比特礦業節約模式迎接加密貨幣寒冬

2023年02月22日

隨著這家加密貨幣礦商似乎為了控制成本而大幅放緩主要的礦池業務，其去年第四季淨虧損劇增

重點：

比特礦業去年第四季營收暴跌88%，淨虧損增加超過10倍
由於主營的礦池業務似乎已接近停滯，該公司的加密資產大幅縮水，表明其處置的加密幣貨幣多過產出的加密貨幣

梁武仁

隨著加密貨幣寒冬持續，礦業公司能夠安撫投資者的辦法不多。它們能做的一件事，是用手中剩下的資金繼續積累數碼資產，哪怕那些貨幣的疲弱會導致損失激增。它們希望，等到這個行業的春天終於到來時，它們的囤積行為會得到回報。

但對比特礦業(BTCM.US)而言，這種策略其實並不可行，因為它會迅速耗盡自己的資金。這意味著該公司處於一種無可奈何的境地，只能寄望於正在迅速消失的現金儲備，並希望春天早點到來。

比特礦業上週五公佈的最新季報，清晰地反映了該公司的困境。其去年第四季營收按年暴跌88%，僅為6,100萬美元(4.2億元)。不出所料，該公司同期淨虧損激增逾10倍，約為1.23億美元。2022年全年，這家加密礦企營收僅為6.5億美元，較上一年減少一半有多，但淨虧損卻增加兩倍多至1.7億美元。

考慮到自去年夏天以來席捲整個行業的嚴重不景氣，如今對於大多數加密公司來說，如此慘淡的業績是常態。比特礦業面臨的最大問題，是其主要的採礦業務似乎已完全陷入停滯。截至去年底，該公司的數碼資產價值僅為1,500萬美元，遠低於一年前的5,500萬美元。

只是加密礦企名下資產價值的下降，並不一定意味著其營運放緩。顯然，如果加密貨幣的價格像去年那樣大幅下跌，即便是增加了新資產，投資組合的整體價值也可能會下降。但比特礦業似乎並非如此。截至去年底，其比特幣持有量減少了36%以上，至289個，而該公司重點關注的以太幣庫存也減少了約18%，至4,845個。

加密資產持有量下降，表明比特礦業處置的資產多過其產出的資產。比特礦業表示，第四季它從加密貨幣出售中獲得了約200萬美元的淨收益。

該公司似乎基本上停止了其核心的礦池業務，該業務佔其收入的大部分。這一點沒有明確說明，但如果屬實的話，則能夠解釋問題。如此急劇的放緩似乎是基於這樣一個事實，即第四季與該業務相關的成本比上一年下降了85%。該公司將其礦池營運鑄造的新加密貨幣價值確認為收入，然後向礦池參與者支付挖礦獎勵，並將其計入成本。這種挖礦獎勵佔了比特礦業大部分營運費用，因此在其收入成本中也佔了很大一部分。

這正是為甚麼該公司第四季營運費用下降84%令人擔憂，而非令人鼓舞，因為這表明因礦池挖礦參與者的活躍度降低，該公司向他們支付的費用要少得多。

能源成本高昂

與採礦業務相比，行政費用等其他成本不足為道，而且不管怎麼壓縮，都是比較小的降幅。換句話說，比特礦業不可能在不犧牲其主要礦池業務的情況下大幅削減成本，因此我們斷言，成本的大幅下降是因為這塊業務的大幅收縮。

加密貨幣礦商的另一個主要成本是能源開支，在俄烏戰爭爆發後，能源價格急劇上升。而一家公司挖礦越多，需要的計算能力就越大，能源帳單上的數字也就相應越大。因此，較高的電力成本和低迷的加密貨幣價格相結合，就意味如果比特礦業增加採礦，其虧損情況可能只會進一步惡化，已經快速縮水的現金會消耗得更快。去年底，該公司持有的現金和現金等價物從一年前的近2,000萬美元降至僅540萬美元，儘管它在去年8月的新股銷售中籌集了930萬美元。

比特礦業最初是一家彩票網路銷售商，於2021年轉型為加密貨幣礦商。除了礦池業務外，它自己也有挖礦業務，還生產礦機和營運數據中心。但這些業務對收入的貢獻幾乎可以忽略不計，因礦池業務佔公司總收入的近90%。

截至去年底，比特礦業在短期債券上投資了240萬美元，這是它在前幾年從未做過的事情。此舉突顯出比特礦業急於尋找其他收入來源。可能得益於這些投資，該公司去年獲得了15萬美元的利息收入。

與比特礦業不同，世界上最大的一些加密貨幣礦商最近其實一直在擴大產能，以產出更多數碼資產。其中，總部位於美國的Riot Platforms(RIOT.US)儘管在去年首9個月虧損，但去年12月的比特幣產量較上年同期增長55%。去年底，該公司持有近7,000個比特幣，儘管去年12月賣出了約600個，獲得了1,000萬美元。

另一家總部同樣位於美國的礦商Marathon Digital Holdings(MARA.US)去年的比特幣產量也比2021年增長了30%，但其淨虧損同時激增。

儘管比特礦業上一季度的業績幾乎沒有什麼值得歡呼的成就，但其股價在報告發佈當天上漲了近7%，這可能是因為比特幣價格飆升所致。然而，該股票的市銷率僅為0.02倍，與Riot的2.8倍和Marathon的5.2倍相比，可謂微不足道。

搞清楚為何存在這麼大的估值差距並不費勁，因為比特礦業似乎來日不多了，如果加密貨幣市場不能很快站穩腳跟的話，它可能很快就會氣數殆盡。加密貨幣價格似乎已經觸底，並在最近出現了輕微反彈，這或許能讓該公司略感安慰。不過，這是否標誌著加密貨幣市場回春，目前仍是未知數，因此比特礦業的命運還是懸而未決。

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財經

比特礦業, 加密貨幣, 挖礦機, Riot Platforms, Marathon Digital Holdings, 礦池業務

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簡訊：圓通國際虧損擴大中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司（6123.HK）周四公布中期業績，收入大幅下跌52.5%至14.14億元，股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元，增加43%至6,040萬元。來自海運業務的分部業績續下滑，較去年同期減少61.8%至930萬元，空運業務的分部業績則續錄得虧損，並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。虧損進一步擴大，主要是美國關稅政策影響收入及毛利，而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務，亦導致收入及毛利減少。同時，集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級，亦令開支增加。圓通國際周五開平開報1.24元，過去一年高位下調29%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

6123.HK

走出雅居樂暴雷陰霾雅生活預告上半年扭虧

雅生活在房企債務風暴中選擇強硬自救，以訴訟追收與工抵資產斷尾止損，成功扭轉去年逾16億元虧損，預告上半年盈利3至4億元重點：公司上半年盈利3至4億元，去年同期為虧損16億元透過訴訟追收與工抵資產等手段，成功壓縮關聯公司應收帳款風險李世達在中國的這場房地產風暴中，物業管理公司通常被視為「相對安全」的資產，因為它們屬於輕資產模式，現金流穩定，甚至能為陷入困境的母公司提供變現的機會。然而，當母公司債務危機持續惡化，物管企業也難以獨善其身。雅生活智慧城市服務股份有限公司（3319.HK）正是一個典型的代表。去年上半年，雅生活因大幅計提關聯公司雅居樂（3383.HK）的應收款減值而錄得逾16億元虧損。但時隔一年後，雅生活卻交出截然不同的盈利預告：2025年上半年預計盈利介乎3億至4億元。扭虧為盈的背後，雅生活顯然做對了什麼。採取訴訟手段雅生活的自救行動主要圍繞如何處理與雅居樂的財務糾葛展開。公告顯示，公司在2024年下半年起，對關聯交易採取了更嚴格的合同條款設計，以縮短回款周期並減少壞賬暴露。雅生活明顯向外傳達訊息，關聯公司不能長期拖欠款項，而希望用制度和流程將風險控制在早期。另一個動作是接受工抵資產，用工程項目中的資產抵消應收款，這種做法在房企普遍缺乏現金的背景下，成為一種務實選擇。雖然流動性差，但相比壞賬全額撇掉，仍能部分對沖風險。更進一步，公司也對業務結構進行調整，把重心放回物業管理和城市服務等能帶來穩定現金流的核心板塊，對房地產相關的外延增值服務則大幅收縮。過去一年，許多物管公司都在努力拓展第三方市場，但雅生活的特別之處，在於它選擇不留情面，直接「斷尾求生」，不再讓自己被高風險業務綁架。現金流是最真實的語言，雅生活公告中明確提到，公司經營性現金流相較去年有明顯改善。與此同時，雅生活還完成了兩筆關聯收購，將雅居樂旗下環保企業收入囊中，總金額約6,000萬元，為雅生活拓展了城市服務與環保板塊的新收入來源，也為未來經營現金流增添了潛在支撐。股價半年累漲三成市場對這份盈利預告的反應是直接而迅速的。盈喜公布後首個交易日，雅生活股價當日大漲13.6%，報3.55港元，過去半年累漲近三成。相比下，恒大物業（6666.HK）在恒大集團（3333.HK）爆雷後，被曝出約134億元資金被母企挪用，資金鏈一度斷裂，欠缺獨立修復能力，只能等待清盤人安排。在恒大集團即將退市之際，傳出正在為恒大物業尋找買家。恒大物業今年以來股價累升24%，主要受到消息面帶動。另外，世茂服務（0873.HK）則在維持主業的情況下，持續減少對母企物業的依賴，開始切入商業綜合體、辦公樓、酒店運營管理等領域，但去年業績仍陷虧損，盈利能力尚未改善；融創服務（1516.HK）則因母企流動性壓力過大，選擇「收縮戰線」，退出非核心業務，例如出售彰泰服務股權，把資源集中於一二線城市。兩家公司尚未公布最新半年報，但在今年以來物管股回暖帶動下，股價都有不錯表現。不過，短期內市場的熱情並不代表風險完全解除。雅居樂的債務壓力依然存在，若未來再次陷入流動性困境，仍可能波及雅生活。此外，雅生活雖已加快第三方項目拓展，但目前規模仍有限，要真正擺脫對依賴，仍需更多時間和資源投入。雅生活的確展現出逐步脫離母企風險的能力與企圖心。以當前股價對應2025年預期盈利來看，估值仍低於疫情前水平，處於「價值修復」階段。若能進一步擴大第三方市場並保持正向現金流，股價仍有上行空間。不過，母企雅居樂的債務不確定性仍是最大變數，投資者宜關注政策支持與行業整合進度，現階段仍應保持審慎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

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简讯：逸仙電商營收增37%，彩妝品重返增長軌道

美妝零售商逸仙控股有限公司(YSG.US)周四公告稱，受惠於彩妝品類銷售回暖與護膚品強勁增長，二季度營收同比增長36.8%至10.9億元。逸仙財報顯示，本季度護膚品銷售額達5.81億元，較去年同期的3.25億元猛增78.7%。彩妝品類銷售額增長8.8%，扭轉了一季度下滑10%的頹勢。護膚類加速擴張，使其在本季度總營收佔比達到53%，超越彩妝成業績主力。公司預計三季度營收增速將放緩至15%至30%間，當期營收預測為7.79億元至8.8億元。二季度淨虧損由去年同期的8,550萬元收窄至1,950萬元。按非公認會計准則，二季度實現盈利，當季非GAAP淨利潤達1,150萬元。財報發布後，逸仙控股周四股價上漲0.6%至9.60美元，該股年初至今累計漲幅約130%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

YSG.US

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