晶科尋找融資的故事 德國發GDR集資6億美元

JKS.US 688223.SHG
JinkoSolar to float GDRs

這家太陽能組件製造商在上海上市的子公司，計劃在法蘭克福出售不超過1億股全球存托憑證(GDRs)，籌集最高6.33億美元

重點：

  • 在上海上市的晶科能源股份，計劃通過在德國發售GDR籌集逾6億美元，並利用資金在中國和美國市場擴張
  • 相較其在上海的交易價格，公司的GDR發售價折扣幅度較大

陽歌

如果美國投資者不看好你，或許德國投資者會看好你。

這似是晶科能源控股有限公司(JKS.US)的最新想法，公司剛剛宣布通過在中國上市的主要子公司，將發行GDR來籌集資金。晶科能源控股周一表示，晶科能源股份有限公司(688223.SH)將在德國法蘭克福證券交易所發行GDR，出售不超過1億股，籌集最多45億元。

這個故事有很多值得關注的地方，包括在美國上市的晶科能源控股和在上海上市的晶科能源股份估值差距較大。晶科能源控股目前持有晶科能源股份58.6%的股份，但新股發行後，其持股比例將被稀釋至53.3%左右。

另一個重要故事是，為什麼這家公司（我們統稱晶科，代指兩家分別在美國和上海上市的實體）要通過這種特殊的方式籌集資金。中國大約三年前推出了GDR計劃，鼓勵在國內A股市場上市的公司在海外籌集更多資金，目前德國、瑞士和英國都有一些這樣的中國公司上市。

但目前在這三個國家上市的幾十家中國公司中，幾乎所有公司的交易都很清淡，交易間隔往往長達數天甚至數周。與公司A股市場的估值非常相似，這可能是GDR頗具吸引力的原因之一。相比之下，同時在中國內地和香港或美國上市的中國公司的估值差距通常很大，香港和美國的國際投資者對同一家公司的估值，往往遠低於上海和深圳的國內投資者。

最後但同樣重要的是，晶科只是眾多因行業產能嚴重過剩，導致財務狀況越來越糟糕的太陽能組件製造商之一。這情況導致價格暴跌，許多公司陷入虧損。晶科就是其中之一，第二季度錄得淨虧損1.01億元，不過經調整後仍保持盈利。

說到這裡，我們再回過頭來詳細說說前面提到的各個問題，首先是在美國上市的晶科能源控股，與在中國上市的晶科能源股份之間的估值差距。

由於行業目前的困境，晶科能源控股今年股價下跌了45%，目前市值約為10億美元，市盈率僅為5.9倍。相比之下，晶科能源股份今年股價基本保持不變，市值為860億元，約合120億美元，市盈率為19倍。

這個市值意味晶科能源控股持有的晶科能源股份58.6%的股份價值約70億美元，相當於晶科能源控股自身市值的七倍。這表明中國投資者顯然比美國投資者更看重晶科，也是為什麼最新融資由在中國上市的晶科能源股份，而不是在美國上市的晶科能源控股進行。而且，由於購買GDR的人非常有限，他們對中國公司的估值往往與國內A股投資者大致一致，因此GDR的交易價格，很可能遠高於晶科在紐約掛牌交易的美國存托憑證(ADSs)。

交易清淡

儘管新發行的GDR，可能會以晶科在上海上市的股票相似的高估值進行交易，但該公司似乎也為新股發售準備了折扣，或許是因此次融資規模相對較大。

我們之所以這麼說，是因為晶科稱新發行的GDR最高將佔其擴大後股本的10%，按照晶科能源股份最新市值860億元計算，新發行的GDR價值約86億元。但這次募集到的資金總額約45億元，遠遠低於86億元的價值，這意味公司是在以相對上海證券交易所價格的較大折價出售GDR。

或許是感覺到這一點，宣布融資消息後的第一天，晶科在上海上市的股票在週二早盤交易中下跌了約5%。

晶科並不是因期待法蘭克福成為該股的主要新市場而出股票，這是因為大多數在GDR計劃下交易的中國公司交易量都非常小。根據雅虎財經的數據，在法蘭克福上市的兩家公司——君實生物(688180.SH; 1877.HK; 8SJ.F)和長江電力(600900.SH; CYZB.F)的股票，經常數周都沒有一筆交易，後者今年到目前為止只有七筆交易記錄。

因此，我們可以得出這樣的結論：無論誰購買這些新發行的GDR（我們懷疑可能主要還是中國投資者），他們這麼做可能都是為了獲得較大的折扣，並不打算在不久的將來賣出股票。

最後但同樣重要的一點是，晶科將如何使用這筆資金，以及公司自身的現金狀況。在最新公告中，公司表示將利用這筆資金在山西修建一家工廠，並對其在美國佛羅里達州一家已有六年歷史的工廠，進行大規模擴建。美國這個項目尤其值得關注，因它應有助於晶科繼續在這個重要的市場上銷售產品，即便美國對中國造的太陽能組件進口限制越來越多。

晶科的現金相對充裕，截至6月底持有139億元現金，約合20億美元。但值得注意的是，最新披露的現金規模較三個月前的176億元下降了約20%。這似乎表明，在行業面臨困難之際，公司如今對現金儲備的依賴加強了。

總而言之，晶科利用其在上海上市的公司和GDR計劃作為融資工具的做法，看起來相對精明，這使它能夠實現此次新股發行的收益最大化。通過在交易近乎不存在的德國發行GDR，該公司也不必擔心這些新股會很快湧入市場。

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AI Models

中國AI大模型應用如何驅動商業新範式？

大模型競爭正加速由模型層轉向應用層，消費端與企業端市場各自展現出不同機遇與挑戰，AI落地正深刻重塑產業格局與未來價值演進    頭豹研究院 在AI大模型技術浪潮的推動下，創新焦點正從模型本身轉向應用層，一場由模型驅動的應用革命正深刻重塑千行百業的商業範式與用戶體驗。 當AI能力從雲端走向場景，如何精準捕捉用戶需求、開闢商業化路徑，並駕馭新興的流量格局，已成為所有市場參與者面臨的核心命題。頭豹研究院近日發布《2025年中國大模型應用市場洞察白皮書》以消費端和企業端兩大市場為切入點，深入辨析核心應用場景、流量格局及需求差異與競爭策略。 應用生態成型 報告指出，在AI消費端應用方面，大模型應用層產品按商業成熟度可分三類：較成熟的嵌入式應用、發展中的原生AI應用，以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式應用通過為既有軟件賦能實現高效變現，成熟度最高；原生AI應用以模型為核心創造新服務，但商業模式仍在探索；智能硬件則結合物理交互，潛力巨大但挑戰也最大。 三類應用的價值實現路徑各異：嵌入式應用依托用戶基礎快速變現；原生AI則需在競爭中驗證模式；智能硬件則面臨成本、技術和接受度難關。 在全球範圍內，面向消費者的網頁端應用呈現頭部集中效應。ChatGPT以近47億次月訪問量佔據絕對領先，微軟新必應以15.3億次緊隨其後，二者構成第一梯隊。其後DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯隊，但與頭部差距明顯。 報告稱，AI對話助手與AI搜索引擎是當前網頁端AI應用的兩大主導形態，合計貢獻超八成流量，主要歸因於信息查詢和交互式問答是用戶最高頻、最基礎的網絡核心需求，AI搜索和AI助手恰好高效滿足了這一點；同時，這兩類應用場景通用性強，用戶基數龐大，加之領先產品通過先發優勢或整合原有入口已成功積累了大量用戶並驗證了其核心價值。 大模型應用在移動App端和網頁端的核心區別體現在交互體驗與功能集成上。網頁端應用具備無需安裝、跨平台訪問便捷的優勢，更適合信息快速獲取和基於文本的交互任務。相比之下，移動App能夠提供更流暢、定制化的用戶界面，並且可以深度調用手機的硬件資源（如攝像頭、麥克風），這使得App端AI應用能實現與移動場景（拍照美化、實時語音翻譯）結合更緊密、更多元的交互方式。 產業格局重塑 網頁與APP的形態差異顯著影響了全球移動端AI應用的市場格局。儘管AI對話助手以近70%MAU佔比保持主導，但其領先程度和用戶規模較網頁端有所減弱。更值得注意的是，AI搜索引擎份額較網頁端下降，而AI圖像編輯類應用則憑借契合手機影像核心場景的優勢，異軍突起佔據近10%份額，顯示出移動端獨特的使用偏好。 大模型消費端應用在AI助手和辦公領域展現了較強的滲透力，而AI創作和娛樂應用則面臨粘性不足與活躍度增長放緩的問題。助手類應用已成為核心組成部分，深度語音交互和智能助理類產品增長顯著，成為行業標杆。AI辦公與創作應用也顯示強勁發展，如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中與需求深度融合。相比之下，生活娛樂類應用粘性不足，雖有短期熱度，但新鮮感消退後容易流失。 在企業級應用方面，大模型落地的關鍵在於能力與需求契合、ROI可量化，以及數據與算力資源的支撐，三者協同方能推動高效應用與持續價值釋放。金融、醫療等行業已展示潛力，這些領域共同點在於擁有高價值專業數據與充足預算，且需求明確，能在自動化、預測與決策支持方面產生顯著效益。 當前，中國企業從大模型應用中獲得的回報主要集中在運營效率提升，金融、製造、零售等領域已有量化證據表明其在任務自動化、流程優化、研發加速等方面展現成效。隨著技術成熟與場景拓展，大模型價值將由短期降本增效轉向戰略驅動與收入增長，從試點應用演進為深度融合核心業務的垂直化創新。 不過，大模型在企業落地仍面臨精準適配的難題。調研顯示，高達87%的企業認為現階段模型在處理高邏輯複雜度任務時仍難以滿足需求；62%的企業指出模型選擇缺乏標準化依據；50%表示模型能力與業務需求不匹配；39%認為缺乏精調和部署工具影響效率。整體而言，要實現大規模可持續落地，仍需在精度提升、標準化、行業對齊與工具鏈支持方面持續突破。 頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏