新聞概要：阿斯利康涉騙醫保案中國總裁證實被調查

2024年11月04日

AZN.US

阿斯利康宣布，全球執行副總裁、中國總裁王磊正配合中國政府調查，但強調在中國的營運持續，並由中國現任總經理賴明隆的領導下繼續進行

歐美美

英國知名跨國藥企阿斯利康(AZN.L)上周三宣布，其全球執行副總裁、中國總裁王磊正配合中國政府調查，但未有透露調查內容、以及王磊的下落。公司強調在中國的營運持續，並由中國現任總經理賴明隆的領導下繼續進行。

據《彭博社》9月報道，中國當局今年拘留了5名阿斯利康的前任和現任員工，原因是他們涉嫌從事非法活動，包括可能侵犯中國的數據隱私權法規，以及進口未經批准在中國大陸銷售的藥物；直到10月30日，阿斯利康披露其中國業務主管被調查的消息。

而在阿斯利康公布前幾天，據《界面新聞》的報道指出，百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的大中華區首席商務官殷敏就傳出被監管機構帶走調查，但她被調查的原因，與百濟神州的經營無關，反而是涉及她在阿斯利康中國分公司任職腫瘤業務部總經理期間，有工作人員涉嫌篡改腫瘤患者基因檢測結果，以騙取官方醫療保險基金。

殷敏於2006至2021年在阿斯利康工作，期間歷任多個重要職位，並於2021年12月離職，加入百濟神州。

至於王磊一直被視為阿斯利康在中國業務大幅增長的最大功臣，在他效力阿斯利康十多年期間，成功推動中國業務發展，並協助阿斯利康一度成為在華收入排名第一的跨國藥企。他亦成為在華跨國藥企中，職位最高的中國人，成為業界標誌性人物。

不過，這宗涉嫌詐騙案，恐怕會成為王磊的職業生涯污點。據《財新社》報道，阿斯利康自2020年起，就涉嫌在中國篡改癌症患者基因檢測結果，以及騙取醫保基金。執法當局經過長達三年的調查，前後已拘捕數十名阿斯利康中國分公司的現任和前任高管、區域銷售主管及藥廠代表等，當中涉及的詐騙金額，或涉及數百萬元。

涉肺癌藥騙保險

調查的核心是阿斯利康的肺癌藥物Tagrisso，它於 2017 年進入中國市場，最初被批准作為二線治療藥物，只有接受過一線治療並出現耐藥的患者，才有資格服用該藥。這款藥物最初的標價是每盒51,000元，每年費用超過60萬元。不過，該藥物在2018獲納入中國基本醫療保險目錄，容許出示基因檢測結果的患者，以低至30%的價格購買。

據悉，阿斯利康部分銷售人員和幾家實驗室公司的員工，涉嫌偽造患者基因檢測結果，令一些本來無法獲得該藥物保險賠償的患者，能以平價取得該藥物。

自從中國醫療保險部門2021年9月啟動對Tagrisso相關詐騙案件的大規模調查後，在中國至少6個省份，已有多項裁決出爐，結果阿斯利康多名區域銷售總監及銷售人員被定罪，並相繼入獄，當中有員工的入獄年期更長達11年半。

踏入2024年，涉及Tagrisso的詐騙調查，除了向全國層面蔓延外，並正向該公司的更高層員工升級，對阿斯利康的中國業務前景，將添上一層陰霾。

在王磊被捕的消息傳出當天，阿斯利康周三在倫敦的股價下跌2.8%，並在其後兩個交易日持續跌勢。不過，截至上周五，該股本年至今仍錄得8.9%升幅。

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阿斯利康, 王磊, Tagrisso, 肺癌藥物

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Instant Retail trigger second takeout war

即時零售如何引發「第二次外賣大戰」？

中國外賣大戰第二回合開打，這次爭奪的不只是你的午餐，而是整個即時零售市場李世達當「買菜5分鐘、送貨30分鐘」成為現實，中國電商已不再是那個只靠比價與打折吸客的世界——從美團（3690.HK）、京東（JD.US; 9618.HK）的補貼大戰，到阿里（BABA.US; 9988.HK）推出的「閃購」服務，人們發現，這不只是另一場外賣大戰，而是一個新興零售市場——即時零售（Instant Retail）的爭奪戰。即時零售泛指在一小時至數小時內完成下單、配送、收貨的零售模式，結合傳統電商比價和商品選擇的優勢，以及線下零售的即時可得性，對接「急需」與「便利」的需求。簡單來說，就像是電商平台物流與外賣配送網絡的結合，是一種即時配送體系的新業態。消費者可以像點一碗炸醬麵一樣，在網上下單買一隻iPhone，半小時後送到家門口。如果買什麼都能這麼方便，誰還會選擇等個幾天？事實上，即時零售的概念早已存在，但一直到最近幾年才真正引起廣泛關注。美團在2018年推出「閃購」；京東更早於2015年就推出「京東到家」；至於阿里巴巴旗下的淘寶，則於2022年推出「淘寶小時達」。 2023年，美團開始積極推動「萬物到家」戰略，在生鮮、藥品、日用品等品類上深耕本地零售，並以強補貼、大量接入商超便利店建立「前置倉」網絡，迅速擴張即時零售規模，今年4月推出「美團閃購」品牌，正式迎戰即時零售大戰。京東則以其倉儲與供應鏈優勢切入，將「京東到家」、「京東小時達」整合成「京東秒送」，在家電、3C、日用品上推即時履約服務。今年初大手筆推出補貼戰，明確與美團競爭「30分鐘送達」體驗，更推出超時20分鐘免單的殺手鐧。至於阿里巴巴，也被迫在4月底將「淘寶小時」達升級為「淘寶閃購」，整合了旗下餓了麼、高鑫零售、盒馬等內部資源，加入即時零售戰場。美團本地商業板塊CEO王莆中指出，近幾年即時零售發展如火如荼，美團每日非餐訂單已突破1,800萬單，「讓某些公司如芒在背」。他稱，「即時零售的發展大勢擋不住，將把那些大而無當的倉配體系掃進歷史垃圾堆」。據中國商務部發布的報告，2023年即時零售市場規模達6,500億元（893.5億美元），預計2030年將突破兩萬億元，年均增速高達28%，遠超同期網絡零售的11%。即時零售意味著消費習慣的改變。市場調查公司尼爾森IQ報告則指出，72%的即時零售用戶在35歲以下，即時消費成為「95後」的日常。這意味著這些用戶更重視「時效」與「體驗」，而非價格，節省時間、即時可得，開始成為消費決策的關鍵因素。即時零售也意味著更深刻的物流變革。即時零售更依賴前置倉與就近商戶供應，大幅提升履約效率，打破過去「中心倉—幹線—末端」傳統電商模式；同時，更多本地小店也將再度融入平台經濟，如社區便利店、生鮮商超、各式零售店，都將受益。對平台來說，長期比拼的是倉儲布局、商家整合、數據調度能力。即時零售不只是配送速度的提升，更是整個電商模式由中心化向去中心化、本地化轉型的表現，背後依賴的是高度密集的城市布局、完善的本地物流基礎設施，以及用戶對App購物的高度依賴。它改變了消費者的期待，也倒逼平台從「賣場邏輯」走向「需求場景邏輯」，重塑供應鏈與履約能力。這場從外賣延伸出的零售革命，正在重新定義中國電商的未來版圖。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月07日

Three Squirrels fitting well with the “domestic demand” theme, on track to become the first “A+H” listed stock

三隻松鼠食正內需概念有望成A+H零食第一股

內地創業板上市的零食股三隻松鼠，已遞交上市申請文件，部署來港上市三隻松鼠是內地最大線上零食企業，堅果產品佔收入逾五成內地零食市場高度分散，人均開支遠比發達國家低白芯蕊中美貿易戰加劇，難免影響實體經濟，為減輕對經濟影響，中央提出全方位擴大內需，主打零食的三隻松鼠股份有限公司(300783.SZ)，不單擁有內需概念，也趁港股近期氣氛好轉，最近亦遞交上市申請文件，部署在香港掛牌，有望成為首隻「A+H」休閒食品股。三隻松鼠於2012年成立，由現任董事長兼總經理章燎源創辦，集團以堅果、零食等休閒食品的研發、分裝及銷售為主營業務，更借助互聯網渠道迅速崛起，2019年於深圳證券交易所創業板掛牌，同年三隻松鼠總收入超過100億元。集團目前最大股東是章燎源，持有公司42.04%股權。複合增長料增至5.5% 內地零食市場商機龐大，於2019年中國零食行業市場規模已達1.08萬億元，到2024年更增至1.34萬億元，即複合年均增長率為4.4%。在零食持續創新及對更健康食品需求推動下，調研機構灼識諮詢估計到2029年中國零食行業市場規模會提高至1.76萬億元，即2024年至2029年複合年均增長率達5.5%。零食通常指在正餐之間食用的小份包裝或散裝食品，特質是方便食用、易於攜帶及滿足饑餓感或食欲，零食可分堅果種子零食、香脆休閒零食、餅乾、糖巧零食、烘焙零食、肉製品零食、果類零食、調味麵製品、嬰幼兒零食等類別。整個零食產業鏈分上、中及下游，上游涉及原材料，包括農牧產品、調味品、食品添加劑及包裝材料。中游涉及品牌運營，例如中外零食品牌商，下游則通過線上或線下銷售渠道，向消費者進行銷售。至於三隻松鼠不單為中國最大的線上零食企業，也是中國最大線上堅果、線上烘焙零食及線上肉製品休閒零食最大企業，截至2024年12月底止，集團已提供超過1,000個SPU（標準產品單位），當中堅果為集團主要業務，於2022至2024年便佔集團總銷售額超過五成，去年堅果收入達53.66億元（佔總收入50.5%），按年增40.8%，毛利有12.87億元（佔集團總毛利50.9%），按年升46.3%，帶挈集團2024年總收入及股東應佔溢利按年升49.3%及85.5%，達至106.22億元和4.07億元。為擴大堅果業務優勢，三隻松鼠計劃興建六座新加工工廠，涉及金額2.3億元，當中四座會在今年投產，兩座則在明年投產，連同現有22條生產線，年總產能將達6.35萬噸。上市集資有利併購儘管三隻松鼠業務增長強勁，但中國零食行業仍高度分散，大量白牌佔據較多市場份額，以2024年零售額計，排名首五位和首十位的公司，分別佔總市場份額的5.9%及10.4%，作為一間超過100億元市值的公司，三隻松鼠去年市佔率卻只有1.04%，因此隨著完成香港集資後，將有能力吞併對手，進一步壯大業務。再者，中國人均休閒食品消費額卻較主要發達國家低。據平安證券報告指，中國休閒食品人均開支只有87美元，較美國人均開支400美元低78.3%，也比英國、日本及韓國分別為每年328美元、287美元和228美元少一大截，意味未來中國休閒食品人均開支仍有大幅上升空間。值得留意是三隻松鼠銷售手法相當特別，集團會製作一系列以三隻松鼠為主角的電視節目、短視頻、主題曲及互動活動，以深化品牌形象及與消費者的聯繫，同時亦提供三隻松鼠特色商品，進一步提高三隻松鼠IP知名度，實行「娛樂化戰略」，通過品牌IP化、植入手法及周邊產品開發，從而拉近消費者距離，創建立體化品牌形象。另一方面，消費者對健康關注和意識日益增強，集團亦在2020年創建小鹿藍藍品牌，該品牌主要針對嬰幼童，目標是讓嬰幼童能吃到健康營養的食品及零食。不過小鹿藍藍仍是起步發展階段，僅佔集團去年總銷售7.5%，現時仍是以三隻松鼠IP銷售為主力，佔集團總銷售的92.5%。市場估計三隻松鼠今年淨利潤有望再增超過四成，達至5.76億元，目前預期市盈率為21倍，對比國際同業例如日本上市的卡樂B(2229.JP)，預期市盈率約18倍，三隻松鼠估值明顯較高，若三隻松鼠H股以目前A股估值上市，料H股上市後股價橫行機會較大。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月07日

Janbon makes silver powder for solar cells

太陽能行業困境持續建邦高科上不逢時

即便業內很多下游企業陷入虧損，這家太陽能電池材料生產商去年仍保持了盈利重點：建邦高科申請赴港上市，去年收入增長了42% 這家用於生產太陽能電池銀漿的銀粉供應商利潤微薄，在太陽能行業仍處於危機之中，公司可能也會陷入虧損陽歌香港IPO市場目前可能很火爆，各行各業的公司在經歷了三年的疲軟後紛紛開始融資。但太陽能公司卻明顯缺席了本輪熱潮，因這個曾經炙手可熱的行業，正在經歷供應嚴重過剩引發的痛苦回調。儘管面臨如此巨大阻力，建邦高科有限公司仍申請赴香港上市，試圖憑借其領先的銀粉生產商的地位吸引投資者。銀粉可用於生產銀漿，而銀漿是所有太陽能電池的關鍵材料。即使在鼎盛時期，建邦高科看上去也有點懸，因為產品高度商品化，導致利潤率極低。在行業如此動蕩的時期，公司可能難以激起投資者的太大興趣。雖然面臨諸多動蕩，建邦高科在過去三年仍保持盈利，至少以年為單位是如此。但上周五提交的上市文件並未按季度拆分數據，我們懷疑公司可能也和很多太陽能同行一樣，在去年底和2025年第一季度陷入了虧損。領先的太陽能電池板製造商晶科能源（JKS.US；688223.SH），以及多晶硅的龍頭生產商大全能源（DQ.US；688303.SH），都印證這個行業的困境。兩家公司在不久前的報告稱，第一季度不僅淨利潤出現虧損，毛利潤也陷入虧損——這意味它們的產品售價低於成本。晶科能源和大全能源的股價今年迄今已下跌逾30%，目前接近五年來的最低點，行業困境可見一斑。週一，花旗將晶科能源的股票評級從「買入」下調兩級至「賣出」，稱該行業的困境看不到盡頭，導致晶科能源的股價進一步下跌。在如此艱難的環境下，很難相信晶科能源和大全能源等下游企業不會向建邦高科這樣的上游供應商施壓，要求降價。雪上加霜的是，近期銀價持續攀升，抬高建邦高科自己的生產成本，侵蝕公司利潤率。建邦高科披露，幾乎佔其全部生產成本的硝酸銀價格，已從2020年的每公斤3,100元，漲至去年的每公斤4,000元，預計還將持續上漲，到2029年達到每公斤5,400元。利潤率下滑建邦高科的優勢之一是歷史相對悠久，這幫助它佔據了中國光伏銀粉市場近10%的份額，成為國內最大的供應商。建邦高科的歷史可以追溯到2010年，當時建邦膠體材料有限公司在山東濟南成立，專門生產彼時尚處於初期的新能源和先進材料。該公司早在2012年就開始進行銀粉研發了。2014年，它建成了中國最早的銀粉生產線之一，但直到五年後的2019年才開始工業規模生產。2023年底，公司成為國內首批能夠生產新一代太陽能產品（如PERC、TOPCon、HJT和xBC電池）所需高級銀粉的公司之一。隨著行業一派繁榮，建邦高科的業務也蓬勃發展。上市文件顯示，公司2023年收入增長58%，至27.8億元，去年又增長42%，達到39.5億元。正如前文所說，公司主要的材料成本硝酸銀去年佔收入的96.7%，略高於2023年的96.1%。幸運的是，建邦高科不需要大量其他支出來運營業務，主要是因它的產品高度專業，客戶數量有限，競爭相對較少。過去三年，公司的銷售、營銷和研發支出相對穩定，不過去年行政成本幾乎翻了一番。但即便翻了一番，行政成本規模也相當小，去年僅相當於收入的0.4%。能印證這一點的是，公司去年底的員工總數僅為93人，與上年持平，相比於2022年的84人沒有增長多少。硝酸銀成本高昂，導致公司毛利率相當低，去年僅為3.4%，低於2023年的3.9%。過去三年，該公司每年都保持盈利，儘管利潤規模微乎其微，去年僅為7,900萬元。或許唯一比盈利規模更小的是建邦高科的現金，截至2024年底，其持有的現金總額僅為2,940萬元，但這其實已經是前一年1,080萬元的近兩倍了。說建邦高科是在冒險太過輕描淡寫了，在行業持續承壓的背景下，IPO籌集到的資金或許能為其帶來一些急需的喘息空間。但我們還是認為，投資者不會對一家受困於行業重大變革的公司有太大的興趣。建邦高科的全球競爭對手之一同和控股（5714.T），目前的市盈率僅為10倍。建邦高科最大的客戶之一聚和材料（688503.SH）的市盈率略高一些，為18倍。若估值介於兩者之間，按去年的利潤計算，建邦高科的估值將在1.5億美元左右。這意味公司可通過上市籌集約3,000萬美元，這將為其提供部分急需的現金。說實話，我們認為投資者不會對這種上市太感興趣，不過它可能會吸引一些著眼於長遠的買家，他們不在意當前的低迷，看中的是這個行業未來重現光芒的一天。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月06日

Newborn Town stands to become the winner as it is seen as a haven stock amid the trade war

貿易戰下變避險股赤子城有機成贏家

經營社交平台及遊戲研發的赤子城，首季度派出一份亮麗的業務成績表，股價近期表現更教人眼前一亮重點：公司首季度社交業務收入按年增長4成首季社交業務的下載量按年升26% 劉智恒美國總統特朗普掀起的一場貿易關稅戰，大大衝擊全球股票市場，港股短短三天大跌3,000點，中概股幾乎無一倖免，紛紛被投資者拋售，股價接連下挫。但在云云中概股中，有「中東Tinder」之稱的赤子城科技股份有限公司（9911.HK）非但未受影響，反之股價一騎絕塵，成為逆市奇皅。香港市場未必熟識赤子城，但在中東及北非，其社交軟件手執當地牛耳，旗下四大王牌包括直播社交平台MICO、語音社交平台YoHo、遊戲社交平台TopTop，以及陪伴社交平台SUGO。另外，去年更推出多元人群社交平台HeeSay。公司近日公布首季度營運表現，業務持續理想，首季度社交業務下載量達8.2億，按年上升26%，平均月活用戶達3,283.5萬，按年增長15%。首季的社交業務收入預期可錄得13.45億元至13.95億元，同比增長約39.1%至44.3%。創新業務的增長更可觀，較去年同期升66.7%至88.2%，達1.55億元至1.75億元。季度數據公布後，翌日股價上升5.1%，今年以來，赤子城的股價已上升一倍，表現跑贏大市，特別在4月受貿易戰影響的股市中，股價不跌反升，全月上升39%。貿易戰下避風港原來，公司在貿易戰中成為受惠者，市場認為赤子城業務性質是營運社交平台及遊戲服務，兩項均不是貿易戰的針對目標，更不受加徵關稅的問題影響。地域方面，赤子城主要市場在中東及北非，並非美國重點打壓的中國、歐洲及加拿大。公司也不用擔心如TikTok般，面對被美國強迫出售的困擾。可以說，赤子城雖然是中資企業，卻完全可獨善其身，避開貿易戰。亦因為遠離美國的威脅，投資者在沽出受影響的股份後，會考慮將部份資金泊在赤子城這個避風港。特別是赤子城業績表現理想，盈利連年上升，有其一定的投資價值。公司的業績表現一直理想，2019年上市以來業務蒸蒸日上，雖然2021年錄得虧損3.9億元，卻非業務出問題，而是以股份為基礎的報酬開支增加6.51億元所致。2022至2023年，分別錄得盈利1.3億元及5.1億元。2024年盈利表面下跌6.3%至4.8億元，實則是2023年因收購而錄得一次性收益，若剔除後去年盈利升30%。有機納入港股通今年另一個潛在的爆發點，就是有機會被納入港股通，根據目前港股通主要條件，香港上市公司須為恒生指數、或恒生綜合中型股指數的成份股，又或市值達到50億港元或以上的恒生綜合小型股指數成份股。以赤子城目前規模，市值超過100億港元，股票的交投開始活躍，公司有可能被納入恒綜小型股指數，再而納入港股通。一旦成為港股通名單，南下資金可買賣公司股份，將可推動其股價表現。尋找第二增長點公司目前更銳意拓展「第二增長曲線」，開始不斷投資研發精品遊戲，去年收入4.6億元，按年增長21.3%。公司強調，精品遊戲的重點是以質為先，策略是打造生命周期長、用戶體驗好的「常青樹」遊戲。旗下的Alice’s Dream：Merge Games，接連進入Sensor Tower中國手遊海外收入TOP30榜單。事實上，赤子城在中東北非地區的社交業務封王後，近年有計劃進一步開疆拓土，將版圖拓展至歐洲及日本。集團的高級副總裁及高級秘書宋明亮對外表示，公司正在歐洲及日本物色併購機會，藉以提升收入空間。他強調這些市場的移動互聯網未賦予用戶更多情感價值，集團有一定發展空間。雖然赤子城股價表現一枝獨秀，但行業中的龍頭Match Group（MTCH.US）只是15倍，與赤子城規模相近的雅樂科技（YALA.US）也是9.5倍，赤子城今年以來股價倍翻，市盈率已高達22倍，過去一個月更急升暴漲，隨時有回調的風險，高追要審慎而行。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月06日

9911.HK