最新監管浪潮來襲 電子煙龍頭霧芯科技泰然應對

中國公布了禁止調味電子煙的新規，並採取措施使電子煙標準化，這是其規範電子煙行業的最新行動

重點：

• 上個月，在中國煙草監管機構宣布5月起實施調味電子煙最新禁令之後，霧芯科技及其同行的股價暴跌
• 本月早些時候，在中國市場監管機構宣布了電子煙的最新國家標準之後，該行業股價獲得了短暫刺激

楊珠迪

對於中國充滿活力的電子煙公司來說，最近的日子並不好過，因爲要面對國內最新一輪的監管浪潮。中國國家煙草專賣局發布的一項5月1日起實施的新規，將爲該行業帶來新的監管，其中一項最令人頭痛的規定就是對調味電子煙的禁令——至少對電子煙公司而言是這樣。

對於領先的電子煙設備製造商霧芯科技有限公司（RLX.US）來說，這似乎構成了麻煩。該公司股票在3月11日新規發布當天暴跌36%。它當然不是唯一的，知名電子霧化煙設備生產商思摩爾（6969.HK）的股票也因該消息下跌了26%，在此期間市值蒸發逾200億港元（166億元）。

這些公司及其投資者有足够的理由感到擔憂。非煙草口味電子煙目前佔到電子煙銷售的90%以上，其餘爲煙草口味電子煙。這表明，如果只能銷售煙草口味的電子煙，可能帶來災難性的影響。

但也不全是壞消息。本月早些時候，中國的市場監管機構批准了電子煙的强制性國家標準，將於10月1日起實施。其中規定，有101種添加劑可以限量添加，並在國家交易管理平台上銷售和流通。

這個消息表明，中國將支持電子煙行業有序發展。這幫助電子煙公司收復了早前的一些損失。霧芯科技在消息發布後的兩個交易日上漲了近13%。該公司的小型專賣店和售貨亭已經成爲上海等大城市裏的一道風景。隨著本土市場的各種監管機構表明對這種廣受歡迎但備受爭議的產品的立場，該公司正在從容應對。

 “滿懷信心擁抱行業有規可依、有標可循的新時代，”面對最新的監管進展，霧芯科技4月在微信賬號中表示。“《電子煙管理辦法》和《電子煙》强制性國家標準的頒布，是中國電子煙產業法制化、規範化發展歷程中的標志性事件。霧芯科技將嚴格依法依規行事。”

中國的電子煙行業過去幾年蓬勃發展，因爲這裏擁有世界上最大的吸煙群體。在短暫的發展歷程中，電子煙已經增長爲年銷售額約83億元的行業。

不僅如此，它還有巨大的增長空間。市場研究公司艾媒諮詢的數據顯示，2021年，電子煙產品在中國3億煙民中的滲透率僅爲1.5%。該公司補充說，這個數字遠低於美國、英國和日本等國至少30%的水平。

霧芯科技已經崛起爲行業內的頂尖企業。該公司創辦於2018年，總部設在北京，其聯合創始人來自滴滴全球和前優步中國分部（它們後來合併爲一家公司），在新經濟概念方面擁有豐富的經驗。

市場研究公司灼識投資的數據顯示，2020年前九個月，霧芯科技在中國市場遙遙領先，佔據62.6%的市場份額。該公司在品牌知名度方面也處於領先地位，這歸功於其强大的營銷能力和廣泛的零售網絡。

股票不火了

霧芯科技成立之時，正值電子煙在中國蓬勃發展之際，它作爲一種別緻、時尚的產品，不僅吸引了年輕煙民和許多非煙民，也吸引了風投和私募股權投資。霧芯科技是一個主要的受益者，從IDG資本和紅杉資本等大公司籌集了多輪融資。

該公司於2021年1月在紐約上市，首日股價從12美元的發行價飈升146%，市值達到458億美元。但隨著行業監管的收緊，以及投資者對赴美上市的中國股票存在普遍的擔憂，那些令人興奮的日子如今已成爲遙遠的記憶。霧芯科技的最新收盤價爲1.93美元，目前市值只有30億美元。 

說實話，對於中國年輕的電子煙行業來說，最新的監管浪潮並非頭一次。2019年，中國禁止網絡銷售電子煙，導致業內的主要企業加强了實體店的布局，以保持增長。但事實可能會證明，新措施更具挑戰性，因爲調味電子煙非常受歡迎，而且有軼事證據表明，如果只有煙草口味，許多用戶可能會放弃電子煙。

從更積極的方面來看，新的法律框架代表著中國賦予該行業簡單的生存權——這並不總是理所當然的事。香港已經完全禁止了電子煙，其他亞洲國家，如新加坡、泰國和印度，也對電子煙採取了强硬的措施。

在財務方面，霧芯科技看起來强健，但並沒有到可觀的程度。根據它上個月發布的最新財務報告，其第四季度淨收入19億元，增長17.7%。當季實現4.94億元的利潤，扭轉了上年同期2.37億元的損失。在非美國通用會計準則的基礎上，淨收入增長28%，達到5.37億元。

爲了支撑不斷下跌的股價，該公司與許多在美國上市的中國同行一樣，在去年12月宣布了一項規模可觀的5億美元股票回購計劃。該公司的股票去年跌幅超過八成，今年到目前爲止已經下跌了約五成。除了監管問題外，該公司還因更廣泛的擔憂而受到打擊，也就是說，如果美中未能達成美國證券監管機構要求的信息共享協議，該公司可能會被强制退市。

監管干擾給霧芯科技的市盈率潑下冷水，目前只有7.8倍。這遠低於思摩爾的18.3倍和華寶國際（0336.HK）的17.2倍，這兩家公司都在香港上市，因此不存在從美國退市的威脅。這似乎表明，在美國上市這件事可能會對該股構成壓力，如果你相信美中將達成信息共享協議，這可能會轉化爲一個很好的買入機會。

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