這家領先的太陽能板製造商將利用其上海上市的子公司明顯更高的估值,通過發行可轉換債券籌集資金

重點:

  • 晶科能源將通過在中國上市的子公司發行至多100億元的可換股債券,為今年早些時候宣佈的兩個大型專案提供資金支援
  • 這次融資利用了它在美中兩地上市的公司之間巨大的估值差距,前者市盈率為40倍,後者為130倍左右

陽歌

隨著西方發達經濟體爭相建設新的太陽能發電場來減少碳足跡,太陽能板製造商無疑正迅速成為金融市場最新的熱門投資目標。今年,在俄羅斯入侵烏克蘭後,這個趨勢又獲得了新的動力,西方國家更加渴望安裝可再生能源,以擺脫對俄羅斯石油的依賴。

但熱度是相對的,尤其是在股票方面。如今在美國的熱門股票,在中國會更加火爆,這體現在美國的中概股與它們在中國上市的對應公司之間巨大的估值差距上:後者的估值要遠遠高於前者。

最新一個利用這種估值差距的例子是太陽能電池板巨頭晶科能源控股有限公司(JKS.US),它上週四宣佈,計畫通過其名稱相似的中國上市子公司晶科能源股份有限公司(688223.SH)發行可換股債券,募集約100億元。美國和中國的投資者對此反應平淡,公司股價在公告發佈當天分別上漲了2.7%和0.3%。

雖然兩只股票都上漲,並且有人可能認為在美國2.7%的漲幅十分可觀,但其表現都大大落後於其他太陽能股,由於我們前面提到的原因,這些股票在過去幾日異常火爆。晶科能源公告發佈當天,中國同行阿特斯太陽能(CSIQ.US)上漲了5.7%,美國同行First Solar(FSLR.US)大漲15%。覆蓋面更廣的Invesco全球乾淨能源指數基金(Invesco Global Clean Energy ETF)當天也上漲了6.2%。

稍後,我們將仔細研究公告發佈當天晶科能源的兩只股票可能發生了什麼,以及投資者可以從中吸取哪些教訓。

但首先,讓我們來看看這份公告,以及為何晶科能源選擇利用中國上市的子公司發行可換股債券。公告顯示,本次發行100億元可轉債的期限為六年,募集的資金將用於太陽能電池和組件的生產和營運資金。

這次大規模融資似乎與晶科能源今年早些時候的另一份公告有關,當時,該公司宣佈了兩個新的大型建設項目,需要208億元投資——意味著新的融資將覆蓋掉該金額的一半左右。

其中一個項目是,晶科能源將在內陸的青海省西寧市建設年產能30GW的單晶硅拉棒生產線。項目分為兩期,總成本100億元,第一期將在2024年完工。晶科能源將與青海多個政府機構共同開發該項目。

第二個項目位於晶科能源的大本營上饒,該公司將與上饒廣信區政府共同投資108億元,建設年產能24GW的光伏元件設施。

在與國內外的眾多太陽能電池板製造商經歷了10年的激烈競爭之後,這兩個項目應該有助於晶科能源鞏固其作為世界頂尖太陽能板製造商的地位。晶科能源目前控制著該領域15%的市場份額,它之前預計,今年出貨量將達到35到40GW,全球光伏新增裝機約為250GW。

便宜的資金

接下來,我們就看看晶科能源為什麼決定利用在中國上市的子公司籌集資金,而不是通過在美國上市的子公司發行債券。這家在中國上市的子公司58.6%的股份由在美國上市的晶科能源控股持有。

首先,大部分或全部的資金可能會用於上述兩個專案,這兩個專案都在中國。這樣看的話,既然這些資金將用於國內,用人民幣而不是美元籌集資金就更有意義。

但更重要的是,這家中國上市公司的股價遠高於在美國上市的晶科能源控股。

更準確地說,在美國上市的晶科能源控股目前的市盈率約為40倍,大約是中國上市公司的三分之一,後者在130倍左右。這意味著,利用中國子公司籌集資金的成本是利用美國上市子公司的三分之一,同時在美中上市的中國公司當中,這種巨大的差距並不罕見。

晶科能源早在2010年就在美國上市,這使其大部分時間裡是只在美國進行交易的公司。不到一年前,它在中國類似納斯達克的科創板上市,與歷史更為深遠的上海和深圳的主板相比,科創板對這種高增長、新興行業的民營企業更為開放。

晶科能源決定使用在中國上市的子公司為這次最新擴張提供資金,此前多晶硅製造商大全新能源(DQ.US)也採取了類似舉措, 今年1月,該公司宣佈,將使用在中國上市的新疆大全(688303.SS)籌集 110 億元,幫助準備一處大型新生產設施的建設資金。與晶科能源類似,大全在美國上市的股票市盈率只有4倍,是中國上市公司的三分之一,後者為12倍。

接下來的問題是,為什麼這個看起來相當精明的融資計畫,投資者的反應並不熱烈。雖然晶科能源的兩只股票在公告發佈當天僅小幅上漲,但自7月19日以來,該公司在中國上市的股票實際上已經上漲了30%,這讓我們不能不懷疑,在公告發佈前一兩周,該消息就已經在市場上流傳了。令人遺憾的是,這種提前走漏風聲的事情在中國太常見。

在此期間,它於美國上市的股票也出現上漲,但是漲幅小得多,僅為10%,這表明美國投資者可能在公告出來之前並不知道這個消息。對於中概股的買家來說,這提供了寶貴的經驗教訓,也就是說,要留意中國股票在小道消息的刺激下可能出現的重大波動。

歸根結底,這個最新進展看起來對晶科能源及其中國子公司來說似乎相當有利,表明它們將能夠利用中國子公司籌集的廉價資金保持自己的市場領先地位。或許這也有助於解釋,為何晶科能源在美國的市盈率雖然遠低於中國子公司,但仍高於在美國上市的同行,比如First Solar 為38倍,阿特斯太陽能只有28倍。

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新聞

行業簡訊:長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司(000625.SZ)周四公告稱,其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業,由國資委繼續履行實控人角色。同日,東風集團股份(0489.HK)亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。 據財新報道,原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團,汽車業務與東風合組一家新的汽車央企,擬定名「中國南方汽車集團」,公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯,加上地方政府介入,重組最終未果。 報道引述知情人士透露,重組原以長安汽車為主導,冀激活東風體系,但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出,汽車央企難以靠合併突圍,國資委放棄主導兩家汽車央企重組,令其繼續保持獨立發展,意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。 消息公布後,周四長安汽車收升3.34%至12.98元,東風集團則大跌14.45%至3.61港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最後出路:私有化?

公司表示,由於激烈競爭導致一季度營收驟降,正考慮終止最後一公里配送服務 重點: 趣店一季度營收下滑逾半,公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務 過去三年,公司流通股數量縮減約三分一,其龐大現金儲備可用於回購股票,實現私有化 陽歌 消費信貸、教育、預製食品,最後一公里配送服務,有什麼共同點? 以上都是趣店集團(QD.US)過去十年涉足但最終放棄的業務,公司近年嘗試最後一公里配送服務,試圖利用其在華資源,協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。 趣店最新披露,最後一公里配送業務遭遇激烈競爭,導致2025年一季度營收縮水近半。基於此,公司在一周前發布的一季報中表示,正考慮放棄此次最新業務嘗試。 我們雖不是最後一公里配送領域的專家,無法就趣店境遇作過於具體的點評,但中國配送業確實已競爭白熱化,約六家公司佔據主導地位,這些公司正加速構建全球網絡,幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。 趣店曾助力部分企業,完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而,公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是,中國物流企業也在海外自建當地基礎設施,與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素,再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下,趣店折戟實屬意料之中。 趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方,在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗,該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時,他正通過穩步回購公司股票,推進私有化進程。 趣店在最新公告中稱:「2025年第一季度,公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後,公司正考慮終止該業務。未來,趣店將繼續堅定推進業務轉型,同時維持審慎現金管理,保障資產負債表穩健。」 投資者對此次業務挫敗反應平淡,最新公告發布當日,趣店股價持平,隨後四個交易日亦幾無波動,顯示市場對局面並不擔憂。 雅虎財經的數據顯示,作為尚無商業模式的企業而言,趣店仍坐擁瑞銀(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名機構股東。我們推測,這些巨頭對趣店長期前景興趣有限,他們可能更期待羅敏能推進私有化,從而套現獲利。 營收大跌 2014年,羅敏創立金融科技公司時,被視為行業遠見者,其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款,迅速獲利。但2017年前後,中國開始整頓此類民營金融科技企業,同年趣店登陸紐交所。 整頓期間,大批金融科技貸款機構倒閉,幸存者多放棄直接放貸業務,轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店,選擇徹底脫離金融科技本源。此後,公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域,終因競爭激烈,在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時,趣店以為找到突破口,並於2023年中擴大該業務規模。2024年,業務短暫爆發,錄得2.16億元(3,000萬美元)營收,較2023年增長71%,但同年第四季度開始收縮,今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。 最後一公里業務虧損不足為奇,不過趣店憑借龐大現金儲備,錄得1.65億元利息收入,成功實現一季度1.5億元盈利。 截至今年3月末,公司現金及受限現金達56億元,較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證,羅敏長於投資,不擅經營。此外,趣店持續回購股票,截至3月底,公司美國存托股票(ADS)總流通量1.72億股,較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。 趣店最新年報顯示,2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS,按最新收盤價每股3美元計,價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股,無需維持上市公司地位,且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式, 事實上,趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中,仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量,最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技,儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域,表現平平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司(3900.HK)周四公布五月營運數據,上月銷售金額 186億元人民幣(下同),較去年同期升14%,較今年4月更大升60%。 五月涉及的銷售面積約42萬平方米,按年跌14%,每平方米均價44,102元,較去年同期的32,766元上升34%。 今年首五個月,累計的合同銷售金額約654億元,歸屬於集團的金額約444億元,按年下跌7%。 周五綠城開市升0.1%報9.3港元,公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後,移卡的出海之路邁進一大步 重點: 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下,依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢實踐其國際化戰略發展目標,逐步從中國本土的第三方支付服務商,轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License(MTL)牌照,這是繼去年獲得Money Services Business(MSB)牌照後,移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國,MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局(FinCEN)頒發,允許企業從事貨幣服務業務,涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務,幾乎所有涉及資金轉移的業務,都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發,授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務,如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等,真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡,創立於2011年,由前騰訊(0700.HK)高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年,深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展,也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後,微信支付剛剛起步,移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一,負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營,但其線下拓展高度依賴服務商(俗稱「ISV」),而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後,移卡開始從單一的支付服務提供商,轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台,逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務,期望轉型為金融科技平台。 不過,隨著中國移動支付基礎設施高度成熟,微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡,其本地市場規模雖大,但增長速度正在放緩,尤其在一線城市已趨近飽和。同時,自2018年起,中國金融監管明顯加強,第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高,加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升,使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域,競爭者眾多,如拉卡拉(300773.SZ)、銀盛(3773.HK)、樂刷、海科融通等。價格戰激烈,商戶黏性下降,服務費率不斷被壓縮,尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是,移卡自2021年起開始探索海外市場,進入2023年以來,移卡開始積極布局跨境支付與海外市場,推出獨立子品牌「YeahPay」,鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶,目前已獲得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報,受到國內消費單筆金額普遍下降影響,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元(4.29億美元)。「海外業務」是去年主要亮點,期內公司來自海外的交易規模突破11億元,同比增長近5倍,顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下,公司依靠人工智能減省成本,各項開支全面下降,令公司取得7,300萬元盈利,按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後,移卡三個交易日股價上漲了65%,過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後,有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易,海外市場用戶對金融服務付費意願更高,尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中,移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍,低於拉卡拉的78.6倍,但遠高於國際支付巨頭PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明顯偏高,不過,比起純支付收單業務,移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務,具備更高溢價的潛力,若其海外支付業務能順利商業化並持續放量,當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期,或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤,其高估值則會迅速被市場修正,投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏