這家領先的太陽能板製造商將利用其上海上市的子公司明顯更高的估值,通過發行可轉換債券籌集資金

重點:

  • 晶科能源將通過在中國上市的子公司發行至多100億元的可換股債券,為今年早些時候宣佈的兩個大型專案提供資金支援
  • 這次融資利用了它在美中兩地上市的公司之間巨大的估值差距,前者市盈率為40倍,後者為130倍左右

陽歌

隨著西方發達經濟體爭相建設新的太陽能發電場來減少碳足跡,太陽能板製造商無疑正迅速成為金融市場最新的熱門投資目標。今年,在俄羅斯入侵烏克蘭後,這個趨勢又獲得了新的動力,西方國家更加渴望安裝可再生能源,以擺脫對俄羅斯石油的依賴。

但熱度是相對的,尤其是在股票方面。如今在美國的熱門股票,在中國會更加火爆,這體現在美國的中概股與它們在中國上市的對應公司之間巨大的估值差距上:後者的估值要遠遠高於前者。

最新一個利用這種估值差距的例子是太陽能電池板巨頭晶科能源控股有限公司(JKS.US),它上週四宣佈,計畫通過其名稱相似的中國上市子公司晶科能源股份有限公司(688223.SH)發行可換股債券,募集約100億元。美國和中國的投資者對此反應平淡,公司股價在公告發佈當天分別上漲了2.7%和0.3%。

雖然兩只股票都上漲,並且有人可能認為在美國2.7%的漲幅十分可觀,但其表現都大大落後於其他太陽能股,由於我們前面提到的原因,這些股票在過去幾日異常火爆。晶科能源公告發佈當天,中國同行阿特斯太陽能(CSIQ.US)上漲了5.7%,美國同行First Solar(FSLR.US)大漲15%。覆蓋面更廣的Invesco全球乾淨能源指數基金(Invesco Global Clean Energy ETF)當天也上漲了6.2%。

稍後,我們將仔細研究公告發佈當天晶科能源的兩只股票可能發生了什麼,以及投資者可以從中吸取哪些教訓。

但首先,讓我們來看看這份公告,以及為何晶科能源選擇利用中國上市的子公司發行可換股債券。公告顯示,本次發行100億元可轉債的期限為六年,募集的資金將用於太陽能電池和組件的生產和營運資金。

這次大規模融資似乎與晶科能源今年早些時候的另一份公告有關,當時,該公司宣佈了兩個新的大型建設項目,需要208億元投資——意味著新的融資將覆蓋掉該金額的一半左右。

其中一個項目是,晶科能源將在內陸的青海省西寧市建設年產能30GW的單晶硅拉棒生產線。項目分為兩期,總成本100億元,第一期將在2024年完工。晶科能源將與青海多個政府機構共同開發該項目。

第二個項目位於晶科能源的大本營上饒,該公司將與上饒廣信區政府共同投資108億元,建設年產能24GW的光伏元件設施。

在與國內外的眾多太陽能電池板製造商經歷了10年的激烈競爭之後,這兩個項目應該有助於晶科能源鞏固其作為世界頂尖太陽能板製造商的地位。晶科能源目前控制著該領域15%的市場份額,它之前預計,今年出貨量將達到35到40GW,全球光伏新增裝機約為250GW。

便宜的資金

接下來,我們就看看晶科能源為什麼決定利用在中國上市的子公司籌集資金,而不是通過在美國上市的子公司發行債券。這家在中國上市的子公司58.6%的股份由在美國上市的晶科能源控股持有。

首先,大部分或全部的資金可能會用於上述兩個專案,這兩個專案都在中國。這樣看的話,既然這些資金將用於國內,用人民幣而不是美元籌集資金就更有意義。

但更重要的是,這家中國上市公司的股價遠高於在美國上市的晶科能源控股。

更準確地說,在美國上市的晶科能源控股目前的市盈率約為40倍,大約是中國上市公司的三分之一,後者在130倍左右。這意味著,利用中國子公司籌集資金的成本是利用美國上市子公司的三分之一,同時在美中上市的中國公司當中,這種巨大的差距並不罕見。

晶科能源早在2010年就在美國上市,這使其大部分時間裡是只在美國進行交易的公司。不到一年前,它在中國類似納斯達克的科創板上市,與歷史更為深遠的上海和深圳的主板相比,科創板對這種高增長、新興行業的民營企業更為開放。

晶科能源決定使用在中國上市的子公司為這次最新擴張提供資金,此前多晶硅製造商大全新能源(DQ.US)也採取了類似舉措, 今年1月,該公司宣佈,將使用在中國上市的新疆大全(688303.SS)籌集 110 億元,幫助準備一處大型新生產設施的建設資金。與晶科能源類似,大全在美國上市的股票市盈率只有4倍,是中國上市公司的三分之一,後者為12倍。

接下來的問題是,為什麼這個看起來相當精明的融資計畫,投資者的反應並不熱烈。雖然晶科能源的兩只股票在公告發佈當天僅小幅上漲,但自7月19日以來,該公司在中國上市的股票實際上已經上漲了30%,這讓我們不能不懷疑,在公告發佈前一兩周,該消息就已經在市場上流傳了。令人遺憾的是,這種提前走漏風聲的事情在中國太常見。

在此期間,它於美國上市的股票也出現上漲,但是漲幅小得多,僅為10%,這表明美國投資者可能在公告出來之前並不知道這個消息。對於中概股的買家來說,這提供了寶貴的經驗教訓,也就是說,要留意中國股票在小道消息的刺激下可能出現的重大波動。

歸根結底,這個最新進展看起來對晶科能源及其中國子公司來說似乎相當有利,表明它們將能夠利用中國子公司籌集的廉價資金保持自己的市場領先地位。或許這也有助於解釋,為何晶科能源在美國的市盈率雖然遠低於中國子公司,但仍高於在美國上市的同行,比如First Solar 為38倍,阿特斯太陽能只有28倍。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:AI機器人開發商雲迹科技公開招股 集資6.6億

機器人服務AI賦能技術企業北京雲迹科技股份有限公司(2670.HK)周三起至下周一公開招股,全球發售690萬股,發售價為每股95.6港元,預計集資約6.6億港元,下周四掛牌上市。 雲迹科技主要提供機器人及功能套件,輔以AI數字化系統的服務,主要專注於開發機器人服務智能體。其產品可應用於多類場景,目前收入主要來自酒店,去年收入為2億元,按年升47%,佔比達83%。去年公司收入2.4億元,按年升68.6%,淨虧損1.8億元,按年收窄三成。 公司過去已完成八輪融資,引入聯想基金、阿里巴巴、騰訊、攜程等投資者。申請文件顯示,假設超額配股權未獲行使,聯想基金、阿里、騰訊及攜程預料會於雲迹上市後分別持股3.8%、2.65%、8.18%及2.42%。 公司稱,集資所得淨額約5.9億港元,其中約60%將用於提升研發能力,約30%用於提高中國境內外商業化能力,拓展與醫療機構、工廠及商業樓宇場景的潛在客戶,餘下10%為營運資金及其他一般公司用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Nanhua is a futures company

南華期貨獲中證監開綠燈 能否靠風險管理吸引投資者?

當前經濟不確定性上升或催生服務需求增長,這家在上交所上市的期貨公司正尋求赴港第二上市 重點: 南華期貨已獲中國監管機構批准赴港上市,作為目前A股上市的補充 此次新股發行適值公司加速海外佈局,滿足中國企業出海的業務需求   梁武仁 當經濟不確定性充斥市場,企業和投資者往往增加金融工具使用,以防範資產價值劇烈波動。這正利好南華期貨股份有限公司(603093.SS)等金融衍生品專業機構,既催生服務需求,也助力其赴港第二上市吸引投資者。 上個月下旬,南華期貨獲中國證監會赴港上市備案通知書,對其目前的A股上市形成補充。公司表示,所募資金主要用於拓展全球業務版圖。 據4月提交的申請文件,公司擬在馬來西亞設立新基地,並增資英國、美國和新加坡子公司,分別支撐歐洲、北美及東南亞業務擴張。文件本月下旬即將失效,南華期貨需提交更新版本。 南華期貨創立於1996年,是國內歷史最悠久的期貨公司之一。援引第三方研究數據,公司宣稱其以期貨經紀業務收入和佣金計,位居非附屬於金融機構旗下的期貨公司之首。尤其值得注意的是,其境外收入規模居全行業之冠。 自2006年起,在國內競爭加劇,加上出海企業需要應對匯率及大宗商品的價格波動,南華期貨開展海外業務佈局,通過中國香港、芝加哥、新加坡及倫敦分支機構,為客戶提供橫跨亞歐美三洲的跨境服務。 中國其他各類服務提供商,包括銀行、雲計算和電信服務提供商,在全球擴張的同時,也採取了類似的海外舉措,為國內客戶提供服務。 海外戰略正為南華期貨帶來實質貢獻。去年,海外期貨淨佣金及手續費收入同比增長逾45%至1.46億元(約2,000萬美元),同期該項收入在境內縮水逾25%至3億元。與2022年相比,公司海外期貨淨佣金收入實現近翻倍增長。 相應地,南華期貨包含資產管理、證券及槓桿式外匯交易在內的海外金融服務,佔去年整體營收比重逾11%,較2023年提升2個百分點,較2022年躍升8個百分點。 今年,南華期貨的國際業務增速似進一步加快。儘管最新滬市中期報告未單列海外營收,但披露上半年海外客戶權益(即經紀客戶交易保證金)同比激增32%,遠超去年全年10%的增幅。 風險管理 當前,海外擴張仍在進行,南華期貨絕大部分收入仍源自境內。公司雖有期貨名稱,但期貨經紀並非主要收入來源,其營收主力來自境內風險管理業務,該業務本身也使南華期貨承擔風險。 南華期貨的風險管理業務本質上依賴交易技術,例如,公司向客戶提供場外(OTC)衍生品如期權、掉期及遠期並收取費用,助其規避資產價值波動風險,同時南華期貨須對相關資產進行風險對沖。若運作順利,南華期貨可規避虧損甚至獲得收益。 然而,若市場突發異動致運作失控,公司可能蒙受重大損失。此外,因客戶或無法履行衍生品合約,也使南華期貨面臨信貸風險。 2022年至去年,南華期貨交易淨收益連年下滑,風險管理業務收入同步走低,拖累整體營收。顯示在地緣政治衝突及特朗普關稅威脅下,駕馭波動加劇的市場環境面臨日益嚴峻的挑戰。 故而,波動加劇對南華期貨猶如雙刃劍,期貨經紀服務需求可能攀升,但風險管理業務卻因不確定性增強而更難盈利。 經濟困局中,客戶或選擇收縮戰線,削減高波動性大宗商品及外匯的業務板塊,而非須南華期貨等公司提供對沖風險服務。 不過,南華期貨仍保持盈利,去年營收下滑但淨利潤逆勢增長14%至4.03億元。今年上半年,其營收同比持續下降,原因是年初生效的新規,要求風險管理業務收入由總額法改為淨額法覈算。事實上,公司上半年淨利潤錄得小幅增長。 年初至今,南華期貨A股飆漲87%,現市盈率(P/E)近30倍,高於對手瑞達期貨(002961.SZ)的20倍,但低於永安期貨(600927.SH)的41倍。 作為能從全球經濟不確定性加劇中獨特獲益的企業,南華期貨或能打動香港國際投資者,其日益擴展的全球網絡相較國內同業也具優勢。但公司自身絕非無虞,因為其直接涉足衍生品市場,而該領域波動恐將持續。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:超額6,700倍 長風藥業午收升181%

長風藥業股份有限公司(2652.HK)周三首日在港掛牌,開市即升219%報47元,之後股略回軟,中午收報41.5元,升181%。 公司發售近4,120萬股H股,一成公開發售,每股售價14.75元,公開發售錄得超額認購近6,697倍,認購一手的中籤率只有1%;國際配售超額11.7倍,集資淨額5.25億元。 長風藥業主要專注於吸入技術及吸入藥物的研發、生產及商業化,專注於治療呼吸系統疾病。公司今年首季度的收入按年跌2.7%至1.36億元;期內盈利按年升逾倍至1,281.5萬元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Property management stocks lack investment highlights; Guo Xin Service’s prospects underwhelm

物管股乏投資亮點 國信服務難寄厚望

房地產市場泡沫爆破後,連帶物管公司也受牽連,國信控股是近幾年首家物管公司申請上市 重點: 過去三年公司業績持續增長 今年上半年受賠償影響,盈利出現倒退   白芯蕊 港股氣氛熾熱,連近年較少投資者注意的物業管理股,也趁機部署上市;在大灣區及湖南提供物業管理及代理的中國國信服務控股有限公司,最近上載招股文件,為進軍香港上市鋪路。 國信服務由集團主席梁贊文在2006年創辦,主要業務包括為控股股東物業開發商國信控股,提供物業管理、物業代理與增值服務。國信服務總部設於佛山,為當地第四大市場參與者,在大灣區物業管理服務及代理服務市場中位列頭40名,市場份額卻只有0.08%。國信控股則主要在廣東省從事物業發展,在1995年由梁贊文成立。 大灣區物管增長快 中國城鎮化比率不斷提高,配合城市人口增長,以及人均可支配收入不斷上升,業主追求優質生活品味亦變相增加,推動物管服務的收益高速增長,尤其大灣區,以收益計較全國物管行業增長速度更快。2019年至2024年間,大灣區物管市場規模由1,807億元增長至4,556億元,複合增長達20.3%,遠比中國整體物業管理服務行業複合增長11.6%更快。 面對內地樓市進入寒冬,多間內地發展商及物管的業績都見紅,但國信服務業績仍錄得盈利,2022至2024年純利達2,018萬元、2,808萬元和3,733萬元。至於2025上半年卻因為一宗交通事故,需向第三方作出賠償,令其他開支大增659%,以致期內盈利按年倒退25.4%至978萬元。 集團目前有三大業務,包括物業管理、物業代理服務與增值服務,2025上半年分別錄得毛利1,320萬元、1,131萬元和514萬元,佔集團總毛利的44.5%、38.2%和17.3%。 截至今年6月底,國信服務有42項在管物業項目,面積達540萬平方米,物業管理服務包括住宅和非住宅,2025上半年毛利1,320萬中,住宅與非住宅物業佔比分別為58%和42%,值得留意是業務主要由母公司國信控股貢獻,比例高達68.3%。 收入由母企貢獻 物業代理服務依賴母公司比例更大,業務主要為內地一手樓盤提供物業代理服務,尤其專注住宅及停車位。2025上半年代理業務收益與毛利由控股集團提供,包括君御海城及君御海岸。期內並再獲母企委聘,為三個項目提供代理服務。 不過,內地樓市依然疲弱,中指研究院10月1日發布的中國百城二手房價格,9月百城二手住宅均價為每平方米13,381元,按月再跌0.7%,更是連續41個月按月下跌。至於第三季則跌2.3%,較第二季跌幅擴大0.14個百分點,反映內地樓市仍未見起色。 房地產顧問公司戴德梁行便指出,雖然最近廣州與深圳分別有政策出台,包括廣州全面取消所有住宅限購,以及深圳鬆綁限購和信貸審批,但大灣區內各城市樓價走勢分歧大,該行更估計整個大灣區今年樓價最多跌5%。 龍頭PE低於10 內地樓市未走出低谷,不單止內房股受累,連物管股的估值也大受打擊,以龍頭中海物業(2669.HK)為例,上半年純利7.7億元,按年升4.3%,也因為慶祝公司上市十周年,宣布派特別股息每股1仙,但依然未能拉高估值,預期今年市盈率只得9.4倍,與過往超過30倍預期市盈率,明顯差一大截,中海物業股價在第三季跌8%,明顯跑輸恒指同期升11.6%。 曾是藍籌的碧桂園服務(6098.HK),業績表現就更差,上半年純利倒退30.8%至9.97億元,兼不派中期股息,目前預期市盈率只得8.9倍,雖然第三季公司的股價升0.8%,但表現也是遠遠落後大市。 整體來說,由於內地樓市仍未走出谷底,投資者對物業管理管熱情已過,加上國信服務不是內地行業龍頭,吸引投資者的亮點有限,以目前物管股行業龍頭預期市盈率僅10倍以下,估計國信服務估值只有更低,即使在新股熱爆的環境下,也乏短炒機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏