现代牙科维持增长 家族控制却成隐忧

这家齿科集团一季度营收增长18.3%，但它由单一家族控制这一点，可能限制了它对投资者的吸引力

重点：

• 今年前三个月，受欧洲和中国市场的强劲推动，现代牙科收益增长至7.88亿港元
• 这家全球高科技牙科产品和服务供应商在欧洲市场的收益增长30%，大中华区增长24%

谭英

现代牙科集团有限公司(3600.HK)上周发布的一季度更新受到了投资者的欢迎，因为它报告其产品销量件数增长17.7%，每件产品平均售价上涨2.5%。总部位于香港的该公司销售的“数码化解决方案”，让牙科医生以及其主要客户——医院和牙科实验室能够利用3D，也就是计算机辅助设计与制造(CAD/CAM)牙科工程进行传统牙齿整形工作。

在一周前发布一季度更新后的几天里，这份乐观的报告促使该股上涨近14%。该公司未在其自愿披露的报告中提供任何盈利数据，投资者要等到8月该公司公布正式的中期业绩时，才能了解相关情况。

不出所料，现代牙科市值仅27亿港元(24.5亿元)，与行业巨头相比估值相当低。其往绩市盈率为12倍，不到雅培(ABT.US)的31倍、美敦力(MDT.US)的29倍，以及国内同行迈瑞医疗(300760.SZ)约36倍的一半。

股票被低估可能是投资者重新审视该公司的原因，如果它能够解决企业由单一家族控制的话。

现代牙科在全球牙齿修复市场中占有一席之地，该市场预计到2020年达到306亿美元(2,176亿元)，并在2021年至 2030年期间每年增长12.4%。这使它有机会凭借其制造牙冠和牙桥等固定牙科设备的实力，并利用相对较新的数字技术，让定制产品的规模化和降价成为可能，成为其所谓的“牙科生态系统”中的领导者。

由它位于中国的生产设施生产的“数码化解决方案”件数去年增长了82.5%，达到549,736件，令人印象深刻，最新的季度数据似乎表明这一趋势仍在继续。推动增长的因素包括技术不断进步、社会老龄化和全球中产阶级规模不断壮大，他们渴望通过好看的牙齿来彰显自己的地位。

现代牙科的“秘密武器”可能是它一心一意地专注于数码化，以及它同时销售的口内扫描仪在后疫情时代大受欢迎。董事会主席陈奕朗医生表示，公司正在发展成为一个“完整的牙科生态系统，以支持我们的客户”，构建由其自有产品，以及通过合资企业和分销安排提供的产品与服务组成的强大组合，扩大覆盖范围。

传统牙科使用的是人工方法，延续了数千年前的传统，比如早在公元前2000年，中国就用竹钉进行口腔调整。高科技口腔内扫描仪是现代牙科业务的关键组成部分，最早出现于80年代初期。但在后疫情时代，它们得到了强力提振，因为有了它们，牙医和技师可以避免与可能传播疾病的牙龈和牙齿亲密接触，转而使用激光来开发患者颌骨的精确模型。

现代牙科试图将其数码化优势以及庞大的产能作为主要卖点。该公司自2013年开始运营自己的集中化生产设施，最初是在中国，现在已扩展到越南。它还在欧洲、大中华地区、北美和澳大利亚的主要市场设有四个数码化生产中心。

全球扩张

该公司于2015年在香港上市，当时筹集了10.5亿港元。之后，它充分利用这笔资金，收购了一系列全球品牌，并将生产团队扩大至目前的4,000名技师。它的增长主要是通过收购和合资方式实现，而非自然生长，这增加了它的债务负担。但该负担仍在可控范围内，它报告的净债务为6.4亿港元，22%的负债率相对较低。

现代牙科从香港起家，产品主要面向大中华区客户。早在九十年代后期，它就开始通过分销商测试欧洲市场，并于2013年开始通过收购欧洲的第三方分销商进行国际扩张，随后是美国和澳大利亚。

虽然这些交易给利润率造成了压力，但也给现代牙科带来了数以百计的新客户。Labocast集团是它最早的一批收购对象之一，自1996年以来，该集团一直是它的法国经销商，现代牙科于2011年将其收入旗下。在那之后，它对北美、欧洲、澳大利亚和马来西亚的制造商和分销商进行了类似的收购，使其拥有了今天广泛的全球足迹。

尽管如此，现代牙科最新公布的2022年年报却令人失望。全年收入下跌4.2%至28.3亿港元，净利润更跌38.8%至2.21亿港元。2022年的收入主要受到新冠疫情影响，疫情导致中国的牙科诊所和医院关闭长达数月之久，而且很多人因担心感染而避免前往此类场所。

该公司还受到中国政府2022年1月出台的新规打击，该法规将种植牙纳入中国的国家集采体系，从而降低了种植牙的成本。此举影响了现代牙科面向中国数千家公立医院利润丰厚的业务，这些医院占据了中国种植牙市场的半壁江山。

该公司销售市场的地缘多样性，有助于保护它免受个别市场出现这种重大变化的影响。在一季度，大中华区约占其收入的22%，而欧洲和北美分别为44%和25%。欧洲和中国市场在一季度的增长最为强劲，这两个地区的收入分别增长了30%和24%。

尽管雄心勃勃，但现代牙科的股票多年来表现一直不尽如人意。该公司周二收盘价为2.72港元，较4.29港元的发行价低了近40%。

这种令人失望的表现可能部分是因为其流通量有限，导致喜欢购买大股份的大型机构无法投资。在上市时，控股的陈氏家族拥有现代牙科46%的股份，而该公司目前约3.19亿股流通股——约占总流通股的三分之一，以目前的价格计算，价值仅1亿多美元。

毫无疑问，主席陈奕朗的家族掌管着这家公司，继承了父亲陈冠斌创办的企业。陈冠斌是一名牙科技师，1986年跟哥哥一道在香港创办了现代牙科。陈氏家族对该企业的牢牢掌控，可能会令一些投资者对该公司的治理感到担心。

也许该家族可能会考虑降低持股比例，或引入更多外部经理人和独立董事，作为吸引投资者并为它的股票注入新活力的一种方式。

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