發盈喜股價不升反跌 舜宇業務有機被蠶食

有「果粉」概念的舜宇光學日前發布盈喜公告，但股價卻出現相反走向。當手機行業正步入周期性復蘇，市場似乎質疑舜宇的營收能否受惠。

重點：

• 舜宇預計今年上半年溢利最多10.48億元，按年增長1.5倍，優於市場預期
• 市傳台資鏡頭大廠大立光與蘋果公司簽供貨長約，令舜宇股價受壓

羅小芹

市場預計今年9月秋季，蘋果公司有可能推出iPhone 16系列，適逢「果粉股」如舜宇光學科技（2382.HK）、A股歌爾股份（002241.SZ）亦趁勢發盈喜，但舜宇作為攝像頭模組及手機鏡頭的廠商，它同時受iPhone及Android手機市場的景氣所影響。

7月21日，舜宇預計上半年溢利介乎10.48億元至10.92億元，按年增加140%至150%，遠高於市場預期的8.59億元。舜宇解釋，預期溢利增加主要由於智能手機市場復蘇，產品組合改善令手機鏡頭及手機攝像模組的出貨量按年增加、平均售價增加及毛利率提升。

然而，舜宇於22日股價卻大跌近一成至44.8港元，雖然其後喘定於47港元，但仍低於盈喜發布之前的水平。

大立光或獲蘋果長約

近日市傳大立光（3008.TW）透過強大的專利組合，讓蘋果罕見首次與供應鏈簽署長約（LTA）。無論傳聞屬實與否，已經反映其光學鏡頭專利組合的技術水平，強如蘋果公司都要考慮簽長約以確保安全供應。

大立光是蘋果公司潛望式鏡頭的主要供應商，供貨比重介乎85至90%，公司6月營收優於預期，反映iPhone 16生產全速的啟動，刺激股價重返睽違3年的3,000新台幣關口。相反，舜宇則是iPhone 14系列廣角相機7P鏡頭的最大供貨商，希望爭取今年iPhone的潛望式鏡頭訂單，但看來舜宇未必能在大立光手上搶走太多訂單，從舜宇詭異的股價走勢，極可能受對手搶生意的影響。

海通國際證券電子研究主管蒲得宇就指，長約將有利大立光鎖定市佔率和定價，且後續Android陣營有望跟進，他預計今年大立光的潛望鏡訂單總額同比大增約130%，故上調其目標價至3,400元新台幣。

不過，舜宇面對戰場不單是供貨iPhone的鏡頭大廠，它在Android手機鏡頭市場也同樣受到大立光及歐菲光（002456.SH）的夾擊。

兩條腿走路

蘋果公司（AAPL.US）在每年公布的年度供應商責任報告書中，都會公開全球前200大的供應鏈廠商，舜宇與瑞聲科技（2018.HK）同屬果粉鏈名單上。雖然並非每家果粉股都能嘗到實惠，但可以借助蘋果光環再爭取其他客戶。簡言之，就是「兩條腿走路」的策略，同時兼顧iPhone與Android的手機鏡頭市場。

除了蘋果公司以外，舜宇宣稱與華為、小米、Oppo、Vivo、聯想、南韓一家知名客戶、海康威視、Magna、TRW、 Continental、 Sony、 Panasonic、 Olympus、 Carl Zeiss等建立了密切的業務關係。

不過，舜宇採取「兩條腿走路」的策略，並未為它帶來穩定的盈利貢獻。過去三個財年，舜宇股東應佔溢利由2021年49.9億元、折半至2022年的24.1億元，再折半至2023年的11億元，年度派息亦按相同比例腰斬再腰斬，去年度派息0.2港元，較2021年派息1.118港元低八成以上，導致舜宇股價一蹶不振，今年以來累跌近三成至47港元水平，較2021年底歷史高位252.6港元更大跌超過八成。

作為內地手機大戶華為今年潛望式鏡頭的主要供貨商，大立光的供貨比重介乎50至60%，表面上騰出予對手的空間較iPhone多，但留意的是，內地光學巨頭歐菲光向華為Mate 60供貨，公司股價去年底及今年初曾經被炒高，所以舜宇很難從華為訂單取得太多實利。

舜宇股價仍偏高

麥格理對舜宇看法較為樂觀，該行預期公司的手機攝像模組毛利率將由去年上半年的2%至3%，提升至今年上半年的7%至8%，產品均價呈雙位數增長。手機鏡頭的毛利率亦由去年上半年的約14%，提升至今年上半年約24%。該行稱，隨着公司更專注高端的Android組合和致力提升iPhone銷量份額，預計下半年毛利率將進一步改善，上調目標價由65港元至79.2港元。

未來兩年手機行業開始步入周期性復蘇，催化劑是人工智能AI，但有AI未必帶來太大優勢，首先舜宇在iPhone市場仍然面對頭號對手大立光的競爭，而Android手機市場亦內卷嚴重，除非公司在潛望式鏡頭取得更大的技術突破，目前公司預期市盈率24.8倍計，相比大立光的預期市盈率僅16.7倍，舜宇股價需要進一步整固才有投資價值。

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