1880.HK

這家中國最大的免稅店集團,在中國全面解封後,股價反而節節敗退

重點︰

  • 中國中免今年第一季收入創單季新高,達207.7億元,但因成本上漲超出預期,淨利潤卻按年下降一成
  • 投行及券商預計該公司的收入表現持續復甦,但如何控制成本才更關鍵

 

裴梓龍

新冠疫情後首個「五一黃金週」,中國各地的旅遊景點擠得水洩不通,酒店更是一房難求。當市場正感受中國內需在疫後快速增長,這家一直被視為復甦概念股的免稅店集團除了盈利下降,股價更節節敗退,傷透投資者的心。

這裏說的是去年8月在港股上市的中國免稅行業龍頭中國旅遊集團中免股份有限公(中國中免,1880.HK; 601888.SH),其股價在今年1月27日創280港元新高後,持續下跌至150港元水平,僅短短三個月便蒸發了四成以上,在高位買入的投資者如果沒有及時止蝕,可說是損失慘重。

中國中免在4月底公布了今年第一季業績,本來應該反映該公司在中國全面開放後,如何受惠於經濟復甦,但結果卻讓市場大失所望。

雖然線下消費回暖及人流恢復,引領該公司收入按年增長23.8%至207.7億元,並創單季新高:但值得留意的是,在營業成本與銷售費用增加的不利情況下,其淨利潤按年減少10.3%至23億元,綜合毛利率更大降5個百分點至29%。因此,其股價在季績公布後的四個交易日大挫11.5%,反映市場對這份業績並不看好。

預期之內的增長

受新冠疫情影響,全國多個主要城市去年曾採取嚴密封控舉措,由於居民出遊受到限制,中國中免業務受挫,全年收入與淨利潤分別下跌19.5%與48%。今年2月,管理層在業績發布會中措辭樂觀,表示隨着各地免稅門店全面復工復產,銷售已明顯回升,但這番言論並沒有打動投資者,其股價更形成明顯下降軌道。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑認為,中國中免在第一季的兩成多收入增幅,其實早已在市場預期之內,反倒其成本控制令他感到擔憂,「該公司上季度的成本增幅高於收入增長,而且管理層沒有解釋未來會如何有效控制成本,本來中國中免是我今年看好的其中一家公司,但它的季度業績令我感到失望。」

翻開中國中免的業績,第一季營業成本按年增加30%至174.9億元,銷售成本更大增40%至20.5億元,主要因為去年封控時,旗下機場店獲提供租金減免,但今年機場人流增加,租金重回正軌,令相關成本回升。此外,該公司今年推出折扣積極去庫存,同時珠寶腕表等高毛利產品缺貨,對整體業績也帶來負面效應。

另一方面,公司的匯率問題也引起投資者關注。由於中國中免的貨品成本以美元計價,但收入卻以人民幣計算,隨着人民幣匯價在第一季明顯下跌,令公司在匯兌上產生大額不利影響。

金利豐證券研究部執行董事黃德几分析說,「全球奢侈品銷售正在回升,但從中國中免的業績上看,這類代理商並沒有受惠太多。不過,受惠於五一黃金周的外遊高峰期,估計其業務表現在二季度會改善,加上海南離島實施免稅購物『擔保即提』和『即購即提』的提貨方式,有助加快行業復甦,估計酒類及奢侈品等銷售會不錯!」

根據官媒《央視新聞》引述海南離島海口海關消息報道,海南免稅提貨政策實施一個月以來,已創錄得約3.5億元的購物額。

大行調低目標價

投行及券商大多對中國中免首季度業績感到失望,部分更下調其盈利預測與目標價。花旗的報告稱,中國中免的毛利率復甦較慢,但預計隨着促銷活動減少,時尚類產品組合增加與機場免稅店銷售反彈,第二季的收入與盈利會有更大程度的實質性改善。該行雖維持其「買入」評級,但把目標價從262港元下降至243港元。

高盛也將中國中免的目標價從280港元下調至263港元,並將2023至2025年度的每股盈利預測下調6%至10%。該行指出,中國中免今年股價大幅下挫,市場可能過度悲觀,加上管理層對未來利潤表現有信心,仍維持其「買入」評級。

平安證券則認為,中國中免為中國免稅業絕對龍頭,有先發、規模及供應鏈優勢,目前海南及全國出入境客流回暖,加上政策利好,維持「推薦」評級,並預期今年至2025年盈利分別為122億元、164億元及208億元,對應市盈率約27倍、20倍及16倍。

經過兩個多月的大幅調整後,中國中免目前市盈率約55倍,預期市盈率26.7倍,與經營線上線下免稅店的競爭對手海汽集團(603069.SH)約37倍的預測市盈率相比,作為行業龍頭的中國中免反而被市場低估。

「去年市場關注消費復甦概念,投資者對中國中免有很高期望,刺激其股價上升,但季度業績未能達到預期,其股價已回落至比較理性的水平,」溫傑建議,仍然憧憬該股能受惠於消費復甦的投資者,可以多等一到兩個季度的業績,參考它在控制成本方面有沒有改善,再決定是否「撈底」買入。

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新聞

Baidu does infrastructure

簡訊:訂單量突破1,400萬 蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度(BIDU.US; 9888.HK)上周三宣布,截至八月其蘿蔔快跑(Apollo Go)無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位,未來基金(Future Fund LLC)董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。 財報顯示,僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單,同比增長148%。百度表示,其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程,且保持優異的安全記錄。與此同時,谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單,並宣布其無人駕駛里程達1億英里(約1.6億公里)。 截至六月,蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市,並逐步擴大公開道路測試範圍。八月,百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場,近期測試已拓展至東湧和南區,推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。 百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示:「我們在那裡(香港)的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察,增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」 七月,百度與Uber達成多年期合作,計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作,首站覆蓋德、英兩國,加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。 阳歌 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
China East Education

受惠職教需求日增 中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%,淨利潤飆升近50% 重點: • 中國東方教育今年上半年營收增長10%,較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好,且後者也得到政府的大力支持   陽歌 職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場,更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示,公司幾乎所有核心指標均穩步增長,其中淨利潤增幅近50%。 對投資者更具意義的是,這家公司崛起,成為中國職業教育領軍者,促使此前低迷的股價強勢反彈,52周內累計漲幅逾200%,觸及近四年高位。不過,投資者跟風追漲前需注意,職教板塊已顯現分化格局,龍頭股表現強勁,中小同業則持續承壓,詳細分析見下文。 過往數年間,職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷,因資本競相追逐K-12學段服務,以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務,使前者幾乎清零;隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作,後者近期也明顯承壓。 此消彼長之下,專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構,反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同,職業教育正持續獲得政策強力支持。 政策紅利直接體現於財報:中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元(折合300萬美元),上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限,但顯著印證政策支持力度加大,此類無須償還的資金既可衝減運營成本,更能直接增厚利潤空間。 近期關鍵政策突破在於,職教機構首獲頒發學士學位授權,這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外,更具實質意義的是,職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。 中國東方教育在財報中指出,為應對市場變局,其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境,公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。 新園區將與遍布全國的234個教學中心(主要是小型教學點)形成互補。目前,四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營,江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。 公司強調:「本集團相信職教產業園,將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力,並可在未來達致成本協同效益。」 美容領域的大生意 財報深層數據進一步揭示,中國東方教育整體招生規模加速擴張,但當前疲弱就業環境下,各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際,信息技術(IT)領域竟意外遇冷。 公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元(上年同期為19.8億元),相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人,學員月均總數增長5.5%至152,817人。 時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星,營收幾近翻番,學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小,最新財報期僅貢獻總營收的4%。 烹飪技術作為核心創收板塊,貢獻近半數營收,該部門營收同比增長11%,學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優,營收增長14%,學員月均人數增長18.5%。 信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地,期內營收同比下降3%,佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。 招生規模擴容的同時,營業成本基本持平,表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%,最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元,上年同期則為2.72億元。 伴隨盈利提升,公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元,該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。 需要重申的是,並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者,當前市盈率27倍,與中國東方教育30倍估值相近,但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍,民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:腦動極光中期收入近翻倍 虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司(6681.HK)周四公布,截至6月底止六個月,收入按年大增92.8%至1億元(美元)。不過,公司虧損進一步擴大,期內錄得虧損1.27億元,按年擴大11%,經調整淨虧損為8,802萬元。 公司指,收入上升主要來自購買系統的醫院增加,由去年同期的186家增至205家,患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次,院外使用人數增至12,915人。同時,醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入,成為新業務增長點。然而,銷售成本、行政及研發費用大幅增加,拖累整體虧損擴大。 腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月,公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。 腦動極光股價周五平開,至中午休市報5.36港元,跌1.83%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司(1828.HK)周五公布上市後首份中期業績,新增業銷售額以按年化新保費計算,同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號,淨利潤達4,700萬美元。 稅後營運利潤增長9%至2.51億美元,當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。 集團行政總裁兼執行董事黃清風表示:「將公開招股所得,用於進一步提升資本實力及財務靈活性,包括減少整體債務,以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」 富衛周五接近平開報42.7港元,公司本周股價急升逾一成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏