燃石醫學專注本地化 但投資者卻耐心漸失

這家癌症檢測公司首季度虧損擴大，因為公司大舉投資通過合作醫院提供服務的本地化業務模式

重點：

• 燃石醫學首季度收入增長27%，但成本增長更快，因為公司專注於建立新的收入來源
• 由於疫情干擾，該公司傳統的中心檢測服務在本季度出現萎縮，但與合作醫院開展的新的本地化服務則實現強勁增長

陽歌

在中國公司的美國投資者當中，耐心正在成為一種越來越稀缺的資源。在給予癌症檢測專家燃石醫學(BNR.US)證明其商業模式的時間之後，股票投資者似乎終於不耐煩了。該公司於上週二公佈了最新季度業績。

投資者對其最新業績反應相對冷淡，在報告發佈後的四個交易日內，燃石醫學的股價小幅下跌了2.5%。但真實的情況是，自4月初以來，該公司股價已經莫名其妙地下跌了77%。由於國內監管加劇等一系列擔憂，許多中概股在去年二季度出現了類似的跌幅，在3月初跌到了最低點。

但由於燃石醫學在醫療領域的地位，多數擔憂並沒有真正影響到它。該公司受到了防疫限制措施的衝擊，在中國的疫情清零政策下，這類措施正在對許多面向消費者的公司造成嚴重破壞。但除此之外，燃石醫學看起來正朝著正確的方向發展。

燃石醫學通過自己的中心實驗室以及越來越多在合作醫院內設立的實驗室，提供癌症檢測及相關服務。

疫情爆發期間，頻繁的出行限制導致人們無法前往這些設施，該公司的中心實驗室業務陷入困境。最近一次的疫情爆發始於今年3月，導致整個上海市在4月和5月被迫封閉。

你很少會聽到公司高管用“可怕”來形容自己的業務和整體經營環境。但中國無止無休的疫情困擾，讓燃石首席財務官Leo Li在最新的財報電話會議中使用了這個詞。他指出，由於1月和2月的強勁表現，公司一季度的檢測量增長了42%。但3月份上海開始實施有限的封控措施後，增速降至17%，4月份全城封控之後，增速進一步降至15%。

“5月是一個可怕的月份，與4月相比，疫情的影響更大，情緒也比較嚴峻” ，他在電話會議上說。“對我們而言，5月還沒有結束。但我們估計，5月份的降幅可能只有個位數。”

雖然第二季業績可能十分糟糕，但幾乎所有中國企業都是如此，燃石對於今年全年仍然感到樂觀。它維持了2022全年收入6.2億元的指引，這個數字相當於比2021年增長22%。該公司仍然有信心實現這個目標，這令人印象深刻，尤其是考慮到許多人目前認為中國經濟在當前季度可能會收縮。

去中心化的檢測

在接下來的篇幅裡，我們就來看看該公司最新的財報情況，從中似乎確實可以看到，它正在為未來強勁的增長播下種子。正如我們之前所說的，燃石醫學正在從依賴中心實驗室進行癌症檢測的模式，轉變為通過合作醫院在當地提供類似服務的模式。

我們最近已經看到智慧手機回收專家萬物新生(RERE.US)也採取了類似的做法，同樣取得了積極的效果。這種業務的本地化，往往是通過減少對國家物流能力的需求來降低成本。而且，在新冠疫情這樣的情況下，城市間的交通經常受到限制，此舉可以減少業務的中斷。

燃石醫學一季度整體營收同比增長27%，達到1.36億元。與去年四季度12%的增長和去年全年18%的增長相比，這個數字看起來相當不錯，特別是考慮到最近新冠導致的業務中斷始於3月份。

這個數字掩蓋了該公司較新的院內檢測服務和較舊的中心實驗室服務之間的巨大差距。前者該季營收增長69%，達到4,900萬元。在如此強勁的增長下，院內檢測服務佔該公司該季總收入的36%，高於一年前的27%。相比之下，該公司的中心實驗室檢測服務在該季度實際上同比下降了0.5%。這部分業務現在佔公司總收入的55%，低於一年前的70%。

燃石醫學還有一個增長故事，是關於藥物研發的。它同比增長了四倍，達到1,240萬元，這使得它看起來像是另一個強大的潛在新收入來源。

問題在於，建立新業務需要資金，這一點從該公司該季度營運費用增長41%就可以明顯看出，因為它遠遠高於營收增長率。更重要的是，該公司3.5億元的季度運營費用幾乎是其總收入的三倍。

受此影響，燃石醫學一季度淨虧損從去年同期的1.71億元大幅增至2.61億元。在燒錢方面，公司名稱中的“燃”字可謂名副其實。過去一年中，該公司燒了約三分之一的現金，截至3月底還有13億元，上年同期為21億元。

在財報電話會議上，CEO漢雨生估計，公司有足夠的現金滿足未來兩年的營運需求。

任何相信該公司能夠在未來兩年內擴大新業務並恢復更強勁增長的人，都可能會發現，在經歷了最近的大幅拋售之後，它的股票相當便宜。目前，它的市淨率僅為1.2倍，對於一家具有強勁增長潛力的公司來說，這可不是你心中預期的水準。比較而言，規模較大的同行羅氏製藥(RO.SW)和賽默飛世爾科技(TMO.US)的市淨率分別為12.6倍和5.3倍。甚至是規模不及它的Illumina(ILMN.US)，市淨率也達到3.5倍。

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