晶科能源藉中國子公司為新項目籌百億‘便宜錢’

2022年08月01日

這家領先的太陽能板製造商將利用其上海上市的子公司明顯更高的估值，通過發行可轉換債券籌集資金

重點：

晶科能源將通過在中國上市的子公司發行至多100億元的可換股債券，為今年早些時候宣佈的兩個大型專案提供資金支援
這次融資利用了它在美中兩地上市的公司之間巨大的估值差距，前者市盈率為40倍，後者為130倍左右

陽歌

隨著西方發達經濟體爭相建設新的太陽能發電場來減少碳足跡，太陽能板製造商無疑正迅速成為金融市場最新的熱門投資目標。今年，在俄羅斯入侵烏克蘭後，這個趨勢又獲得了新的動力，西方國家更加渴望安裝可再生能源，以擺脫對俄羅斯石油的依賴。

但熱度是相對的，尤其是在股票方面。如今在美國的熱門股票，在中國會更加火爆，這體現在美國的中概股與它們在中國上市的對應公司之間巨大的估值差距上：後者的估值要遠遠高於前者。

最新一個利用這種估值差距的例子是太陽能電池板巨頭晶科能源控股有限公司(JKS.US)，它上週四宣佈，計畫通過其名稱相似的中國上市子公司晶科能源股份有限公司(688223.SH)發行可換股債券，募集約100億元。美國和中國的投資者對此反應平淡，公司股價在公告發佈當天分別上漲了2.7%和0.3%。

雖然兩只股票都上漲，並且有人可能認為在美國2.7%的漲幅十分可觀，但其表現都大大落後於其他太陽能股，由於我們前面提到的原因，這些股票在過去幾日異常火爆。晶科能源公告發佈當天，中國同行阿特斯太陽能(CSIQ.US)上漲了5.7%，美國同行First Solar(FSLR.US)大漲15%。覆蓋面更廣的Invesco全球乾淨能源指數基金(Invesco Global Clean Energy ETF)當天也上漲了6.2%。

稍後，我們將仔細研究公告發佈當天晶科能源的兩只股票可能發生了什麼，以及投資者可以從中吸取哪些教訓。

但首先，讓我們來看看這份公告，以及為何晶科能源選擇利用中國上市的子公司發行可換股債券。公告顯示，本次發行100億元可轉債的期限為六年，募集的資金將用於太陽能電池和組件的生產和營運資金。

這次大規模融資似乎與晶科能源今年早些時候的另一份公告有關，當時，該公司宣佈了兩個新的大型建設項目，需要208億元投資——意味著新的融資將覆蓋掉該金額的一半左右。

其中一個項目是，晶科能源將在內陸的青海省西寧市建設年產能30GW的單晶硅拉棒生產線。項目分為兩期，總成本100億元，第一期將在2024年完工。晶科能源將與青海多個政府機構共同開發該項目。

第二個項目位於晶科能源的大本營上饒，該公司將與上饒廣信區政府共同投資108億元，建設年產能24GW的光伏元件設施。

在與國內外的眾多太陽能電池板製造商經歷了10年的激烈競爭之後，這兩個項目應該有助於晶科能源鞏固其作為世界頂尖太陽能板製造商的地位。晶科能源目前控制著該領域15%的市場份額，它之前預計，今年出貨量將達到35到40GW，全球光伏新增裝機約為250GW。

便宜的資金

接下來，我們就看看晶科能源為什麼決定利用在中國上市的子公司籌集資金，而不是通過在美國上市的子公司發行債券。這家在中國上市的子公司58.6%的股份由在美國上市的晶科能源控股持有。

首先，大部分或全部的資金可能會用於上述兩個專案，這兩個專案都在中國。這樣看的話，既然這些資金將用於國內，用人民幣而不是美元籌集資金就更有意義。

但更重要的是，這家中國上市公司的股價遠高於在美國上市的晶科能源控股。

更準確地說，在美國上市的晶科能源控股目前的市盈率約為40倍，大約是中國上市公司的三分之一，後者在130倍左右。這意味著，利用中國子公司籌集資金的成本是利用美國上市子公司的三分之一，同時在美中上市的中國公司當中，這種巨大的差距並不罕見。

晶科能源早在2010年就在美國上市，這使其大部分時間裡是只在美國進行交易的公司。不到一年前，它在中國類似納斯達克的科創板上市，與歷史更為深遠的上海和深圳的主板相比，科創板對這種高增長、新興行業的民營企業更為開放。

晶科能源決定使用在中國上市的子公司為這次最新擴張提供資金，此前多晶硅製造商大全新能源(DQ.US)也採取了類似舉措，今年1月，該公司宣佈，將使用在中國上市的新疆大全(688303.SS)籌集 110 億元，幫助準備一處大型新生產設施的建設資金。與晶科能源類似，大全在美國上市的股票市盈率只有4倍，是中國上市公司的三分之一，後者為12倍。

接下來的問題是，為什麼這個看起來相當精明的融資計畫，投資者的反應並不熱烈。雖然晶科能源的兩只股票在公告發佈當天僅小幅上漲，但自7月19日以來，該公司在中國上市的股票實際上已經上漲了30%，這讓我們不能不懷疑，在公告發佈前一兩周，該消息就已經在市場上流傳了。令人遺憾的是，這種提前走漏風聲的事情在中國太常見。

在此期間，它於美國上市的股票也出現上漲，但是漲幅小得多，僅為10%，這表明美國投資者可能在公告出來之前並不知道這個消息。對於中概股的買家來說，這提供了寶貴的經驗教訓，也就是說，要留意中國股票在小道消息的刺激下可能出現的重大波動。

歸根結底，這個最新進展看起來對晶科能源及其中國子公司來說似乎相當有利，表明它們將能夠利用中國子公司籌集的廉價資金保持自己的市場領先地位。或許這也有助於解釋，為何晶科能源在美國的市盈率雖然遠低於中國子公司，但仍高於在美國上市的同行，比如First Solar 為38倍，阿特斯太陽能只有28倍。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

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2025年08月08日

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簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

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2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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