簡訊：手回出師不利 首掛午收跌逾14%

2621.HK

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周五在港掛牌，開市較招股定價跌7%報，之後股價持續偏弱，中午收市報6.92港元，跌逾14%。

手回发售近2,436万股，一成公开发售，招股价每股介乎6.48港元至8.08港元，超額989倍，最終以高位定價，國際配售超額僅0.13倍。

是次集資淨額1.34億港元，集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施，以及作併購與戰略投資等。

劉智恒

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BIT Mining's data center in Ethiopia

轉攻加密幣挖礦碰壁 比特礦業急變身Solai

從在線彩票銷轉型加密幣挖礦僅五年，這家公司再度易名，以彰顯新業務重心 重點： 經股東批准，比特礦業將於10月20日起更名為Solai，標誌這家公司第二次品牌重塑 經過五年的加密貨幣挖礦業務，公司正陷困境，迫使轉向Solana，一個擁有原生加密貨幣的區塊鏈網絡 　 梁武仁 近期比特幣熱潮催生大批新興礦企，導致行業生存環境惡化。在過熱領域中，生存變得愈發艱難，身處漩渦的比特礦業（BIT Mining Ltd.）（BTCM.US）正啓動新一輪業務轉型。 上周五，比特礦業宣布易名為Solai已獲股東批准，公司股票將於10月20日起啓用新交易代碼。8月的公告稱，品牌重塑旨在轉型為「聚焦新一代區塊鏈基礎設施、去中心化金融，及智能合約創新的綜合數字資產公司」。 這是比特礦業第二次重塑企業身份，公司2001年創立時是在線彩票銷售平台，二十年後轉型為加密貨幣礦企。涉足數字資產系順勢而為的戰略，當時虛擬貨幣看似即將成為新風口，中國更是全球最大加密挖礦中心。 不過，比特礦業的加密豪賭迅速遭遇重創。首先在轉型同年（2021年），中國出台挖礦禁令震動行業；隨後加密寒冬長期持續，幣價暴跌。如今，虛擬貨幣再度席捲市場，比特幣價格屢創新高，加劇了對其有限供應量的爭奪。財報顯示，自2022年起，比特礦業的營收連年下滑，印證了這些挑戰。 因此，公司最新商業模式調整具有一定合理性。本輪轉型不似首次轉型那樣激進，更重要的是，擁有數據中心及礦機的比特礦業，能相對輕鬆地將這些資源用於新業務，畢竟新業務同樣屬於加密貨幣生態圈。 新名稱Solai巧妙融合了公司押注的Solana（基於區塊鏈、擁有同名加密貨幣的加密網絡）與人工智能（AI）元素。公司補充稱，未來將不僅限於Solana，還會拓展至其他平台。 轉向Solana Solana作為比特幣替代品正嶄露頭角，其高速低費特性，適用於遊戲至去中心化金融等多場景。其同名代幣過去一年增值約42%，但仍低於同期比特幣近80%的漲幅。 上周五的公告中，公司董事長余波表示：「從比特礦業到Solai的轉型，標誌企業從加密挖礦向人工智能與區塊鏈交的戰略轉變。我們預見，下一波創新浪潮，將誕生於智能系統與去中心化基礎設施的連接點，從而實現更快速、安全、高效的信息與價值交換。」 今年7月，比特礦業首次披露轉向Solana的計劃。該戰略包含建立Solana儲備庫，通過新收購及現有加密資產轉換實現。為籌措購幣資金，公司擬分階段融資2億至3億美元。鑒於其目前市值僅5,000萬美元，融資頗具挑戰。但截至去年末，現金及等價物僅180萬美元，外部募資勢在必行。 7月，比特礦業分兩階段完成了對埃塞俄比亞數據中心的收購，儘管該交易在制定Solana計劃前就已啓動。 此後，公司迅速推進業務，8月初建立首個Solana驗證節點（參與區塊鏈交易驗證的計算機節點），同期斥資約490萬美元購入27,000枚Solana代幣。 當月稍晚，比特礦業通過與Brale公司合作，推出美元穩定幣Dolai，在Solana網絡運行，該合作確保符合美國監管標準。Dolai可用於商戶消費者交易、機構及跨境支付。公司強調，其獨特價值在於連接AI智能體，實現機器間自主交易。 上月，比特礦業宣布增持Solana代幣，加密貨幣儲備總量突破44,000枚，按現價估值約850萬美元。 這一切聽起來美好，但Solana布局最終成效幾何、比特礦業具體如何盈利，目前尚不明朗。 在披露最新購幣情況時，比特礦業稱將利用其不斷增長的加密資產儲備及驗證節點業務，「把握Solana鏈上經濟快速擴張的財務與戰略紅利」。由此可見，公司寄望於Solana持倉升值及驗證服務費（以數字貨幣支付）創收。 但與其他加密貨幣類似，Solana價格可能劇烈波動，使公司面臨虧損。此外，驗證節點能否盈利存疑，除高昂的設備購置運維成本外，節點需支付費用才獲參與交易驗證（驗證流程核心環節）的投票資格。 比特礦業股價在公布Solana計劃初期飆升，但已回吐多數漲幅。當前市銷率（P/S）僅為1.6倍，與BitFuFu（FUFU.US）的1.7倍基本持平，後者除提供挖礦服務外也在構建加密資產組合。嘉楠科技（CAN.US）作為礦機製造商兼礦企，市銷率更低至1.2倍。 上述估值表明，儘管行業熱炒，投資者對中資背景從事加密相關業務的企業持謹慎態度。比特礦業的Solana轉型或助其脫穎而出，但見效尚需時日。對企業而言，這實為背水一戰。第三次可能是有好的轉折，但頻繁業務重組恐教已失耐心的投資者擔憂。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Betting on AI glasses potential, Goertek and Sunny Optical forge ‘Optical Alliance’

看好AI眼鏡前景 歌爾與舜宇打造「光學同盟」

舜宇的技術與歌爾的產能接軌，或將為中國光學產業帶來一個新巨頭 重點： 歌爾光學與上海奧來將組成新公司歌爾奧來光學，舜宇光學成為第二大股東 上海奧來擁有全國唯一一台投入光波導量產的阿斯麥光刻機 　 李世達 資本市場的操作，不僅能揭露產業的走向，有時更像是一個宣言。本月智能硬件及光學模組製造商舜宇光學科技（集團）有限公司（2382.HK）發公告，與歌爾股份（002241.SZ）成立合資企業。 舜宇光學將旗下的上海奧來全部股權轉予歌爾股份，作價19.03億元，以換取歌爾股份旗下的歌爾光學股權，並將歌爾光學更名為「歌爾奧來光學科技有限公司」。雙方再向新公司注資2億元，完成後舜宇光學持合資公司約31.31%股份。 這項交易的關鍵在於「光波導」技術。 AI眼鏡的靈魂 所謂「光波導」（Waveguide），是AR顯示系統中最核心、也是最昂貴的部分。簡單來說，它是一種能「導光」的透明光學結構，用來在透明基板上刻蝕出奈米級光學結構，使虛擬影像能在使用者眼前準確浮現。對AR眼鏡而言，光波導就相當於「靈魂」，決定了整機的顯示效果、視野範圍與能耗表現。 上海奧來正是這項技術佼佼者。這家成立於2019年的子公司，專注於碳化硅光波導與衍射光學元件的晶圓級製造。它擁有全中國唯一投入光波導量產的阿斯麥光刻機，並在上海臨港打造了總投資32.8億元的12吋晶圓產線，被視為中國光波導技術商業化的里程碑。 雖然研發能力出眾，上海奧來卻長期面臨「技術孤島」困境——產品先進但缺乏市場出口。而歌爾正是這座橋樑，這家以代工見長的企業，長期為Meta、Pico等國際品牌提供VR與AR模組，擁有成熟的量產與供應鏈管理能力。 對歌爾而言，奧來的加入不僅意味著獲得核心技術，更是讓它從「代工廠」升級為掌握自主光學專利的系統供應商，進一步強化其在AI可穿戴設備供應鏈中的地位。合併後的新歌爾光學，有望整合舜宇的晶圓製程與歌爾的模組產線，產能規模可望達行業頂尖水準。 據京東消費電子事業部數據顯示，今年上半年智能眼鏡成交量同比增長超過八倍，天貓與抖音電商平台亦錄得超過六倍的相關搜尋與銷售增幅。行業機構Wellsenn則指出，到2030年，全球AI眼鏡銷量有望超過9,000萬副，是成長最快的可穿戴產品。 AR眼鏡的生產最受限於光波導的良率與成本，目前全球能穩定量產的企業屈指可數。舜宇與歌爾的結盟，正是在這個臨界點出手，前者提供製程突破，後者掌握整機出貨與系統整合能力。 兩家公司也都有合作的充足理由。歌爾股份近年一直試圖擺脫「果鏈」企業的印象，積極拓展非蘋果業務，降低單一客戶依賴。2024年，蘋果業務佔比已從2020年的48.08%降至31.96%。公司戰略重心明顯向AI硬件傾斜，尤其是AI眼鏡市場，近期分別收購香港結構件企業米亞與英國Micro-LED公司Plessey，顯示長期押注光學的決心。 光學巨頭誕生 舜宇光學也是類似邏輯，在手機鏡頭業務增速放緩後，公司正尋求高附加值領域的新成長引擎，從業績來看，上半年舜宇光學純利按年下降超過20%至約7.2億港元，毛利率則降至約19%，為近三年低位，主要受智能手機鏡頭需求疲弱及平均售價下滑影響。而藉由與歌爾的股權合作，能夠將研發轉化為實際市場收益，減少長期資本負擔。 市場顯然是看好這樁交易的。在8月下旬消息公布後，舜宇光學股價一度升逾11%，如今雖稍有回落，今年以來仍升23%。目前舜宇光學市盈率約25倍，高於大立光（3008.TW）的14倍，但低於丘鈦科技（1478.HK）的37倍，若新業務能夠增強盈利能力，公司估值也有望持續上升。 歌爾與舜宇的結盟，像是中國光學產業的重要宣言，也是對穿戴式智能產品蓬勃發展的預言。當AI與AR融合的時代全面到來，舜宇與歌爾的「光學同盟」，也許正是全球產業重構的前奏。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2382.HK
EHang makes eVTOLs

億航智能推長程航空器 能否成突破股價的利刃？

這家電動垂直起降航空器製造商推出第二款主力機型，滿載航程不小於200公里，與其原有短途機型形成互補 重點： 億航智能推出第二款主力機型VT35，其200公里滿載航程，對原始機型EH216-S的30公里航程形成互補 公司獲得合肥市政府鼎力支持，承諾提供5億元資金扶持 陽歌 電動垂直起降航空器（eVTOL）製造商億航智能（EH.US）近期似乎陷入橫行狀態，自兩年前旗艦產品獲中國民航局頒發適航證後，公司的股價始終在較寬的區間內波動。 似為提振股價，公司近期開始力推其新一代主力產品，航程不小於200公里的長航程電動垂直起降航空器，以匹配原有約30公里的短途機型EH216-S。今年8月，億航智能宣布重大計劃，將在安徽合肥建立新型號VT35的生產基地。 本周一，公司在合肥正式發布VT35，試圖以此吸引投資者矚目。值得注意的是，活動被描述為「亮相儀式」，暗示現場無人實際目睹VT35飛行。新聞稿中配發的若干飛行照片，明顯攝於華南風景秀麗的廣西地區，表明該機型雖已進行有限試飛，但或未達到能在重要發布會上公開展示的成熟度。 合肥市政府高層官員、本土汽車製造商江汽集團股份公司，以及中國民航局低空領域官員出席儀式。三方均具重要意義，合肥市政府近期已成億航智能重要支持者，江汽集團將擔任VT35主力生產商，而監管機構的出席，則呼應了中國多次表態欲發展低空經濟，儘管相關規劃尚未取得實質進展。 消息令投資者略受鼓舞，公告發布當日，億航智能美股股價攀升4.8%。但漲幅及相近規模的單日下跌，在兩年前億航智能取得全球首批主流航空監管機構認證後，已漸成常態。 這似乎表明，該股頗受單日交易者注意，但未贏得長線投資者青睞。其最新收盤價18.04美元，基本處於10至26美元波動區間的中位。過去兩年多數時間，其美國存托憑證（ADS）在此區間波動。 8月，億航智能大幅下調2025年營收指引反而雪上加霜，將預期從9,000萬元砍至5,000萬元（約合700萬美元）。公司解釋語焉不詳，僅表示正「調整交付節奏，以優化商業運營流程、有效管控風險，確保示範飛行高質量並具擴展性。」 城際交通 這一切表明，研發商用電動無人小型飛機，這類尖端產品道阻且長，易受熱炒卻頻遇挫折。此類狀況雖在預料之中，但億航智能等企業仍需持續發佈新進展，以維繫投資者熱情。 最新消息似乎正基於此考量，發布會宣布VT35的長航程特性適用於跨城市、跨海域、跨山區，並披露諸多技術細節，該型號初始定價650萬元（約合100萬美元）。今年3月，中國民航局受理其型號合格證申請，正式啓動適航審定流程。 億航智能尚未透露這款兩座機型何時能取證。此里程碑事件至少還需數年，不過其首款機型的審定經驗，或能一定程度加速進程。 不出所料，億航智能稱已獲合肥市政府平台公司訂單。自今年2月宣佈聯合本土汽車龍頭江汽集團及合肥國先控股，在當地共建電動垂直起降航空器生產基地後，合肥已成為億航智能最堅定的支持者之一。 8月，億航智能宣布該基地將專注長航程新機型生產，總投資額10億元。更重要的是，合肥市政府將額外提供5億元「支持」， 包括無人駕駛航空器訂單、投資或其他產業鏈上下游合作形式。 上述舉措伴隨億航智能業務逐步起勢，儘管增速仍低於長線投資者預期。第二季度，公司營收同比增長44%至1.47億元，共交付68架EH216機型。但企業客戶僅佔13席，表明仍高度依賴政府支持。這未必是劣勢，億航智能指出，電動垂直起降航空器在應急管理、智慧城市、消防救援、物流測繪等政府主導領域的應用正日益增多。 公司毛利率也維持在62%的健康水平，剔除員工股權激勵費用後甚至實現盈利。截至6月底，手握11.3億元現金儲備，資金狀況相對充裕，這在過去並非總是如此。 估值方面，億航智能當前市淨率（P/B）為9.8倍，介於Joby Aviation（JOBY.US）17倍與Archer Aviation（ACHR.US）3.91倍之間，後兩者尚未實現營收且正爭取適航認證。憑借中國適航證，億航智能似居全球電動垂直起降航空器企業前列。不過，營收預期大幅下調表明，縱使長航程VT35等研發持續穩步推進，公司前路仍不平坦。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
EH.US
Apparel stocks lack hype triggers as Tanboer capitalizes on buoyant market for listing

服裝股不具當炒概念 坦博爾趁市旺上市抽水

近期新股市場熾熱，戶外服飾品牌坦博爾亦趁市旺向港交所遞交上市申請，藉今年上半年業績表現亮麗，希望可有較高的估值 重點： 坦博爾今年上半年純利增長逾200% 線上銷售高速增長，上半年首次超越傳統線下銷售渠道 　 鄭瑞棠 內地專業戶外服飾品牌坦博爾集團股份有限公司向港交所遞交上市申請，雖然本身屬於舊經濟的服裝行業，不具當炒新股如醫藥、科技、人工智能（AI)及金屬等概念，但在近期新股市場熾熱的氣氛下，不難有理想反應。 從前消費者提到滑雪、登山等運動所穿的服飾，必定想到一些外國的知名品牌，國產貨始終不入流。但隨著內地品牌不斷透過研發改善品質，及大力投入資源作宣傳推廣，令品牌形象大幅提升。2024年中國專業戶外服飾十大品牌中，中國品牌已佔其中五大，當中坦博爾的市佔率排名第七。 上半年業績勁升 坦博爾今年上半年的業績確實亮麗，截至2025年6月底止半年收入增加85%至6.58億元，期內利潤3,594萬元，大增205.5%。而且傳統銷售旺季在冬季，所以全年業績的關鍵，更要看下半年表現。 至於坦博爾24年度全年業績，收入雖增長27%至13億元，但純利卻下降23%至1.07億元，主要是由於銷售及分銷開支大增43%至5.08億元。近年集團為催谷銷量，大賣廣告及在不同渠道進行市場推廣，令相關開支大增，另外公司不斷擴充銷售團隊，也令僱員薪金及福利成本大增。 坦博爾毛利率維持在五成水平，2022年、2023年、2024年分別為50.2%、56.5%及54.9%，但今年上半年毛利率54.2%，比去年同期的59.8%下降逾5個百分點。近年原材料及製造成本上升，製造羽絨的原料純白鵝絨價格由21年每公斤621元，上漲至24年的1102元；同期純白鴨絨亦由每公斤369元，升至500元。以25年6月業績統計，原材料價格每波動5%，集團稅前盈利受影響約950萬元。 線上超越線下 雖然是傳統的服裝行業，但坦博爾積極運用線上渠道去速銷，線上銷售增長是行業十大企業中最高。2024年的線上銷售額達6.26億元，比2023年大幅增長八成，至於截至25年6月底止半年線上銷售已達3.47億元，比去年同期增長達168.5%。而今年上半年線上銷售首次超越傳統的線下渠道，佔總收入達52.7%。 坦博爾線上銷售增長強勁，除了因為自營網店做得出色外，也積極進行線上宣傳推廣，與超過150位KOL合作進行產品推廣，令品牌知名度大增；更加在天貓、京東、快手、抖音、微信小程序等電子商務平台廣泛建立銷售渠道。 至於集團的線下銷售渠道則在整固之中，截至25年6月底自營門店257家，比24年底的278家減少。至於同期分銷商營運店亦由330家減至311家。 行業競爭激烈 不過中國專業戶外服飾行業競爭十分激烈，前十名的市場份額僅為24.3%，排名首位的品牌市佔率為3.92%，坦博爾排名第七，市佔率僅為1.54%。 面對激烈競爭環境，集團業務亦多次轉型。坦博爾的成立可追溯至1999年，當年王勇萍、王麗莉兩夫婦收購了中美合資的青州青遠鞋業，適逢當時一家大型羽絨廠遭遇經營困難，兩人把握機會吸納300多名經驗豐富的技術人員，便轉型從事羽絨行業。 2004年成立青州市坦博爾服飾有限公司，一直生產較廉價，性價比高的羽絨服，到近年由於市場競爭激烈，擬發展高檔路線，發展城市輕戶外、運動戶外及頂尖戶外三大系列，價錢大約由700元至3,300元不等。但其中最高檔的頂尖戶外，價錢由千元至三千多元，今年上半年佔總收入不足5%，反而最大眾化的城市戶外系列，佔總收入約68.2%。 目前本港上市公司可與坦博爾直接比較的為全國最大羽絨服飾品牌波司登（3998.HK)，今年以來股價上升約一成七，市值約524億港元，現價往績市盈率約13倍，市賬率約2.9倍。波司登截至25年3月底止收入259億元，盈利35.14億元，規模遠大於於去年盈利僅一億多的坦博爾。 坦博爾招股的吸引力，視乎估值會否比波司登有折讓。至於另一賣點可能是市值較小易炒起，在現時熾熱的新股市場下，不難得到理想的認購反應。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏