這家智慧客戶關係管理服務(CRM)供應商已通過港交所的上市聆訊,受惠中國的零售轉型, 其收入正處於快速增長期

重點:

  • 玄武雲的上市計畫獲港交所放行,由於客戶留存率高,其收入近年正穩步增長
  • 公司近年淨利潤表現相當反覆,而且毛利率出現下降趨勢,主要因為毛利較低的業務產生較大部分收益

劉明

營商環境瞬息萬變,企業要有效維繫客戶關係和提升品牌聲譽,以便更好地管理客戶資料及發掘潛在商機,因此智慧化的客戶關係管理(CRM)服務不可或缺。以全球最大的CRM軟體提供商Salesforce(CRM.US)為例,過去十多年收入均維持兩至三成高速增長,2020年更晉身為道指成分股,成為行業樣板。

然而,Salesforce在中國的發展遇上水土不服,為國內CRM服務商提供機會。作為中國最大的本地智慧CRM服務供應商,玄武雲科技控股有限公司本週一通過港交所上市聆訊,有機會在短期內展開招股程式,為投資者提供捕捉中國CRM發展潛力的機會。

得益於中國產業互聯網、新零售等消費新常態崛起,各行各業對智慧CRM的需求大增,令玄武雲在成立短短12年間,便佔據行業的龍頭位置。根據招股書引述的行業報告,中國智慧CRM服務市場的潛在市場總額(TAM),已由2017年的251億元大增至2021年的718億元,複合年增長率達到30.1%,預計到2026年,市場的TAM將高達2,800億元,複合年增長率維持三成以上,可見發展潛力驚人。

在這塊將會“越做越大”的餅當中,按收入計算,去年玄武雲佔市場份額13.8%,為全國市場份額第二大的智慧CRM服務供應商,僅次於Salesforce的18.1%市場份額。

客戶留存率高

在新冠疫情防控常態化下,越來越多公司開始向內尋求提升營運水平之道,加快數位化轉型也成為很多企業的必選項目。據中國中小商業企業協會資料,在疫情衝擊下,六成能夠於三個月內恢復正常業務運營的企業,其數位化成熟度均較高,在此背景下,智慧CRM將順勢迎來發展黃金期,而作為行業領先者,玄武雲受益不淺。

事實上,強大的客戶群正是玄武雲的亮點之一,不少大規模和高增長行業如快速消費品、金融與數字新媒體的領軍企業,都是玄武雲的客戶。據公司招股書披露,以快速消費品行業為例,去年公司客戶包含了食品及飲料分部百強企業中的28家及24家、日用品及白酒分部百強企業中的20家及10家。

金融行業方面,銀行分部百強企業中的37家,是由玄武雲提供智慧CRM服務;而在數碼新媒體行業中,互聯網及軟體分部百強企業中,也有21家及15家是其客戶。能夠坐擁大量行業龍頭公司的生意,玄武雲自然更易嘗到智慧CRM服務市場發展的紅利。

與此同時,過去三年,玄武雲的核心客戶淨收入留存率分別達到99.9%至113.2%,貢獻總收益達九成以上,反映公司保留現有客戶的能力強大,客戶忠誠度高之餘,來自現有客戶收益更有所增加。

玄武雲的智慧CRM服務主要分為兩大業務板塊,分別是CRM平台服務(PaaS)及CRM軟體服務(SaaS),通常按使用費、平台訂閱費、實施費及服務費收取費用,因此高留存率成為支持公司持續增長的基石。

不過,玄武雲的財務表現卻惹人關注。其收益過去幾年雖持續上升,從2018年的5.18億元增至去年的9.91億元,但淨利潤表現卻相當反覆,去年僅錄得1,451萬元盈利,同比大降47.7%;反映盈利能力的整體毛利率也有下降態勢,過去三年分別為32.8%、24.3%及23.4%。

公司解釋,毛利率下滑的主要原因,是毛利相對較低的PaaS業務產生較大部分收益。事實上,過去三年,玄武雲的SaaS業務毛利率達到近四成水平,遠高於PaaS板塊的10.9%至24.9%,但論到業務增長速度,卻以營運成本較高的PaaS較快,因此也解釋了公司毛利率持續下降的原因。

銷售成本增加

該公司也承認近年銷售成本增幅高於收入增幅,主要因為電信資源成本及電信網路運營商收取的服務費增加,抵消了分銷和研發開支佔收益比率下降的正面作用。

中國智慧CRM服務行業高度集中,按2021年收益計,前五名參與者的市場份額合共佔了63%,而玄武雲與其他主要對手的市場份額相若,龍頭企業之間沒有寡頭壟斷局面,因此公司要不斷投資,以提高競爭力及滿足客戶不斷轉變的需求,同時產品價格也要具備競爭力,不能輕言將上漲成本轉嫁。

因此,玄武雲是次上市集資所得,將用作加強技術基礎設施,以及提升在人工智慧及資料智慧方面的研發能力,同時招聘更多人才以增強及擴展服務。公司表明,預期研發開支及資本支出有所增加,對利潤率產生下行壓力。

不過,據艾瑞諮詢的研究報告,專研CRM軟體商相對於其他軟體商,在投融資上更具優勢,而且資本更青睞處於成長期及後續階段、擁有品牌沉澱的CRM相關企業,因此玄武雲可說是選擇了在甚為適當的時機在資本市場登陸。

估值方面,中國企業綜合軟體廠商金蝶國際(0268.HK)過去兩年均錄得虧損,其市銷率約為9.9倍、同業金山軟件(3888.HK)市銷率為較低的4.6倍,而國際CRM龍頭Salesforce的市銷率則為6倍。參考三者平均市銷率約6.8倍,玄武雲的合理估值約為80億港元(67億元)。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏