CCG.US
Cheche posts 1% revenue growth

這家由騰訊支持的汽車保險平台,一季度收入持平,反映中國整個汽車企業所面臨的挑戰

重點:

  • 車車一季度淨收入同比增長1%,低於平台交易金額和交易量的增速
  • 業績表明,在低迷的汽車市場,保險公司和車車都面臨競爭加劇帶來的定價壓力

梁武仁

中國汽車銷售仍處於低迷狀態,給車車科技集團(CCG.US)的收入增長按下了剎車鍵。這家由騰訊支持的在線汽車保險公司,上周公布最新業績中為數不多的亮點,就是綠色汽車近年在中國普及。但汽車市場整體低迷,加上競爭加劇,可能會讓車車的盈利之路變得艱難。

車車報告稱,一季度淨收入同比僅增長1%至7.87億元。這是公司上市以來發佈的第二份財報,從中可以看到,收入增長速度明顯低於公司其他業績指標的改善幅度,以及期內中國汽車銷量的增長。

一季度,通過車車平台分銷的保單承保保費總額同比增長9.2%,交易量增長超過20%。

這些增長速度之間的差異表明,保險公司和車車都面臨著定價壓力,這極有可能是由於中國低迷的汽車市場競爭激烈。在這個競爭激烈的領域,車車的保險商合作夥伴可能正在降低保單價格,以提高銷量。與此同時,車車可能也感受到,通過降低費用來支持合作夥伴的壓力,導致它雖然平台交易量大幅增加,但收入增長卻幾乎持平。

新車保險需求與汽車銷量密切相關。隨著經濟放緩導致汽車製造商和經銷商之間,以及保險等相關服務提供商間的競爭加劇,中國汽車市場處境艱難。

今年前三個月,中國汽車銷量總體同比增長10.6%,表現平平。

與中國汽車生態系統中的很多參與者一樣,車車也在中國新能源汽車(NEV)熱潮中受惠。公司早在2022年就開始直接與新能源汽車製造商合作,希望向它們的客戶銷售保險。在合作中,車車將它的平台嵌入汽車製造商的操作系統,便於車主使用全套保險功能,包括續保和提交索賠,以及維修等輔助服務。

新能源車成增長關鍵

今年3月,車車與小米(1810.HK)旗下企業達成合作,為後者的首款電動車提供車險軟件即服務(SaaS)系統。車車還將為中國各地的小米車主提供服務,包括北京和深圳。

上月,車車與大眾汽車在華合資企業達成合作,成為大眾的獨家新能源汽車保險服務提供商。大眾制定了一些雄心勃勃的計劃,希望在中國電動車市場趕上本土競爭對手。

截至3月底,車車已與11家新能源車企建立合作夥伴關係,在一季度帶來了3.7億元的承保保費,佔同期保費總額的近7%。

車車在財務業績報告中表示:「新能源汽車市場的快速增長為車險產品提供了新機遇,推動車險提供商的收入增長。」車車相信:「新能源汽車市場的進一步增長,和創新型新能源汽車保險解決方案的推出,進一步推動與新能源汽車製造商的夥伴關係,並帶來的收入貢獻。」

通過與新能源汽車製造商日益緊密的合作,車車或許能夠促成更多的保險交易,可能有助推動業務量增長。但正如公司一季度業績所顯示的那樣,增加收入和提高利潤率可能會變得越來越難。

有許多因素都可能妨礙車車提高,甚至只是維持向合作夥伴收取的費用,這是它主要的收入來源之一。合作夥伴之間的競爭就是其中一個因素,特別是監管機構自2015年開始,允許保險公司自由定價,使得價格成為不同保單之間的一個關鍵區別。作為保險經紀公司而不是實際的保單承保方,車車不會因為這種競爭而直接受到擠壓。但隨著承保合作夥伴受到擠壓,車車也會面臨隨之而來的壓力。

在支出方面,車車還要向它的推薦合作夥伴,和其他第三方平台合作夥伴支付費用,這抵消了它的大部分收入。因此,其一季度的毛利率只有4.3%左右,這對任何企業來說都是一個糟糕的數字,更不用說是通常被期望擁有更高利潤率的在線服務提供商了。

公司的整體運營費用遠遠超過了毛利潤,這意味它處於嚴重虧損狀態。由於最近上市所涉及的後續費用,公司報告的調整後淨虧損從去年同期的780萬元擴大到一季度的1,220萬元。

車車預計今年的收入將增長6%至12%。 這個數字看起來不大,但考慮到中國汽車工業協會預計,今年國內乘用車銷量僅增長3%,這個數字也不算太差。 新能源汽車銷量的增長速度,將遠快於整體市場,預計超過20%;車車能否在這個市場進一步開拓,將決定它能否提升營收。

在最新的財務報告出來後,車車的股價下跌,從去年9月通過特殊目的收購公司(SPAC)借殼上市以來,它的股價已經下跌了近95%。車車目前的市銷率(P/S)只有0.17倍。同類企業中,在線車貸服務商易鑫集團(2858.HK)的市銷率要高於車車,但仍不是非常可觀,為0.6倍,反映投資者對與中國汽車市場相關的企業缺乏熱情。

車車要再贏得投資者興趣,從目前的情況看,似仍在坎坷路上。

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新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Beauty Farm operates the Palaispa brand

美麗田園斥12.5億元 鯨吞思妍麗成行業龍頭

提供美容服務的美麗田園,以12.5億元收購競爭對手思妍麗,繼近年一系列收購後確立行業整合者地位 重點: 美麗田園將以1.75億美元收購思妍麗,是一年多內的第二筆重大收購,並將高端美容服務三大龍頭部品牌收歸旗下 精密的財務安排,使美麗田園以大折讓收購思妍麗,交易基本可實現自我償付   譚英 三十多年前,中國最大的美容服務企業創立於海南南部,最初僅是由現任董事長李陽已故妻子經營的一家面部護理美容院。時至今日,美麗田園醫療健康產業有限公司(2373.HK)已發展成覆蓋中國20座主要城市、擁有734家門店的商業帝國,佔預計今年中國美容服務市場的 4,850 億元人民幣(約合680 億美元)規模的40%份額。 上述數據涵蓋這家公司上周宣布的最新收購,美麗田園與專注北亞市場的私募巨頭MBK Partners簽署協議,收購中國第三大美容服務商思妍麗。 美麗田園將通過「現金+股權+銀行貸款」的組合拳方式完成交易,交易對價達12.5億元人民幣(下同)。思妍麗持有的3.57億元現金及現金等價物,可覆蓋美麗田園大部分的收購現金,而思妍麗今年預計達3億元的營運現金流,也足以償付美麗田園在此交易中的銀行貸款年度利息。 儘管融資方案精巧,但美麗田園的投資者反應冷淡,或因交易將稀釋其股權並使MBK獲得公司6.28%的股份。公司股價在盤前公告當日下跌且持續走弱,截至本週四市值縮水約14%。 美麗田園主攻高消費都市女性市場,這一群體在中國後疫情時代消費趨緊中呈現逆勢增長。歐睿國際數據顯示,2021年至2024年,中國醫美市場年均增速達20%,位列消費板塊增長最快領域。 美麗田園對此趨勢的研判是:「隨著情緒消費與悅己消費持續升溫,美麗與健康行業已然成為萬億級黃金賽道。」 從戰略角度看,思妍麗6萬余名活躍會員將使美麗田園客戶群擴大44%。去年7月,美麗田園斥資3.5億元收購奈瑞兒,金額只是今次收購思妍麗總價的四分之一,為公司矩陣新增80家美麗健康服務門店、6家醫美診所及2家中醫門診部。 通過思妍麗,美麗田園將進一步獲得覆蓋全國48個城市的163家生活美容門店及19家醫美診所。新門店使美麗田園總門店從並購前的552家增至734家,鑄就中國美容巨頭。 此外,思妍麗將提升美麗田園的營收與利潤。MBK Partners作為控股方展現卓越運營能力,自2019年首次收購23.53%股權後,已大幅改善思妍麗業務表現。繼2022年虧損後, 2023年、2024年恢復盈利,營收從2022年的5.65億元增至2024年的8.49億元。 這筆交易對思妍麗的估值市盈率為14.8倍,約為美麗田園自身28倍市盈率的一半,表明美麗田園以相對低價收穫該資產。 併購擴張 奈瑞兒與思妍麗僅是美麗田園2014年以來30餘宗收購的最新案例,公司表示在激進併購戰略中採用「市場驗證及可複製的整合方法論」。據美麗田園最新半年報披露,奈瑞兒經調整淨利率從收購前的6.5%升至今年上半年的10.4%,「印證集團深度賦能的有效性,以及卓越的並購整合能力」。 美麗田園展現出精准戰略眼光,其收購多聚焦美容產業細分賽道,實現互補。奈瑞兒是升級版傳統中醫品牌,思妍麗則作為高端沙龍護膚品牌,為高線城市女性提供護膚美容服務。 美麗田園品牌矩陣以「雙美」商業模式為基石,融合美麗與醫療服務。今年上半年,公司旗下原生品牌美麗田園及貝黎詩貢獻14.6億元總營收的55.2%;醫美服務品牌秀可兒佔比則為34.2%。 剩餘10.6%的營收來自亞健康服務品牌研源,主營預防及整體醫學。該板塊也是公司增長最快的業務,今年上半年營收同比翻倍。研源首家健康中心2018年在上海成立,目前已在廣州等城市擁有12家機構,包括8月開業的首家抗衰醫療診所。截至年中,其活躍會員總數達7,014人,同比增長93.4%。 雅虎財經追蹤美麗田園的五位分析師均預期業績將持續增長,鑒於其並購擴張特性及中國行業龍頭地位的確立,這不足為奇。此外,公司6月末持有20億元現金,現金流強勁,為未來收購儲備充足彈藥。 美麗田園目前70億港元(約合9.82億美元)的市值,接近全球美容巨頭如新集團(NUS.US)的一倍。其24倍市盈率也遠超如新的5.3倍,反映投資者對其強勁增長前景,以及對中國美容核心市場整合者地位的看好。 規模效應也助力美麗田園控制獲客成本。美團研究院數據顯示,在中國分散型的市場,約有百萬家美容院,當中的89%屬依賴散客的單店經營者。美麗田園通過多品牌協同營銷,將獲客成本控制在營收2%以內,遠低於傳統醫美機構30%至50%的行業均值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Fibocom makes wireless modules

估值過高利潤承壓 廣和通上市即插水

這家無線模組製造商在港上市首日即下跌11.7%,次日續挫,但其估值似仍偏高 重點: 上市募資3.6億美元,廣和通定價堅挺,但上市首日市場已因其估值高及利潤受壓而不買賬 廣和通今年上半年營收增長23.5%,但因毛利率遭擠壓,利潤增速大幅放緩至4.8%   陽歌 儘管香港或正迎來近年最活躍的IPO市場,但即便是近期投資者的狂熱情緒,也未能提振無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。這家公司的股票此前以21.50港元的區間上限定價,但利潤收窄與盈利增速放緩,最終引發投資者恐慌。 需特別指出的是,即便遭遇低迷開局,廣和通在港的估值泡沫仍高於深市老股。這種估值倒掛現象為歷史罕見,折射出當前香港IPO市場的非理性繁榮。後文將對此展開分析。 廣和通上市後股價近乎直線下挫,周三最終收跌11.7%。跌勢周四延續,早盤報17.44港元,跌幅約8%,較發行價已跌去近20%。 廣和通是近期湧現的「赴港二次上市」潮中的一員,這類企業在滬深交易所上市後,紛紛轉向更具國際視野的香港市場。儘管多數公司赴港上市旨在配合出海戰略,以提升全球影響力,廣和通卻顯例外。 這家1999年創立於深圳的企業,幾乎未提及將28億港元(約合3.6億美元)新股淨融資用於全球擴張。公司明確表示,約半數資金將投入現有國內研發基地,另有15%將用於深圳新製造工廠建設。 必須承認,公司具備顯著優勢,作為智能汽車及智能家居設備等高速增長市場的核心部件供應商,其無線模組產量居全球次席。該細分市場高度集中,以中國企業為主的行業前五強掌控約75%銷售額,意味廣和通短期內難遇強勁新對手。 不過,頭部陣營的內卷正加劇價格戰,技術快速成熟背景下,競爭持續擠壓廣和通的利潤空間。這種侵蝕今年加速顯現,上半年毛利率降至16.4%,不僅低於2024全年18.2%,更創下招股書披露的三年半數據的最低。 儘管開局不利,廣和通港股目前市盈率仍高達53倍,顯著超出其深市老股38倍的估值水平。這與歷史規律截然相悖,以往中資企業「A+H」股往往在滬深市場享受更高溢價。這顯然是香港近期IPO熱潮的直接產物,今年香港有望超越紐交所和納斯達克,問鼎全球新股融資榜首。 估值回調在即? 廣和通並非當前港股溢價交易的唯一個案。另一典型代表是寧德時代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率遠超深市26倍。自5月赴港上市以來,寧德時代股價已近翻倍,全球投資者對全球最大電動車電池製造商的佈局機會趨之若鶩。 並非所有龍頭技術企業的估值也出現大幅差距,空調製造商美的(0300.HK;000333.SZ)與礦業巨頭紫金礦業(2899.HK;601899.SH)的「A+H」股市盈率基本持平。核心要點在於,此輪港股IPO熱潮中,新上市中資科技股正成資本寵兒,儘管我們預判此類股票終將面臨估值回調。 廣和通恰可作為估值回調的注腳,儘管智能汽車與智能家居設備興起賦予無線模組強勁增長潛力,但該領域技術正加速成熟。招股書援引市場數據顯示,去年公司以14.4%的市佔率位居全球次席,落後於市佔率23.8%的行業龍頭、總部位於上海的移遠通信(603236.SH)。 據招股書披露,全球無線模組市場增長迅速,但絕非爆發式增長,銷售額預計將從今年486億元增至2029年726億元,年均復合增長率10.6%。 廣和通增速顯著跑贏大市,今年上半年持續經營業務收入,從去年同期30億元增至37.1億元,同比增幅23.5%,與去年增速基本持平。模組業務佔據絕對主導,今年前四月貢獻93%的營收;其餘來自毛利率更高的解決方案業務。值得關注的是,該業務營收佔比已從2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在營收高增的同時,原材料成本上漲及成品模組降價,共同導致前文所述的利潤收窄。其結果是,上半年持續經營業務利潤,僅從去年同期的2.085億元微增至2.185億元,增幅4.8%。隨著技術持續成熟與競爭白熱化,這種利潤侵蝕在可預見的未來仍將延續,或持續拖累廣和通港股表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏