快訊：兩隻小蜜蜂明年將在全球推冬季舒適頭盔 LAVA-01

最新：兩隻小蜜蜂--一個專注舒適頭盔的品牌，在多個平台備受關注--其今年在中國新發的LAVA-01產品將於明年第一季開始在全球發售，併計劃開設兩個新的海外銷售管道，其母公司中國杭州蜜蜂運動有限公司在周五宣佈了這一消息。

利好：兩隻小蜜蜂表示，該款頭盔採用德國的LavaHeat黑科技專利技術，面料能夠快速加熱對消費者起到保暖防護。該產品可使其在冬季比競爭對手更具優勢。

值得關注：雖然兩隻小蜜蜂在最新技術方面領先於同行，但品牌仍需要時間來打造知名度，這將要倚仗於公司對分銷及營銷渠道的擴建。

深度：早在推出首款產品之前，兩隻小蜜蜂多年來就一直致力於頭盔研發。兩隻小蜜蜂擁有海外設計團隊，與國內頂尖科研院所和海外高等學府展開深度合作，其獨有的LavaHeat黑科技專利技術可以在寒冷的天氣下，面料能夠快速加熱對消費者起到保暖防護。兩隻小蜜蜂的研發合作伙伴，是中國最具經驗的頭盔製造商之一，該頭盔自近期推出以來，迅速在中國引起關注，促使公司積極拓展海外銷售渠道。過去兩年，隨著中國人安全意識的增強，以及越來越多的地方政府要求電瓶車騎手佩戴頭盔，中國頭盔市場開始加速成長，去年頭盔銷量增長了21%，達到47億頂。

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有贊中期收入增逾7% AI投入拖累盈利

商家服務供應商有贊科技有限公司（6051.HK）周一公布，預計截至今年6月底止六個月收入介乎7.65億元至7.75億元（1.15億美元），按年增長約7.2%至8.6%；淨利潤則介乎6,500萬元至7,200萬元，較去年同期約7,300萬元最多下降約11%。 公司表示，上半年收入增長主要受惠於積極拓展高質量商家，帶動每名商家的收入貢獻穩步提高，同時人工智能（AI）商業化初見成效。不過，集團期內策略性擴充銷售人才儲備，並加大AI相關項目投入，令支出隨收入同步增加，拖累淨利潤表現。 公司股價周二高開低走，至中午休市報1.395港元，跌1.76%。該股年初至今累跌約49%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

規模效應提升 順豐同城中期盈利倍增

即時配送平台杭州順豐同城實業股份有限公司（9699）周一發盈喜，截至今年6月底止，公司盈利將不低於3.01億元人民幣（下同），同比上升至少120%，經調整利潤亦不低於2.4億元，增長50%或以上。期內公司的收入至少116.7億元，同比上升不低於14%。 公司表示，業績增長主要是訂單量和收入規模持續上升。順豐同城指出，受益於規模效應進一步提升，優化投入策略、精益騎手底盤運營和AI技術應用，帶動毛利率改善，從而提升利潤。 順豐同城周二開市升4.4%報8.845港元，公司股價較過去一年高位跌逾五成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9699.HK
Energy storage sector share prices halved as Deye's listing valuation expected to face pressure

儲能板塊股價腰斬 德業上市估值料受壓

擬於港交所上市的德業股份遇上行業大調整，其A股股價較五月高峯急挫逾半 重點： 今年頭四個月盈利急升七成半 八成收入來自海外，受貿易政策及匯率風險影響 　 鄭瑞棠 近期新股熱退潮，具新能源概念，主要提供光伏及儲能產品的寧波德業科技股份有限公司（605117.SH） 向港交所提交上市申請。 據申請文件顯示， 2023年至2025年盈利分別為17.9億元（約2.65億美元）、29.6億元及31.69億元，至於今年頭四個月盈利已達16.1億元，同比增長74%。在七月初，已在A股上市的德業發盈喜，預計今年上半年盈利為26.68億元至27.28億元，增長75%至79%。 公司的毛利率也持續高企，2023至2025年及今年四月底止分別為39.2%、38.6%、38%及39.1%。毛利率維持高企，主要由於產品組合與市場的調整，加強新能源業務及國際市場的比重。 儲能逆變器龍頭 德業的新能源業務主要提供逆變器產品，將直流電轉為符合電網要求的交流電，並且提供儲能功能，其產品處龍頭地位，據弗若斯特沙利文報告，以2025年收入計算，德業在全球戶用儲能逆變器市場排名第一，市佔率20.6%，收入37億元。另外公司亦生產環境管理設備，如除濕機、太陽能空調和熱交換器等。 德業兩項主要業務中，以新能源的毛利率較高，截至今年四月底為39.9%，其中儲能逆變器E是毛利率最高的產品，同期毛利率達51.1%，其餘儲能電池包、光伏逆變器分別為31.1%及30.2%，至於環境管理設備業務則為25.4%。 海外業務佔逾八成 德業近年也積極發展海外業務去提高毛利率，海外收入的比例由2023年的58%，上升至2024年及2025年的70.9%、79.7%；到今年頭四個月更升至87.6%，其中歐洲市場份額更達四成半，主要受惠於歐洲電價上升，及東歐地區衝突引發市場需求增加。德業去年海外毛利率達四成，而內銷的毛利率則為28%。 不過，公司業務亦存在一些隱憂。德業主要業務在海外，可說也處於國際貿易衝突的風口。例如美國近日以國家安全為由，公布對中國電力逆變器的進口禁令，一度令相關新能源股大跌，幸好德業北美洲業務比例僅佔3.3%，影響相對較輕微。但不排除歐洲及其他地區日後有類似限制進口措施，或會令業務受到打擊。 另一風險為匯率，由於主要收入來自海外，今年人民幣匯價造好，令頭四個月匯兌淨虧損已達1.72億元。公司統計，若人民幣兌美元升值5%，截至今年四月底將產生2.4億元外匯虧損；若人民幣兌歐元升值5%，同期產生外匯虧損約1,140萬元。 中國為全球儲能產品最大生產國，全球新能源的需求雖有穩步增長，但市場競爭相當激烈，產品價格波動。例如德業儲能逆變器平均售價由2023年的8,567元，輾轉回落兩成至2025年的6,763元，至今年四月底才回升至7,015元；至於儲能電池包亦由2023年的6,930元，跌至2025年的4,933元，至今年四月底才反彈至5,325元。 同業新股如坐過山車 其實德業早在今年一月向港交所遞交上市申請，至七月因超過半年仍未成功上市，故申請失效，近日捲土重來，但已錯過新能源板塊上市的熱潮。例如去年十二月上市的果下科技（2655.HK)，招股時包裝成AI+儲能概念，一掛牌已勁升逾倍，股價一度炒上逾兩倍，市盈率超過200倍，但現時已跌破招股價。至於標榜儲能系統與智能能源解決方案的思格新能源（6656.HK)，今年四月上市，最高曾上升逾一倍，現時亦已跌破招股價。 至於A股上市的德業股份，其股價也比五月高峯下跌一半，A股上市的同業股份，例如陽光電源（300274.SZ)及錦浪科技（300763.SZ)，股價亦較高位下跌逾一半，顯示市場憂慮行業競爭壓力，及地緣政治影響歐美出口市場，加上近期大市風向由高增長的新興行業，轉向傳統行業股份，整個新能源行業估值皆大幅下降。 德業業績表現理想，只是市場對整個板塊估值下降，A股目前往績市盈率約33倍，預期今年盈利仍維持高增長，預測市盈率將大幅下降。比起兩三個月前的天價估值，現時德業若以較合理估值招股上市，相信投資價值也較高。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
605117.SHG
Digital China does IT services

神州數碼控股AI轉型受困 難擺脫低毛利舊業務

這家昔日與聯想系出同門的企業，正押注AI及數據平台，力圖擺脫傳統系統集成業務 重點： 神州數碼控股預期上半年錄得虧損，旗下神州信息因一宗合同糾紛計提3.336億元預計負債 公司數十年來一直嘗試擺脫以硬件為主的IT服務業務，但新一輪AI轉型至今仍未帶來更高利潤率及更穩定的盈利 　 胡鳴鶴 老牌IT服務商神州數碼控股有限公司（0861.HK）原本希望告別舊有商業模式。然而，一宗傳統科技合同糾紛，再次提醒投資者，公司過去20多年來屢次尋求轉型，至今仍未交出令人信服的成果，最新一輪AI業務改造亦不例外。 這家在香港上市的科技服務公司上周發出盈利預警，預期2026年上半年錄得股東應佔虧損5,000萬元（690萬美元）至7,000萬元，較去年同期錄得約1,500萬元利潤轉盈為虧。公司表示，虧損主要源於旗下神州信息（000555.SZ），後者預期上半年錄得歸屬於股東的虧損2.4億元至3.9億元。 相關虧損主要源於一宗涉及北京城建智控科技股份有限公司採購協議的合同糾紛。神州數碼控股表示，一審法院判決神州信息一家附屬公司須就爭議合同支付3.336億元，但神州信息已就該判決提起上訴。 無論案件最終結果如何，事件都突顯出傳統系統集成模式更深層的弱點，而這項業務長期以來一直是神州數碼的核心。這類項目通常需要前期大額採購、定制開發，回款周期亦較長，一旦合同出現問題，企業便可能承受重大風險。 走向高價值業務 神州數碼於2001年成立。當時母公司聯想控股拆分旗下科技業務，聯想集團（0992.HK）保留個人電腦業務，神州數碼則承接分銷及企業科技業務。 當時，內地企業電腦化浪潮剛剛興起，神州數碼看來是一家前景可期的科技公司。各地企業爭相建設內部網絡及升級信息系統，帶動市場對整合不同供應商硬件、軟件及服務的企業產生龐大需求。 但公司成立之初，盈利能力已是一大挑戰。創辦人兼主席郭為在2001年公司成立時接受訪問表示，神州數碼的長遠機遇並非單純銷售第三方科技產品，而是轉向更標準化、能夠帶來持續收入的軟件及服務。公司希望擺脫傳統系統集成模式，建立更高價值的業務。 目標雖然明確，現實卻更為複雜。當時，神州數碼每年約13億元的系統集成收入中，約12億元仍來自硬件銷售。這部分業務在公司財報中列作分銷業務，毛利率僅8%，低於聯想個人電腦業務的13.16%。 20多年後，同一難題依然存在。神州數碼持續擴大系統集成業務，但業務增長並未帶來多少定價能力。這類項目往往需要大量採購第三方設備及進行廣泛定制，利潤率遠低於較為簡單且標準化程度更高的軟件相關服務。公司軟件開發及技術服務業務去年毛利率為15.9%，系統集成業務則僅為7.9%。 問題源於業務結構。系統集成商的角色通常更接近項目承包商，而非科技產品企業。它們競逐大型合同，向其他供應商採購設備，再按客戶需要定制解決方案，這種模式難以形成規模效應。 20多年前，內地企業剛開始建設首批電腦網絡時，這種模式曾不可或缺。但隨著雲計算、標準化企業軟件及軟件即服務（SaaS）產品日趨成熟，不少科技功能已不再需要同等程度的定制集成。 在目前環境下，客戶仍需要系統集成商管理複雜系統，但這些服務愈來愈被視為標準化商品，而非具差異化優勢的科技服務。很多相關工作亦可由收費較低的小型供應商完成，未必需要交由神州數碼控股這類大型專業公司承接。 面對這項挑戰的並非只有神州數碼。佳都科技（600728.SH）透過軟件、硬件及集成解決方案協助企業升級IT系統，同樣面對類似問題。其傳統企業數字化轉型業務貢獻大部分收入，但毛利率亦偏低。 神州數碼目前的合同糾紛，正好說明系統集成業務的盈利模式何以如此脆弱：即使企業多年來持續完成項目並錄得收入，一宗大型合同出現問題，仍可能對盈利造成遠超比例的衝擊。 神州數碼近期亦面對內部動盪，包括郭為與前妻郭鄭俐備受關注的離婚事件。郭鄭俐曾任公司首席運營官，兩人長期參與公司事務，過往亦存在股權關係，因此離婚事件受到媒體廣泛關注。 AI轉型 神州數碼改善業務前景的最新答案是AI，至少公司目前如此定位。公司把最新戰略概括為「Data × AI」及「AI for Process」，希望把多年服務企業客戶累積的經驗，轉化為可重複使用的平台及產品，從而取得項目制業務一直難以實現的規模效應。 其中一個主要例子是數據智能平台「燕雲」，該平台旨在整合企業不同系統的信息，並將相關數據提供予業務應用及AI工具使用。公司認為，平台可建立能在不同客戶之間重複使用的標準化數據資產，從而減少反覆定制的需要。公司亦開發了「小金」等AI智能體，用於自動處理供應鏈及營運決策；「科捷雲倉」等產品則以更標準化的雲端服務，面向規模較小的企業。 這套構想並不複雜，理論上，軟件平台及AI智能體較傳統顧問式項目更容易擴大規模。若轉型成功，神州數碼控股便可由反覆為個別客戶建設定制系統的業務，轉向向眾多客戶銷售更標準化的科技平台。…
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