快訊：汽車之家首季經調整利潤微漲

2518.HK ATHM.US
Under the favorable environment, coupled with the satisfactory sales performance of new energy vehicles and the expansion of online marketplace services, Autohome recorded an increase in both revenue and net profit last year.

最新：網上汽車交易商汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)周三公布，今年首季的淨利潤按年減少3.3%至3.8億元，按非國際會計準則的經調整利潤則上升2.2%至4.94億元。

利好：期內，該公司淨收入上升4.9%至16.1億元，主要受惠於線索服務及在線營銷收入，分別錄得6.7%及13%升幅，抵銷了媒體服務收入的9.4%跌幅。

值得關注：該公司首季度的營業費用總額上升13%至11.3億元，主要因為銷售及市場費用錄得22.6%升幅。

深度：在官方連串政策刺激及車廠促銷活動下，去年中國汽車銷量持續增長，據中國乘用車場資訊聯席會的資料，去年中國乘用車零售銷量按年增長5.6%，達到2,170萬輛，成為全球第一大汽車市場。在此背景下，加上新能源車銷售表現理想，加上擴大在線營銷服務，汽車之家去年收入及淨利潤均錄得升幅。

市場反應：汽車之家的港股周四上升，中午收市漲5.1%至55.6港元，處於過去52周的中間水平。

記者：歐美美

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天味食品為香港火熱新股市場再添一味

菜譜式調料及火鍋調料製造商天味食品已申請赴港上市，致力成為中國龐大調味品市場的整合者 重點： 主打年輕消費者預拌調味料的四川天味食品，近日申請在港上市， 公司2022年至2024年收入年均增長約15%，但今年上半年出現收縮，公司歸因於農曆新年假期提前的影響 　 陽歌 在多數消費股缺乏亮點、估值平淡之際，調味品及香料製造商反而成為少數的例外。這些企業在經濟放緩時往往受惠，因為越來越多消費者減少外食、改為在家烹飪。生產菜譜式調料與火鍋調料的企業尤其佔優，迎合了重視便利、傾向簡化烹飪流程的年輕一代需求。 在這樣的市場氛圍下，四川天味食品集團股份有限公司（603317.SH）於上周向港交所遞交上市申請，期望憑藉其即煮菜譜調料與火鍋調料業務吸引投資者青睞，補充其在上海證券交易所的現有上市地位。此舉將使天味食品成為中國第二家同時在上海與香港兩地上市的主要調味品公司，僅次於今年6月於香港掛牌的海天味業（3288.HK；603288.SH）。 稍顯不利的是，海天味業的香港股票自上市至上周五，累計下跌約13%，與同期恒生指數上升約8%的走勢相反。然而，即使股價回落，海天味業的市盈率仍達24倍，而其上海A股的市盈率更高，約達32倍。相比之下，許多零售、餐飲與消費品製造商的市盈率，如今僅勉強維持在雙位數水平。 這樣的高估值近來已成為調味品類股票的共同特徵，隨著中國經濟增長放緩、消費者日益謹慎，這些公司反而因具備逆周期特性而受惠。天味食品在上海上市的股票目前市盈率約為24倍；另一家調味品企業千禾味業（603027.SH）則約為28倍；而提供居家火鍋食材的鍋圈（2517.HK），市盈率更高達30倍，顯示投資者對該板塊仍維持強烈信心。 這一類公司普遍以中國內需市場為核心，天味食品便是一個典型例子。公司表示，目前超過99%的收入來自中國境內。因此，天味選擇赴港申請第二上市的舉動顯得有些特別；畢竟多數已在滬深兩地上市，再赴港發行H股的企業，通常是為了提升國際知名度，並籌集資金以推進海外擴張。 天味食品在申請文件中提到海外擴張的潛力，並指公司產品目前已銷往中國以外50多個國家和地區。然而，多數中國調味品企業面臨的共同挑戰在於，其產品風味高度本土化、針對中國消費者口味而設計，因此通常只能在華人族群的市場銷售表現良好，在其他地區的滲透率仍然有限。 儘管如此，天味食品在國內市場仍具龐大增長空間。新一代消費者偏好正在轉變，他們傾向放棄傳統繁瑣的烹飪方式，轉而選擇可快速烹調的預拌調料包。此外，中國人對火鍋的熱愛依然強勁，不僅是外出就餐的主流選擇，家庭火鍋場景的普及也日益擴大。 天味食品的兩大核心產品為火鍋調料及菜譜式調料，後者涵蓋小龍蝦、魚類、香腸與臘肉等烹飪場景。申請文件引用的第三方資料指，中國火鍋調料市場規模於去年達269億元（約38億美元），預計未來五年年均增長率為9.1%；而菜譜式調料市場去年規模約216億元，未來五年預期年均增速將達12.5%，成長潛力強勁。 市場滲透率有限 推動此類產品快速增長的原因之一，是中國預拌調料市場滲透率仍相對較低。在中國，許多50歲以上的消費者仍偏好以傳統方式烹飪，使用如醬油、辣椒碎等基礎調味品自行調配。然而，年輕一代的消費者更重視便利性，逐漸成為中國調味品市場的主導購買力量，帶動預拌調料的普及與需求上升。 公司稱，複合調味料在美國、日本等成熟市場的滲透率，約為整體調味品市場的 54%，是中國25.4% 滲透率的一倍以上。因此，隨著中國市場逐步追趕這些成熟經濟體，仍有相當大的成長空間。 天味食品成立於2007年，2013年正式進入食品業務領域，並先後於2015年及2017年推出菜譜式調料產品及火鍋調料產品。近年公司積極透過併購擴張業務版圖，其中包括在2023年以9.19億元收購四川食萃食品有限公司55%股權，該公司主要服務餐飲業客戶；以及於去年以1.54億元收購杭州加點滋味科技有限公司64%股權，後者在線上銷售渠道方面具有明顯優勢。 這些舉措顯示，天味食品作為中國第四大複合調味料生產商，具備在高度分散的行業中成為整合者的潛力。 公司確實具備成為行業整合者的條件，畢竟其發源地四川以麻辣鮮香的「川菜」聞名，是中國最具代表性的地方菜系之一。 在經營層面上，公司的業務仍屬傳統產業類型。2022年至2024年間維持年均約15%的低雙位數增長，收入在2024年達34.5億元。不過，今年上半年收入按年下降6.2%，由上年同期的14.6億元降至13.7億元。公司將此歸因於農曆新年假期時間提前（2025年春節落在1月），而2024年則在2月。但值得注意的是，海天味業同樣受到假期時點影響，今年上半年仍錄得7.6%的收入增長。 天味食品的主要盈利來源為菜譜式調料業務，約佔公司總收入的三分之二；火鍋調料產品則構成其餘主要部分。公司的毛利率持續提升，從2022年的33.9% 上升至今年上半年的38%，與海天味業及千禾味業的水平大致相當。公司的盈利表現仍然穩健，但在2025年上半年，淨利潤按年下降25%至1.85億元，主要因為銷售與毛利率同時承壓所致。 總的來看，天味食品在當前經濟環境下仍屬相對穩健的投資目標，憑藉其聚焦家庭烹飪市場與預拌調味料這一高速成長類別，具備抗周期特性與長期成長潛力。若公司能持續推進策略性併購，進一步整合產業鏈，未來或有機會成長為類似美國味可美（MKC.US）與日本味之素（2802.T）般的全球調味品領導企業。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
603317.SHG
Revenue rise but profit dip points to unremarkable performance; New Oriental's current risk-reward profile remains uncompelling

營增利跌業績平平 新東方暫乏值博率

教育企業新東方公布首季業績，收入雖然上升，盈利卻微跌，整體表現只屬平穩 重點： 首季度收入達15.2億美元 公司估計全個財年收入最高達54億美元 劉智恒 內地教育龍頭新東方教育科技集團有限公司（9901.HK, EDU.US）剛公布2026財年的首季業績，截至8月底止收入同比升6.1%至15.2億美元，經營利潤升6%至3.1億美元。 各類業務中，出國考試準備和出國諮詢業務的收入，同比分別增長1%及2%；成人及大學生的國內考試準備業務則同比增14.4%，新教育業務錄得同比升15.3%。 收入雖超出早前預期上限的15.07億美元，但純利卻輕微下跌1.9%至2.4億美元。 盈利下跌股價急挫 由於盈利下跌，當天新東方在美上市的股價一度急挫逾9%，其後跌幅收窄，收市報58.56美元，跌3.4%。周四香港開市，在港上市的新東方股份亦同步下跌，全日收跌2.23%至43.72港元。 過去半年，公司在香港的股價從低位上升22%，若與2021年《雙減政策》公布前的每股約50港元水平比較，股價已接近回到「雙減」前，而2025財年收入亦已達49億美元，超越2021財年（「雙減」前）的42.8億美元，足見過去幾年，新東方進行結構性轉變的成功，展現了俞敏洪超乎常人的逆境應對能力，將公司從崩潰邊緣拉回來。 不過，經歷一波業績復修後，近期新東方業務開始進入瓶頸，暫難再有可觀增長似乎只能緩步前行。 其中一個原因，相信主要是年初特朗普就任美國總統後，綱舉本土保護主義，開始針對海外移民及外地留學生，並提出許多限制，影響了新東方的相關業務。 對上財年的第四季度，新東方的出國考試準備業務的收入，同比增速有14.6%，但今個財年首季度只有1%；出國的諮詢業務收入增速，亦由上個財年第四季同比升8.2%，跌至本財年首季度的2%。 節流為主開源無望 公司首席財務官楊志輝在最新財報上也承認：「儘管海外業務持續放緩帶來挑戰，我們仍實現了Non-GAAP經營利潤率的同比提升，這得益於我們在成本優化與運營效率提升方面的持續努力。」 很明顯海外業務持續放緩帶來挑戰，另一方面，公司是藉效率提升去將成本優化，他續說：「我們將繼續保持高度的執行力，並將在本財年剩餘時間內，將成本控制與效率提升舉措全面拓展至各業務。」換言之，公司本財年主要靠節流去減省開支，而非透過業務增長去支持盈利。 事實上，新東方也預計，本財年第二季度的收入將介乎11.32至11.63億美元之間，同比上升9%至12%。公司亦再確實先前對本財年全年收入的預計，將介乎51.45億至53.9億美元，同比上升介乎5%至10%。 按公司給出的收入預測，全年收入增長有限，最多也不過10%。而最讓人擔憂的是收入即使增加，並不代表盈利可同步增長，正如首季度的情況，就出現收入增長而盈利下跌，因此難保全年情況亦如是。 美國影響縈繞不休 新東方的增長點，很大程度在新教育業務的表現，但看近期增速減慢，由上財年第四季度的32%跌至本財年的15.3%，似乎暫時未能寄以厚望。至於美國的情況，在中美爭拗及貿易戰下，仍然受到一定影響，即使近日雙方關係有緩和，兩國元首願意會面；但特朗普的反覆無常，出爾反爾，始終令新東方業務存在不穩定性。 楊志輝在今年初的電話會議上表示，新東方預計出國考試準備業務收入，在這個財年將有5%至10%的增長；而留學咨詢業務全年營收預計持平，較此前兩位數的增長顯著放緩。很明顯，從楊志輝的預測，該兩項業務本財年也難有理想成績。 暫時看，新東方短期難有一個突破點，料本財年只屬平穩，現股價在50港元水平，延伸市盈率25倍，與中教控股（0839.HK）相若，未算太吸引，值博率一般。 然而，新東方已建立一個具效率的架構及系統，有良好的營運紀錄、兼具龍頭品牌效應，掌舵人俞敏洪的能力無容置疑，又有超強的市場觸覺，幾次力挽公司於既倒；在他帶領下，新東方仍是一家不可少覷的企業，長遠來說亦值得持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9901.HK EDU.US
Fuyao Glass logs double digit growth

曹德旺退居幕後 福耀玻璃能否經受考驗？

在業績創新高的同時，福耀玻璃創辦人曹德旺正式退任，將這艘「玻璃航母」交棒予長子曹暉 重點： 前三季度公司收入與淨利錄得雙位數增長 前三季經營現金流淨額達98.85億元，同比大增57%    李世達 這家以汽車玻璃聞名全球的龍頭製造商，在10月交出了一份亮眼的季度成績單，也迎來了公司近40年歷史上最重要的一次人事變動。福耀玻璃工業集團有限公司Fuyao Glass Industry Group Co. Ltd.（3606.HK; 600660.SH）傳奇創辦人曹德旺，正式辭任董事長職務，交棒長子曹暉。然而，儘管有業績支撐，這項醞釀已久的交棒仍然引發了市場疑慮。 收入與淨利創同期新高 從財務表現來看，福耀玻璃依然是一家運轉良好的成熟企業。公司公布，第三季度實現收入118.5億元（16.66億美元），同比增長18.9%。前三季度合計收入達333億元，較去年同期成長17.6%；前三季淨利70.6億元，增幅達28.9%。這在整體製造業復蘇乏力的背景下，實屬不易。 此外，福耀玻璃的現金流狀況依然充裕，為新任管理層接手後的發展提供了極大緩衝空間。根據三季度報告，前三季度公司經營性現金流淨額達98.85億元，同比增長57%；截至9月底，賬上現金及現金等價物淨增加額達218.6億元，遠高於短期負債總額。公司錄得財務費用為負9.23億元，顯示利息收入已超過支出，資金運用效率顯著。 這意味著，曹德旺在退休前，為接班人曹暉留下了一家現金充裕、資產負債表穩健的「玻璃航母」，讓新管理層能在保持財務穩定的基礎上推進技術研發與海外擴張。 不過，整體業績仍未完全令投資者滿意，由於季度表現略為放緩，加上匯兌收益減少，市場情緒受到壓抑。交棒消息公布後，A股福耀玻璃翌日低開低走，單日跌幅超過5%，港股同步下挫至67.5港元，之後一周股價在68至70港元區間震盪，目前股價仍較交棒前下跌約3.7%，顯示投資者對企業傳承仍保持觀望。 福耀玻璃的品牌長期與曹德旺本人綁定，這位年近80的企業家，從上世紀80年代創業起，將一家地方玻璃廠打造成中國最大的汽車玻璃供應商、全球行業排名第二的巨頭。根據公司數據，2024年福耀在全球12個國家設廠，國內市場份額超過七成，美國市場佔比達43%，歐洲市場則接近20%。在他的主導下，福耀早已走出中國，融入全球汽車產業鏈。 曹德旺在接受傳媒訪問時稱：「我80歲了，該退休了」，他稱自己身體狀況良好，退下來是為了企業長遠發展：「退下來對福耀更有好處，讓新一代人接手」。 掌舵「玻璃航母」 退休後他仍擔任終身榮譽董事長及董事身份，維持對企業的精神引領。而新任董事長曹暉，並非「空降二代」，而是親手參與了企業多個重要階段—從1989年進入公司，歷任北美總裁、集團總裁，到2001年帶領團隊贏下著名的對美反傾銷官司，讓中國企業首次在世貿架構下戰勝美國政府。他後來離開創業，又將旗下公司納入福耀體系，補上售後玻璃市場的短板。 與其說是接棒，不如說是回歸。華泰證券在研報中指出，福耀當前的制度與決策框架早已成型，即使管理層更迭，也不會影響日常經營。東吳證券維持「買入」評級，認為公司汽車玻璃龍頭地位穩固、研發驅動方向明確。大摩亦指出第三季營收創歷史新高、毛利率按年略上升，雖然季度環比略有下滑，但整體業務進展符合預期。 外界預料，曹暉將延續以研發帶動產品升級的方向。2020年至2024年間，福耀研發費用由8.16億元增至16.78億元，年複合增長率達19.8%，高於同期營收增速。公司持續推出高附加值產品，如抬頭顯示（HUD）玻璃、5G天線玻璃與太陽能玻璃，令平均產品售價（ASP）同比提升近7%，高端產品比重超過一半。研發投入讓公司從傳統製造轉向智慧玻璃與汽車電子應用。 公司海外市場布局亦在加速。2024年海外市場銷售額達到約175.55億元人民幣，佔比約45.35%，顯示公司全球化策略正在落地。 目前福耀玻璃市盈率約為18.3倍，略低於信義玻璃XINYI GLASS（0868.HK）的19.9倍，高於歐洲巨頭聖戈班Saint-Gobain S.A. （SGO.PA）的16倍，反映出市場對其成長性與穩定性的折衷判斷，雖具備全球汽車玻璃龍頭地位與穩健現金流，但在創辦人交棒後，投資人仍在觀察新管理層能否延續過往的高增長節奏。若第四季盈利持續強勁，估值仍有上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3606.HK 600660.SHG
Dogness makes products for dogs

科技帶動營增虧損收窄 多尼斯投資者不買賬

儘管核心的寵物牽引業務陷入困境，這家寵物行業先驅正通過智能項圈、智能餵食器等產品提振業績 重點： 多尼斯財報顯示，截至6月的財年營收增長39.5%至2,070萬美元，虧損收窄15.8%至510萬美元 儘管最新財年智能產品增長強勁，這家寵物用品銷售商的股價自年初以來已累計下挫75% 　 譚英 幾十年前，16歲的陳四龍在東莞一家鞋帶廠開啓職業生涯。這座毗鄰廣州的工業城市有「世界工廠」之稱。幾經跨界嘗試後，22歲的陳四龍2003年創辦企業，專為鞋廠提供鞋帶印染服務。由此，逐步拓展至登山扣生產領域，繼而延伸至寵物牽引繩業務，最終於2008年創立現在的多尼斯（國際）股份有限公司（DOGZ.US）。 中國寵物經濟方興未艾之際，陳四龍精准把握市場機遇。這股浪潮初興於千禧一代，如今持續受益於Z世代的強勁需求，該群體傾向養寵而非生孩子，並將寵物視為家庭成員。全國寵物數量維持相對穩定，2024年約達1.24億只。當前，新一輪增長正源於各類智能寵物產品及服務，它們賦予牽引繩、餵食器等傳統品類科技元素。 2017年登陸納斯達克後，多尼斯2022年借疫情催生的全球「寵物收養熱」攀至巔峰。此後，公司深陷虧損泥潭、營收持續萎縮，伴隨股價無休止下跌而一蹶不振。本月稍早公布的截至6月財年年報顯示，寵物科技浪潮正為多尼斯注入新生活力。 關鍵指標表明，多尼斯正走向復蘇，但核心寵物牽引繩業務仍顯疲軟。公司全年營收增長39.5%至2,070萬美元，而以牽引繩為主的「傳統寵物產品」的收入，同比下滑4.1%至860萬美元，營收佔比從上年60%降至41%。 同期，公司智能寵物產品陣營銷售額飆升43.7%至630萬美元，佔總營收比重達30%。該類產品覆蓋諸多領域，既有讓外出的主人遠程監護寵物的攝像頭，也包括智能寵物餵食器。 在智能產品表現亮眼的同時，多尼斯應用於狗貓牽引繩、安全帶的卡扣或鎖扣（該公司稱為「攀爬鈎」的低技術產品）的銷售額猛增逾三倍，至576萬美元，佔銷售額比重達28%。 儘管營收整體增長，公司仍持續虧損。不過最新年度淨虧損510萬美元，較上年610萬美元有所收窄，顯示其在扭虧為盈道路上穩步推進。 多尼斯在銷售重返高增長軌道後仍持續虧損，部分源於激烈競爭，尤其在寵物科技等新興領域，企業為爭奪市場份額競相壓價。2022年至2025年，即便公司的傳統產品銷量微增0.3%，智能產品銷量更大增61.7%，但兩者售價均呈下滑態勢；只有卡扣與鎖扣逆勢上漲，可均價僅提升0.3%。 財報發布後，多尼斯股價微漲，但此後回吐全部漲幅並進一步下挫，現較公告前水平下跌近20%。該股年內跌幅約75%，逆勢於同期多數中概股強勁漲勢，足見公司尚未令投資者信服其能脫離虧損泥潭，重獲盈利能力。 現金流充裕 當然，多尼斯也有優勢值得市場重新審視。受340萬美元在建工程拖累上年數據後，今年現金儲備近翻倍至1,280萬美元。公司通過定向增資募資也顯順暢，包括今年募資590萬美元及2024年募資490萬美元。 陳四龍在最新財報中稱美國關稅尚未波及多尼斯，公司全年國際銷售總額穩健增長35.4%至1,360萬美元，但仍落後於國內銷售額48.1%的增幅（達710萬美元）。其中對美銷售額從2024年280萬美元，躍升至2025年450萬美元，近乎翻倍。 行業競爭日趨白熱化，追蹤科技初創企業的數據平台Tracxn顯示，中國137家寵物科技企業中，前五強僅三家成功上市。多尼斯與波奇寵物（BQ.US）、天元寵物（301335.SZ）位列其中。另兩家企業易寵、總部位於上海的Petkit小佩也有融資動向。 專注寵物食品、護理及社區電商的波奇寵物，自2020年上市後股價跳水，目前市值僅2,360萬美元。公司困境與多尼斯在後疫情寵物潮衰退期的問題如出一轍，營收驟降且連續三年虧損。 天元寵物橫跨寵物用品與食品領域，市值高達38.4億元（5.4億美元），公司2024年以27億元營收遠超另外兩家上市公司。有別於同行，天元寵物近年持續盈利（儘管利潤有所下滑）的獨特性尤為突出。 佔多尼斯總營收約三分之一的中國市場仍為其最大市場，由熱衷科技的年輕群體、穩定增長的養寵率及生育率下滑共同驅動。與多尼斯類似，Petkit小佩生產智能聯網餵食器、飲水機及貓用自動淨味貓砂盆。兩家企業均開發了可遠程操控餵食器與貓砂盆，並追蹤寵物位置的應用程序。 美國寵物經濟的市場規模約1,510億美元，美國家庭寵物擁有率達71%（即約9,400萬戶）。派讀大數據發布的《2025中國寵物行業白皮書》顯示，2024年中國市場規模約3,002億元。該市場有望持續增長，動力源自老齡寵物養護、人工智能咨詢服務及強化人寵關係的體驗型產品等新興趨勢。據Petkit小佩聯合創始人兼CEO郭維學透露，公司自研AI健康助手，且近半數員工為研發人員。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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