天齊鋰業首季巨虧惹深交所高度關注

2024年05月03日

9966.HK 002466.SHE

Shares in the Chinese mining giant have plunged about 40% in the past year, as it grapples with falling lithium prices and uncertainties over a deal in Chile.

這家國內鋰礦龍頭企業，H股股價在過去一年大跌約四成

重點︰

天齊鋰業表示今年第一季虧損介乎36億至43億元之間，比去年第四季擴大349%至437%後，惹來深交所高度關注，要求公司書面解釋
市場關注天齊鋰業作為第二大股東的智利SQM的稅務爭議，以及與智利國家銅業簽署的諒解備忘錄(MoU)對公司的影響

歐美美

市場萬萬沒想到的是，中國鋰礦龍頭企業天齊鋰業股份有限公司(9696.HK; 002466.SZ)今年第一季居然爆雷，會錄得36億元至43億元的巨額虧損，遠差於去年同期錄得的48.75億元淨利潤。

這份震驚市場的盈利預警於4月23日晚上刊登，天齊鋰業的A股翌日開盤便一度跌停，H股更單日暴瀉約19%，更同時引發同業贛鋒鋰業(1772.HK; 002460.SZ)和盛新鋰能(002240.SZ)同日下挫。

天齊鋰業在去年第四季已虧損8.01億元，今年第一季的虧損比去年第四季大幅擴大349%至437%，難怪惹來市場及監管機構高度關注。根據天齊鋰業在盈警通告中解釋，主要是受到鋰產品市場波動影響、鋰產品銷售價格按年大幅下降，導致鋰產品毛利減少。

其次是公司作為第二大股東的聯營公司智利化工礦業公司(SQM)基於最新裁決情況重新審視所有稅務爭議金額的會計處理，並預計可能將減少其2024年第一季的淨利潤約11億美元，直接導致天齊鋰業對SQM的投資收益大幅下降。

這些解釋不但無法滿足投資者，更觸動了深交所的神經。深交所立即向天齊鋰業發出關注函，要求結合業務開展情況、產品產銷量、產品價格等量化分析首季虧損比去年第四季大幅增加的原因，還有聯營公司SQM稅務爭議裁決的具體情況及後續進展情況等。

4月27日，天齊鋰業用了11頁回覆深交所關注。公司稱首季度生產經營正常，累計銷售鋰鹽產品16,739噸，按季增長20.49%，按年增長約109%，但是鋰礦銷量按季大跌26.8%，首季度只有143,488噸，再加上同期國際鋰價大跌，令公司整體收入比去年第四季下跌63.61%，只有25.85億元。

鋰價持續下跌

天齊鋰業在回覆中引用了上海有色網(SMM)的電池級碳酸鋰和鋰精礦市場價格走勢圖，電池級碳酸鋰由去年第四季初期的每噸16.9萬元，大幅下跌至今年第一季後期約10.98萬元，跌幅達35%；至於鋰精礦的市場價格在期內跌幅更高達57%，由每噸2,560美元，跌至1,099美元，所以公司首季電池級碳酸鋰銷售均價按季下跌約35%，鋰精礦銷售生價按季跌約70%。至於該跌幅比市場大，是因為受到公司間接持股的Windfield Holdings Pty Ltd(文菲爾德)定價週期縮短影響。

至於聯營公司SQM稅務爭議裁決問題，天齊鋰業解釋稱，根據SQM披露的2023年財務報告，預計SQM第一季淨利潤減少約11億美元，金額是覆蓋了從2012至2023納稅年度期間所有有爭議的礦業稅費用。公司經過多輪溝通後，了解到SQM較大可能在第一季進行會計調整，按天齊鋰業持股22.16%計算，應分擔淨利潤影響約17億元。

為什麼市場及監管機構都如此關注SQM呢？因為SQM或是天齊鋰業目前潛在的最大風險。

2018年，天齊鋰業豪花40.66億美元收購總部位於智利聖地牙亞哥的SQM 23.77%股權，目前持股約22.16%股權，是第二大股東。SQM擁有2023年全球在產鋰鹽湖產量最高的智利阿塔卡馬鹽湖的採礦經營權。

根據天齊鋰業去年年報，公司收到SQM分紅折合約22.76億元，本應是天齊鋰業的「現金牛」。然而去年底殺出了「程咬金」，智利國家銅業(Codelco)與SQM就2025年至2060年期間阿塔卡馬鹽湖的營運及開發達成不具法律約束力的諒解備忘錄(MoU)，雙方成立合營公司，以可持續的方式在阿塔卡馬鹽湖生產鋰產品並銷售，SQM將擁有合營公司50%減1股的股權，智利國家銅業擁有50%加1股的股權，這為投資天齊鋰業的投資者帶來潛在不確定性，如果SQM和智利國家銅業未來真的合作，很大機會影響SQM對天齊鋰業的分紅。

對此深交所表達了高度關注，要求天齊鋰業說明應對措施和提示相關風險。天齊鋰業也坦白了風險，稱就目前的MoU及相關內容而言，SQM在阿塔卡馬鹽湖的開採經營權有望從2030年到期延長至2060年，但到2031年之後，阿塔卡馬鹽湖的核心鋰業務將由智利國家銅業控股。

但是，因為SQM與智利國家銅業簽署的MoU並不具法律約束力，雙方的談判仍在進行，所以天齊鋰業現階段暫無法對事件的影響進行充分的考慮和評估，也無法判斷會否影響SQM的收益，公司已兩度要求召開股東會以獲取更詳細資訊，並將持續關注相關MoU的進展。

投行大和及摩根士丹利對天齊鋰業首季度業績均感到失望，前者認為天齊鋰業首季經調整虧損遠遜預期，重申「跑輸大市」評級；至於摩根士丹利認為，過往落後的定價機制對公司鋰產品毛利率仍有滯後影響，或造成減值虧損，但仍給予「增持」評級，H股目標價52港元

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簡訊：聯想上季多賺逾倍收入創首財季新高

聯想集團有限公司（0992.HK）周四公布，截至6月30日止的首財季淨利潤5.1億美元，按年升107.8%。非香港財務報告準則的淨利潤3.9億美元，升21.6%。期內，聯想收入188.3億美元，按年升21.9%，創有史以來最高第一季度收入，並超越此前在疫情間所刷新的高點。毛利增8.4%至27.7億美元，毛利率則下跌1.9個百分點至14.7%。集團三個業務集團，包括基礎設施方案業務集團、方案服務業務集團及智能設備業務集團均錄得強勁的雙位數同比收入增長。智能設備業務集團方面，個人電腦、平板電腦及其他智能設備業務錄得過去15個季度以來最快的同比收入增長。當中，智能設備業務集團收入及經營溢利分別增長18%及15%，主要受惠於人工智能個人電腦滲透率增加、高端產品銷售迅速增長。個人電腦全球市場份額創新高，以及智能手機業務連續7個季度錄得雙位數同比收入增長聯想表示，未來繼續執行AI發展策略，隨著混合式AI的投資增加，個人及企業AI領域均取得實質性進展，強調對「由3S邁向人工智能雙胞胎」的戰略充滿信心。公司股價周四平開，至中午休市報11.11港元，跌3.56%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

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簡訊：合景泰富被申請清盤呈請

內地開發商合景泰富集團（1813.HK）周三公布，山東陽光新天地小額貸款有限公司，於今年8月11日向香港高等法院提出對合景的清盤呈請，內容涉及公司提供的擔保未償還金額約6.42億元人民幣（下同），以及應計利息1.36億元。公司表示，將會結合該呈請及境外重組的進度，考慮是否向高院申請認可令。高院的首次聆訊日期為今年10月22日。截至去年底止，集團的銀行及其他貸款、優先票據及境內公司債券合共達到729.3億元，當中約176億元須於一年內償還，負債比率（總借貸扣除現金及銀行結餘除以權益總額計算）則高達789.6%。公司周四平開，但隨即大跌逾20%，過去一年公司股價從高位下跌超過70%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

1813.HK

簡訊：退出最後一公里配送趣店營收大幅下滑

趣店集團（QD.US）周三披露，因逐步關停已運營兩年的最後一公里配送業務，二季度營收同比下滑逾90%至350萬元，上年同期為5,330萬元。受48億元現金儲備產生的利息及投資收益躍升帶動，公司期內利潤從上年同期的1億元升至3.12億元，同比增逾兩倍。二季度利息及投資收益達4.41億元，較上年同期的8,950萬元增長四倍。趣店稱：「經審慎評估，公司決定逐步退出最後一公里配送業務」，理由是競爭加劇。公司最初成功於在線借貸平台起家，後在監管整頓中放棄該業務，曾嘗試涉足教育及預製食品領域，但亦先後退出。財報後，趣店股價周三收漲5.4%，年初至今累計升逾50%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

QD.US

好計劃能否打敗壞手氣？永利澳門殺入演唱會市場

永利澳門業績受贏率下滑拖累，反映高端市場波動風險，公司正押注大型活動中心，試圖以娛樂引流破局重點：永利皇宮第二季貴賓廳盈利僅2.8%，遠低於去年同期的4.1% 公司擬興建大型活動與娛樂中心李世達在演唱會經濟、簽證便利化等因素帶動下，澳門博彩業迎來一個炙熱的夏天。官方數據顯示，上半年澳門博彩毛收入達1,188億澳門元（約148.5億美元），較去年同期增長4.4%。進入暑期檔後，勢頭更為強勁，7月份單月賭收衝上221.3億澳門元（約27.3億美元），按年大增19%，創下疫情後新高，也是自2019年以來的最佳單月表現。這個增長勢頭讓多家投行紛紛改變預測，繼調高全年增長預測，市場普遍看好今年賭收有望增長7%以上。然而，身處這波復蘇浪潮中的永利澳門，卻交出一份失望的成績單。永利澳門有限公司（1128.HK）公布，截至6月底止的三個月，錄得收入8.83億美元，較去年同期微跌0.2%；調整後物業EBITDA按年下滑4.2%至2.54億美元。顯然並未享受整體賭收上漲的紅利。相較之下，美高梅中國（2282.HK）第二季收入年增9%至11億美元，經調整EBITDA年增2.5%至3億美元，創下歷史新高。金沙中國（1928.HK）同期收入年增2.5%至17.9億美元，經調整物業EBITDA亦按年升0.9%至5.66億美元。表現都比永利好得多。拉長到上半年來看，情況也並不樂觀。1至6月，永利澳門收入17.49億美元，同比下降7.1%；EBITDA為5.06億美元，減幅達7.2%。不如預期的表現也打擊市場信心，績後首個交易日，永利澳門股價大跌7.47%至6.28港元，但受惠於賭收上升濠賭股被看好，該股過去六個月仍升21.24%。貴賓廳贏率下跌事實上，澳門旅客消費降級的趨勢仍然存在，但在多場巨星演唱會與通關便利措施帶動下，旅客人數增長持續帶動收入上升。根據澳門統計局公布的最新數據，第二季旅客人均非博彩消費額按年減少12.3%至1,950澳門元，但總非博彩消費額仍年增4.6%至182.5億澳門元。儘管來客變多，但能不能把客人的錢留在自己的口袋裡，卻是另一回事。第二季，永利澳門來自賭場的收入為7.42億美元，同比上升2.2%，佔同期總收入約84%。雖然收入上升，但贏率正在下滑。財報顯示，第二季貴賓廳贏率約為3.19%，低於去年同期的3.69%及其歷史正常範圍（3.4%至3.6%），中場贏率約為20.2%，亦低於去年同期的22.4%。在收入佔比更高的旗艦綜合度假村永利皇宮，貴賓廳贏率僅2.86%，遠低於去年同期的4.1%。公司直言，第二季收入主要受貴賓博彩贏率下降拖累，影響金額約1,300萬美元。與之相比，美高梅中國第二季貴賓廳贏率為3.2%，中場贏率則有24.8%。加入演唱會爭奪戰「手氣差」雖是業績下滑的主因，但公司很清楚，在競爭日益激烈的博彩市場，搶奪市佔率的重要性。公司自然不會坐等「手氣」轉順，而是選擇以資本投入重塑業務節奏。公司公布，今年在澳門的資本開支預計達2億至2.5億美元，主要用於翻新永利澳門酒店塔樓、擴建永利皇宮的「主席俱樂部」貴賓區。另外，公司還計劃在永利皇宮北側興建大型活動與娛樂中心，預計2028年初落成。該中心將集演唱會、展會、娛樂於一體，成為澳門少有的大型綜合活動場地。正式宣告參戰演唱會經濟。今年以來澳門賭收飆升，已驗證了娛樂活動對流量的帶動作用，演唱會與夏季旅遊結合，為澳門帶來了疫情後最高的單月賭收，永利也從毗鄰的銀河娛樂（0027.HK）及澳門威尼斯人舉辦的演唱會中受益。永利渡假村行政總裁Craig Billings直言，「我們清楚需要具備帶動娛樂的能力，因此在我們的博彩批給投資承諾中，最大一部分便是活動中心」。面對疫情後競爭激烈的澳門娛樂市場，他形容：「這絕對是每日為市佔率展開的近距離搏鬥。」從市盈率看，目前永利澳門約為11倍，低於美高梅中國的13.3倍、銀河娛樂的20.4倍及金沙中國的19.9倍，反映市場對其增長潛力仍抱有一定保留。若公司能透過擴建項目、優化非博彩組合，以及提升博彩業務贏率穩定性，或有望在未來數季迎來估值修復，縮小與同業的差距。對投資者而言，現階段或許仍是一個值得關注的相對低點。欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

1128.HK

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