澤布替尼海外市場大賣百濟神州首次實現季度盈利

2025年05月15日

6160.HK ONC.US 688325.SHG

第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元

重點：

第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元
百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，並將註冊地遷至瑞士

莫莉

作為中國最有發展前景的創新藥企業，百濟神州有限公司（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）何時能為股東帶來盈利回報一直備受市場關注。在最新公布的2025年第一季度財報中，百濟神州終於展現出年度盈利的曙光，在美國通用會計準則（GAAP）下，公司首次實現季度盈利。

5月7日晚間，百濟神州港股、美股、A股三地同時發布的2025年第一季度財報。其中美股的業績快報顯示，第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元。再看A股的財務數據，百濟神州的營業利潤也已扭虧為盈，歸母淨虧損0.95億元，較去年同期的淨虧損19.08億元，同比大幅減虧。

快速扭虧為盈的背後是產品銷售收入的大幅上漲，2025年第一季度，公司的產品收入高達11億美元，同比增長47%。百濟神州解釋，這主要得益於公司自研產品澤布替尼、替雷利珠單抗以及安進授權產品的銷售增長，尤其是核心產品BTK（布魯頓酪氨酸激酶）抑制劑澤布替尼，貢獻了逾七成的收入。

自從2023年獲FDA批准用於慢性淋巴細胞白血病（CLL）後，作為適應症最廣泛的BTK抑制劑，澤布替尼成為同類最優（Best-in-class）藥物，是一線和復發/難治性CLL以及所有其他已獲批的B細胞惡性腫瘤新增患者的主要選擇。在2023年總收入突破10億美元後，澤布替尼的銷售額仍處於快速上升期。

財報顯示，第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元，超過60%的季度環比增長來自於在CLL適應症中的擴大使用，其季度銷售額首次超過由強生和艾伯維合作開發的伊布替尼，成為美國BTK抑制劑領域市場份額最大的領導者。另一方面，得益於在德國、意大利、西班牙、法國等歐洲主要市場的份額提升，澤布替尼在歐洲的銷售額也同比增長73%至1.16億美元。

另一款重點產品PD-1替雷利珠單抗銷售額1.71億美元，同比增長18%，遠超過其他中國創新藥企的同類產品，主要得益於海外市場的快速拓展。替雷利珠單抗目前已在全球46個市場獲批，本季度在11個市場新增納入報銷範圍，包括美國、歐洲和中國。

強化全球化身份

海外市場對於百濟神州的重要性不言而喻，面對日益激烈的中美地緣政治摩擦，百濟神州正加速全球化戰略佈局。最初，百濟神州的品牌標識是充滿中國元素的「百濟神州」四個篆體漢字，2021年上市時改為以英文名稱BeiGene為主體。2024年11月，百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，在最新的季度報中，百濟神州宣布將註冊地遷至瑞士。

藥品作為豁免商品，暫時還不受美國對中國加徵關稅的影響，但美國總統特朗普也曾表示美國將對藥品徵收關稅。如今，澤布替尼和替雷利珠單抗在美國地區的藥品銷售均由美國本土的CDMO企業生產，僅有供應鏈中有部分涉及中國供應商，即使關稅政策改變，對百濟神州的影響也很有限。2024年7月，百濟神州位於美國新澤西州霍普韋爾普林斯頓西部創新園區的全新旗艦基地正式啓用，該基地建有世界一流的生物制劑生產能力和臨床研發中心。

在歐美市場，百濟神州憑借本土商業化團隊，不僅有效提升了海外銷售收入，其銷售費用佔產品收入的比例也從2024年一季度的57%降至41%，在產品收入高速增長的同時，銷售及管理費用僅同比增加7%至8.88億美元，顯示其運營效率顯著提升。

百濟神州下一個寄予厚望的重磅產品是BCL2抑制劑索托克拉，該產品主攻血液腫瘤，在中國已經提交上市申請，並納入優先評審，美國FDA也授予該產品快速通道資格，用於治療套細胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血症（WM）患者。如今，百濟神州在港股的市銷率約為5.6倍，同樣手握出海PD-1藥物的君實生物（ 688180.SH；1877.HK ）在港股的市銷率為6.6倍。隨著百濟神州開始實現盈利，經營性現金流持續改善，公司有望為股東帶來更大回報。

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醫療保健/生物技術

百濟神州, 君實生物, 創新藥, 生物醫藥, 癌症藥物

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新聞

跨足機器人領域知行科技一年三度配股

跨足機器人、飛行汽車等領域的知行科技，正在以密集的節奏集資重點：這是公司12個月內第三度股份配售，累計集資額約5.3億港元今年公司積極跨足機器人領域李世達如果說一次配股是為了補充彈藥、推進戰略，那麼在一年內完成三次配股，或許就是另一番故事。智能汽車技術企業知行汽車科技（蘇州）股份有限公司（1274.HK），近日宣布一年內的第三度配股集資。如此密集的融資行動，透露的是公司的雄心？抑或是焦慮？知行科技最新一輪配股於7月13日正式公告，擬配售最多15,495,000股股份，配售價為每股15.22港元，配售價較7月11日收市價16.72元折讓8.97%。集資淨額約為2.31億港元。這筆資金將主要用於四大方向：高階智駕與駕艙一體解決方案研發、研發與生產設施升級、機器人業務併購與研發、以及一般營運資金等。就在今年2月與去年12月，公司分別完成2.28億港元與7,328萬港元的配股籌資，截至今年6月底，兩次配售尚未動用的淨額分別為8,948萬港元及1,108萬港元。從節奏與規模來看，知行的資金計劃明顯已進入加速期。跨界布局下的資本壓力急切的資金需求，源於其快速擴張的發展策略。2025年初，知行成立了全資子公司「艾摩星機器人」，並於5月收購蘇州小工匠機器人過半股權，後者擁有逾60項知識產權，專精於一體化關節模組，應用於人形機器人與機械臂。結合大模型算法與自研模組製造，知行希望以此打開具身智能的應用新局面。而在飛行汽車領域，早在去年4月知行已與一家中國頭部飛行汽車企業合作，提供一體化自動駕駛解決方案。這類新業務看似與本業相隔遙遠，實則在感知、決策與控制模組上具有技術遷移的高度共通性。此外，知行科技亦於今年3月公告擬收購一間位於德國、專精高安全電子控制系統的供應商，意在補強其域控制器產品的國際化技術深度。儘管研發與擴張投入增加，但技術成果已開始轉化為訂單。今年5月，知行科技獲得一頭部新能源車企、兩家傳統主機廠與一海外車廠的新定點，涵蓋高階NOA（自動導航輔助駕駛）域控平台與視覺感知模組。同時知行也在強化核心優勢，在高階自動駕駛域控與中低算力平台部署上均取得成果。其自研BEV+Transformer感知架構已部署於瑞薩V4H等中算力平台，並與地平線征程3、征程6等國產晶片合作，降低對英偉達的依賴。2024年，公司累計交付22.7萬套智駕方案，年增75%；獲得35個新增定點，累計定點達65個，合作車企涵蓋吉利、極氪、奇瑞、東風等。去年虧損擴大 2024年，知行科技迎來第四個虧損年度。去年公司收入12.48億元，同比僅增2.6%；毛利率卻由9.94%降至7.28%，全年淨虧損按年大增 47.8%至2.88億元。2024年研發開支為2.81億元，較2023年增加 29.56%。若不計研發支出，公司營運基本持平，顯示成本結構壓力依然沈重。截至2024年底，公司現金及現金等價物約4.56億元，去年錄得經營活動所產生的現金流出為1.03億元。若考慮到2025年計劃中的研發投入、跨國收購與新業務布局，現金續航力面臨挑戰。這也說明為何公司密集推動配股，以保持戰略執行所需的資金靈活度。市場反應方面，配股消息公布後，知行科技股價兩個交易日下跌約3.2%，報16.24港元，仍較今年4月的低點高約48%。反映短期資金的壓力對股價形成牽制，但市場仍對其中長期技術落地與成長潛力具有一定信心。目前知行科技市銷率（P/S）約為2.73倍，高於德賽西威（002920.SZ）的1.96倍，但低於黑芝麻智能（2533.HK）的17.85倍，估值仍屬偏低。知行科技正試圖以技術主導的方式擴張其在AI+汽車、機器人與飛行交通領域的生態邊界，證明自己是一家具技術實力與應用廣度的企業。但對投資者而言，在業績未實現拐點之前，仍應審慎評估其現金流穩健性與新業務轉化效率。若能在機器人與飛行汽車等高潛市場成功複製自動駕駛量產模式，則當前估值或仍具吸引力；否則，頻繁配股帶來的股東稀釋風險與盈利不確定性，將繼續主導股價的走勢。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1274.HK

簡訊：第四範式配股集資13億港元用於穩定幣 RWA等研發投資

人工智能應用開發公司第四範式智能技術股份有限公司（6682.HK）周四公布，將配售2,590萬股H股予Infini Global Master Fund，佔擴大後已發行H股數目8.07%及擴大後已發行股份數目4.98%，每股配售價50.5元，較昨日H股收市價55.45元折讓8.93%，集資13.08億港元（1.07億美元）。公司表示，所得款項50%用於在具身智能、智能設備、區塊鏈、真實世界資產（RWA）及穩定幣等新興領域，開展具備全方位人工智能能力的產品及解決方案的相關研發投資；40%用於全球業務拓展及上述新興領域的潛在併購；10%用於一般企業用途。是次認購人為Infini Global Master Fund，由無極資本管理有限公司管理，總部位於香港及阿布扎比。第四範式股價周四高開，至中午休市報56.55港元，升1.98%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

6682.HK

簡訊：多點數智上市不足八月急不及待配股集資3.9億

零售數字化解決方案服務商多點數智有限公司（2586.HK）周三公布，以每股11.1元配售3,540萬股，佔現有已發行股本約3.93%。配售價較多點數智周三收市價每股12.34元折讓10%，集資約3.93億元。多點數智表示，配售是希望可進一步擴大股東基礎、優化公司的資本結構，並支持公司的健康及可持續發展。公司擬將集資所得，用於穩定幣及區塊鏈的研發投資、完善技術，以及一般企業用途。去年公司才上市集資6.3億元，當時的上市價為30.21元，首日已大幅下挫54%。本月初公布，將申請香港的穩定幣牌照，並在HashKey Exchange開設交易賬戶，雙方在數字資產方面，展開深度合作。周四多點數智開市升10%報13.58元，隨後股價回軟倒跌2%。自上市以來，公司股價已勁挫六成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

2586.HK

押注小鎮寶媽母嬰電商海拍客衝刺港交所

儘管去年營收陷入停滯，這家母嬰電商平台已向港交所遞交上市申請，寄望投資者認可其轉型戰略重點：海拍客的母嬰電商平台瞄准中國下沉城市、鄉鎮及村莊，這些地區出生的新生兒佔中國整體新生兒數的85% 伴隨戰略重心從B2B電商向自營品牌直銷模式轉型，2024年公司營收持平且出現虧損　譚英隨著生育率斷崖式下跌，導致嬰幼兒配方奶粉等乳製品需求萎縮，中國乳業黃金期或已拉上帷幕。然而，Yangtuo Technology Inc.（下稱「海拍客」）試圖向投資者證明該領域仍具潛力，宣稱其對中國下沈市場母嬰群體的理解遠超同業。 6月底，這家母嬰電商平台向港交所遞交上市申請。其保薦人為中信證券，投資方包括復星、高瓴、小米聯合創始人雷軍等，可謂全明星陣容。公司此前六輪融資累計募資近2億美元，表明此次港股IPO或將再募資至少1億美元。公司高管團隊同樣具備深厚電商基因，核心成員多來自行業龍頭阿里巴巴。43歲的創始人兼首席執行官（CEO）趙晨曾效力阿里九年，在天貓國際創立過程中發揮關鍵作用；首席運營官（COO）徐虹曾執掌阿里消費忠誠度計劃「淘金幣」；首席技術官（CTO）肖建濤則是天貓聚划算初創團隊成員。海拍客的目標市場維持低速增長，凸顯嬰幼兒營養品需求見頂。上市文件引述第三方數據顯示，2019年至2024年，中國家庭護理及營養品市場規模，從2.2萬億元增至2.6萬億元，年均復合增長率僅2.9%。佔全國銷售額近四分之三的下沉市場，是海拍客的主陣地，該細分市場由2019年的1.6萬億元增至2024年的1.9萬億元，對應3.4%的較快增速。受益於龐大客群基數及居民健康意識、消費能力提升，預計2029年下沈市場規模將突破2.4萬億元。上市文件顯示，2024年國內一、二線以外地區人口達12億，佔全國人口的83.5%，新生兒佔全國整體新生兒數的85%。河南、浙江及生育率全國最高的廣東，構成海拍客的核心銷售區域。公司援引研究指出，下沉市場家庭護理及營養品人均消費增速，近年以年均5.5%跑贏大城市的3.1%。公司旗下B2B電商平台「海拍客」因連接廠商與零售終端聞名。不過，公司正轉向線下店直銷的O2O模式，突破純撮合交易中介角色。按銷售額計，海拍客在下沉市場家庭護理及營養品細分領域，以10.1%市佔率位居首位，2024年平台交易額（GMV）達86億元。財務指標承壓儘管市場體量巨大，但在全民消費趨謹的背景下，海拍客近年財務表現略顯疲軟。2023年至2024年營收基本持平，從10.7億元微降至10.3億元。毛利率近三年持續走低，由2022年的43.9%降至去年的32.5%。盈利表現同樣黯淡，2023、2024年分別虧損5,210萬元和7,840萬元，逆轉2022年180萬元的盈利態勢。若剔除可轉換可贖回優先股及股權激勵影響，經調整後近兩年均實現盈利。公司將不振的財務表現，歸因於向供應鏈管控力增強但毛利較低的模式轉型。2015年初創立的B2B業務，主營國產奶粉品牌下沉市場分銷，而新型的O2O模式下，海拍客直接對接包括眾多夫妻店在內的採購網絡。過去六年著力構建的自營業務，通過直營銷售強化供應商把控力，覆蓋了日益增長的自有產品線，包括兒童輔食「喵小俠」及營養補充劑 “DoctorJepson”。 2024年，自營業務營收達8.02億元，佔總營收80%，但自有品牌業務僅貢獻2.22億元。撮合交易的平台業務營收連續兩年下滑，去年僅2.29億元，佔比縮小至22%。重資產化轉型或加劇庫存管理風險及零售終端壞賬隱患。2022年至2024年，存貨從5,950萬元增至7,470萬元，增幅超30%；應收賬款也從320萬元攀升至1,350萬元。儘管拼多多（PDD.US）等大型電商同樣佈局下沉市場，海拍客仍專注母嬰及家庭營養品垂直領域。公司計劃將IPO募資用於強化該領域自營能力，包括深化頭部奶粉品牌合作及增強定價管控。母嬰領域諸多競爭者近年陷入困境。寶寶樹去年12月從港交所退市，跨境電商平台蜜芽2022年關停應用。海拍客等企業均面臨人口警報。國家統計局數據顯示，生育率七連降後，2024年雖微升至6.77%，但主要因「龍年」生育偏好帶來的短期波動。長期下行趨勢預計仍將延續，為角逐萎縮母嬰市場的企業帶來持續挑戰。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

重點：