0493.HK

由於未能按時提交年報,這家陷入困境的零售商的股票自4月份以來一直處於停牌狀態,在前任審計辭任後,它被迫聘請新的審計

重點:

  • 國美零售的審計師因上周披露的一系列財務問題而辭任,但預期該公司需最早於下個月提交逾期的2022年財報
  • 繼去年進行了一筆收購並開發了一個大型綜合項目後,這家昔日零售業巨頭可能正在考慮轉型為地產商

 

譚英

曾經是中國首富黃光裕,起家收買過廢物,做過二手家電的翻新,1987年創辦了國美零售控股有限公司(0493.HK),這個名字一度成為中國高端零售業的代名詞。現在,這位前些年因內幕交易而鋃鐺入獄的前億萬富翁需要創造一個奇跡,來避免國美這個名字在歷史書中消失。

黃光裕原來的連鎖店似乎劫數難逃,最近詳細披露國美零售財務困境的文件就是證明,其中包括上周披露的、由其前審計師發現的一系列問題。然而,他可能還留了一兩招,因為他正在逐漸關店,也許是想利用這家連鎖店的名字來賺錢,轉而經營商業地產。

國美零售的連鎖門店命運似乎氣數已盡,它曾經以擺滿最新家電產品的明亮店面而聞名。但這並沒有排除這個知名品牌還有再生的可能性,儘管在中國的年輕一代當中,這個名字並不會讓他們聯想到處於領先地位的零售店。

國美零售的股票於4月23日停牌,而就在此前不久,該公司的審計師於4月21日辭任。再往前,安永在國美零售停止支付審計費用後,於2021年辭任。自去年8月公佈中期業績以來,國美零售一直是一個財務黑匣子,年終業績的發佈至少要推遲到下個月。

該公司過去一周提交的文件清楚地表明,國美零售的新審計師、成立於2017年的香港開元信德會計師事務所要在股票恢復交易之前提交逾期的報告是多麼困難。6月23日的一份公告詳細說明瞭前審計師信永中和會計師事務所的一些「未完成事項」,說明了為什麼提交2022年財務報告看起來是一項不可能完成的任務,儘管國美零售聲稱預計將在7月中旬左右提交報告。

根據這份公告,信永中和表示,其是在約50封銀行詢證函未能收妥後辭任的。信永中和補充說,它沒有收到支付給國美零售的預付款證明文件,也沒有收到該公司應收賬款的證明文件。該公司還表示,由於部分零售店估值約5.4億元的庫存已被扣押,該公司無法完成對被扣押存貨的盤點審核。

隨著線下實體店購物在中國迅速落伍,由更方便的電子商務取而代之,國美零售的處境之艱難,例子不勝枚舉。

就在信永中和辭任前,國美零售於6月13日披露,截至5月31日,到期或沒清付的債務共約161.6億元,另有55.1億元債務尚未到期。該公司表示,它涉及龐大的1,294起未決訴訟案件,涉及金額共約103.7億元。最後但同樣重要,截至5月31日,國美零售被凍結資金共約1.66億元。

國美零售的最新財報是去年8月發佈的,詳細介紹了2022年上半年的業績。但在此之前,該公司對英國《金融時報》表示,將關閉多達35%的門店,節省15億元。它從2022年3月開始大規模裁員,解雇了逾6,500名員工,約佔其員工總數的五分之一。許多沒有被裁員的員工至少在年底前都拿不到工資。

價值何在?

隨著國美零售的困境加劇,其股價持續走下坡。在4月停牌之前,公司股價較今年2月的峰值下跌約40%。在過去的52周裏,該股已經損失了近三分之二的價值,停牌前它的市銷率只有微不足道的0.09倍。

國美零售並不是唯一陷入困境的公司。中國另一家走下坡的前家電零售巨頭蘇寧(002024.SZ),也在經歷類似的痛苦。蘇寧的情況略好於國美零售,這要歸功於幫助它獲得政府救助的地方關係。該公司還有電商巨頭阿里巴巴(BABA.HK; 9988.HK)作為主要股東,持有其20%的股份。即便如此,蘇寧也未能實現從傳統零售業到電子商務的成功轉型,它的未來也難獲保障。

儘管陷入了困境,但值得注意的是,國美零售在停牌時仍有約50億港元(46億元)的可觀市值,這表明儘管近期處境不佳,仍有人認為它具有一定價值。問題是,這種價值隱藏在哪裡。答案可能在於黃光裕和他的國美品牌的下一步計劃。

他下一步可能嘗試什麼的線索出現在去年提交的中期業績報告中,該公司表示,將通過收購下屬的物業公司鵬融地產(海外)的股份來引入體驗店和購物中心,堅持自己的實體零售根基。

黃光裕的最佳選擇可能是逐步讓國美作為一個零售品牌淡出市場。北京一個名為國美商都的多功能綜合體,將成為一家新房地產企業的旗艦項目。該綜合體包括一座八層高的購物中心、酒店式公寓、寫字樓和一座三層地下停車場。國美零售還表示,它還在中國中部城市長沙開發一個規模較小的項目,名為湘江玖號,但3月有媒體報道稱,該公司退出了這一項目。

這種以房地產為中心的戰略似乎比傳統零售業更有希望,儘管目前正值中國長期繁榮的房地產市場陷入低迷之際。但預計這種低迷將對住宅房地產市場造成更大的破壞,而像國美零售參與的商業地產,預計受到的影響較小。

相對確定的一點似乎是,國美將不得不進行重大轉型,再無法繼續以目前電子產品零售商的形式存在。高科技「體驗中心」的願景可能會給它帶來一些新的生命力,但首先它必須先擺脫目前的財務困境——很可能需要在破產法庭的協助下。

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新聞

行業簡訊:長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司(000625.SZ)周四公告稱,其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業,由國資委繼續履行實控人角色。同日,東風集團股份(0489.HK)亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。 據財新報道,原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團,汽車業務與東風合組一家新的汽車央企,擬定名「中國南方汽車集團」,公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯,加上地方政府介入,重組最終未果。 報道引述知情人士透露,重組原以長安汽車為主導,冀激活東風體系,但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出,汽車央企難以靠合併突圍,國資委放棄主導兩家汽車央企重組,令其繼續保持獨立發展,意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。 消息公布後,周四長安汽車收升3.34%至12.98元,東風集團則大跌14.45%至3.61港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最後出路:私有化?

公司表示,由於激烈競爭導致一季度營收驟降,正考慮終止最後一公里配送服務 重點: 趣店一季度營收下滑逾半,公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務 過去三年,公司流通股數量縮減約三分一,其龐大現金儲備可用於回購股票,實現私有化 陽歌 消費信貸、教育、預製食品,最後一公里配送服務,有什麼共同點? 以上都是趣店集團(QD.US)過去十年涉足但最終放棄的業務,公司近年嘗試最後一公里配送服務,試圖利用其在華資源,協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。 趣店最新披露,最後一公里配送業務遭遇激烈競爭,導致2025年一季度營收縮水近半。基於此,公司在一周前發布的一季報中表示,正考慮放棄此次最新業務嘗試。 我們雖不是最後一公里配送領域的專家,無法就趣店境遇作過於具體的點評,但中國配送業確實已競爭白熱化,約六家公司佔據主導地位,這些公司正加速構建全球網絡,幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。 趣店曾助力部分企業,完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而,公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是,中國物流企業也在海外自建當地基礎設施,與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素,再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下,趣店折戟實屬意料之中。 趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方,在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗,該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時,他正通過穩步回購公司股票,推進私有化進程。 趣店在最新公告中稱:「2025年第一季度,公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後,公司正考慮終止該業務。未來,趣店將繼續堅定推進業務轉型,同時維持審慎現金管理,保障資產負債表穩健。」 投資者對此次業務挫敗反應平淡,最新公告發布當日,趣店股價持平,隨後四個交易日亦幾無波動,顯示市場對局面並不擔憂。 雅虎財經的數據顯示,作為尚無商業模式的企業而言,趣店仍坐擁瑞銀(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名機構股東。我們推測,這些巨頭對趣店長期前景興趣有限,他們可能更期待羅敏能推進私有化,從而套現獲利。 營收大跌 2014年,羅敏創立金融科技公司時,被視為行業遠見者,其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款,迅速獲利。但2017年前後,中國開始整頓此類民營金融科技企業,同年趣店登陸紐交所。 整頓期間,大批金融科技貸款機構倒閉,幸存者多放棄直接放貸業務,轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店,選擇徹底脫離金融科技本源。此後,公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域,終因競爭激烈,在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時,趣店以為找到突破口,並於2023年中擴大該業務規模。2024年,業務短暫爆發,錄得2.16億元(3,000萬美元)營收,較2023年增長71%,但同年第四季度開始收縮,今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。 最後一公里業務虧損不足為奇,不過趣店憑借龐大現金儲備,錄得1.65億元利息收入,成功實現一季度1.5億元盈利。 截至今年3月末,公司現金及受限現金達56億元,較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證,羅敏長於投資,不擅經營。此外,趣店持續回購股票,截至3月底,公司美國存托股票(ADS)總流通量1.72億股,較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。 趣店最新年報顯示,2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS,按最新收盤價每股3美元計,價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股,無需維持上市公司地位,且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式, 事實上,趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中,仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量,最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技,儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域,表現平平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司(3900.HK)周四公布五月營運數據,上月銷售金額 186億元人民幣(下同),較去年同期升14%,較今年4月更大升60%。 五月涉及的銷售面積約42萬平方米,按年跌14%,每平方米均價44,102元,較去年同期的32,766元上升34%。 今年首五個月,累計的合同銷售金額約654億元,歸屬於集團的金額約444億元,按年下跌7%。 周五綠城開市升0.1%報9.3港元,公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後,移卡的出海之路邁進一大步 重點: 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下,依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢實踐其國際化戰略發展目標,逐步從中國本土的第三方支付服務商,轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License(MTL)牌照,這是繼去年獲得Money Services Business(MSB)牌照後,移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國,MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局(FinCEN)頒發,允許企業從事貨幣服務業務,涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務,幾乎所有涉及資金轉移的業務,都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發,授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務,如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等,真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡,創立於2011年,由前騰訊(0700.HK)高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年,深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展,也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後,微信支付剛剛起步,移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一,負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營,但其線下拓展高度依賴服務商(俗稱「ISV」),而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後,移卡開始從單一的支付服務提供商,轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台,逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務,期望轉型為金融科技平台。 不過,隨著中國移動支付基礎設施高度成熟,微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡,其本地市場規模雖大,但增長速度正在放緩,尤其在一線城市已趨近飽和。同時,自2018年起,中國金融監管明顯加強,第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高,加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升,使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域,競爭者眾多,如拉卡拉(300773.SZ)、銀盛(3773.HK)、樂刷、海科融通等。價格戰激烈,商戶黏性下降,服務費率不斷被壓縮,尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是,移卡自2021年起開始探索海外市場,進入2023年以來,移卡開始積極布局跨境支付與海外市場,推出獨立子品牌「YeahPay」,鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶,目前已獲得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報,受到國內消費單筆金額普遍下降影響,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元(4.29億美元)。「海外業務」是去年主要亮點,期內公司來自海外的交易規模突破11億元,同比增長近5倍,顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下,公司依靠人工智能減省成本,各項開支全面下降,令公司取得7,300萬元盈利,按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後,移卡三個交易日股價上漲了65%,過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後,有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易,海外市場用戶對金融服務付費意願更高,尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中,移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍,低於拉卡拉的78.6倍,但遠高於國際支付巨頭PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明顯偏高,不過,比起純支付收單業務,移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務,具備更高溢價的潛力,若其海外支付業務能順利商業化並持續放量,當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期,或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤,其高估值則會迅速被市場修正,投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏