快訊：思派健康上市股價大漲

最新：互聯網醫療企業思派健康科技有限公司(0314.HK)周五在港交所掛牌，該公司開市報23.7港元，比上市價18.6港元大漲27.4%。

利好：該公司的香港公開發售部分反應不俗，接獲7,588名投資者認購合共約820.3萬股，相當於7.3倍超額認購。

值得關注：該公司這次上市僅集資1.2億港元(1.08億元)，與其過去三年半的累積虧損額逾57億元相比，只是一個相當小的數字。

深度：思派健康成立於2014年，業務覆蓋醫療、藥劑、保險，上市前曾獲大量明星投資機構加持，包括科網巨頭騰訊控股(0700.HK)、F-Prime Capital、平安創投和IDG資本。其「醫─藥─險」的業務生態圈雖然協助收入於2019至2021年穩步上升，但淨虧損也持續擴大，只能不斷依靠投資者入股「輸血」。該公司表示，未來將通過擴張收入、改善營運效率等舉措，期望在未來三到五年實現盈利。

市場反應：思派健康周五早段升幅曾經收窄至17%，其後升幅再度擴大，中午收市報25.1港元，比招股價高34.9%。

記者：何仲尼

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Hengrui Pharma targets obesity drug launch

國產減重藥賽道競爭加劇 恒瑞醫藥新藥即將申請上市

HRS9531注射液治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨床試驗獲得積極頂線結果，6mg劑量組平均減重19.2%，且未達平台期 重點： 中國內地GLP-1產品的競爭格局非常激烈，超過200條GLP-1類藥物管線在研發中 恒瑞醫藥HRS9531與禮來的替爾泊肽的雙靶點相同，後者全球銷售快速增長    莫莉 自從5月實現「A+H」兩地上市後，中國醫藥行業「一哥」 江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）在港股的表現一直強勁，其H股股價較A股存在約10%的溢價，顯示國際資本對其未來潛力的認可。不到兩月後，恆瑞再次以重磅利好消息印證了投資者的預期：公司宣布即將在近期於中國遞交GLP-1/GIP雙靶點減重藥HRS9531注射液用於長期體重管理的新藥上市申請，衝刺全球最火熱的減重藥賽道。 7月15日，恒瑞醫藥與美國Kailera Therapeutics公司共同宣布，HRS9531注射液治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨床試驗獲得積極頂線結果。HRS9531是恒瑞醫藥自主研發的胰高血糖素樣肽‑1（GLP-1）和葡萄糖依賴性促胰島素肽（GIP）雙重受體激動劑，擬開發用於超重或肥胖及相關合併症、以及2型糖尿病等適應症的治療。 這項臨床研究共入組567名受試者，分別接受HRS9531注射液2mg、4mg、6mg或安慰劑每週一次治療。共同主要終點為給藥48周後體重相對基線變化的百分比，以及體重相對基線降低≥5%的受試者比例。與安慰劑相比，HRS9531所有劑量組在共同主要終點及全部關鍵次要終點上均達到優效性。具體而言，在為期48周的Ⅲ期試驗中，各組受試者的平均體重降低最高達17.7%，88%的受試者體重降低超過5%，其中6mg劑量組平均減重19.2%，且未達平台期。 HRS9531在Ⅲ期臨床中也同樣顯示出良好的安全性和耐受性，與其他GLP-1藥物治療和HRS9531先前報道的Ⅱ期臨床數據一致。大多數治療期間出現的不良事件（TEAEs）為輕度至中度，主要為胃腸道相關事件。 值得注意的是，HRS9531在大中華區以外的全球範圍內開發、生產和商業化的獨家權利已經於2024年5月被授權給一間新成立的美國Biotech公司Hercules。在這次NewCo模式的交易中，恒瑞醫藥授權了包括HRS9531在內的三款GLP-1產品組合，獲得1.1億美元的首付款和近期里程碑款、Hercules公司19.9%的股權，恆瑞還可獲得最高2億美元的臨床開發及監管里程碑款，以及累計不超過57.25億美元的銷售里程碑款。Hercules此後更名為Kailera Therapeutics，目前，Kailera正在大中華區之外推進HRS9531的臨床開發。 研發競爭激烈 作為GLP-1受體激動劑的代表藥物，諾和諾德研發的司美格魯肽在2021年6月獲美國FDA批准用於減重後「風靡全球」，在2024年6月於中國內地獲批減重適應症。在單靶點的司美格魯肽取得成功後，業界將目光投向多靶點GLP-1類藥物的研發。葡萄糖依賴性促胰島素多肽（GIP）、胰高血糖素（GCG）等靶點在血糖平衡調節、脂肪代謝、食物攝入等過程中能與GLP-1發揮協同作用，提高藥物療效。 在司美格魯肽連續三年銷售破百億美元的行業神話催化下，中國內地GLP-1產品的競爭格局也非常激烈，根據醫藥魔方數據庫，國內藥企開發的GLP-1類藥物管線數量超過200條，研發方向包括GLP-1R單靶點、GLP-1R/GIPR雙靶點、GLP-1R/GCGR/GIPR三靶點等，約40家醫藥企業的GLP-1藥物進入減重適應症臨床開發階段。 其中，國產減肥新藥中進展最快的是信達生物從禮來引進的GCG/GLP-1雙受體激動劑瑪仕度肽。6月27日，瑪仕度肽注射液獲國家藥監局批准上市，用於成人肥胖或超重患者的長期體重控制，這是全球首個且唯一獲批的GCG/GLP-1雙受體激動劑。 禮來的替爾泊肽與恒瑞醫藥HRS9531的靶點相同，作為全球首個上市的GLP-1/GIP產品，其減重和降低腰圍的效果優於司美格魯肽，2024年7月在中國獲批長期體重管理適應證。雖然司美格魯肽收入仍高於替爾泊肽，但後者的增速不容小覷。根據諾和諾德和禮來公司Q1的財報，減重版司美格魯肽Wegovy收入為173.60億丹麥克朗（194億元），同比增長83%，減重版替爾泊肽Zepbound的同期銷售額為23.1億美元（166億元），同比增長347%。 雖然中國減重藥領域主要由先行者諾和諾德和禮來主導，但是GLP-1市場規模仍在高速增長，市場空間巨大。恒瑞醫藥當前的市盈率為64倍，諾和諾德的市盈率為18倍，前者溢價明顯。不過，HRS9531有望成為中國首款上市的自研GLP-1/GIP產品，若成功獲批，其產能佈局與定價策略或重塑國內減重藥市場格局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1278.HK 600276.SHG
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深化「平安依賴」陸金所力爭港股復牌

推動港股復牌進程之際，這家網貸平台密集簽署多項協議，強化與母公司平安集團的聯繫 重點： 因關聯交易分歧解聘普華永道後，陸金所已聘請安永擔任新審計機構 這家網貸平台同時披露，與母公司平安達成新協議，以支撐業務發展 梁武仁 陸金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）今年因存在問題的關聯交易陷入輿論漩渦，該交易或涉及母公司平安集團及其金融子公司。然而，在尋求重振業務增長之際，這家網貸平台對母公司的財務依賴似乎正在加深。這種狀況無助於緩解導致公司當前困境的風險因素，因為正是這些風險，致使陸金所港股今年1月停牌。 去年末，公司的一位高管向時任審計機構普華永道談及公司可能存在問題的關聯交易後，陸金所便陷入危機。普華永道對此提出質疑後，今年初遭陸金所解聘。審計機構的空缺，使公司未能按時發布2024年年報，最終導致港股停牌。 時至今日，陸金所一直停牌。上周四，公司發布最新季度進展，披露其為滿足監管要求、恢復港股交易採取的措施。 首要舉措是，陸金所表示仍在回應交易所問詢，更重要的是，公司已聘請安永及其中國成員安永華明擔任新審計機構。此舉雖屬巧合而非刻意安排，但使陸金所加入自去年夏季以來的“棄用普華永道的大潮”。當時，普華永道因涉問題房企恒大不當會計操作遭監管處罰。 此外，陸金所稱已委託德勤對公司，為關聯交易管理等多項內控制度進行獨立評估。 在同一文件中，陸金所還提前「劇透」二季度經營數據：儘管服務用戶數量增長近20%，但截至6月末，尚未償還總貸款餘額同比下降約18%至1,934億元人民幣（約合270億美元），該數據恐難令投資者振奮。 上述數據背離，源於陸金所持續加碼消費信貸戰略。相較於企業貸款，此類用於個人消費的貸款單筆金額較小。儘管小微企業貸款是傳統核心業務，但公司2020年聯合平安設立消費金融子公司後，正持續拓展個人信貸業務版圖。 成立平安消費金融有限公司的戰略考量是，在政府通過提振居民消費促進經濟增長背景下，普通消費者信貸需求有望擴容。此舉標誌著陸金所突破原有「撮合貸款賺取服務費」的模式，轉向運用自有資金直接放貸。 信貸風險 平安消費金融雖可直接賺取貸款利息，但也承擔著網貸平台通常不涉及的信貸風險。為對衝風險（看似矛盾實則不然），陸金所向該子公司提供貸款違約擔保服務。通過此類增信安排，陸金所獲取服務費收入，平安消費金融則將部分信貸風險轉嫁給母公司。 實際上，上周四，即在披露港股復牌進展的同日，陸金所宣布將消費金融業務年收費上限調高逾50%至11億元人民幣，預期消費信貸需求將在政策刺激下增長。 本周一，進一步依託母公司資源，平安消費金融簽署協議，將部分不良貸款轉讓給一家由平安人壽及國有背景的招商金控控股的實體。 根據上周新簽協議，陸金所去年3月設立的保險經紀子公司代理銷售平安健康保險產品的期限，從原定10月底延長至今年末。 平安生態體系內達成的密集交易，恰恰凸顯陸金所對母體輸血的依賴。缺乏獨立運營能力構成重大風險。首先，關聯交易若處理不當極易違規，陸金所當前困境及隨之而來的停牌便是明證。 其次，部分關聯交易的實際效益存疑。例如，平安消費金融的貸款擔保僅實現風險內部轉移，未實際對外分散。若該子公司違約率攀升，即使有擔保機制緩衝，陸金所仍將遭受衝擊。若最終與平安分道揚鑣，陸金所更將失去商業資源與母公司人脈網絡支撐，後果不堪設想。 港股停牌期間，陸金所美股持續交易。儘管最新公告後五個交易日股價上漲逾7%，但相較2020年IPO價格仍累計跌超90%。按最近可獲得的2023年度淨利潤計算，其美股市盈率僅約3倍，不足同行平台信也科技（FINV.US）市盈率的一半。 估值差距顯示，陸金所需彌補巨大落差方能重獲投資者青睞。實現此目標需滿足雙重前提：恢復港股交易，並向市場證明其可持續盈利，且未過度依賴強大母公司。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6623.HK LU.US
Lithium price slump: the ghost that keeps haunting Ganfeng Lithium

鋰價深陷低谷 贛鋒鋰業基本面壓力未解

鋰價長期低迷，贛鋒鋰業上半年虧損高於預期，基本面轉折點尚未到來 重點： 上半年公司扣除非經常性損益後的淨虧損較去年同期擴大 鋰價仍在成本線附近徘徊，基本面未見改善 　 李世達 儘管電池級碳酸鋰價格在6月中旬以來似乎有所回升，但微乎其微的升幅、平緩的曲線，實難以安慰中國鋰業者的心。 在經歷2023年的暴跌後，曾被視為新能源革命「白色石油」的鋰，到2025年仍未等到真正的春天。中國鋰業巨頭江西贛鋒鋰業集團股份有限公司（1772.HK; 002460.SHE）近日發盈警，預期上半年淨虧損3億元至5.5億元，較去年同期虧損7.6億元收窄27.6%至60.5%。 不過，期內扣除非經常性損益後出現虧損5億元至9.5億元，而去年同期為虧損1.60億元，反而擴大了。 事實上，公司淨虧損收窄，很大程度來自投資收益。公司稱，其控股子公司深圳易儲能源科技有限公司處置旗下部分儲能電站項目，以及公司處置部分其他公司股權產生投資收益。 對於業績變動，贛鋒鋰業稱，鋰鹽及鋰電池產品銷售價格持續下跌，雖公司電池板塊的產能有序釋放、銷售增長，但公司整體經營業績遭受一定衝擊。 同時公布中期報告的天齊鋰業（9696.HK）則預計，上半年淨利潤介乎0元至1.55億元，去年同期為虧損52.06億元，有機會扭虧為贏。 乍看之下頗為樂觀，若扣除非經常性損益，實際營運利潤也僅為0元至8,900萬元。天齊鋰業稱，匯兌收益與對聯營公司SQM的投資回報是業績主要的正面因素，否則仍處邊際利潤區間。 這意味即便兩家公司積極在成本控制與投資方面作出努力，仍掙扎於盈虧臨界點，難回到過去的榮景。 基本面未轉好 據上海有色網報價，至7月中旬，中國電池級碳酸鋰平均現貨價每噸64,950元。對比今年初的78,800元跌約17.6%；若從2022年末高點58萬元計算，跌幅已近九成。 供應過剩是核心問題。過去兩年，無論中國西藏、四川，還是南美、澳洲等地，都迎來大規模鋰礦投產，導致供給激增。下游需求則未能同步擴張，電動車銷售雖仍成長，但增速趨緩，加上儲能需求尚未爆發，導致鋰價難有支撐。 在此背景下，大批中小型鋰鹽廠已開始停工或減產，行業進入艱難的去庫存與產能出清期。 目前碳酸鋰現貨價已逼近中國部分中小型廠商的現金成本底線。根據中信證券與高盛估算，中國鋰鹽企業的邊際現金成本大多介於每噸50,000元至60,000元之間，當前市場報價已壓縮大部分利潤空間，部分高成本業者開始退出市場。 高盛認為，若價格進一步回落至成本區域，將加速高成本供應商退出，從而為2026年起鋰價重拾反彈奠基。但摩根士丹利則警告，直到下游電動車與儲能市場出現強力補庫需求，否則鋰價仍可能在目前區間振盪，明年平均價位恐仍低於每噸 100,000 元，意味着行業的結構性反轉尚未到來。 今年股價回升 盈警公布後，贛鋒鋰業股價兩個交易日下跌逾7%至24港元，儘管今年已累升19.7%，仍較2021年9月的高點跌去81%。 事實上，對行業景氣回升的期望，讓贛鋒鋰業吸引不少市場目光，股價從年初約19港元回升至7月中旬的26港元附近，逼近52周高位。主要受市場對鋰價觸底反彈預期的帶動，以及政策面支持新能源車及儲能的利好氛圍。但此波反彈是否具有可持續性，投行似乎並不看好。 摩根士丹利指出，內地7月計劃鋰產量增速續高於需求增速，若供需結構無改善，鋰價反彈恐難持續，贛鋒第三季仍將面臨盈利壓力，並對其給予「減持」評級與14.3港元目標價。瑞銀亦發表報告，指贛鋒鋰業虧損高於市場預期，給予18.1港元目標價及「沽售」評級。 最近兩周，鋰價雖有短線反彈，但產能過剩與需求不振的基本面未解，產業景氣反轉仍言之過早。目前贛鋒鋰業市銷率約為2.59倍，低於天齊鋰業的3.5倍，顯示市場對其成長性預期仍存疑。若未來鋰價無法持續回升，公司仍將面臨持續虧損壓力。不過，若看好新能源長期需求與鋰價在未來一至兩年反彈，贛鋒鋰業目前的估值或具潛力，應以保守配置為上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1772.HK 002460.SHE
ATRenew files ESG report

萬物新生加碼ESG承諾 制定減排目標

公司去年二手產品銷售增長，推動年收入增長26% 重點： 萬物新生去年處理、銷售了超3,530萬件二手智能手機及其他二手商品，23年銷售量為3,230萬件 公司設定了雄心勃勃的減排目標，希望在2030年前將範圍一和範圍二排放量較2024年水平削減35%，範圍三排放量削減50% 　 梁武仁 在ESG（環境、社會和管制）領域，萬物新生（RERE.US）天生佔據有利地位。作為一家專業回收公司，它通過業務增長即可減少污染——這正是ESG中的「E」。公司的年度ESG報告詳細闡述其如何減少污染，以及在此過程中如何助力打造綠色環境。 公司去年處理、銷售了超過3,530萬件二手商品，23年銷售量為3,230萬件，驅動2024年的營收增長26%，達到163億元（約23億美元）。公司指出，為擴展其回收產品類型，2022年啓動的 「多品類」戰略在去年獲得「強勁勢頭」，其多品類回收門店數量增加了一倍多。 在電子產品回收這個傳統優勢領域之外，多品類業務將回收範圍擴展至名牌箱包、黃金乃至名酒等其他消費品回收領域，這些物品如果不進行回收的話，很可能會被當成垃圾處理。 萬物新生還拓展了以舊換新服務，以配合國家通過補貼及其他激勵措施鼓勵以舊換新，進而提振消費的計劃。截至去年底，公司在中國擁有超過1,800家線下門店，其中超過650家提供多品類回收服務。 技術無疑是公司的重要賦能因素。具體而言，它使用人工智能檢測二手產品，以簡化運營並確保結果更加一致。 回收對環境保護至關重要，原因有多重。以萬物新生的核心回收產品——手機為例：這些設備含有大量化學物質，不當處置會使有害物釋放到環境中。 丟棄舊手機同時意味著購買新機，導致稀土等資源的大量消耗，而目前的稀土資源短缺正在影響全球市場。開採此類礦物也會對環境造成負面影響，因為生產過程往往伴隨森林砍伐和水污染。同時，製造及運輸新手機會釋放溫室氣體，這正是全球變暖與氣候變化的主要原因。 早在2022年，WEEE（廢棄電子電氣設備）論壇估計，當年將有約53億部智能手機被棄置，相當於當時總擁有量的近三分之一。儘管沒有更新的數據，但由於電子設備整體回收率較低，估計近年來棄置手機的數量還在增長中。依據另一項同樣源於2022年的預測，因為不足2%的設備被回收，僅中國報廢智能手機數量將在2025年達到60億部。 廢棄手機僅僅是日益增長的電子廢棄物（e-waste）中的一小部分。有數據估計，電子廢棄物年總量約4,000萬噸，僅約12.5%被回收。其餘被填埋或焚燒，均對環境造成危害。 電子廢棄物 電子廢棄物管理是萬物新生為ESG中的「E」部分做出貢獻的另一領域。公司稱，去年通過環保方式處置13.7萬台電子設備，使電子廢棄物污染減少21.9噸，高於2023年的17.8噸。 除這些成就外，萬物新生正主動致力減少自身碳足跡，這是在ESG中實現「E」目標的另一關鍵環節。 公司設定了雄心勃勃的目標，在2030年前將「範圍一」（Scope 1）和「範圍二」（Scope 2）排放強度——即單位經濟產出帶來的溫室氣體排放量——較2024年水平降低35%。萬物新生目前未產生任何「範圍一排放」，即溫室氣體覈算體系（Greenhouse Gas Protocol）下由其擁有或控制的源頭排放的二氧化碳。因此，實際運作中，公司著力於大幅削減通過採購電力產生的「範圍二」排放。 公司還以2024年為基準，期望在2030年前將「範圍三」（Scope 3）排放量減半。此類排放間接源於多種來源，例如用於配送及員工通勤的交通運輸。 這些目標是公司未來大目標中的一部分——整體目標是在2030年實現碳達峰，並在隨後三十年內達成碳中和，契合國家規劃。儘管實現減排或有挑戰，萬物新生仍專注於通過技術手段提升能源效率。雖然其在2022年至2023年成功將「範圍二」排放強度從0.30降至0.28，但我們注意到去年該數字回升至0.31。未來五年維持下降軌跡需持續努力，才能達成「範圍二」減排目標。 萬物新生對環境承諾相當明確：僅其持續披露「範圍三」排放這一點便是擲地有聲。此類數據因需追蹤估算多種排放源，且整合過程複雜繁瑣，故鮮有公司願意披露。兩年前，SEC（美國證券交易委員會）在其氣候披露要求的原提案中納入強制「範圍三」排放披露；但遭到許多公司反對，導致SEC最終從正式規則中剔除。 萬物新生亦在改進ESG中的其他領域，其風險管理委員會採取包括主動識別潛在問題在內的各種措施。 這些努力也得到了第三方的認可——標普全球企業可持續性評估（The…
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