比特礦業節約模式迎接加密貨幣寒冬

2023年02月22日

隨著這家加密貨幣礦商似乎為了控制成本而大幅放緩主要的礦池業務，其去年第四季淨虧損劇增

重點：

比特礦業去年第四季營收暴跌88%，淨虧損增加超過10倍
由於主營的礦池業務似乎已接近停滯，該公司的加密資產大幅縮水，表明其處置的加密幣貨幣多過產出的加密貨幣

梁武仁

隨著加密貨幣寒冬持續，礦業公司能夠安撫投資者的辦法不多。它們能做的一件事，是用手中剩下的資金繼續積累數碼資產，哪怕那些貨幣的疲弱會導致損失激增。它們希望，等到這個行業的春天終於到來時，它們的囤積行為會得到回報。

但對比特礦業(BTCM.US)而言，這種策略其實並不可行，因為它會迅速耗盡自己的資金。這意味著該公司處於一種無可奈何的境地，只能寄望於正在迅速消失的現金儲備，並希望春天早點到來。

比特礦業上週五公佈的最新季報，清晰地反映了該公司的困境。其去年第四季營收按年暴跌88%，僅為6,100萬美元(4.2億元)。不出所料，該公司同期淨虧損激增逾10倍，約為1.23億美元。2022年全年，這家加密礦企營收僅為6.5億美元，較上一年減少一半有多，但淨虧損卻增加兩倍多至1.7億美元。

考慮到自去年夏天以來席捲整個行業的嚴重不景氣，如今對於大多數加密公司來說，如此慘淡的業績是常態。比特礦業面臨的最大問題，是其主要的採礦業務似乎已完全陷入停滯。截至去年底，該公司的數碼資產價值僅為1,500萬美元，遠低於一年前的5,500萬美元。

只是加密礦企名下資產價值的下降，並不一定意味著其營運放緩。顯然，如果加密貨幣的價格像去年那樣大幅下跌，即便是增加了新資產，投資組合的整體價值也可能會下降。但比特礦業似乎並非如此。截至去年底，其比特幣持有量減少了36%以上，至289個，而該公司重點關注的以太幣庫存也減少了約18%，至4,845個。

加密資產持有量下降，表明比特礦業處置的資產多過其產出的資產。比特礦業表示，第四季它從加密貨幣出售中獲得了約200萬美元的淨收益。

該公司似乎基本上停止了其核心的礦池業務，該業務佔其收入的大部分。這一點沒有明確說明，但如果屬實的話，則能夠解釋問題。如此急劇的放緩似乎是基於這樣一個事實，即第四季與該業務相關的成本比上一年下降了85%。該公司將其礦池營運鑄造的新加密貨幣價值確認為收入，然後向礦池參與者支付挖礦獎勵，並將其計入成本。這種挖礦獎勵佔了比特礦業大部分營運費用，因此在其收入成本中也佔了很大一部分。

這正是為甚麼該公司第四季營運費用下降84%令人擔憂，而非令人鼓舞，因為這表明因礦池挖礦參與者的活躍度降低，該公司向他們支付的費用要少得多。

能源成本高昂

與採礦業務相比，行政費用等其他成本不足為道，而且不管怎麼壓縮，都是比較小的降幅。換句話說，比特礦業不可能在不犧牲其主要礦池業務的情況下大幅削減成本，因此我們斷言，成本的大幅下降是因為這塊業務的大幅收縮。

加密貨幣礦商的另一個主要成本是能源開支，在俄烏戰爭爆發後，能源價格急劇上升。而一家公司挖礦越多，需要的計算能力就越大，能源帳單上的數字也就相應越大。因此，較高的電力成本和低迷的加密貨幣價格相結合，就意味如果比特礦業增加採礦，其虧損情況可能只會進一步惡化，已經快速縮水的現金會消耗得更快。去年底，該公司持有的現金和現金等價物從一年前的近2,000萬美元降至僅540萬美元，儘管它在去年8月的新股銷售中籌集了930萬美元。

比特礦業最初是一家彩票網路銷售商，於2021年轉型為加密貨幣礦商。除了礦池業務外，它自己也有挖礦業務，還生產礦機和營運數據中心。但這些業務對收入的貢獻幾乎可以忽略不計，因礦池業務佔公司總收入的近90%。

截至去年底，比特礦業在短期債券上投資了240萬美元，這是它在前幾年從未做過的事情。此舉突顯出比特礦業急於尋找其他收入來源。可能得益於這些投資，該公司去年獲得了15萬美元的利息收入。

與比特礦業不同，世界上最大的一些加密貨幣礦商最近其實一直在擴大產能，以產出更多數碼資產。其中，總部位於美國的Riot Platforms(RIOT.US)儘管在去年首9個月虧損，但去年12月的比特幣產量較上年同期增長55%。去年底，該公司持有近7,000個比特幣，儘管去年12月賣出了約600個，獲得了1,000萬美元。

另一家總部同樣位於美國的礦商Marathon Digital Holdings(MARA.US)去年的比特幣產量也比2021年增長了30%，但其淨虧損同時激增。

儘管比特礦業上一季度的業績幾乎沒有什麼值得歡呼的成就，但其股價在報告發佈當天上漲了近7%，這可能是因為比特幣價格飆升所致。然而，該股票的市銷率僅為0.02倍，與Riot的2.8倍和Marathon的5.2倍相比，可謂微不足道。

搞清楚為何存在這麼大的估值差距並不費勁，因為比特礦業似乎來日不多了，如果加密貨幣市場不能很快站穩腳跟的話，它可能很快就會氣數殆盡。加密貨幣價格似乎已經觸底，並在最近出現了輕微反彈，這或許能讓該公司略感安慰。不過，這是否標誌著加密貨幣市場回春，目前仍是未知數，因此比特礦業的命運還是懸而未決。

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財經

比特礦業, 加密貨幣, 挖礦機, Riot Platforms, Marathon Digital Holdings, 礦池業務

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簡訊：代幣化點石成金德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司（1709.HK）周四公布集團資產代幣化的進展，預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估，並將向監管機構遞交申請，到明年第二季度起，平台可正式上線並開始長期監控。集團上月公布，把持有的資產進行代幣化，涉及金額最高5億港元，首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益，以及三項由集團管理的基金資產。德林表示，將資產代幣化後，將以分派方式贈予合資格股東、德林證券（香港）的合規用戶，以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派，讓參與者能夠直接持有鏈上資產，享有更高的透明度與流動性，並參與新一代的數字金融生態。德林股價開市升4.2%報4.18港元，過去一個月公司股價上升達42%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

1709.HK

業績急升卻出售近半股權海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際，海爾仍決定出售近半數股權，以換取更多本地化發展空間重點：去年海爾印度收入超10億美元，按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO 李世達在全球家電巨頭中，海爾智家股份有限公司（6690.HK; 600690.SH）是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是，這家中國製造「出海標杆」企業，在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際，卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業，這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道，印度巴帝電信（BRTI.NS）創始人蘇尼爾·米塔爾（Sunil Mittal）的家族辦公室，正聯合美國私募股權公司華平投資，提出以600億盧比（7.2億美元）收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易，尚未做出最終決定。此前，彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性，但當時傳出的估值為20億美元，最新報價折價幅度高達64%。路透社稱，估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用，侵蝕公司未來的利潤率，一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。製造業出海先行者回頭來看，海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一，從冰箱起家，逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品，並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌，成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底，海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一，海外營收佔比達52%。早在2004年，海爾便已進入印度市場，是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年，海爾在普納（Pune）設立首座工廠，生產冰箱與洗衣機，並在2017年於大諾伊達（Greater Noida）興建第二座綜合工業園區。截至2024年底，海爾印度擁有近3,000名員工，當中技術與研發人員佔比達25%以上，實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。根據2024年報，海爾印度收入首次超過10億美元，同比增長超過30%，公司更訂下2027年達20億美元的目標，成為公司海外業務最大亮點之一，幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。今年第一季，南亞市場（主要是印度）收入年增超過30%，印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點，對開門冰箱的市佔率更達到21%。這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產，卻為何選擇出售近半股權？必然的妥協從地緣政治因素來看，印度自2020年中印邊境爆發衝突以來，印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策，所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准，不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃，用以擴建現有產能與建設新廠，但截至2024年底仍未獲批。事實上，自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來，一直力圖將印度打造為全球製造中心，並減少對外資的依賴，尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言，若想在印度取得政策支持與市場拓展機會，通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下，海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。雖然交易後仍由中資控股，但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本，可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象，降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險，在不喪失實控權的前提下，獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。這種「讓渡而不放權」的資本設計，或許是當前地緣政治環境下，中國企業海外求生的必然妥協。根據路透報道，海爾印度還將釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象，有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算，整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元，母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上，加上品牌授權收入與潛在技術服務費，可實現實質收益放大。不過，交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制，而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整，仍可能抑制海爾印度本地利潤，影響IPO估值表現，同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言，這仍然是一場值得下注的轉型賭局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行業簡訊：多晶硅製造商擬設公司收購業內陷困境對手

財新網周三報道，因多晶硅供應過剩，導致過去一年價格持續暴跌，中國有主要多晶硅製造商，計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手，以拯救被受產能過剩困擾的行業。財新援引熟悉計劃的消息人士稱，參與該倡議的主要包括通威股份（600438.SH）和協鑫科技（3800.HK）。新公司將與較大生產商合作，以便更好地控制行業產出並支撐價格。新公司的籌建談判始於今年初，目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構，並已就推進方案達成共識。大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境，2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元，較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元，相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

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