3600.HK

這家齒科集團第一季營收增長18.3%,但它由單一家族控制這一點,可能限制了它對投資者的吸引力

重點:

  • 今年前三個月,受歐洲和中國市場的強勁推動,現代牙科收益增長至7.88億港元
  • 這家全球高科技牙科產品和服務供應商在歐洲市場的收益增長30%,大中華區增長24%

 

譚英

現代牙科集團有限公司(3600.HK)上周發佈的第一季更新受到了投資者的歡迎,因為它報告其產品銷量件數增長17.7%,每件產品平均售價上漲2.5%。總部位於香港的該公司銷售的「數碼化解決方案」,讓牙科醫生以及其主要客戶——醫院和牙科實驗室能夠利用3D,也就是電腦輔助設計與製造(CAD/CAM)牙科工程進行傳統牙齒整形工作。

在一周前發佈第一季更新後的幾天裏,這份樂觀的報告促使該股上漲近14%。該公司未在其自願披露的報告中提供任何盈利數據,投資者要等到8月該公司公佈正式的中期業績時,才能了解相關情況。

不出所料,現代牙科市值僅27億港元(24.5億元),與行業巨頭相比估值相當低。其往績市盈率為12倍,不到雅培(ABT.US)的31倍、美敦力(MDT.US)的29倍,以及國內同行邁瑞醫療(300760.SZ)約36倍的一半。

股票被低估可能是投資者重新審視該公司的原因,如果它能夠解決企業由單一家族控制的話。

現代牙科在全球牙齒修復市場中佔有一席之地,該市場預計到2020年達到306億美元(2,176億元),並在2021年至 2030年期間每年增長12.4%。這使它有機會憑藉其製造牙冠和牙橋等固定牙科設備的實力,並利用相對較新的數碼技術,讓定制產品的規模化和降價成為可能,成為其所謂的「牙科生態系統」中的領導者。

由它位於中國的生產設施生產的「數碼化解決方案」件數去年增長了82.5%,達到549,736件,令人印象深刻,最新的季度數據似乎表明這一趨勢仍在繼續。推動增長的因素包括技術不斷進步、社會老齡化和全球中產階級規模不斷壯大,他們渴望通過好看的牙齒來彰顯自己的地位。

現代牙科的「秘密武器」可能是它一心一意地專注於數碼化,以及它同時銷售的口內掃描器在後疫情時代大受歡迎。董事會主席陳奕朗醫生表示,公司正在發展成為一個「完整的牙科生態系統,以支援我們的客戶」,構建由其自有產品,以及通過合資企業和分銷安排提供的產品與服務組成的強大組合,擴大覆蓋範圍。

傳統牙科使用的是人工方法,延續了數千年前的傳統,比如早在西元前2000年,中國就用竹釘進行口腔調整。高科技口腔內掃描器是現代牙科業務的關鍵組成部分,最早出現於80年代初期。但在後疫情時代,它們得到了強力提振,因為有了它們,牙醫和技師可以避免與可能傳播疾病的牙齦和牙齒親密接觸,轉而使用鐳射來開發患者頜骨的精確模型。

現代牙科試圖將其數碼化優勢以及龐大的產能作為主要賣點。該公司自2013年開始營運自己的集中化生產設施,最初是在中國,現在已擴展到越南。它還在歐洲、大中華地區、北美和澳洲的主要市場設有四個數碼化生產中心。

全球擴張

該公司於2015年在香港上市,當時籌集了10.5億港元。之後,它充分利用這筆資金,收購了一系列全球品牌,並將生產團隊擴大至目前的4,000名技師。它的增長主要是通過收購和合資方式實現,而非自然生長,這增加了它的債務負擔。但該負擔仍在可控範圍內,它報告的淨債務為6.4億港元,22%的負債率相對較低。

現代牙科從香港起家,產品主要面向大中華區客戶。早在九十年代後期,它就開始通過分銷商測試歐洲市場,並於2013年開始通過收購歐洲的協力廠商分銷商進行國際擴張,隨後是美國和澳洲。

雖然這些交易給利潤率造成了壓力,但也給現代牙科帶來了數以百計的新客戶。Labocast集團是它最早的一批收購目標之一,自1996年以來,該集團一直是它的法國經銷商,現代牙科於2011年將其收入旗下。在那之後,它對北美、歐洲、澳洲和馬來西亞的製造商和分銷商進行了類似的收購,使其擁有了今天廣泛的全球足跡。

儘管如此,現代牙科最新公佈的2022年年報卻令人失望。全年收入下跌4.2%至28.3億港元,淨利潤更跌38.8%至2.21億港元。2022年的收入主要受到新冠疫情影響,疫情導致中國的牙科診所和醫院關閉長達數月之久,而且很多人因擔心感染而避免前往此類場所。

該公司還受到中國政府2022年1月出台的新規打擊,該法規將種植牙納入中國的國家集採體系,從而降低了種植牙的成本。此舉影響了現代牙科面向中國數千家公立醫院利潤豐厚的業務,這些醫院佔據了中國種植牙市場的半壁江山。

該公司銷售市場的地緣多樣性,有助於保護它免受個別市場出現這種重大變化的影響。在第一季,大中華區約佔其收入的22%,而歐洲和北美分別為44%和25%。歐洲和中國市場在第一季的增長最為強勁,這兩個地區的收入分別增長了30%和24%。

儘管雄心勃勃,但現代牙科的股票多年來表現一直不盡如人意。該公司週二收市價為2.72港元,較4.29港元的發行價低了近40%。

這種令人失望的表現可能部分是因為其流通量有限,導致喜歡購買大股份的大型機構無法投資。在上市時,控股的陳氏家族擁有現代牙科46%的股份,而該公司目前約3.19億股流通股——約佔總流通股的三分之一,以目前的價格計算,價值僅1億多美元。

毫無疑問,主席陳奕朗的家族掌管著這家公司,繼承了父親陳冠斌創辦的企業。陳冠斌是一名牙科技師,1986年跟哥哥一道在香港創辦了現代牙科。陳氏家族對該企業的牢牢掌控,可能會令一些投資者對該公司的治理感到擔心。

也許該家族可能會考慮降低持股比例,或引入更多外部經理人和獨立董事,作為吸引投資者並為它的股票注入新活力的一種方式。

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新聞

Daqo is a solar company

多晶硅賣得愈多蝕得愈重 大全新能源望政策打救

二季度產能利用率僅三分之一之際,這家多晶硅龍頭透露,產品售價持續跌破生產成本 重點: 大全新能源二季度營收驟降66%,多晶硅產量下滑60%,產能利用率僅34% 公司及同行冀望,政府推動「高質量發展」的新政,可遏制光伏行業惡性競爭   陽歌 6月底至今,密集出台的政府舉措劍指光伏產業惡性競爭,為行業近期復蘇帶來曙光。儘管新政公布後7月價格曾短暫回暖,但隨後仍持續探底。 本週,中國光伏電池核心材料多晶硅龍頭製造商大全新能源(DQ.US; 688303.SH)財報傳遞出上述關鍵信息。財報顯示,公司本季度產能利用率維持在三分之一,折射全行業嚴重過剩現狀。較低產能利用率反而幫助「止血」,原因是當季公司的多晶硅平均生產成本達每公斤7.26美元,較4.19美元的平均售價高出42%,意味每銷售一公斤即虧損3.07美元。 大全新能源打破慣例,在季報開篇即向投資者披露:截至6月底持有約20億美元現金及短期投資、定期存款、應收票據等。儘管較上年同期的25億美元有所下降,但表明公司仍有充足“彈藥”,應對分析師預期將持續至明年的虧損周期。 叠加財報影響,大全新能源的美股周三收跌2.9%。雖表現欠佳,但若非政府扶持光伏行業的新政托底,拋壓或更猛烈。需要注意,該股52周漲幅達55%,但股價仍徘徊五年低位。 過去三年,在2022年綠色能源裝機熱潮推高產品價格背景下,中國以光伏電池、組件及多晶硅製造商為主體的光伏產業大舉擴產。大全新能源堪稱行業縮影,截至去年底,新建產能使其年產能躍升至30萬公噸,約為2022年末的兩倍。 然而,如此快速的增長,加上全球新建太陽能發電場的放緩,導致嚴重的供過於求,價格大跌。中國是該行業新建太陽能發電場的亮點之一,這主要得益於政府的大力支持。不過,今年5月底補貼截止日前搶裝潮過後,6月國內新增裝機量驟降。大全新能源首席執行官徐翔稱,伴隨這一變化,4至6月多晶硅價格暴跌約20%。 「二季度光伏產業仍處周期底部,但季末已現積極信號。」徐翔表示。 政策支持 過去一年間,政策干預論調在中國光伏圈持續發酵。早在去年10月,大全新能源即透露官方「建議」,多晶硅企業限產至五成產能。企業實際執行力度更大,據公司披露,二季度產能利用率34%,較一季度的33%微升。 正如我們此前所述,純粹市場力量,已促使大全新能源等企業有充分動機大幅減產,因其每生產一公斤多晶硅都在承受巨額虧損。 公司最新經營指標全面走弱,季度營收由上年同期的2.2億美元銳減66%至7,520萬美元。參照行業巔峰期,分析師預期其今年營收5.75億美元,較2022年景氣高點46億美元大跌88%。 二季度多晶硅產量由上年同期的64,961公噸下滑60%至26,012公噸。即便如此,當季實際銷量僅18,126公噸,意味約三成產量成為庫存。公司預估三季度產量將在27,000至30,000公噸,略優於二季度實績的預測,傳遞出謹慎樂觀信號。 通過控產止損,大全新能源二季度淨虧損由上年同期的1.198億美元收窄至7,650萬美元。 這引出了大全新能源對行業企穩的謹慎預期依據:縱然市場不利因素疊加,但最新政府的措施,構成關鍵支撐。公司表示,新政源頭可追溯至6月29日《人民日報》發文,呼籲「在破除「內卷式」競爭中實現高質量發展」。 兩天後,國家主席習近平強調「依法依規治理企業低價無序競爭,推動落後產能有序退出」。7月2日,政府召集14家光伏龍頭,商討「高質量發展」路徑。最新舉措是7月24日發布的《價格法》修正草案,明確不正當價格行為認定標準,強化「對價格違法行為法律責任的追究」。 大全新能源指出,多晶硅現貨價格在7月政策密集期有所反彈,但未說明反彈態勢8月是否延續。我們推測回暖行情難持久,並對新政效力持保留態度。歸根結底,市場力量才是決定行業何時以何種方式走出低谷的核心因素。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:山東黃金上半年盈利增102%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至6月底止的六個月,公司收入收入達567.66億元,按年增長24.01%;淨利潤28.08億元,按年大幅上升102.98%。 公司表示,業績增長主要受惠於金價高企及自產金銷量增加,帶動收入和盈利同步提升。上半年公司礦產金產量達24.71噸,去年同期為24.52噸,自產金銷量23.60噸。經營活動產生現金流量淨額105.03億元,增加81.7%,主要是購銷業務產生的現金淨流入增加。 展望下半年,公司認為全球政經局勢不確定性高,避險需求料繼續支撐金價,行業發展機遇與挑戰並存。 山東黃金港股周四高開,至中午休市報29港元,升1.19%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:攜程二季度盈收雙升

網上旅遊平台攜程集團有限公司(9961.HK,TCOM.US)周四公布業績,第二季度收入同比增長16%至148億元人民幣(下同),盈利49億元,按年升25%。 集團表示,收入上升主要是受惠於日益強勁的旅遊需求,特別是在假日時的表現。期內的住宿預訂收入達62億元,同比上升21%;交通票務收入上升11%至54億元;旅遊度假業務則上升5%至11億元;商旅管理業務收入升9%至6.92億元。 攜程透露,根據今年2月的回購計劃,截至美國東部時間8月27日,已回購美國存託憑證達700萬股,涉資4億美元。 公布業績後,攜程在美市場收市後交易時段升8.6%,周四公司在港開市升5.7%,報541港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
AI Models

中國AI大模型應用如何驅動商業新範式?

大模型競爭正加速由模型層轉向應用層,消費端與企業端市場各自展現出不同機遇與挑戰,AI落地正深刻重塑產業格局與未來價值演進    頭豹研究院 在AI大模型技術浪潮的推動下,創新焦點正從模型本身轉向應用層,一場由模型驅動的應用革命正深刻重塑千行百業的商業範式與用戶體驗。 當AI能力從雲端走向場景,如何精準捕捉用戶需求、開闢商業化路徑,並駕馭新興的流量格局,已成為所有市場參與者面臨的核心命題。頭豹研究院近日發布《2025年中國大模型應用市場洞察白皮書》以消費端和企業端兩大市場為切入點,深入辨析核心應用場景、流量格局及需求差異與競爭策略。 應用生態成型 報告指出,在AI消費端應用方面,大模型應用層產品按商業成熟度可分三類:較成熟的嵌入式應用、發展中的原生AI應用,以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式應用通過為既有軟件賦能實現高效變現,成熟度最高;原生AI應用以模型為核心創造新服務,但商業模式仍在探索;智能硬件則結合物理交互,潛力巨大但挑戰也最大。 三類應用的價值實現路徑各異:嵌入式應用依托用戶基礎快速變現;原生AI則需在競爭中驗證模式;智能硬件則面臨成本、技術和接受度難關。 在全球範圍內,面向消費者的網頁端應用呈現頭部集中效應。ChatGPT以近47億次月訪問量佔據絕對領先,微軟新必應以15.3億次緊隨其後,二者構成第一梯隊。其後DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯隊,但與頭部差距明顯。 報告稱,AI對話助手與AI搜索引擎是當前網頁端AI應用的兩大主導形態,合計貢獻超八成流量,主要歸因於信息查詢和交互式問答是用戶最高頻、最基礎的網絡核心需求,AI搜索和AI助手恰好高效滿足了這一點;同時,這兩類應用場景通用性強,用戶基數龐大,加之領先產品通過先發優勢或整合原有入口已成功積累了大量用戶並驗證了其核心價值。 大模型應用在移動App端和網頁端的核心區別體現在交互體驗與功能集成上。網頁端應用具備無需安裝、跨平台訪問便捷的優勢,更適合信息快速獲取和基於文本的交互任務。相比之下,移動App能夠提供更流暢、定制化的用戶界面,並且可以深度調用手機的硬件資源(如攝像頭、麥克風),這使得App端AI應用能實現與移動場景(拍照美化、實時語音翻譯)結合更緊密、更多元的交互方式。 產業格局重塑 網頁與APP的形態差異顯著影響了全球移動端AI應用的市場格局。儘管AI對話助手以近70%MAU佔比保持主導,但其領先程度和用戶規模較網頁端有所減弱。更值得注意的是,AI搜索引擎份額較網頁端下降,而AI圖像編輯類應用則憑借契合手機影像核心場景的優勢,異軍突起佔據近10%份額,顯示出移動端獨特的使用偏好。 大模型消費端應用在AI助手和辦公領域展現了較強的滲透力,而AI創作和娛樂應用則面臨粘性不足與活躍度增長放緩的問題。助手類應用已成為核心組成部分,深度語音交互和智能助理類產品增長顯著,成為行業標杆。AI辦公與創作應用也顯示強勁發展,如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中與需求深度融合。相比之下,生活娛樂類應用粘性不足,雖有短期熱度,但新鮮感消退後容易流失。 在企業級應用方面,大模型落地的關鍵在於能力與需求契合、ROI可量化,以及數據與算力資源的支撐,三者協同方能推動高效應用與持續價值釋放。金融、醫療等行業已展示潛力,這些領域共同點在於擁有高價值專業數據與充足預算,且需求明確,能在自動化、預測與決策支持方面產生顯著效益。 當前,中國企業從大模型應用中獲得的回報主要集中在運營效率提升,金融、製造、零售等領域已有量化證據表明其在任務自動化、流程優化、研發加速等方面展現成效。隨著技術成熟與場景拓展,大模型價值將由短期降本增效轉向戰略驅動與收入增長,從試點應用演進為深度融合核心業務的垂直化創新。 不過,大模型在企業落地仍面臨精準適配的難題。調研顯示,高達87%的企業認為現階段模型在處理高邏輯複雜度任務時仍難以滿足需求;62%的企業指出模型選擇缺乏標準化依據;50%表示模型能力與業務需求不匹配;39%認為缺乏精調和部署工具影響效率。整體而言,要實現大規模可持續落地,仍需在精度提升、標準化、行業對齊與工具鏈支持方面持續突破。 頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商,擁有近百名資深分析師,聯繫方式:CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見,不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏