民企追逐‘國際夢’ 掀GDR發行熱潮

2022年04月20日

6家計劃推動國際化步伐的中國民企，宣布在歐洲市場發行全球存托憑證

重點︰

過去一個月，已經有6家在A股上市的中國民營企業宣布於歐洲市場發行全球存托憑證(GDR)，集資推動國際化
已在倫敦交易所發行GDR的四家國企，過去一年交投量少得可憐，不太受投資者追捧

葉天娜

過去兩年，最讓在美國上市的中概股聞風喪膽的，肯定是三個英文字母──SEC(美國證券交易委員會)。因爲美國2020年訂立的《外國公司問責法》要求中國企業交出審計底稿，目前已經有23家在美國上市的中概股因未能符合規定，被SEC點名列入摘牌風險名單或臨時名單。

美國對中概股的監管愈趨嚴格，但中國企業的國際化進程仍然要持續，在最近一個月，便有6家A股公司表明將發行全球存托憑證(Global Depositary Receipt, GDR)，目的地是歐洲市場。

美國證券市場交投相對暢旺，中國企業以往也深受美國投資者歡迎，所以很多中國民企過去都選擇到美國上市或發行ADR(American Deposit Receipt)；至於在歐洲發行GDR的中國公司就只有5家，包括4家國有企業中國太保(2601.HK; 601601.SH; CPIC.LSE)、華泰證券(6886.HK; 601688.SH: HTSC.LSE)、長江電力(600900.SH; CYPC.LSE)及國投電力(600886.SH; SDIC.LSE)，另一家是在德國法蘭克福交易所上市的民企海爾智家(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE)。

然而最近一個月以來，突然有6家中國民企計劃到歐洲發行GDR，它們分別爲中國工程機械巨頭三一重工(600031.SH)、醫療器械公司樂普醫療(300003.SZ)、三家鋰電企業國軒高科(002074.SZ)、杉杉股份(600884.SH)與科達製造(600499.SH)，以及風電設備生產商明陽智能(601615.SH)。令人感到好奇的，是前5家公司申請上市的地點是瑞士證券交易所，只有明陽智能選擇了較多人熟悉的倫敦交易所。

“我想最主要的原因，是中央政策支持中國企業國際化，由於現在到美國上市的風險大了，中國企業要接觸國際市場，歐洲自然成爲了一個好的選擇。”光大證券國際財富管理策略師溫傑分析說。

看中瑞士中立身份

早在2018年12月，中國與英國已經出台 “滬倫通計劃”，到2019年6月正式實施，爲中國企業提供在歐洲募資的渠道，借助國際資金推動中國企業在國際舞台的發展。今年2月，中國證監會發布《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》，進一步將深交所符合條件的上市公司納入，境外方面則拓展至瑞士及德國；3月16日，由國務院副總理劉鶴主持的金融穩定發展委員會專題會議上，中央政府明言繼續支持各類企業到境外上市。

有了中央政府的全力支持，三一重工率先提出到瑞士發行GDR，近年加速海外部局的三一重工，單是挖掘機在海外市場就賣了兩萬多台，令去年海外銷售比2020年大增65%。公司希望借發行GDR募集的資金，持續加大海外尤其是歐美市場的投入，增强全球性的配件供應能力。

至於國軒高科近年海外收入佔比也逐年增加，去年更與一家美國大型上市車企簽署戰略協議，爲對方提供磷酸鐵鋰電池；科達製造及杉杉股份都說，這次發行GDR集資是要推動全球化布局，提升公司國際形象；樂普醫療則稱，發行GDR是公司連接中國與世界的橋樑，可以滿足境外資金需求，提升國際市場知名度，加强產品國際化貿易出口；陽光智能會用發行GDR募集的資金搭建風、光、儲、氫矩陣式高端裝備製造業體系，推動國際化布局。

那麽，爲甚麽大多公司選擇落戶瑞士呢？首先是歐洲並沒有像美國的《外國公司問責法案》，民企面對的除牌風險稍低；其次是估計一衆民企都看上了瑞士在國際舞台永久中立的經濟及政治地位，加上貨幣瑞士法郎的匯率也較穩定，在當地上市的公司估值也比其他歐洲市場高，意味能吸引更有實力的國際投資者參與；最後一個原因也許是擔心英國或跟隨美國制裁在當地上市的中國企業，始終英美兩國的關係一直良好，在應對俄羅斯入侵烏克蘭的事件上，步伐也相當一致。

中概股GDR成交低

不過，統計四家在倫敦上市的國企GDR去年表現，交投卻相當冷清，而且在大多數的交易日錄得“零成交”。例如長江電力，全年只有57天有成交，去年平均每日成交量只有14.8萬股；至於華泰證券去年有成交的日子也只有73天，平均每日成交只有292股；中國太保及國投電力同樣在過去一年只有20多天錄得成交，前者每日平均成交量只有295股，後者更是少得可憐的26股，可說是幾乎無人問津。

對於這個現象，溫傑解釋說：“如果國際投資者對這些股份有興趣，本可利用滬港通或深港通在港股市場買入，加上過去一年全球市場都十分擔心中概股，即使香港投資者也减少參與，你猜歐洲投資者會怎樣想？態度當然是可免則免。”

但是，對於有意國際化的中國民企來說，能成功於海外上市籌資“開個好頭”，同時增加新的融資平台，是企業老闆最關注的事。至於二級市場交投是否暢旺，對公司業務影響不大。因此，如果這批民企最終成功登陸瑞士，未來或會吸引更多中國企業轉戰歐洲募資，繼續推動國際化進程，向世界解說“中國故事”。

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財經, 新股

樂普醫療, GDR, 瑞士, 民企, 三一重工, 杉杉股份, 科達製造, 國軒高科, 明陽智能

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新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

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