春泉產業信託同意使用債務融資,購買一個高端購物中心的大部分股權。它曾計劃增發新股為收購事項籌資,但因主要投資人反對而終止

重點:

•     春泉產業信託同意以約16.37億元的價格收購惠州華貿天地68%的股權,該商場是廣東惠州的標誌性高端購物中心

•     春泉曾於2018年同意收購華貿天地,但因和春泉的主要投資人就融資方式發生分歧,該收購終止

梁武仁

股東不會喜歡股份被稀釋。

春泉產業信託(1426.HK)已經吸取了這個教訓。它最近宣佈,將在二次競標大灣區的一個大型購物中心時,使用不同的融資方式。這筆收購發生在中國房地產市場發生了20世紀90年代以來最嚴重的衰退之際,但到目前為止,商業地產受到的影響比住宅地產小。

春泉上周五宣佈,公司已同意收購惠州華貿天地68%的股份。華貿天地是廣東惠州CBD的一個高端購物中心。春泉將為此支付約16億元,這一價格較物業的估價有9.3%的折讓。收購事項須經春泉的單位持有人批准,單位持有人相當於公開交易的房地產投資信託基金股東,該基金投資於房地產並將其利潤作為股息分配。

春泉產業信託2013年在香港上市,2018年9月同意收購華貿天地。但在收購協議簽署後不久,春泉的主要投資人私募股權公司太盟集團(PAG)就提出要接管春泉,接管的條件之一是單位持有人否決華茂廣場的收購,這給這次收購帶來了麻煩。

PAG對春泉的擴張戰略不滿,因而不喜歡這次收購,稱其「不穩定且會稀釋所有權」。2017年,春泉收購了英國84處經營連鎖式汽車維修中心的房地產物業,這次收購採取了發行新股的稀釋措施來融資。此舉促使PAG開始推動春泉的管理變革。

2018年,春泉計劃再次通過增發新股為收購華茂融資,這又會攤薄所有權,顯然這與PAG的意願相悖。最近這次,春泉計劃用債務來支付全部費用,這應該有助於提高投資回報。在最新的公告中,春泉至少三次強調,最新的融資計劃將為公司投資者提供更高的收益,而且不會攤薄所有權。

春泉表示,華貿的收購將使投資者的每單位股息分配比去年增加13%,達到約0.248港元。根據春泉週三的收盤價,預估每股分派可轉化為超過9%的股息收益率,這相當不錯,將使春泉這樣的投資工具在目前的低利率環境中具有十足的吸引力。

健康的財務狀況

春泉當然還有充足的空間舉債——那麼,為什麼不行動起來呢?去年末,春泉的債務股本比是30%,這並非一個過高的水平,而它去年的息稅前利潤是其現金利息支出的5倍多。

春泉和其他的房地產投資信託往往專注於中國的商業地產,與深陷低迷的住宅地產開發商相比,這個領域的情況要好得多。這在一定程度上是因為,類似北京這樣的大都市,科技和金融企業對高檔辦公空間的需求幫助支撐了寫字樓市場。但這種情況也可能出現變數,因為隨著中國經濟的下滑,即使是這些公司最近也開始大規模裁員

除了在英國的汽車維修中心的物業外,春泉目前在北京擁有兩座寫字樓。去年,它們的平均出租率超過了93%,略好於2020年。

不過,春泉需要新的資產帶來更多收入。由於北京的兩棟寫字樓幾乎滿租,缺乏提供額外收入的潛力。此外,過去幾年由於租金下降,如果租戶在租約到期後要求降低租金,該公司來自辦公室出租的收入甚至可能出現下降。同樣,英國的汽車維修中心都簽有長期合同,這意味著它們短期內不會帶來額外收入。

華貿天地這樣的高端購物中心可能會成為一個吸引人的方向。春泉表示,上次收購後,華貿天地的經營業績已經有所改善,自2018年6月以來,該物業已增值近三分之一。以香港和鄰近的廣東為中心的大灣區的發展規劃,也幫助惠州的零售業市場出現了繁榮景象。華貿天地利用自身的高端定位,簽下了惠州其他商場很難看到的國際品牌,這有助於它從與之競爭的商場和電商平台中脫穎而出。

與此同時,只要是零售企業,就無法躲開傳染性極強的奧密克戎變異株的爆發帶來的影響。3月份,中國零售額同比下降,這是自2020年年中以來的首次下降。然而,減稅和補貼等刺激消費的政策將使零售商受益。此外,華貿天地面向的富裕群體並不會因為經濟不好而減少消費,除非是因為疫情爆發導致封城,無法出門。

在最新的收購計劃公佈後,春泉的股價略有上漲,但仍相當低迷。與2013年的發行價相比,跌幅在30%左右,市值較資產淨值低50%以上。

根據香港證券交易所的數據,與另外10個在香港上市的房地產投資信託基金相比,春泉在估值方面明顯落於人後,是這個群體的盈利成員當中市盈率最低的,為6.3倍。其他成員中,以香港為中心的領展房地產投資信託基金(0823.HK)市場估值最高,旗下擁有100多項資產,其市盈率超過12倍。

也許,為了在英國的投資項目而進行的有攤薄效應的增發新股,加上太盟投資事件,在數年後仍在拖累春泉。如果是這樣的話,那麼收購新的購物中心,以及通過舉債來收購,可能會給該公司的股票帶來新鮮空氣。

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新聞

Sungrow Power Supply

瞄準AI數據中心供電市場 陽光電源開啟新征途

AI時代掀起能源革命,已向港交所遞交上市申請的陽光電源,以儲能為核心切入AI供電市場,尋求第二增長曲線 重點: 公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%,儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%,首次超越光伏逆變器    李世達 當AI帶來算力革命,能源便成為新的黃金,也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司(300274.SZ),正試圖透過港股第二上市,拓展自己的能量邊界。 成立於1997年的陽光電源,以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據,以2024年出貨量計,陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%,連續十年全球領先,產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年,公司的海外市場收入佔比達58.4%。 這家從合肥起家的企業,與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中,將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備,相當於電站的「大腦」與「心臟」,同時負責系統保護與效率管理。然而,當光伏行業進入微利化競爭階段時,從光伏走向AI供電與智能儲能,似乎是必然的選擇。 近三年,陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元,年複合增長率達37%,2025年上半年收入進一步增至434.4億元,同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%,呈持續上升趨勢。 從「供電」到「管電」 這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年,公司儲能系統業務收入達178億元,佔比增至41%,首次超越光伏逆變器業務(佔比降至35.3%),成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級,轉向高附加值的儲能與電力控制領域。 公司表示,其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%,位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目,累計開發新能源電站規模超57GW。 與此同時,生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力,「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能,陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。 花旗估計,到2030年,全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量,相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。 布局AI供電 在技術層面,陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統,以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上,陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案,包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備,採用碳化硅(SiC)功率轉換技術,能量效率提升至93%以上,並支援快速響應與黑啟動功能,專為AI資料中心與大型電網場景設計。 不過,儲能業務資金投入龐大、回款周期較長,公司應收賬款達291.5億元,截至2025年6月底,公司流動負債佔比逾八成,顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入,但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕,截至上半年,仍有約179.1億元。 陽光電源在A股的表現不俗,股價今年至今漲幅約120%,反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元,延伸市盈率約24.3倍。相比之下,港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍,估值存在明顯分水嶺。 由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大,若陽光電源上市定價仍參照A股水平,市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過,考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力,以及全球能源轉型帶來的新需求,長線仍有被重估的機會。 陽光電源赴港上市,是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期,AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言,陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放,這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
JD Logistics does infrastructure

簡訊:京東物流擬收購母公司旗下兩項本地即配業務

物流解決方案服務商京東物流股份有限公司(2618.HK)周四宣布,與其母公司京東集團(JD.US; 9618.HK)達成協議,將以2.7億美元,收購本地即時配送企業達盛與達疆。 京東物流表示,此項收購將完善現有業務矩陣、拓展運營版圖,並增強末端配送能力。達盛與達疆在今年上半年扭虧為盈,實現合併淨利潤7,520萬元,上年同期則虧損1.61億元。 京東物流稱:「目標公司過去數月業務表現,均具備商業潛力及可進一步讓我們拓展業務機會。」 受收購消息提振,京東物流股價周四收漲3.5%,公司年內累計漲幅溫和。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科(1541.HK)周四宣布,擬配售2,420萬股新H股,約佔擴大後股本約5.61%,集資3.51億港元(4,500萬美元),每股配售價14.5港元,較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。 公司表示,所得款項淨額估計達約3.45億元,將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤;為IMM01(替達派西普)的研發提供資金,以及為IMM0306的研發提供資金,補充營運資金與一般企業用途。 宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心,提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌(NSCLC)的三期臨床試驗的申請。 公司股價周四低開,至中午休市報14.46港元,跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Top Toy has filed for an IPO

TOP TOY能否撼動泡泡瑪特的王者地位?

日式零售企業名創優品拆分出的子公司,位列中國第三大潮流玩具零售商,在創立僅五年後已提交香港上市申請 重點: 名創優品拆分出的TOP TOY已遞交港股上市申請,借母企遍及全球的7,000餘家門店網絡,複製泡泡瑪特的成功路徑 13億美元估值及日益壯大的自有知識產權矩陣,或將提升這家潮玩企業在日趨飽和市場中的勝算 譚英 2013年,企業家葉國富創立名創優品(9896.HK, MNSO.US)連鎖專賣店時,從日本折扣連鎖店大創(Daiso)及快時尚零售商優衣庫(Uniqlo)汲取靈感。通過融合平價策略、海量品類與日式「卡哇伊」(kawaii)美學,名創優品發展為全球零售巨頭。截至今年6月末,其運用該模式構建的門店網絡,國內及海外店分別達4,305家與3,307家,規模早已超越優衣庫約2,500家門店。 如今,名創優品正遠離聚光燈,為其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.讓路。後者於上月末提交港股上市申請,旨在押注全球藏玩手辦熱潮的持續升溫。 TOP TOY的上市計劃早有伏筆,葉國福在2022年就討論過將其分拆獨立上市。但在泡泡瑪特(9992.HK)旗下LABUBU系列大獲成功引爆潮玩收藏熱潮之際,其上市時機堪稱精准。此次上市距該公司7月完成的5,940萬美元A輪融資僅數月,該輪融資由新加坡淡馬錫旗下機構注資4,000萬美元(持股比例3.2%),使TOP TOY估值達到13億美元。 憑借淡馬錫等重量級投資者,以及摩根大通、瑞銀、中信證券等IPO承銷商的支持,葉國福正將矛頭直指泡泡瑪特,這家令人望而生畏的行業標桿。泡泡瑪特最新財報顯示,其上半年營收飆升至138億元(約合19億美元),增長兩倍;淨利潤達46億元,激增三倍。相較之下,TOP TOY同期營收增長穩健但差距顯著,同比增長60%至13.6億元,約為泡泡瑪特的十分之一。據其上市申請文件披露,其淨利潤增長30%至1.81億元。 市值方面,泡泡瑪特當前約3,400億港元(約合440億美元),在過去52周股價暴漲逾三倍後,其規模遠超TOP TOY的13億美元。 自2020年開設首家門店起,葉國福將TOP TOY定位為藏家平價超市,沿襲名創優品銷售化妝品、辦公用品等海量高性價比日雜的模式。這與泡泡瑪特形成鮮明對比,創始人王寧通過自建設計團隊及香港、韓國、北京的設計師資源,專注於開發具有市場穿透力的自有知識產權(IP)。 這種差異體現在兩家公司的毛利率上,泡泡瑪特以近半年70%的毛利率佔據壓倒性優勢,是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有餘。差距主要源於TOP TOY高度依賴迪士尼、「Hello Kitty」持有方三麗鷗等第三方IP授權。反觀泡泡瑪特,則主要使用包括LABUBU在內的自有IP角色。 加註自有IP開發 TOP TOY正積極轉型,力圖在自有IP佔比與毛利率方面向追趕泡泡瑪特。採用自有IP的產品營收佔比從2022年的不足40%,升至今年上半年的約50%。伴隨此進程,其毛利率從19.9%提升至32.4%。 不過,授權IP玩具仍是TOP…