科技正把部分未售出的產品投入自營挖礦業務，以控制庫存水平。這樣一來，公司可以把閒置礦機轉化為實際運作的算力，而不是直接計提減值或大幅折價出售。此舉可讓嘉楠科技繼續產生收入，若持有的加密資產其後升值，也可能帶來財務收益。 但在今次這類加密貨幣低潮中，嘉楠科技仍無法阻止收入下滑。在宏觀經濟環境改善及機構需求回升的共同推動下，加密貨幣在夏末出現強勁反彈，但嘉楠科技的前景依然相當黯淡。管理層表示，預計公司第三季收入僅為1,100萬至1,500萬美元，其中很大部分可能來自挖礦業務，因為全行業庫存過剩持續打擊其礦機銷售。 「展望第三季，儘管比特幣價格在8月底有所回升，但礦工採購仍然謹慎，行業庫存仍有待消化，」首席執行官張楠賡在公司業績電話會議上表示。「部分競爭對手採取了更進取的定價策略，以加快資金回籠。我們預計第三季礦機銷量及平均售價仍將承受壓力。」 在挖礦業務方面，雖然數字資產價格上升會提高每枚所挖貨幣的價值，但單靠價格上漲並不足以推高嘉楠科技這項業務的收入。原因是當市場價格上升，全球其他礦工也會啟動更多礦機，而新增貨幣供應量固定，令嘉楠科技每天實際挖得的貨幣數量減少。換言之，公司挖礦產量可能下降，抵銷加密貨幣價格上升帶來的好處。 不出所料，嘉楠科技公布第二季業績後股價急挫，三個交易日累跌約14%。公司目前市銷率（P/S）僅0.3倍，遠低於規模較小的競爭對手億邦國際（EBON.US）的1.94倍。億邦國際除核心硬件製造業務外，同樣經營自營加密貨幣挖礦業務。 目前，只要外部客戶需求持續疲弱，嘉楠科技仍可把自己未售出的礦機轉入自營挖礦業務，用來生產自己的虛擬貨幣。但這種內部消化庫存的做法並非真正可行的長期商業模式。在下一輪加密貨幣牛市到來之前，公司仍將處於進退兩難的境地。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Going to Hong Kong again nine months after listing, Moore Threads increases financing for the GPU race

上市九個月再赴港 摩爾線程為GPU競賽加碼融資

國產GPU由技術追趕走向規模商用，摩爾線程A股上市不足一年即籌劃赴港，在收入高速增長之際提前擴充融資能力 重點： 摩爾線程據報已秘密提交香港上市申請，計劃集資至少10億美元，距離其科創板掛牌僅九個月 公司上半年收入大增147%，但研發、備貨及交付同步擴張，經營現金流仍大幅流出，顯示GPU商業化需要持續資本投入 　 李世達 中國頭部國產GPU正由技術驗證走向規模商用，資本市場也隨之升溫。市場消息稱，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（688795.SH）據報已秘密提交香港上市申請，計劃集資至少10億美元。公司去年12月才登陸科創板，IPO募集近80億元，相隔約九個月便尋求第二個上市平台。 去年底以來，沐曦（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）、天數智芯（ 9903.HK）先後上市，燧原科技（688801.SH）亦於9月11日登陸科創板。AI訓練和推理需求增長，加上國產替代及智算基建擴張，頭部GPU廠商加快交付和集群部署，融資亦由一級市場延伸至公開市場。 商業化拉高資本需求 截至6月底，摩爾線程IPO淨募集75.76億元中，約19.82億元已投入募投項目，29億元用於現金管理，專戶仍有約27.25億元。H股上市可增加境外資本來源，為後續研發、商業化及產業併購提供更多資金彈性。 GPU進入規模商用後，資金需求也隨之擴大。一代產品放量時，下一代架構和晶片已要同步研發；由單卡走向萬卡集群，又增加備貨、軟件適配和工程部署投入。燧原此次科創板IPO便計劃募集約61億元，用於第五、第六代AI晶片及相關技術，網上發行獲6,109倍認購。 摩爾線程上半年收入17.36億元，按年增長147.42%，已超過2025年全年；毛利9.89億元，增長103.78%，歸母淨虧損由2.71億元收窄95.73%至1,156萬元。不過，扣除非經常性損益後仍虧1.51億元，盈利改善部分受到政府補助及金融資產收益等因素影響。夸娥智算集群商業化加快，旗艦MTT S5000亦已實現規模銷售。 業務放量仍伴隨高投入，公司上半年研發支出7.69億元，相當於收入44.3%，2022年以來累計接近59億元；經營活動現金淨流出21.69億元，較上年同期11.64億元進一步擴大，主要因擴大生產規模、增加經營性採購支出。GPU企業既要擴大交付，也要持續投入下一代產品，融資能力因而成為競爭的一部分。 產業前景仍提供增長空間，國家「十五五」規劃提出增加高性能智算資源供給、建設超大規模智算集群，並培育自主可控的軟硬件生態。政策同時覆蓋晶片研發、算力基礎設施及軟硬件生態建設，為國產GPU增加應用場景。 從窗口期走向競爭期 市場格局也在改變，Reuters Breakingviews估計，中國AI半導體市場規模約900億美元，晶片巨頭英偉達（Nvidia, NVDA.US）市佔率已由數年前接近壟斷降至約55%。摩爾線程、沐曦、壁仞科技及燧原科技等本土廠商正在取得更多市場空間。 競爭也由晶片延伸至軟件生態，英偉達CUDA開發者體系仍是一道重要門檻；摩爾線程則透過MUSA（元計算統一系統架構）軟件棧及相關工具降低CUDA程式遷移成本，截至6月底已支持逾80萬名開發者，並實現萬卡級集群部署。 市場早已為國產GPU的增長前景支付高溢價，燧原IPO估值相當於約61.8倍2025年銷售額，雖低於摩爾線程和沐曦上市時的水平，仍明顯高於英偉達同期約25.4倍。隨著更多國產GPU廠商陸續進入公開市場，可供投資者選擇的標的增加，過去由稀缺性支撐的估值溢價也將逐步面對考驗。 摩爾線程在A股上市後股價一度大幅攀升，但近期隨著首批網下配售限售股解禁，流通股份明顯增加，股價亦快速回調。9月7日解禁股份雖只佔總股本約5.5%，卻令流通盤增加約85%，當日股價跌停翌日再下挫，說明股份供給增加後，市場正重新評估此前的高估值。 股份供給增加，也讓市場重新衡量摩爾線程的估值。赴港將進一步擴大投資者基礎，並為下一輪產品研發及規模擴張增加資本來源；摩爾線程正處於擴張窗口，但隨著更多國產GPU廠商進入公開市場，稀缺性帶來的估值支撐將逐步減弱，收入增長、現金流、產品迭代、客戶部署及軟件生態，將成為市場更直接的定價依據。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
688795.SHG
Orbbec makes robotic eyes

機器人「眼睛」熱賣 奧比中光盈利卻失焦

3D視覺傳感器廠商奧比中光正籌劃發行H股並在香港聯交所上市，但對核心客戶螞蟻集團的銷售走弱，加上研發費用上升，正對公司收入和利潤構成壓力 重點： 奧比中光收入增速由2025年上半年的104.1%放緩至今年同期的僅0.5%，儘管機器人視覺方案銷售收入增長至去年同期的兩倍以上 研發、銷售及管理費用增加，令公司近期恢復的盈利能力面臨考驗    胡鳴鶴 告訴機器人該往哪裡走、做什麼以及如何執行的「人工大腦」，或許是新一代人形機器人和工業機器人最重要的組件。但協助它們實際執行這些動作的傳感器，同樣重要。 這類組件的新興廠商之一，是奧比中光科技集團股份有限公司（688322.SH）。公司的3D視覺傳感器能幫助機器人「看見」前進方向，以及需要抓取的物體。如今，公司正尋求赴港上市，在現有上海上市平台之外引入新投資者，為其研發投入較重的業務提供更多資金。 公司早在7月已宣布，正籌劃發行H股並在香港聯交所掛牌上市，跟隨近期已在上海和深圳上市的公司赴港上市、接觸更具國際化投資者群體的趨勢。 隨著更智能的機器走進工廠、倉庫和日常生活，總部位於深圳的奧比中光有望成為受惠者。不過，儘管公司的機器人業務快速增長，其最新財報呈現的整體業績卻沒有這麼亮眼。 公司2026年上半年收入幾乎沒有增長，僅升0.5%至4.376億元（6,520萬美元），較2025年上半年增長104.1%至4.355億元大幅放緩。奧比中光今年上半年淨利潤亦下降30.8%至4,160萬元。 機器人業務熱度高漲與奧比中光整體業績乏力之間的落差，反映公司正由現有業務組合向其希望打造的新業務結構轉型。公司的相機及其他視覺產品過去主要用於掃描和支付等較為傳統的應用，這些業務已相對成熟。機器人等較新、增長較快的領域，目前仍未足以填補成熟業務流失的銷售額，而研發及銷售新產品的成本則持續上升。 這令公司才剛站穩腳步的業績扭轉面臨壓力。奧比中光2025年收入9.407億元，錄得淨利潤1.279億元，是公司2022年在上海證券交易所科創板上市以來首次實現年度盈利。 機器人業務重啟 奧比中光近期進軍機器人領域有其充分理由。AI技術進步正幫助機器人學習不同任務並回應語音指令，使機器人有望勝任更多樣化的工作。國際機器人聯合會指出，企業亦希望透過自動化填補勞動力缺口，並接手重複性工作。奧比中光這類能夠測量距離和識別物體位置的相機，則可為機器人提供與周遭環境互動所需的資訊。 奧比中光最新財報列出的相機客戶，包括中國人形機器人廠商樂聚。據中國媒體報道，其傳感器另一客戶是備受矚目的宇樹科技，後者的人形機器人和機器狗憑藉特技動作及其他表演吸引大量公眾目光。 不過，這類備受關注的展示大多以表演為主，往往不會帶來大額訂單。相較之下，奧比中光管理層認為，清潔、配送和物料搬運等較為日常的機器人應用，由於工作內容相對標準化，更有望成為近期的商業機會。 與此同時，公司較早期的應用雖然沒有那麼吸睛，仍然相當重要。奧比中光將去年上半年大部分增長歸因於掃描及支付相關產品。管理層同時表示，人臉及指紋識別等傳統生物識別應用需求不均衡，限制了整體收入增長。 阿里巴巴關聯企業、支付寶背後的螞蟻集團是奧比中光的重要客戶，也是今年銷售放緩的主要原因之一。2026年上半年，奧比中光對螞蟻集團及其關聯公司的銷售額，由去年同期的1.309億元降至僅5,300萬元。同期，對其他客戶的銷售額增長26.3%，增加約8,000萬元，但也只是勉強填補來自螞蟻集團減少的7,800萬元業務。 奧比中光表示，今年上半年機器人視覺方案銷售收入已達去年同期兩倍以上，但未披露具體金額。這樣的強勁增長令人鼓舞，不過公司沒有公布銷售數字，意味著這項業務目前的貢獻可能仍相對有限。 銷售增長放緩 事實上，奧比中光的增長放緩從去年已經開始，2025年第四季收入增幅降至約6%。今年第一季收入增幅大致相若，到第二季則轉為下跌。與此同時，公司淨利潤亦由2026年第一季按年增長27.5%至3,100萬元，轉為第二季大跌70.3%至1,060萬元。 較為正面的是，隨著高毛利產品佔業務比重上升，公司毛利率由2025年上半年的41.3%提高至2026年上半年的48.5%。但各項費用增幅高於收入增幅，最終拖累公司盈利。其中，研發費用增長22.2%至1.114億元，佔收入約四分之一。 管理層呼籲投資者保持耐心，認為多年研發投入正開始取得回報。公司亦正拓展用於記錄機器人訓練示範動作的設備。上月，公司宣布與機器人初創企業靈初智能（PsiBot）合作，將其數據採集硬件與對方的數據軟件結合，目標是讓機器人訓練數據的採集和管理更加容易，為奧比中光硬件開拓另一個市場。 為上述擴張籌集資金，可能也是奧比中光考慮赴港上市的原因之一。公司6月透過上海上市平台定向增發籌集9.8億元，資金主要用於研發及生產製造項目，相關項目總預算接近20億元。公司亦正在興建越南工廠，預計2027年投產。 交銀國際仍預期公司可從近期收入及盈利下滑中反彈。該行8月將奧比中光2026年收入預測下調24%，但調整後的12.3億元預測，仍相當於較2025年增長約30%。該行預期，新的機器人視覺及訓練數據產品將有助推動下半年銷售。 投資者已經給予這項潛力相當高的估值。即使奧比中光股價過去兩個月下跌約40%，目前估值仍相當於約39倍2025年收入，遠高於本月在香港上市的工業機器人視覺公司梅卡曼德（9615.HK）約26倍的水平。儘管兩家公司的業務組合有所不同，奧比中光2025年收入仍超過對手兩倍。 赴港上市可為奧比中光提供更多資金，押注目前看來最有希望重新帶動增長的機器人業務。其機器人業務能否增長得足夠快，以填補其他業務流失的銷售額，並轉化為更強勁的盈利，仍是香港投資者需要面對的未解問題。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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Robust business and high dividends: Lam Soon generates investment value out of dullness

業務穩健派息高 南順悶出投資價值

糧油食品生產商南順剛公布去年度業績，盈利略為倒退3%，但公司過去十年股價加股息總回報有近八成 重點： 產品需求穩定但毛利受原材料價格影響 股份成交極疏落但具私有化憧憬 　 鄭瑞棠 生產刀嘜（knife）食油、斧頭牌（AXE）洗潔精等家傳戶曉品牌的南順（香港）有限公司（0411.HK），近日公布截至2026年度6月底止全年業績，收入雖上升5%至50.63億港元，但盈利卻倒退3.2%至2.93億港元，末期息由再對上年度的33港仙增至35港仙，業績公布後股價上升近4%至11港元。 今天南順在香港股票市場毫不起眼，但原來早於1972年已在香港上市，與著名華資大戶長實、新鴻基地產、新世界發展等同期上市，50多年來股票回報或不及這些受惠香港經濟起飛的大地產商，但勝在業務穩定不受經濟周期影響，如果以近十年計，回報更跑贏不少大公司。 十年回報跑贏恒指 近十年南順股價大致在10港元上下，波動相對較低，2016年9月底股價約8.5港元，加上最近10個財政年度共派息4.28港元，以現時股價約11港元計算，股東十年股價加股息總回報約為八成。 恒生指數十年前約在23,000與24,000點之間，加上每年平均三厘多息率，總回報及不上南順。至於大地產商如新地等現股價基本上低於十年前，總回報亦及不上南順。 南順的主要產品是糧油食品、清潔用品等，無論經濟好壞都必須要用，業務具防守性，對追求高回報的投資者來說可能比較沉悶，大市及經濟向好時一定跑輸，但在經濟波動時往往有穩定的回報。 而且近年南順財政相當穩健，基本上是零借貸，2026年6月底公司現金達20.59億港元，支持公司可以持續派高息，近年息率維持約4厘。 美中不足是南順股票的成交極低，股民要有長線投資的準備。另外要留意公司業績也受到原材料價格影響，包括生產麵粉食油用的小麥、花生、棕櫚油等；及生產清潔劑用的石油化工原材料等。 目前南順是穩健的公司，但回顧其發展歷史，曾經歷業務過於進取而出現危機，最終導致股權易手。 兄弟內訌股權易手 南順於1930年代由黃景順於新加坡創立，最初經營食油、食米及乾椰貿易，1948年推出刀嘜食油。1955年黃景順去世，由兩兒子黃大椿和黃大樑承繼。1961年開拓香港業務，1969年推出AXE，1987年收購香港麵粉廠。 九十年代南順由黃大椿的女婿錢果豐管理，人稱公職王的錢氏曾任行政會議成員，他試圖將南順這家傳統糧油企業，轉型進軍電訊、互聯網等高科技領域。另一方面他急速將生產線由香港搬往內地，長線雖令生產成本降低，但巨大的資本開支加重了集團的財務負擔。 其後九七亞洲金融風暴爆發，銀行收緊信貸，加上當時黃大樁及黃大樑兄弟不和，甚至要告上法庭對簿公堂。當時馬來西亞豐隆集團主席郭令燦看準南順家族有內閧，及其核心糧油業務的品牌價值，於是在1997年伺機發動收購，在市場大量收集南順股份，一舉成為大股東。 由郭氏收購後，南順回歸核心業務，黃氏兄弟的糾紛最終亦於2000年得到和解，不過他們已淪為小股東。 同業紛紛私有化 本港也曾有從事食油業的公司上市，但近年都選擇私有化退市。例如南順的主要競爭對手，生產獅球嘜食油的合興集團，2021年被大股洪氏家族提出私有化；中糧集團旗下主要從事食油及麵粉業務的中國糧油亦於2020年被私有化；而知名玉米油生產商長壽花食品亦於2020年私有化退市。可見一定程度上顯示食油股未受投資者歡迎，令股價低迷，大股東因而選擇退市。 A股上市的內地食油龍頭公司金龍魚（（300999.SZ），其現價市盈率及市賬率分別為47倍及1.56倍。雖然南順規模較金龍魚要細，但市盈率約9倍，市賬率約0.85倍，市值只有26.77億港元，估值亦較偏低。 目前郭令燦家族持有南順約61.2%股份，前大股東黃氏家族的黃上哲及關連人士持11.28%股份，街貨量低加上長期成交低迷，估值偏低，實在也惹來私有化的憧憬。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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