快訊：中國電影票房回暖 貓眼娛樂利潤翻倍

1896.HK
Maoyan Entertainment profit doubles on strong movie box office.

最新：網上電影票務平台貓眼娛樂(1896.HK)周四發表正面盈利預告，預計今年上半年的淨利潤為3.8億元至4.3億元，比去年同期的1.52億元大增150.2%至183.1%。

利好：在國內消費復甦和國家政策大力支持下，文娛行業全面回暖，由於上半年電影票房上升，引領該公司收入增加80.5%至88.9%，達到21.5億至22.5億元。

值得關注：由於在去年3月至5月期間，中國多地新冠疫情反覆，上海等大城市面臨長時間封控，因此該公司收入基數較低，形成今年上半年收入大幅上升的現象。

深度：新冠疫情於2020年爆發以來，中國不少城市曾關閉娛樂場所，令電影行業受到不利影響，為了令業務更趨多元化以分散風險，該公司近年把發展重心逐步轉移到推進內容開發業務，如參與電影的製作、發行及推廣等。去年，其娛樂內容服務的收入為11.1億元，佔整體收入達48%，高於在線娛樂票務服務的46%，反映該策略已開始取得成效。

市場反應：該公司周五股價大漲，中午收市上升17.3%至10.18港元，處於過去52周的中上游水平。

記者：歐美美

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Zai Lab under pressure over clinical results and rival drugs

產品增長疲軟核心臨床進展不順 再鼎醫藥遭遇挑戰

市場用腳投票的背後，是再鼎醫藥核心產品增長疲軟與研發管線受挫的雙重困境 重點： 貝瑪妥珠單抗作為重磅預備產品，最終分析結果不及預期觸發市場負面情緒 市場普遍認為再鼎醫藥的業績不及預期，兩款核心產品艾加莫德、則樂收入表現不佳    莫莉 在生物醫藥行業，一直流傳著一條「雙十定律」——研發一款創新藥需要耗費10年時間、10億美元，並且大約90%的新藥會倒在半路上，藥物研發的臨床進展不及預期在醫藥行業並不罕見。可是，當再鼎醫藥有限公司（Zai Lab Limited, 9688.HK）公布一項核心產品的 III期臨床遭遇挫折後，其港股股價次日卻應聲暴跌，這一劇烈的市場反應似乎不太尋常。 9月3日，再鼎醫藥發布公告稱：合作夥伴安進公司評估貝瑪妥珠單抗聯合化療用於一線胃癌治療的FORTITUDE-101 III期臨床研究完成最終分析，結果顯示在最終分析中，此前於中期分析時觀察到的生存獲益幅度減弱。  因此，再鼎醫藥決定等待另一項FORTITUDE-102研究結果再提交貝瑪妥珠單抗的註冊申請，這意味著該產品的上市申請將被推遲至少半年。 貝瑪妥珠單抗是再鼎醫藥於2017年授權引進的一款全球首創（FIC）的FGFR2b靶向單克隆抗體，再鼎醫藥支付500萬美元首付款和最高不超過4,000萬美元的里程碑款項獲得該藥物在大中華區的獨家研發和商業化權利。在FORTITUDE-101臨床研究的中期分析中，貝瑪妥珠單抗成為全球首個在隨機III期試驗中證實可為某一類胃癌患者帶來顯著生存獲益的FGFR2b抑制劑。胃癌是全球常見高發的惡性腫瘤，中國是全球胃癌疾病負擔最重的國家之一，對於IV期胃癌患者，其總體五年生存率不足10%。 貝瑪妥珠單抗作為再鼎醫藥備受矚目的重點在研產品，其中期分析時展示的優異臨床數據曾極大提振了市場預期，然而最終分析的反差結果顯著挫傷了投資者信心，成為引發市場負面情緒的直接導火索。消息公佈後，再鼎醫藥港股次日開盤低開近7%，盤中一度下探至22.52港元，股價創下逾三個月新低，全日收跌幅11.99%。 不過，此次下跌並非孤立事件，而是在創新藥板塊整體熱度較高、累積漲幅較大的背景下發生，當日創新藥概念股普遍遭遇回調，恆瑞醫藥 、歌禮制藥等個股均錄得超過5%的跌幅。 業績不及預期 市場用腳投票的背後，是再鼎醫藥核心產品增長疲軟與研發管線受挫的雙重困境。2025年第二季度，再鼎醫藥總收入為1.1億美元，同比增長9%，期內的淨虧損為8,916.5萬美元，同比收窄33.33%。儘管公司維持 2025 年全年收入5.6-5.9 億美元的指引不變，但投行浦銀國際認為，該指引目標對應下半年的收入需要實現同比 63%-77%的增速，具有一定挑戰性。 市場普遍認為再鼎醫藥的業績不及預期，產品毛利率同比下降4.3個百分點至60.6%，主要原因在於兩款核心產品艾加莫德、則樂收入表現不佳。作為再鼎醫藥的「現金奶牛」，則樂在第二季度遭遇顯著下滑，收入僅為4,100萬美元，環比銳減17.1%，同比下滑8.8%。管理層坦言，這主要源於奧拉帕利仿制藥的集中入市，其激烈的價格競爭顯著蠶食了則樂的市場份額。 另一核心產品艾加莫德的表現同樣不及預期。其第二季銷售額錄得2,650萬美元，同比增幅收窄至14.47%，低於市場普遍預期的20%-25%。更令人擔憂的是，這款治療全身型重症肌無力的藥物即將迎來強勁對手——榮昌生物的泰它西普相關適應症有望納入醫保。若其成功入圍，艾加莫德當前依賴的醫保價格優勢將被削弱，直面更嚴峻的市場競爭。 再鼎醫藥是中國License-in模式的開創者和標桿企業，但中國醫藥政策的環境壓縮了創新藥的盈利空間，License-in的商業模式已經面臨挑戰。因此，再鼎醫藥也積極嘗試向自主研發轉型，公司的核心自研項目ZL-1310是一款靶向DLL3的抗體藥物偶聯物（ADC），在小細胞肺癌治療領域顯示出巨大潛力，已經獲得美國FDA授予的快速通道認證，即將在2025年啓動小細胞肺癌的關鍵性研究，預計在2027年獲批。 截至6月底，公司現金及現金等價物約8.3億美元，為下半年市場投入與自主研發的推進提供了充足保證。當前再鼎醫藥的市銷率約為8倍，與同樣以License-in模式著稱的雲頂新耀（1952.HK）相比，後者的市銷率為22倍，顯示再鼎醫藥正遭遇市場的質疑。管理層預計，隨著經營虧損同比收窄，公司有望在第四季度實現盈利目標，再鼎醫藥能否在轉型中獲得成功，值得投資者持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9688.HK ZLAB.US
Proya makes cosmetics

珀萊雅能否將成功經驗複製全球？

營收增速放緩之際，為提振海外擴張之勢，這家中國化妝品龍頭企業正尋求赴港二次上市 重點： 珀萊雅正籌劃赴港上市，作為對A股地位的補充，並為躋身全球十大化妝品企業而募集資金 儘管野心勃勃，但經歷五年強勁增長後，公司今年的核心護膚品增速已然放緩 譚英 2024年，珀萊雅化妝品股份有限公司（603605.SS）實現重大突破，成為首家年銷售額突破100億元大關（14億美元）的中國美妝企業，這標誌著公司十年規劃取得重要進展。事實上，創始人兼董事長侯軍呈認為，要躋身全球十大化妝品企業，需要每年營收達到500億元。 然而，珀萊雅最新發布的2025半年報似乎為上述前景蒙上陰影，儘管公司披露擬通過赴港上市，作為A股上市地位的補充，並募集資金提升全球知名度，但財報顯示其營收增速放緩。市場關注焦點則恰恰完全落在增長放緩上，財報發佈後兩周內，投資者拋售導致公司股價跌幅逾10%。 許多在滬深交易所掛牌的企業，因看上香港市場的國際化而選擇再到港上市，珀萊雅若實現「A+H」上市，亦屬順應潮流。公司於2017年在A股上市，募資7.67億元，後股價累計上漲四倍，早期投資者回報豐厚。 為實現全球佈局，珀萊雅去年在巴黎設立歐洲研發中心。侯軍呈去年12月向股東透露，計劃「收購具有歷史積澱與核心技術的歐洲品牌」，瞄准總價不超過5億美元的護膚品及香水領域。 這家公司在其英文領英主頁宣稱：「赴港上市不僅能更有效觸達全球投資者、傳遞品牌價值，還將加速多品牌矩陣國際化進程。」並指 ：「此舉將助力吸引亞太地區核心消費群體與優質合作夥伴，為海外業務高速擴張提供支撐。」 珀萊雅當前市值逾320億元，意味潛在港股上市募資規模可達數億美元。2024年，珀萊雅實現108億元營收，同比增長21%，連續六年保持兩位數增長；全年淨利潤勁增30%至16億元。 這些增長幾乎全部來自國內市場，即使正值中國經濟放緩、消費者捂緊錢袋。去年，這家公司在中國香港及海外市場收入僅1.406億元（佔總營收1.3%），儘管同比增幅達69%。公司在去年12月發佈會上表示：「將持續探索和試水，深耕日本和東南亞市場，打磨產品的同時逐步滲透線下渠道。」 2006年，珀萊雅發軔於下沉市場，採取數字化優先策略，避開與國際大牌正面交鋒。公司是首家在拼多多開設旗艦店的中國美妝企業，拼多多是價格敏感型消費者的首選。除核心品牌珀萊雅護膚品外，該公司還培育了多個子品牌。 全球勁敵環伺 不過，面對法國歐萊雅（OR.PA）、西班牙普伊格（PUIG.MC）、日本資生堂（4911.T）等國際巨頭，已屬艱巨挑戰，更遑論本土後起之秀。珀萊雅半年報顯露增長見頂跡象，財報傳遞多重警報，營收與盈利增速驟降，核心珀萊雅護膚品線收入出現萎縮。 公司上半年營收53.6億元，同比僅增7.2%；淨利潤7.99億元，雖實現13.8%的增長，但仍遠低於歷史增速。佔營收74%的珀萊雅品牌產品，收入同比微降0.08%至39.8億元，為五年來首度下滑。同期，銷售費用增長13.64%至26.6億元，研發費用卻持平，令一些分析師擔憂，在功效型新品與細分賽道日益驅動增長的國內市場，此舉恐難支撐後續發展。 志在角逐全球市場之際，珀萊雅本土大本營正遭受國內競品日益嚴峻的挑戰。對手毛戈平（1318.HK）和上美股份（2145.HK）上半年營收與利潤均實現兩位數增長，前者營收勁增31.3%至25.8億元，後者增長17.3%至41億元。 毛戈平著力佈局體驗式線下營銷，在全國120個城市設櫃並配備逾3,000名美妝顧問。反觀珀萊雅，96%收入依賴線上渠道。上美股份則收縮達人帶貨策略，憑借韓束護膚品牌，強化抖音自有內容投放。 作為行業龍頭，珀萊雅仍有底牌應對高增長對手的衝擊，收購日本洗護品牌Off & Relax，該品牌上半年營收飆升103%至2.79億元；另一宣稱「致力於打破主流敘事」的子品牌Insbaha原色波塔也表現強勁，營收增長80%至9,700萬元。 中期業績公布後，券商觀點出現分化。傑富瑞將評級由「買入」降至「持有」，目標價從115元下調至102元；中信證券則肯定珀萊雅「新品梯隊」建設與成本管控成效；招商證券維持“強烈推薦”評級，預計2025至2027年淨利潤將勉強維持兩位數增長，增速分別為12%、13%和10%。 珀萊雅A股市盈率約為20倍，估值看似合理，但遠低於毛戈平84倍、上美股份39倍及歐萊雅35倍的水平。 縱使珀萊雅與本土競爭對手懷揣全球雄心，中國化妝品出口規模仍相對有限，今年上半年該類產品出口額同比增長12%至187億元，主要銷往美國、英國、印尼、荷蘭及日本。 中國企業應能在東南亞發揮比較優勢，當地支付生態與消費習慣與中國相似。歐睿數據顯示，2019至2024年，中國大眾彩妝出口年增速達70%，大眾護膚與面部護理品牌同期分別增長115%和111%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
603605.SHG
Sunevision profits jump but shares slump, near-term pressure against brightening skies

港數據中心需求上行 新意網短期受壓前景看俏

香港數據中心需求因人工智能與跨境數據流量而持續上升，推動新意網去年度收入增長10%，但新租用步伐放慢與融資成本壓力仍令盈利承壓 重點： 2025財年錄得收入29.38億港元，淨利潤年增8%至9.8億港元 績後股價急跌13.81%，但今年以來仍累升逾40% 　 李世達 隨着人工智能推理、跨境電商與金融交易對低延遲數據處理的需求不斷攀升，香港作為連接中國與全球的網絡樞紐，其數據中心需求持續看漲。在這波趨勢下，新意網集團有限公司（1686.HK）的最新業績自然備受關注。 在截至2025年6月底止的財年，新意網錄得29.38億港元（3.76億美元）收入，按年增長10%。其中數據中心及相關設施服務仍是核心，按年增長11%至27.20億港元。公司解釋，增長主要來自現有客戶擴容，尤其是雲端與AI推理相關需求。 新意網的業務模式以提供大型數據中心設施與互聯服務為核心，屬於「批發型」數據中心營運商。公司將機房容量出租給超大規模雲服務商、電訊商及金融機構，合約期長、租戶穩定，確保收入可見度。 公司擁有多個數據中心，各自承擔不同功能。柴灣的MEGA-i是香港最大、亦是亞洲互聯最密集的數據樞紐；位於將軍澳的MEGA Plus與位於沙田的MEGA Two分別服務跨國雲端及AI高密度運算；荃灣的MEGA Gateway則鄰近國際海纜登陸站，最新的MEGA IDC首期已投產，二期正在推進。 潛在用戶增加 管理層透露，隨著AI應用需要更貼近用戶端部署，香港的地理與網絡優勢正逐步轉化為實際訂單。公司同時披露，MEGA IDC整體出租率在財年內保持穩定上升，雖然短期新租用步伐略有放慢，但潛在租戶的洽談數量增加，顯示後續需求仍然強勁。 盈利能力方面，期內股東應佔溢利錄得9.79億港元，按年增長8%，增速不及收入。公司解釋，雖然數據中心業務帶來穩定現金流，但淨利增速受到融資成本大增的拖累。由於MEGA IDC一期投產後利息資本化減少，利息開支升至3.37億港元，按年飆升53%，成為盈利增長的主要壓力。不過，EBITDA仍上升至21.28億港元，利潤率由69%提升至72%，反映規模效應與成本管理依舊發揮作用。 公司並不避諱承認壓力所在。公告中直言，未來數年仍有大量新項目建設，包括MEGA IDC二期、沙田及荃灣項目，資本開支需求龐大。雖然母公司新鴻基地產提供支持，但在高息環境下，融資成本仍會是短期股價波動的重要因素。 公司在業績中提到，這些設施的容量利用率正隨着AI與跨境數據需求快速上升，成為推動收入增長的重要引擎。由於內地跨境數據審批趨嚴，使香港成為跨國企業與中資企業的「中轉站」，國際金融機構亦偏好在香港處理敏感數據。這股結構性需求，推動不僅新意網，Equinix（EQIX.US）、Digital Realty（DLR.US）、中國移動國際（0941.HK）萬國數據（9698.HK）等競爭者也在加碼布局香港。 績後股價暴跌 然而，市場對這份業績的反應並不熱烈。績後首個交易日，新意網股價大跌13.81%，收報6.99港元，盤中一度暴挫逾16%，成交更急增至平日的八倍，顯示拋售氣氛濃厚。 投資者主要憂慮新數據中心如MEGA Gateway與MEGA Two的出租進度能否維持高速，若容量利用率上升未如理想，將直接拖累收入增長；同時，高利率環境下融資成本不斷上升，也令市場對未來盈利承受力產生疑慮。值得一提的是，今年以來公司股價累升逾40%，績前表現亮眼，或許回吐壓力在績後集中釋放。 從估值看，新意網現時市盈率約29.1倍，低於Equinix的75倍及Digital Realty的42.7倍，估值水平相對較具吸引力。而公司背靠新鴻基地產，在資金與土地供應上具備一定保障，這亦減少了潛在的財務風險。若新項目能快速出租並帶來正向現金流，估值有望被重估。…
1686.HK
Unitree makes humanoid robots

機器人春晚舞出未來 宇樹科技擬年内申請上市

這家科技企業，在央視春晚的機器人跳舞表演驚艷觀眾，計劃在年底前進軍資本市場 重點： 宣布年度營收突破10億元之際，宇樹科技計劃今年底前申請上市 儘管人形機器人引發市場熱議，但性能不穩或使規模化商用仍需數年 　 陳竹 中國初創企業杭州宇樹科技股份有限公司憑借人形機器人，在近兩年異軍突起，成為行業新星。今年1月，公司的機器人登上央視春晚舞台的勁舞視頻，引發全網刷屏。上個月，在北京舉行的首屆世界人形機器人運動會上，公司斬獲百米障礙跑、4×100米接力及1500米長跑等幾乎所有競速項目冠軍。宇樹科技更成為拳擊賽事獨家設備供應商，在競爭對手側目之下，包辦全部參賽機型。 乘此東風，這家風頭正勁的企業計劃轉戰資本市場上周宣布擬於年底前，向未披露的證券交易所遞交上市申請文件。此番聲明坐實了持續數月的上市傳言，路透社報道稱，宇樹科技目標估值達70億美元。 上市將成為宇樹科技重要里程碑，為加速產品研發與商業化進程，這家公司亟需資本加持。在中美科技競爭加劇背景下，中國政府對人形機器人領域給予強力支持，以期佔據產業制高點。此次上市，也將檢驗市場對中國發展的機器人產業的信心。 總部位於杭州的宇樹科技，由機械發燒友王興興創立，他對機械創新的熱忱由來已久。王興興曾因僅耗資200元，打造雙足機器人而名聲大噪。大學時期，他便以科技狂人聞名，宿舍堆滿工具零件，雙手密布的傷痕，見證用廢料加工精密部件時難以避免的意外事故。作為繼馬雲等初代創業者後的新生代創始人代表，2016年大學畢業的王興興，在無人機巨頭大疆任職兩月後，於同年創建宇樹科技。 王興興的熱忱同樣贏得資本界青睞，宇樹科技成立至今已完成10輪融資，吸引順為資本、初心資本、中信證券、深創投及紅杉中國等知名本土機構。據媒體報道，公司當前估值約100億至150億元（約合14至21億美元），距其尋求的60億美元目標估值僅達三成左右。 人形機器人價格下行 雖以人形機器人著稱，宇樹科技當前主要收入，仍來自其拓展人形機器人業務前的初始產品四足機器人。公司尚未全面披露財務詳情，但表示將於年內公布更多數據。據上周上市公告中透露的少數關鍵指標，公司2024年營收的65%來自四足機器人，30%來自人形機器人，5%為組件產品。 在今年6月的公開活動中，王興興曾向媒體稱公司年度營收突破10億元，但未指明具體年份。2023年推出的首款人形機器人H1，是中國首個具備奔跑能力的全尺寸通用型號。公司在新一代產品中顯著壓縮成本，2024年發售的H1，售價降至99,000元。7月新推的R1機型性價比進一步躍升，入門價僅39,000元。 定價與歐美同業形成鮮明反差，摩根士丹利研報顯示，2024年頂級人形機器人成本約20萬美元。宇樹科技實現超低定價的核心優勢，在於借力中國完備的製造業生態。從電池、傳感器到減速器等核心零部件，本土已有成熟供應商網絡，助力企業以可控成本快速擴大產能。 政府對產業發展的頂層設計也給予強勁助力，通過補貼、稅收減免與低成本融資等多重組合拳助推行業進階。部分受益於政策驅動，中國人形機器人企業已突破千家量級，代表性公司包括智元機器人、松延動力等。互聯網巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、車企比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）等各領域頭部企業，或親自下場，或投資佈局。 儘管宇樹科技在控本增效方面成效卓著，同業價格戰亦日益白熱化。如加速進化的K1人型機器人定價88,000元，與H1系列近乎持平。如同國內眾多過熱賽道的發展軌跡，人形機器人領域或將陷入價格持續下探的內卷式廝殺。 多家機構研報力證人形機器人產業潛力，麥格理證券今年2月預測，全球市場規模將從2026年的36億美元，飆升至2031年的516億美元。 不過，短期市場表現或難支撐此等樂觀預期。在世界人形機器人運動會上，參賽機型頻現摔倒碰撞的報道，印證性能尚欠穩定。儘管機器人在春晚等特定場景的奔跑搏擊表現亮眼，但在實際應用中，執行取物等基礎任務的能力仍存瓶頸。 近期，港股機器人板塊漲勢如虹，意味宇樹科技上市若估值合理，必將引爆市場熱情。優必選（9880.HK）當前市銷率高達30倍，越疆科技（2432.HK）更達47倍，顯示投資者對此類公司前景極為看好。 這對宇樹科技及其同業堪稱利好，即使距打造在工廠及家庭等場景執行任務的人形機器人，可能尚有漫長征途。部分產品已顯積極信號，宇樹科技20%的四足機器人，應用於檢測消防等工業場景。如今，需證明人形機器人不囿於歌舞競速，更能超脫實驗環境，投入大規模應用場景。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏