1368.HK
Xtep sells K-Swiss and Palladium

收購蓋世威(K-Swiss)和帕拉丁(Palladium)品牌僅五年後,這家運動服裝製造商欲出售這兩個品牌,將其從賬面上剔除

重點:

  • 特步國際欲通過一系列交易,將蓋世威和帕拉丁的所有者KP Global作價1.51億美元出售給公司的控股股東
  • 自從2019年被這家運動服裝和運動鞋銷售商以2.6億美元的價格收購後,這兩個外國品牌持續虧損

梁武仁

確實是失策。在收購全球知名的鞋履品牌蓋世威和帕拉丁僅五年後,特步國際控股有限公司(1368.HK)正準備將它們脫手止血,那次收購被證明是一個自我毀滅的行為。

上周五,這家運動服務裝製造商發布了一份100多頁的文件,詳細介紹了一系列複雜的交易,以便剝離2019年從韓國衣戀集團手中收購的這兩個品牌。該公司在5月首次宣佈出售計劃。

此次出售對特步來說是一個痛苦的舉動,表明中國公司收購境遇不佳的全球品牌,並計劃通過將其引入中國市場使它們恢復活力的做法,有時可能會事與願違。特步收購蓋世威和帕拉丁時花了2.6億美元,自那之後又累計虧損超過1億美元。僅去年一年,特步就因這兩項資產計入虧損約3,200萬美元,並表示預計今年的虧損還會增加。特步將這兩個品牌的困境歸因於中國消費者需求下滑,但這並不是它們面臨的唯一挑戰。

帕拉丁是一個法國品牌,以休閒帆布靴而聞名,定位不同於特步核心的運動鞋。但如今,這類國際運動大品牌的日子不好過,市場份額被更具創新意識的初創企業搶佔。在就連耐克和阿迪達斯這樣的巨頭都感受到了壓力之際,不難看出為什麼像曾經的網球鞋先驅蓋世威這樣的資深二線品牌,難以保持地位。

特步正在通過一系列交易剝離蓋世威和帕拉丁,這些交易相當複雜,似乎也反映出該公司在處置這兩個品牌時面臨一定困難。

Global,出售給特步的控股股東丁水波持有的Ding Shun Investment。然後,特步會以特別股息的形式,將交易所得資金全部分發給股東。

公司稱派發股息是「為感謝股東的長期支持」。但這個計劃看起來也像是一種補償丁氏家族為了將KP Global從特步的賬面上剔除而花費的部分資金的方式。丁氏家族擁有特步46%的股份,因此通過特別股息拿回的資金應該略少於1.51億美元的一半。公司稱,因在股息中擁有「重大」利益,丁氏家族在特步董事會對此事進行投票時棄權。

但到這裡,這一系列交易並沒有結束。KP Global還將贖回一位第三方投資者持有的價值6,500萬美元的蓋世威可換股債券。之後,特步再向該第三方投資者發行金額大致相當,並將於2030年到期的可換股債券。因此本質上看,特步是把第三方投資者持有的蓋世威可換股債券,換成自己的可換股債券。

認購期權

丁氏家族收購KP Global將包括給予投資者認購期權,使投資者有權在五年內以6,500萬美元的價格購入KP Global 20%的股份。綜上所述,KP Global將通過贖回蓋世威的可換股債券,向投資者支付6,500萬美元。然後,投資者將通過認購特步的可換股債券,將同樣數量的資金轉回特步。之後,投資者可能會行使其認購權,購買KP Global 20%的股票。

最重要的是,KP Global將向特步發行1.54億美元的可換股債券,以籌集贖回蓋世威可換股債券所需的6,500萬美元,並彌補相關業務累積的虧損。如果特步未來轉換這些票據,它將重新獲得KP Global的部分權益,持有該公司約30%的股份。

通過這些交易,特步能夠在不完全切斷與KP Global關係的情況下,停止計入KP Global的虧損。這使得特步仍有機會在蓋世威和帕拉丁出現反彈時獲得收益。丁水波的最終目標,可能是將這些品牌出售給一家沒有關聯的企業,並從中獲利。但振興這兩個品牌可能需要大量投資,而目前KP Global資金緊張,似乎很難做到。

目前,蓋世威和帕拉丁在中國的銷量正在飆升,不過它們的起點較低。去年,這兩個品牌的國內收入增長了兩倍多,達到4.65億元。但海外市場的銷量下降了近10%,反映出這些品牌在全球市場的受歡迎程度正在下降。

就目前而言,特步最好還是專注於在國內擴大自己的品牌,借鑒李寧(2331.HK)和安踏 (2020.HK)等競爭對手的做法,近年來,這兩家公司發展迅速,從耐克和阿迪達斯手中奪取了許多市場份額。民族自豪感推動了中國企業的崛起,但產品質量的提升也起到了重要作用。大牌運動員的代言也是助推力量,尤其是在中國非常受歡迎的NBA球員。

2018年,李寧與13次入選NBA全明星陣容的德維恩·韋德(Dwane Wade)簽訂終身合同,對方放棄了耐克,轉而選擇了這個中國品牌。穿李寧球鞋的NBA球員中還有另一名超級巨星吉米·巴特勒(Jimmy Butler)。去年,安踏與凱里· 歐文(Klay Thompson)簽約,是對該品牌與克萊·湯普森(Klay Thompson)達成的長期合作的重要補充。

特步的代言人是林書豪,後者曾效力於紐約尼克斯,在2011-12賽季引發了「林瘋狂」文化現象。中國頂尖馬拉松選手腳穿特步運動鞋參賽,也提高了它的知名度。

隨著特步專注於自己的核心品牌,蓋世威等需要重組的資產可能會成為障礙。因此,變賣蓋世威和帕拉丁可以消除不必要的干擾。

在5月首次宣佈計劃出售這兩個品牌後,特步股價有所上漲,但之後回吐了所有漲幅。該股目前的市盈率(P/E)約為10.7倍,略高於李寧的9.9倍,但遠低於中國最大的運動服裝品牌安踏的17.3倍。特步的市值也遠不及它們。

出售虧損的蓋世威和帕拉丁後,重新關注核心品牌可能有助於特步迅速改善財務狀況。但隨著海外擴張遭遇重大挫折,公司將被迫證明在競爭激烈的國內市場,自己能夠從更大的國內和國際競爭對手手中搶奪市場份額。

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新聞

簡訊:億航次季虧損擴大 下調全年收入指引

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司(EH.US)周二公布,第二季入收按年增長44.2%至14.72億元(2,050萬美元),按季更暴增464%,主要受惠於EH216系列電動垂直起降(eVTOL)飛行器交付量增至68架,高於去年同期的49架。 期內公司錄得淨虧損8,100萬元,同比擴大13%,但經調整後淨利錄得940萬元,較去年同期的120萬元大幅增加。毛利率則維持62.6%,與去年同期的62.4%持平。 第二季度公司獲得超過150架新訂單,已在中國及海外建立逾40個EH216-S運行場地,2025年上半年完成超過一萬次安全飛行,保持零事故紀錄。公司表示,由於今年戰略重點放在推進eVTOL商業運營及運行示範模式,需為長期擴張奠定基礎,因此將全年營收指引由原本的9億元下調至約5億元。 摩根士丹利將下調億航2025年交付量預測45%至220架,收入預測則下調46%,並將億航目標價由30美元下調至26美元,但維持「增持」評級。 億航股價周二下跌7.53%,收報16.45美元,過去六個月累跌34.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中期虧損收窄 曹操出行蝕4.7億

網約車平台曹操出行有限公司(2643.HK)周二公布上市後首份中期業績,收入同比大幅增加53.5%至94.6億元人民幣(下同),虧損收窄近40%至4.68億元,毛利率則上升1.4個百分點至8.4%。 期內各項營運指標均有所增長,上半年訂單量接近3.8億,同比上升49%,日訂單量為210.8萬,平均月活躍用戶達3,810萬,同比升57.4%,平均月活躍司機為55.4萬,同比升53.5%。 公司表示,未來計劃將自動駕駛的士(Robotaxi)的覆蓋範圍擴大至全國更多城市,截至今年6月底止,已在蘇州及杭州累計完成15,000公司的測試。 曹操出行周三開市升2.8%報83.5港元,公司自6月上市至今股價升逾90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利難兩全 中通等待內捲退潮

業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑,導致中通上半年盈利下滑 重點: 中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件,市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元,毛利率由32%降至24.8%   李世達 在中國,可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知,都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。 據官方數據,今年上半年,全國網上零售額達到7.43萬億元,同比增長8.5%,其中實物商品網購仍有6%的增速,讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者:僅上半年就完成了956億件的投遞,同比增長高達19.3%,繼續傲視全球。 在這個背景下,中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度,公司收入118.32億元,年增10.3%;盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計,中通收入按年升9.8%至227.23億元,盈利則按年跌2.6%至39.32億元,毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。 我們在早前的文章中提到,去年業務量市佔率下滑的中通,今年下達軍令狀,將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年,中通業務量達198.48億件,以同期全國快遞業務量956.4億件計算,市場份額約20.8%,較去年底的19.4%有所回升,業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%,但仍低於極兔(1519.HK)的27%、順豐(6936.HK; 002352.SZ)的25.73%及圓通(600233.SH)的21.79%。 輕小件拖累單價 在業務量增速回升的同時,單票收入卻同比下降約6%,這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一,部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化,拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入,壓低了市場的平均票價。同時,為保持市場份額,中通在價格策略上相對積極,使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。 中通首席財務官顏惠萍指出,第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元,主要因為增量激勵增加0.18 元,以及單票平均重量下降影響0.05元,但主要客戶單價提升0.17元,抵銷了部分影響。 在成本端,中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示,上半年營業成本達到229.5億元,同比增長18.6%,其中運輸成本增長13.1%至103.7億元,分揀成本增長11.2%至57.4億元,而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入,成為拖累毛利率的主要因素。 背後的原因是,隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜,快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務,意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。 同時,中通作為市場份額領先者,為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準,也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益,卻立即反映在成本科目中。 反內捲的曙光? 中通用利潤換市場,體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算,2007年內地快遞平均單票價格為28.55元,而到了今年6月,這一價格已下滑至7.49元。 不過,官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬,浙江義烏率宣布調漲快遞價格,要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省,則自8月4日起將快遞底價上調0.4元,各家均不得低於1.4元成本價攬收,否則將面臨處罰。 或許是體會到盈利下滑的無奈,中通管理層在財報中調降了全年業務量目標,從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間,換算增速仍有14%至18%。 業績公布後,中通股價微跌0.71%,報154.7港元,年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍,低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍,反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內,中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力,官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升,但或需要更多時間來體現;長遠看,反內捲可能提升行業集中度,對業務規模更大的中通更有利,估值修復的可能性也會提高,投資者可再觀望一會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:贛鋒鋰業擬配股及發可轉債籌25億元

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團有股份限公司(1772.HK; 002460.SZ)周二公布,擬配股及發行可換股債券,籌集淨額共25.15億元,擬用於償還貸款、產能擴張及建設、補充營運資金及一般企業用途。 配股部分,公司建議配售4,002.56萬股新H股,佔擴大後已發行H股9.02%及擴大後已發行股份總數1.95%,每股配售價29.28港元,較H股昨日收市價30.98港元折讓5.49%,集資淨額11.69億港元。 另外,公司建議發行於2026年到期的13.7億港元的可換股債券,按年利率1.5%計息,初始轉換價為每股H股33.67港元,較昨日H股收市價30.98港元溢價8.68%,可悉數轉換為4,068.904萬股H股,佔擴大後已發行H股9.16%及擴大後已發行股份總數1.98%。發行債券所得款項淨額13.46億元。 2025年上半年,公司收入約為82.58億元,同比下降13.3%,虧損由去年同期的7.59億收窄至5.36億元。 周二公司股價低開,至中午休市報30.08港元,跌2.91%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏