快訊：中贛通信上市日股價大挫

2545.HK
Established in 2002, Zhonggan was initially focused on telecom infrastructure services and started to provide smart city solution services in 2018.

最新：綜合電訊基礎設施服務提供商中贛通信(集團)控股有限公司(2545.HK)周三首日上市，開市報0.76港元，比定價1.25港元下跌39.2%，市值約4.86億港元。

利好：該公司在香港的公開發售部分反應不俗，獲得約196倍超額認購，並以招股價範圍上限1.25港元定價。

值得關注：其國際配售部分的反應一般，接獲133名承配人認購股份，超額約0.5倍。

深度：中贛通信成立於2002年，初期主要經營電信基礎設施服務，至2018年開始提供智慧城市解決方案服務。過去三年，其營收在新冠疫情影響下出現波動，但在智慧城市解決方案服務較佳的毛利率貢獻下，凈利潤表現維持穩定。該公司2019年8月由俗稱「新三板」的全國中小企業股份轉讓系統除牌後，經過近四年籌備，終於在港股上市，重返資本市場。

市場反應：中贛通信開市後跌勢持續，週三中午休市時大挫42.4%，報0.72港元。

記者：歐美美

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

,
, , ,

相關文章

相關新聞

No related posts.

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免費訂閱新聞郵件

訂閱郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

factiva

新聞

Losses, losses, and more losses: Is WeRide's path to profitability still a long one?

虧蝕虧蝕再虧蝕 文遠知行盈利之路仍漫長？

自動駕駛龍頭之一的文遠知行剛公布中期業績，收入雖大增，虧損仍居高不下 重點： 期內收入大增73%至3.46億元 自動駕駛出租車的規模已達1,800輛 劉智恒 市場常會問：「自動駕駛何時能成功？」有人回答：「當司機這個行業消失時，就是自動駕駛成功的一天。」 說得或許有點誇張，但自動駕駛技術要全面商業化落地，似乎還有一段路要走，經營其中的企業別說盈利，能不虧已經萬幸。估值曾近百億的清研微視、背靠聯想及小米的縱目科技，以及王勁（文遠知行其中一位創辦人）創立的中智行等，不是進入破產程序，就是瀕臨破產邊緣，至於風頭一時無兩的圖森未來，最終也在納斯達克退市。 強如自動駕駛龍頭之一的文遠知行（0800.HK；WRD.US），近日派發的成績表，或許可讓人們看得較清晰。中期收入大幅上升73.3%至3.46億元人民幣（下同），其中第二季度的表現亮麗，同比上升82.2%至2.32億元，環比更勁增一倍。 亮麗背後的隱憂 公司的自動駕駛出租車隊不斷擴大，今年7月底，全球車隊規模超過1,800輛，較今年4月底的1,300輛上升近四成。第二季度時，每車日均訂單量超過21單，環比增長24%，註冊用戶環比增長35%。 海外的自動駕駛業務已拓展至13個國家，並與Uber合作，於西班牙的馬德里及瑞士的蘇黎世，推出或部署自動駕駛出租車服務。 不過，投資者別高興得太早，收入雖大升，虧損仍持續，中期蝕7.9億元，與去年同期相若。光看第二季度，公司仍蝕4億元，同比只輕微收窄1.4%，環比的虧損更擴大了3%。 過去幾年，文遠知行虧損不斷，2022年至2025年間，分別蝕13億元、20億元、25億元及16.5億元，按今年中期的虧損估計，年度化後全年蝕近16億元。即是說，收入不斷上升，虧損始終高企不下。 怪不得業績公布翌日，股價急挫逾6%，顯示投資者對公司表現並不滿意。 收入規模低 科技競爭烈 雖然中期收入增幅理想，若從實際數字看，又不是那麼具代表性，只有區區3.5億元，按此推算，全年收入也不到10億元。生意額依然低，難以達到規模效應，未能通過量產去壓低成本。 坦白說，公司中期收入上升73%，開支卻是不停增加；為提升銷售，上半年市場推廣及廣告開支達5,190萬元，同比大升87%。換句說話，收入增加一大原因是靠龐大廣告開支所換來。研發方面，自動駕駛的科技日新月異，投入從來不能少，上半年高達7.98億元，同比上升24%。 對於自動駕駛方面的技術競賽，縱是文遠知行這類頭部企業，無時無刻面對競爭威脅，正如文遠知行董事長韓旭今年接受《南方財經》訪問時說：「江山代有才人出，各領風騷三五月」。 正好道出自動駕駛行業的競爭是如何慘烈，行內任何企業，在三到五個月間隨時有機會被迎頭趕上。今天是領頭羊，明天或許已掉隊，要站在高點，研發投入實在少不了，亦即是說，這方面的開支非但不能省，更要持續加大。 百萬為目標 L5才是大成 事實上，要達致成功的無人駕駛，市場最終是以L5為標桿，那又需時多久？韓旭在訪問中坦言：「我覺得未來10年到20年，L5能實現是有這個可能性的。」這個時間究竟是長還是短，對於改變人類歷史來說，只是彈指之間，對於投資者來說，那就相當遙遠。 當然，文遠知行要有盈利，無需等待到L5出現，但現實又要等多久？ 韓旭曾提到公司未來目標，是要達到有百萬輛自動駕駛汽車在運行，他引古言：「不積跬步，無以至千里」。韓旭解釋，千輛即是當下的起步，百萬輛是必須要做到，文遠知行正堅定走向這個目標。  現時文遠知行車隊才是1,800輛，要達到百萬輛運營出租車，即使最後減一個零也是十萬，這條路有多遠，投資者可想而知。此亦意味，公司縱以輕資產模式運作，投資也將不輕；至於盈利，相信不是三兩年間可達到。 公司首席財務官兼國際負責人李璇在業績中表示：「文遠知行的收入保持快速增長，正穩步走在自我造血的道路上。」說話中似告訴你，公司在經營上開始有現金流入。不過話雖如此，究竟這條道路還要走多遠，才達收支平衡甚至有利可圖，李璇沒有告訴你。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
RLX is a vaping company

海外收入按季跌四成 霧芯科技歐洲收購再放「煙幕」

電子煙公司霧芯科技近日宣布，收購一家歐洲領先無煙產品及快速消費品經銷商51%的股權 重點： 霧芯科技表示，第二季收入按年增長14.8%，但期內海外銷售額按季大跌40% 隨著霧芯科技積極拓展中國本土以外市場，公司宣布在歐洲進行新一宗收購，這也是繼去年在當地完成類似收購後，再度出手併購 　 陽歌 它的收入也要跟著煙消雲散了嗎？ 領先電子煙產品製造商霧芯科技有限公司（RLX.US）的答案是：完全不是這回事。公司上周五公布的最新財報顯示，第二季海外業務較第一季大幅下滑。這或許會令部分投資者感到不安，因為自中國市場遭遇大規模監管整頓、公司大舉轉向海外後，國際業務近來已成為霧芯科技的主力，收入佔比超過70%。 與此同時，公司宣布在歐洲進行一宗新收購，這也是一年多來在當地進行的第二宗收購。今次交易鎖定經銷領域，霧芯科技收購了一家公司51%的股權，並形容該公司是「西歐最大的下一代無煙產品及快速消費品經銷商之一」。 儘管公司出面安撫市場，但收入按季大幅下滑，可能仍是財報上周五公布後股價遭拋售、下跌3%的原因之一。新收購亦可能令利潤率受壓，成為另一項隱憂。正如公司管理層指出，經銷商的利潤率通常遠低於品牌商。 霧芯科技從未披露2025年5月首次在歐洲收購的電子煙公司名稱或作價，今次交易同樣沒有公布相關資料。這意味兩宗收購的作價很可能各自低於2,000萬美元，對截至6月底持有139億元（20.6億美元）現金的霧芯科技而言，負擔並不大。 霧芯科技由曾任職滴滴、Uber中國及貝恩公司的汪瑩於2019年創立。成立最初幾年，公司乘著全球電子煙熱潮，向中國電子煙用戶銷售產品，迅速累積可觀收入。但自2021年起，公司迎面撞上監管高牆，其後兩年收入大幅下滑，只能急忙調整方向、穩住業務。 即使公司透過全球擴張，找到一套更為多元化的增長模式，去年全年收入39.6億元，仍不到2021年85億元高峰的一半。 走向全球 霧芯科技在中國以外市場使用RELX品牌，並以收購為主要手段，在歐洲開拓出重要市場；亞洲方面亦已進入多個市場，其中以印尼、菲律賓及韓國最為突出。公司LinkedIn頁面顯示，目前產品已進入40個國家，覆蓋超過15萬個銷售點及逾2.5萬家RELX門店。 公司第二季收入按年增長14.8%至10.1億元，較此前幾個季度的增速明顯放緩，其中第一季收入增幅更高達96%。最新季度國際業務收入佔比亦由第一季的72.3%降至68.5%；第一季公司總收入為15.9億元。按我們計算，第二季海外收入較第一季大跌40%，同期中國市場收入亦按季下降28%。 深知海外業務如此大幅放緩難免引起投資者憂慮，行政總裁汪瑩很快便強調，收入下滑並非需求轉弱所致。她表示：「正如預期，收入及毛利按季回落……反映第一季因出口監管調整而提前出貨後，渠道庫存正回復正常水平。」 汪瑩及其他管理層解釋，早前第一季收入急升，部分原因是公司部分合作夥伴提前備貨。財務總監陸超補充，第一季收入大增亦部分受惠於一項未有具體說明的「一次性政策調整利好」。第一季的強勁增長看來的確帶有一次性因素，不過第二季收入表現是否也反映產業日趨成熟後增長開始放緩，目前仍不太明朗。 事實上，霧芯科技2025年最後兩季收入按年增長40%至50%，其中相當一部分增幅來自首次歐洲收購。該被收購公司的業績自去年第三季起併入霧芯科技財務報表。公司指出，今年6月收購經銷商51%股權的最新交易，也將在今年第三、第四季帶來類似的收入增長效果，但同時會拖低公司的毛利率。 煙幕下的數字迷霧 對一般投資者而言，問題的核心在於，霧芯科技目前的財務表現多少帶有一點「煙幕」效果，而主要原因正是這兩宗大型收購，使外界難以看清公司實際經營狀況究竟有多好。假設公司不再進行新的大型收購，可能還要再等一至兩年，霧芯科技真正的財務健康狀況才會逐漸清晰。 今次收購與霧芯科技過往的交易略有不同，收購對象似乎是一家經銷商，產品範圍更廣，涵蓋傳統煙草、電子煙及無煙產品。未來該經銷商將銷售RELX產品，不過霧芯科技特別強調，對方也會繼續經銷其他公司的產品。霧芯科技資本市場負責人曾山補充，今次收購將「顯著擴大我們的營業利潤及淨利潤規模」。 最新一季，公司淨利潤由去年同期的2.19億元按年增長1.6%至2.22億元；同期非美國通用會計準則（non-GAAP）利潤反而下降18%至2.39億元。這組數字本身算不上亮眼，但在目前各項收購因素交織、財務數字受到「煙幕」干擾的情況下，也很難判斷公司真正的經營走勢。 除了最新收購及收入按季大跌外，霧芯科技表示，公司仍在持續推進多元化，不僅拓展更多地區，也開始進軍無煙產品。公司近期推出口含尼古丁袋產品系列，目前正逐步擴大生產及鋪貨。此外，公司亦已開發「加熱不燃燒」產品，透過加熱而非燃燒煙草來釋放尼古丁，不過目前尚未正式推出。 整體而言，霧芯科技仍處於明顯的轉型階段，一方面靠自身業務拓展海外市場，另一方面透過併購加快全球布局。這種轉型狀態，也反映在公司收入及利潤增長仍相當不穩定。 監管仍是公司最大的隱憂，而擁有電子煙相關業務的大型煙草公司帶來的競爭，同樣是不容忽視的挑戰。關稅也是潛在威脅，不過公司表示，正在東南亞興建新的生產設施，以降低相關影響。 總括而言，霧芯科技過去已證明自己具備不俗的經營能力，在中國電子煙監管收緊後，公司也擁有充足財力推行新的發展策略。如今，只待眼前的煙霧逐漸散去，市場才能更清楚看見公司的長期前景。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
RLX.US
After breaking investors' hearts for nine years post-IPO, China Literature hopes to bounce back with AI and IP

上市9年傷盡股民心 閱文冀藉AI加IP翻身

騰訊旗下閱文當年招股曾熱爆全城，但現時股價只及高峯五份之一 重點： 上半年盈利大跌逾八成 IP業務增長逾四成 　 鄭瑞棠 中國領先的網絡文學平台閱文集團（0772.HK) 近日公布2026年度中期業績，盈利大跌84.1%，但公布翌日股價卻大升一成。 其實閱文上半年收入同比增長10.7%至35.3億元人民幣 (下同)，只不過受稅務相關費用所拖累，包括約3億元補繳所得稅及滯納金等，才令盈利大跌。 一向主要收入來源的線上業務上半年出現倒退，但版權營運收入同比增加41.9%至16.14億元，其中短劇及AI漫劇 (用人工智能製作漫畫風格短劇) 收入超過4.3億元，增長2.3倍，IP衍生業務的GMV （商品交易總額) 大增六成至7.8億元，而且近期閱文股價低迷接近歷史新低，所以業績公布後股價反彈。 回顧閱文九年前在香港招股上市，曾經風光一時。2015年騰訊購及整合盛大文學後成立閱文集團，兩年後已在港交所上市。 2017年在港招股時，藉著騰訊的光環，凍結資金達5,200億港元，創當時香港新股凍結資金第二高紀錄，上市首日最高比招股價55港元上升一倍，市值飊升至近千億港元，市盈率高逾百倍。 不過閱文的表現可說曇花一現，甫上市初期股價已超逾100港元，但這已經是歷史高位，近年股價輾轉下跌至近20港元的上市新低。股價低迷只因多年盈利表現失色，未有炒作概念。 在港招股風光一時 閱文上市初期，主收入是付費閱讀的在線業務，佔總收入七至八成，至2024年在線業務與IP版權運營業務差不多平分秋色，版權業務甚至稍為超越在線業務。但在近年內地IP經濟盛行之際，閱文IP業務反倒未有大幅增長，在線業務依然是主要收入來源，2026上半年仍佔總收入52.1%。 所謂IP (Intellectual Property) 市場，是指以知識產權為核心，透過創作、授權、改編、商品化等來創造商業價值。近年港股中發展IP市場最成功的要數泡泡瑪特Pop Mart (9992.HK)，一隻Labubu已紅透半邊天，去年市值最高炒逾4,000億港元，並晉身恒指成份股。為何泡泡瑪特做IP做得風生水起，閱文同樣擁有大量知識產權，IP市場的發展卻遠遠落後？ 泡泡瑪特商業化領先 泡泡瑪特所採用的可說是潮流藝術IP，以視覺先行，利用強大的潮流零售與供應鏈布局，配合盲盒等潮流產品，令IP迅速爆紅。但其IP主要靠視覺驅動，售賣陪伴感和審美價值，沒有故事背景，所以面對潮流更迭的風險。 至於閱文的IP是由內容驅動，擁有龐大的網文庫，其角色有較重故事背景，有較深厚的感情連結。不過在潮流化及商品化上，就遠遠落後於泡泡瑪特，造成股價大落後，目前市值僅230億港元，只及高峯期的兩成。 其實閱文近年也有爆紅的IP，例如在近年內地熱爆的電視劇《慶餘年》、2024年國內電影票房首位的《熱辣滾燙》等，上映以後也未能刺激公司的表現，主要是由於作品的版權權益分散，利潤分成的機制也不透明，高票房或收視未必能轉成商品化，都是令股價長期低迷的原因。 閱文的在線閱讀收費業務護城河雖深，但增長已面臨樽頸，今年上半年收入已減少7.3%至18.1億元，活躍用戶亦減少5.1%至1.34億。未來業務能否翻身，視乎公司能否轉型至AI加IP業務。 AI成IP價值放大器 管理層已明言，未來的發展將圍繞IP與AI的配合。閱文已有龐大的文字庫，近年加快了將文字內容視覺化，例如積極推出近年內地熱爆的短劇及以AI漫劇。閱文開發的DramaBuddy，就是AI 製作漫劇的工具。另外透過IPBuddy，可以讓公司的版權團隊在幾分鐘內完成對一部作品的評估，大幅提升IP改編和商業化效率。 事實上，AI有助閱文將文字作品視覺化，以及篩選最具潛力的IP進行商業化。所以公司也認為，AI將成IP價值的重要放大器。 AI及IP都是近年市場熱炒概念，如果未來閱文由線上閱讀，進化成IP概念股，盈利有望爆炸性上升，公司的估值也可能會有所提升，到時離大翻身之路相信不遠。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0772.HK
Tencent Music does music

字節跳動強勢搶客　騰訊音樂增長降調

中國最大網絡音樂平台騰訊音樂增速降至兩年來最低，面對抖音母公司字節跳動步步進逼，市場份額持續流失 重點： 騰訊音樂第二季收入僅增5.2%，較2025年全年15.8%的增幅大幅放緩，在字節跳動旗下汽水音樂分流用戶下，市場份額持續受壓 公司股價今年以來已腰斬，市盈率跌至僅約10倍，不及全球同業Spotify約27倍的一半 　 陽歌 老牌互聯網巨頭騰訊深諳社交媒體的重要性，過去曾借助大受歡迎的微信平台，切入網上支付和電商等領域，挑戰阿里巴巴和京東等原有龍頭。如今，騰訊自己也面臨類似挑戰，後起之秀字節跳動正以同樣方式，借助同樣擁有龐大用戶基礎的抖音拓展業務版圖。 這場競爭在騰訊音樂娛樂集團（TME.US；1698.HK）周三公布的最新季度業績中表露無遺，數據顯示其核心音樂業務正迅速被字節跳動旗下較晚上線的汽水音樂搶走市場份額。 從整體業績來看，競爭壓力反映在騰訊音樂近年罕見的低增速上。2021年，中國市場監管部門認定公司涉及壟斷行為，騰訊音樂其後被迫重整業務。第二季收入按年僅增5.8%至89.3億元，創兩年來最低增速，亦明顯低於第一季的7.3%及2025年全年的15.8%。 騰訊音樂正加強與騰訊整體生態的協同，包括微信、微信支付，以及騰訊在遊戲市場的主導地位。這些本是公司早該善加利用的現成優勢。公司亦開始進軍線下活動，憑藉龐大用戶基礎，在這一領域理應較競爭對手更具優勢。此外，公司亦借助近期收購的中國領先播客平台喜馬拉雅，從音樂進一步拓展至數字音頻市場。騰訊音樂官方將自身定位為中國領先的在線音樂與音頻娛樂平台。 這些策略看來都是應對字節跳動挑戰的合理做法，但投資者似乎仍未完全買賬。騰訊音樂美股今年以來已跌去約一半市值，其中大部分跌幅出現在3月中旬公布2025年第四季及全年業績之後。 最令投資者擔憂的是用戶持續流失。公司用戶規模全年收縮，截至去年12月底，月活躍用戶（MAU）降至5.28億，按年減少5%。其後，公司更宣布不再定期披露MAU數據，進一步引發市場憂慮，猜測用戶流失速度可能加快。 龍頭地位仍穩 儘管如此，騰訊音樂仍無可爭議地穩坐中國在線音樂市場龍頭，可視為中國版的全球音樂串流巨頭Spotify（SPOT.US）。據數據機構QuestMobile統計，騰訊音樂去年底的用戶規模仍是字節跳動旗下音樂業務今年3月1.56億MAU的三倍以上。不過，字節跳動相關用戶數到6月已按年大增近80%，與騰訊音樂的下滑走勢形成鮮明對比。 字節跳動的快速崛起亦令其超越網易雲音樂（9899.HK）。QuestMobile數據顯示，網易雲音樂3月底用戶數為1.47億，按年下降1.4%。並不令人意外的是，今年股價同樣累跌近40%的網易雲音樂，也沒有披露MAU數據。 經過今年股價大跌後，騰訊音樂目前市盈率僅約10倍。雖仍高於網易雲音樂更低的7.7倍，但兩者均遠低於Spotify約27倍的估值。 了解上述背景後，再深入看看騰訊音樂的最新業績，可以發現即使面對字節跳動步步進逼，公司仍是市場上的絕對龍頭。事實上，在2021年反壟斷裁決之前，騰訊音樂的市場支配力更加強大。當時，公司握有全球大部分主要唱片公司在中國市場的獨家版權，並可自行決定向中國競爭對手轉授哪些版權，以及相關授權條件。 即使失去上述控制力，又面對字節跳動挑戰，騰訊音樂目前仍掌握中國龐大在線音樂市場約60%的份額。第二季總收入僅增5.2%，但核心音樂服務收入增幅較強，按年增11%至76.1億元，佔總收入85%。不過，這一增速仍低於第一季的12.2%，更遠低於2025年全年的22.9%。 社交娛樂業務拖後腿 近期拖累公司收入表現的主要是社交娛樂服務。第二季相關收入按年下降16.4%至13.3億元，跌幅較第一季的11%進一步擴大。 面對字節跳動的挑戰，騰訊音樂詳細介紹了多項鞏固市場地位的措施，其中最重要的是進一步借力騰訊其他業務，為自身服務導流。第二季的舉措包括透過微信視頻號加強音樂內容分發，以及與微信支付合作，為旗下應用吸引更多輕度音樂用戶。 公司管理層在業績電話會議上指出，目前最大的挑戰是留住這批輕度用戶，因為他們更容易轉投字節跳動的汽水音樂或網易雲音樂等競爭平台。相比之下，消費更高的VIP用戶黏性較強，轉換平台的可能性較低。 公司亦舉辦更多線下活動，包括為部分「戰略合作藝人」舉行粉絲見面會及演唱會。這類活動的成本通常高於線上業務，公司表示，相關成本差異是最新季度毛利率由去年同期44.4%微降至44.2%的原因之一。 公司亦特別提到正在推進對喜馬拉雅的整合，並從5月中旬、即第二季過半時開始將其業績併入財務報表。這意味喜馬拉雅很可能在第三季為騰訊音樂帶來一定收入增量，但貢獻預計相對有限。 盈利方面，騰訊音樂第二季淨利潤僅增2.5%至24.7億元，經調整淨利潤則按年增4.4%至26.9億元。對期待強勁雙位數增長的投資者而言，兩個增幅顯然都談不上亮眼。不過，至少現階段來看，這種高速增長恐怕已成過去。這意味未來一兩年，騰訊音樂股價最大的催化劑，可能來自認為公司估值偏低的投資者重新入場。反過來說，如果公司無法遏止字節跳動持續進逼，股價進一步下跌的可能性同樣不能排除。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
TME.US
1698.HK