投資者尋找低價股 引領一起教育飆升

這家教育服務供應商的股票在過去五個交易日上漲70%，成交量巨大，多個曾困擾該公司的問題看似得到解決

重點：

• 一起教育似乎是最新一隻引起投資者興趣的在美上市中概股，股價在上周飆升逾70%
• 本月呈現類似大幅上揚的其他中國公司，包括摯文集團和高途在綫，反映出對這批飽受打擊的公司情緒不斷改善

陽歌

首先是今年較早前中概迷因股的異動。在一股投機交易狂潮中，一批籍籍無名的中國小公司股價突然飆升，然後又急劇下跌。現在，這個現象的2.0版正在上演。只是這次，這批一飛沖天的在美上市中概股，股價上升趨勢或可持續。

教育服務供應商一起教育科技集團公司(YQ.US)成了最新一隻引發買入狂潮的股票。其股價在過去5天上漲70%，其中上週五漲29%，週一再漲32%。

那兩天，該公司的美國存托憑證(ADS)交易量巨大，合計250萬份ADS易手，相當於在那兩天的時間裏，該公司股票換手率約為5%，而相比之下，平日ADS的平均交易量在10萬份左右。

兩周前我們寫過一篇類似的文章。當時，約會應用軟件營運商摯文集團(MOMO.US)在公佈了一份乏善可陳的財報後，股價單日飆升近30%，交易量約為平時的10倍。急升後的第二天，該公司股價再次大漲，自公佈業績以來，漲幅已達56%。

我們注意到，其他在美上市的中國公司，最近也出現了類似的情況，雖然沒有重大新聞，但在一兩天裏也是股價大幅攀升，伴隨巨大交易量。其中包括另外兩家教育公司高途在綫(GOTU.US)和洪恩教育(IH.US)，過去一周ADS分別上漲95%和41%。而新聞應用軟件營運商趣頭條(QTT.US)過去兩周同樣大漲57%。

那麼，到底發生過甚麼事？

上周介紹摯文集團股價大漲的時候，我們提到，這可能反映了新進入的投資者持倉該公司。這些投資者可能是較小的機構買家，而非摩根士丹利或貝萊德這樣的巨頭。因為這些公司市值小，後者多半被禁止投資這些公司。更重要的是，這些新投資者可能大部分都把持股份額控制在5%以下，因為超過這個比例就需要對公眾披露。

也就是說，接下來應該研究的問題是，這種情況為什麼會在現在發生，以及會不會持續下去？

第一個問題的答案，似乎和當中很多公司目前估值極低直接相關。過去一年半，它們的股價大幅下跌，有時市值蒸發超過90%。導致股價下滑的兩大原因是：中國的監管打擊，尤其是在某些行業，比如教育，還有就是中美摩擦。美國證券監管機構威脅要把200多隻中概股從美國交易所踢出去，除非中國允許其獲取這些公司審計檔的存取權限。

問題已基本解決

籠罩在大多數中國企業頭上的兩大問題，似乎已經基本上得到了解決。越來越多的跡象顯示，中國在過去兩年的監管打壓已經基本上結束，政府甚至可能開始對民營企業總體上表現出友好態度，因為政府希望重振低迷的經濟。

與此同時，在美中雙方的證券監管機構在8月簽署信息共享協議後，退市威脅正在迅速消退。這項協議使得美國證交會(SEC)可以獲取中國在美國上市公司的審計底稿文件。上周較後時間，這個問題有了重大進展，美國證交會的會計部門發佈了一份進展報告，稱在香港進行的第一輪檢查中，已經「完全獲得」了它需要的資訊。

隨著兩個懸而未決的問題迅速消退，投資者似乎在努力猜測，在那些規模較小且被低估的公司當中，哪些是財務狀況最為強勁、最有可能出現反彈。話到這裏，我們再回頭看看一起教育，它所在的行業去年受到了嚴厲的監管打擊。

該公司於2020年底上市，之後不久，中國在去年9月開始禁止向K-12學生提供核心課程的課後輔導服務。一起教育在今年年初宣佈，它高達94%的收入來自新規禁止的領域。

隨著為K-12學生提供定制輔導的業務一夜之間煙消雲散，該公司與大多數同行一樣，轉向了新的商業模式。它現在將服務對象定位於學區和教育工作者，而不是學生，在備課和授課、與家庭作業有關的活動和學業評估等方面提供幫助。

新的商業模式似乎初具成效。該公司兩周前發佈的最新季報顯示，由於失去了核心的K-12業務，第三季收入按年下降75%至1.25億元。但與一年前1,920萬元的非K-12業務收入相比，最新的收入實際上增長了六倍多。

更重要的是，一起教育似乎是一家表現相對較好的公司，至少從盈利能力來看是這樣。該公司第三季非GAAP利潤為830萬元，連續四個季度實現盈利。毛利率也出現了大幅改善，從去年同期的49.4%上升至最近一期的74.5%。

即使在最近其股價大漲之後，一起教育的市銷率也只有0.55倍，遠低於同等規模的洪恩教育的0.9倍，也遠低於規模更大的高途在綫和新東方教育(EDU.US; 9901.HK)的1.8倍和2.3倍。公司表現正面加上宏觀趨勢樂觀，難怪至少有一個較大的投資者似乎認為，一起教育的股票可能有巨大的上漲空間。

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