簡訊：映恩生物開市升九成

9606.HK

生物科技公司映恩生物（9606.HK）周二首日掛牌，開市報181元，較上市定價升91%。股份中午收市升127%見214.8元。

公司發行1,733萬股，招股價介乎94.6元至103.2元，最終以低位定價，集資淨額15.1億元。公開發售錄得超額114倍，國際配售超額12.5倍。

映恩生物去年收入19.4億元人民幣，按年升8.7%，公司擁有人應佔虧損10.5億元人民幣，同比擴大近194%。

是次集資所得，45%將用於研發及商業化其核心產品（即DB1303及DB-1311），30%用於研發關鍵產品，15%為其ADC技術平台的持續開發提供資金。

劉智恒

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簡訊：金山軟件可轉債持有人換股

從事軟件開發的金山軟件有限公司（3888.HK）周二公布，可轉債持有人行使部分換股權，涉及1,012萬股股份，佔初始可轉債本金總額約11.35%。 該批可轉債金額為31億元，去年4月發行，於今年到期，息率0.625厘。是次轉換價經調整後每股34.77元，轉換後佔公司擴大股份總額約0.75%。 金山軟件周三開市跌3.4%至35.7元，公司過去一年股價上升近50%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3888.HK
Faced with a cloudy regulatory picture, Smoore is preparing back-up plans

突破監管迷霧 思摩爾兩手準備

思摩爾再次面對監管與關稅的壓力，這次他們要做好兩手準備 重點： 首季稅後利潤同比減少43.4%至1.92億元 大型煙草公司正遊說美政府對中國一次性電子煙設備加徵額外關稅 　 李世達 電子煙所處的行業，是既傳統又創新的行業、是市場龐大但又監管嚴格的行業，賣的是電子煙，卻要與一般香煙競爭，管制還多得多。對許多業者而言，政策的影響有時如同一團迷霧，讓人看不清晰。 全球最大電子霧化技術公司思摩爾國際控股有限公司（6969.HK），近日公布2025第一季度業績，截至今年3月31日止的三個月，取得收入2.1億元，同比減少32.9%，稅後利潤同比減少43.4%至1.92億元。公司表示，利潤下降的主要原因爲行政開支、分銷及銷售開支、研發開支總體上較上年同期有較大增長，但未說明收入減少的原因。 思摩爾的收入主要來自為全球煙草公司代工電子霧化產品，電子霧化產品即是電子煙設備，如霧化器、煙彈、一次性電子煙及加熱不燃燒類設備等。另外，公司也在積極推動自有品牌的發展，並加強霧化美容、霧化醫療方面的研發。 公司2024年收入117.99億元，增長約5.3%。錄得年內溢利13.03億元，同比跌20.78%。去年公司面向企業客戶的收入約為93.24億元，較2023年下降約0.3%，佔總收入約79%；自有品牌業務大幅增長34%至24.75億元，佔總收入比重提升至21%。去年在中國推出霧化美容品牌「嵐至」是一大突破。 儘管增收不增利，公司股價卻水漲船高。2024年，股價由年初的6.5港元倍增至年底的14.12港元。 事實上，經歷一段快速發展後，中國電子煙行業已沈寂一段時間。2022年，中國正式將電子煙納入煙草專賣制度，明確禁止更容易吸引年輕人的調味電子煙，並要求產品需獲取許可並上架統一交易平台。政策出台後，思摩爾將重心放在海外業務上，至去年，公司海外收入佔比已超過90%，公司收入也從前兩年的負增長中恢復。 同時，海外市場似乎釋放更多利好。美國作為電子煙最大消費市場，去年正式開放非煙草口味的薄荷醇口味電子煙，而總統特朗普亦承諾當選後將進一步開放相關市場，讓外界期盼監管放鬆。美國食品藥物管理局（FDA）去年加強打擊不合規電子煙產品，也幫助思摩爾的客戶銷量增長，對公司業務帶來正面影響。 高額股權激勵計劃 讓公司股價一飛沖天的，還有去年底給予創始人、董事會主席陳志平的股權激勵計劃。公司向陳志平授予6,100萬份股權激勵，條件是在2025年至2030年底，公司連續15個營業日平均市值達到3,000億、4,000億和5,000億港元時，分別可獲得其中30%、60%和100%的購股權。 思摩爾曾在2021年1月達到5,500億港元市值，目前則約630億港元。激勵計劃意味著，陳志平未來做任何決策也要以公司市值為考慮，而5,000億港元的目標也透露出公司重返巔峰的雄心壯志。 然而，儘管公司發展穩健、業績復蘇，大有一展手腳的架勢，但風雲變換的政策風向與地緣政治因素，仍讓公司的前景打上問號。 據路透社報道，思摩爾的大客戶英美煙草公司（BATS.L）正在遊說特朗普政府打擊非法電子煙，包括對中國電子煙設備實施進口禁令。 煙草公司遊說加強監管 英美煙草公司抱怨，他們的合規產品需要等待幾年才能上市，但一些非法產品已經佔據相當大的市場份額。據估計，未經授權的一次性電子煙（多數是中國製）佔美國每年近129.3 億美元電子煙銷售額的70%左右，嚴重影響合法的電子煙與香煙銷售。呼籲政府禁止中國進口的所有一次性電子煙，並考慮對任何其他中國製造的電子煙和吸煙替代品徵收額外關稅。 此外，美國近期推出「對等關稅」並取消中國與香港地區小額進口商品的免稅待遇，也對中國製電子煙的出口構成壓力。 話雖如此，思摩爾仍有機會通過產品升級催生增長動力，如加熱不燃燒產品（HNB）逐漸受到更多消費者歡迎，就被陳志平視為公司的「第二增長曲線」。公司正加強研發與營銷開支，發展霧化美容與霧化醫療業務，以應對電子煙業務的不確定性。 目前，思摩爾市盈率約44倍，高於霧芯科技（RLX.US）的30倍，亦高於煙草業平均的11倍，顯示當前估值已偏高，投資人應小心回調風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6969.HK
JL Mag makes rare earth magnets

中美稀土博奕戰 金力永磁成贏家

這家國有稀土磁性材料生產商第一季利潤強勁增長，扭轉持續兩年的下滑勢頭 重點： 稀土永磁材料是很多高科技電子產品的重要材料，而作為稀土磁性材料生產商的金力永磁，正從中國刺激消費支出的舉措中受益 在中國禁止對美稀土出口後，該公司股價大幅下跌，但隨後又因國家將大力扶持這一戰略性行業的預期而反彈  　 肖林 盈利能力和原材料價格同時上漲這種情況，乍一看似乎有悖常理。但對江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK; 300748.SZ）而言，情況確實如此。 上周四，這家全球領先的稀土磁性材料生產商發希了一份簡短的公告，宣布第一季度利潤同比增長50%至60%。稀土磁性材料廣泛應用於新能源汽車、風力渦輪機和某些空調設備。更引人注目的是，扣除政府補貼等非經常性項目後，淨利潤增長了三倍多，表明其核心業務實現強勁反彈。 樂觀的業績格外令人驚訝，因為就在兩周前，金力永磁剛剛發布了2024年報，顯示其2024年全年利潤下降近50%，延續過去兩年盈利能力持續下滑的態勢。然而，上周的簡短公告幾乎沒有對業績突然改善做出任何解釋。 一些人可能會試圖將金力永磁的命運，與中國作為世界領先稀土生產國的地位，以及中國最近將這種重要材料，用作與美國貿易戰的談判籌碼聯繫起來。但這次利潤大幅增長背後，存在更為現實的商業邏輯，我們稍後將作說明。 回顧過去可以發現，金力永磁多年來的盈利能力與稀土價格密切相關，稀土價格在2022年達到了峰值。那一年，公司的營收和利潤分別增長了75.6%和55%。但兩年後，其淨利潤降至僅為2022年的41%。在那段時間里，稀土（17種金屬化學元素的統稱）的價格也以類似的速度下跌。 這種相關性似乎有悖於常理——通常情況下，生產成本越低，利潤率和實際利潤就越高，反之亦然。要理解過去和現在所發生的情況，剖析該公司核心產品高性能永磁體的「成本加成定價機制」是重點。 在這種模式下，金力永磁通過在總生產成本的基礎上，加上一定的價格來為產品定價，這是製造商常用的方法。雖然這種機制能保護廠商免受原材料價格波動的影響，但金力永磁此前曾指出，原材料成本常常存在「滯後變動」的情況。就該公司而言，隨著原料價格在兩年內持續下跌，公司下調了面向客戶的產品售價，即使公司往往是在幾個月前，就以當時仍相對較高的價格購買的原材料，這種滯後效應擠壓了公司的利潤空間。 價格企穩 好消息是，稀土價格終於在去年開始企穩，使得滯後效應逐漸消退。根據金力永磁的2024年年報，自去年第三季度以來，公司的盈利能力穩步提升。這種復蘇，再加上2024年第一季度的基數低，有助於解釋最近一個季度利潤大幅改善的原因。 中國促進國內消費的努力，包括針對稀土磁性材料的主要應用場景，即對電動汽車和家用電器的補貼也起到了幫助作用。金力永磁2022年在香港上市時的招股說明書指出，在某些節​​能空調中使用的稀土磁性材料，其平均售價更高，因為需要更精確的加工，這一塊目前在其收入中的佔比越來越高。 2024年，節能變頻空調（VFAC）帶來的收入，佔該公司核心業務的26%以上，該業務板塊實現了61.8%的同比增長。 隨著稀土價格反彈，並有望在嚴格的政府監管和持續的政策支持下保持穩定，行業前景似正在改善。中國收緊稀土管控，包括對行業參與者實施更嚴格的資質要求，以及去年減少開採和冶煉配額，是此前低迷的價格回升的一個主要推動因素。 面對日益嚴峻的經濟挑戰，中國持續致力於刺激國內消費，這對稀土永磁性材料的銷售來說也是個好兆頭。 儘管如此，持續的中美貿易戰，以及中國電動汽車行業內日益激烈的價格戰，也給該行業帶來了一些不確定性因素。 4月4日，在美國總統特朗普宣布全面加徵新關稅後，中國暫停了7種稀土元素的出口。中國商務部一名發言人表示，中國的決定是為了更好地維護國家安全和利益，因為這類元素具有軍民兩用屬性。 對中國來說，這可能是件好事，因為中國將其在稀土生產領域的主導地位，作為與美國的貿易關係博弈中，最強而有力的談判籌碼之一。但對向美國銷售產品的中國稀土行業企業來說，這可能就不太妙了。 中國是全球主要稀土生產國，多年來，中國將限制稀土出口作為貿易武器的做法並不新鮮。2012年，中國大幅削減稀土出口配額後，美國、日本和歐盟向世界貿易組織提起訴訟。兩年後，世貿組織裁定中國敗訴，促使中國於2015年取消配額。2023年美國限制對華芯片出口後，中國禁止美國進口用於生產稀土磁性材料的中國技術。 金力永磁去年來自中國以外的收入佔其核心業務收入的20.7%。據官方媒體《人民日報》報道，4月7日（中國宣布出口禁令後的第一個交易日），金力永磁在向機構投資者介紹情況時表示，去年該公司來自美洲的收入約為4.18億元（5,700萬美元），約佔其總收入的6%。這意味著來自美國的收入僅佔該公司總收入的一小部分，因而政府限制出口的影響有限。 中國宣布禁令後的首個交易日，金力永磁在香港掛牌交易的股票下跌了約25%。然而，在隨後的幾天里，該股收復了大部分失地，表明投資者相信政府會扶持該行業。 目前，金力永磁在香港的股票市盈率（P/E）相對較高，超過58倍。不過，如果該公司的利潤在今年剩餘時間內繼續強勁增長，該股遠期市盈率將大幅下降。如果利潤繼續強勁增長，這可能會帶來買入機會，因為中國希望保護這個寶貴的行業，作為它在與美國的貿易戰中最重要的談判籌碼之一。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6680.HK 300748.SHE
Neautus turns away from mainland listing to Hong Kong IPO to fund business expansion

新荷花棄中選港 上市集資壯大業務

新荷花主攻中藥飲片業務，曾申請在內地上市，近日上載上市申請文件尋求在香港掛牌。 重點： 新荷花中藥去年收入升逾9%，純利卻倒退14%，因受研發開支大增影響 中藥市場極度分散，五大龍頭市佔不足3%，具大量收購合併機會 　 白芯蕊 中藥歷史源遠流長，隨著全球對天然療法興趣增加，中藥在世界影響力也逐漸提升，主打中藥飲片產品的四川新荷花中藥飲片股份有限公司，最近遞交上市申請文件，計劃在香港掛牌。 新荷花2001年12月在四川成都由現任董事長江雲成立，過去曾於2011年3月及2023年10月提出在內地上市，但新荷花稱基於香港交易所國際知名度高，一旦完成上市，有利公司進軍國際資本市場，因此計劃尋求在港交所掛牌。 中藥市場中小企為主 內地中藥市場龐大，單是2023年中藥市場佔中國醫療市場總額27.9%，在中國公立醫院平均醫藥收入，中藥收入比例從2019年17.9%升至2022年的20.5%，反映中藥認受性明顯增加。 隨著中國人口老齡化趨勢，加上年輕人對中藥接受度提高，配合內地政策推動，以及國際市場持續擴張，調查機構弗若斯特沙利文便估計，中藥產品2023年市場已達4,516億元，到2030年更會擴大至5,993億元。 中藥產品包括幾大類別，涉及中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒、中藥注射劑和中藥保健品。所謂中藥飲片是利用精密機械，按嚴格中藥及現代化標準，將草藥加工後，直接變成調劑或製劑。 相比起傳統煎藥，中藥飲片方便度大度提高，變成一個重大商機。弗若斯特沙利文便推算，2023年中藥飲片市場規模已達2,788億元，估計到2030年中藥飲片市場規模將大幅提高至4,097億元。 雖然中藥飲片市場大，但行業極度分散，去年中國擁有生產許可證的中藥飲片企業總數達2,334家，主要仍以中小企業為主，年產值超過10億元的企業為數不多，其中前五大中藥飲片商市佔率僅2.7%，新荷花在中藥飲片市場份額雖然只有0.4%，卻已是行業內的老二，至於龍頭企業，市佔率亦只是1.3%，反映未來有巨大併購空間。 研發開支大累業績倒退 新荷花中藥飲片業務由毒性及普通飲片組成，佔集團2024年總收入13.8%和86.2%，毒性中藥飲片毛利率較高達19.1%，普通飲片毛利率只有16.7%。毒性飲片是經過加工後，減少或除去毒性等副作用，以改變藥性增強療效。 受惠兩大業務收入上升，新荷花去年整體收入按年升9.1%至12.5億元，但利潤卻按年跌14.3%至8,910萬元，除受捐款開支急增影響外，主要受研發開支大升48.9%所致。去年新荷花新增三個研發項目，及使用價值更高的原材料進行研究，間接拉低盈利。 還要注意是新荷花去年整體毛利率下降1.4個百分點至17.1%，集團解釋受利潤率較低的醫療貿易公司(佔去總銷售35.5%)佔比有所增加，同時面對市場競爭加劇，加上原材料成本上漲，最終拉低毛利率。 尤其最值得關注是原材料波動，去年原材料便佔新荷花銷售成本94%，畢竟中藥原材料會受氣候因素、種植模式及供需失衡等多方面影響，集團亦指出過去數年中藥原材料價格波幅大，將直接左右公司毛利率變化。為降低上述影響，新荷花已表明計劃上市獲得的資金，將重點用於戰略性投資中藥上游供應鏈。 另外，新荷花海外業務規模仍細，雖然公司海外市場收入從2022年的2,610萬元，增至去年5,620萬元，但只僅佔2024年收入4.5%。新荷花在香港、台灣、越南及馬來西亞已開展業務，進一步開拓海外業務，集團表明一旦完成上市，部分資金將用在越南及馬來西亞建立海外銷售渠道。 預期市盈率10至12倍 香港也有中藥概念股，市值最大是中國中藥控股有限公司(0570.HK)，其他知名企業還包括同仁堂國藥(3613.HK)，但整體估值卻未算太高，預期市盈率分別為10倍和12倍，因此新荷花亦難以進取估值上市。 整體來講，中藥行業參與者多，但壓倒性龍頭企業尚未出現，意味行業整合度高，收購機會亦多，加上中藥出海帶來巨大商機，只要新荷花能嚴格有效控制成本及研發開支，業績將可有機重拾增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏