2469.HK
Fenbi performed well across its three major businesses in the first half, with gross margin on classroom-based tutoring jumping 10 percentage points to 46.3%.

這間非學歷職業教育培訓服務提供者的行業影響力提升,上半年平均月活躍用戶數達920 萬

重點:

  • 粉筆有限公司三大業務增長勢頭良好,線下培訓服務毛利率更按年提升10個百分點,達到46.3%
  • 公司計畫在2023/24財年增加投資,升級多項AI相關的技術設施

 

莫莉

新冠疫情後,中國宏觀經濟不景氣,在16至24歲的人群中,約有五分之一處於失業狀態。面對就業難題,許多年輕人選擇參加政府公務員考試或者考入事業單位。以今年為例,國家公務員考試總報名人數已突破250萬,按年增長22%。

在激烈的考公、考編競爭局面之下,報名培訓班成為大多數考生的選擇,非學歷職業教育培訓服務龍頭粉筆有限公司(2469.HK)業績獲大幅提振。近期,粉筆交出了在港股上市以來的首份中期業績,今年上半年實現營業收入16.82億元,按年增長15.9%,更成功扭虧為盈,錄得8,147.6萬元淨利潤,而經調整淨利潤更大增201%至2.88億元。

財報公佈次日,粉筆的股價下跌逾3%,但隨後股價表現反覆,在財報公佈後的6個交易日內,其股價累計上漲5.9%,顯示投資者對其看法大致樂觀。國盛證券、信達證券等多間小型投行對粉筆給出「買入」評級,中金證券表示粉筆的業績符合市場預期,但提示投資者粉筆的全年收入或呈現前高後低趨勢,因為今年的公務員考試集中在上半年,對公司開班時間及財務確認收入的節奏,可能會產生影響。

粉筆是一間主攻線上教育的非學歷職業教育培訓服務提供者,主要業務包括考公、考編、教師資格證考試以及其他考試相關培訓等,三大主要業務分別為線上培訓業務、線下培訓業務以及教材及輔導教材業務。

今年上半年,粉筆的三大業務增長勢頭良好。其中,線上培訓業務作為粉筆的核心業務,上半年貢獻營收7.3億元,按年增長2%,毛利率則高達61%。截至今年6月底,其線上平台累計擁有5,620萬註冊用戶:公司表示,高客單價的線上精品班的付費人次在持續增加,成為線上培訓業務的主要增長點。

新冠疫情緩和後,培訓機構的線下業務也在快速修復,粉筆上半年的線下培訓業務收入為6.93億元,按年增長32.3%,在總營收中的佔比提升至41.2%,僅次於線上培訓業務的43%。得益於優化員工結構及線下教學網路利用率提升,線下培訓服務毛利率按年提升了10個百分點,達到46.3%。此外,教材及輔導教材業務的營收2.59億元,按年增長23.1%。

從員工數量來看,粉筆的全職講師數量為3,563人,按年縮減了14.69%,而其他員工數量卻大幅增至3,672人,比例超過全職講師,這或許與粉筆加強營銷有關。上半年,粉筆的營銷開支為3.04億元,按年增長20.2%。

粉筆近年積極從線上走向線下,主推線上線下相結合的OMO(Online-Merge-Offline)模式,讓兩種管道的課程內容獨立,避免相互競爭,同時也在全國各地設立營運中心,以便將線上平台積累的龐大用戶群體,轉化成價格更高的線下培訓學員。

公司披露,上半年的平均月活躍用戶數達920 萬,按年增長23%,達近年歷史新高水平。中金認為,粉筆的行業影響力凸顯,未來有望通過加速反覆運算OMO模式,打造線下差異化產品優勢,驅動收入增長。

加強AI研發力度

2023年生成式人工智能(AIGC)迎來跨越式進步,粉筆作為一間線上教育培訓機構,在AI領域的研發走在行業前列,公司自主開發的智慧批改系統,從讀懂考生答案、到根據標準答案對考生答案判定得分,耗時不足半秒鐘,而人類教師進行同等品質評分需約5至10 分鐘,大大節約了人工批改的成本。僅2022年,該系統就服務超過220萬人,共計批改題目6,467萬道。

粉筆上半年的研發開支為1.43億元,按年大增67.7%,主要用於內容與技術開發人員支付的相關費用增長。公司表示,當下正值大數據、人工智能等新技術融合的結構性機遇,公司計畫在2023/24財年投入近3,000萬港元,用於應用資料分析及AI技術升級、虛擬實境及增強現實技術研發、線上面試系統開發等項目。

雖然粉筆這份財報表現亮眼,但公考培訓賽道的天然弱點仍然不可忽視。有業內人士表示,對考公、考編培訓機構影響最大的不是競爭對手,而是招錄規模、考試週期等考情變化。今年公務員國考和省考的時間間隔較往年更短,粉筆的收款窗口期亦隨之縮窄。

此外,隨著「雙減」政策落地,許多學科培訓機構向非學歷職業教育轉型,行業競爭加劇,激增的公考培訓需求,也吸引大量教育機構下場分一杯羹,未來粉筆或將面臨更激烈競爭。

粉筆於今年1月9日登陸港股,當時的發行價為9.9港元,開盤首日上漲12.1%,但受累港股的整體負面走勢,其股價已較招股價跌去逾半。當前,粉筆的市銷率約3.3倍,低於公考龍頭中公教育(002607.SZ)的7.7倍,雖然中公教育在公考培訓的市佔率優於粉筆,但其營收和淨利潤均呈下滑趨勢,粉筆的未來估值或有機會迎來修復。

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新聞

Zhaojin Mining's profit double in first half

受惠金價牛市 招金中期盈利飆升

國際金價持續走高,帶動招金礦業上半年淨利增逾160%,但盈利結構與偏高的估值可能讓投資人卻步 重點: 公司上半年收入69.73億元,淨利同比大增160.4%至14.40億元 「其他支出」達9.43億元,按年暴增293%,其中減值損失7.11億元    李世達 黃金行業絕對是今年上半年乘風破浪的一大板塊,國際金價在地緣政治、美元債務風險,以及央行持續買盤推動下屢創新高。從倫敦現貨金價突破每盎司3,500美元,到上海黃金交易所金價較去年同期飆升近四成,這場黃金牛市成為資本市場的焦點。招金礦業股份有限公司(1818.HK)不例外,也成為這一趨勢的受益者。 根據招金礦業最新公布的中期業績,上半年公司收入達人民幣69.73億元,同比大增50.7%;母公司股東應佔溢利14.4億元,同比暴漲160.4%。 這份業績 放在同業之間絲毫不遜色,規模更大的紫金礦業(2899.HK; 601899.SH)上半年淨利潤按年增長54%至232.9億元;山東黃金(1787.HK; 600547.SH)淨利潤按年增長102%;至於中國黃金國際(2099.HK)則實現扭虧賺1.16億美元。 相比其他同業多樣化經營相比,招金的收入主要來自黃金開採與冶煉,屬「純黃金公司」,自產金佔比高,利潤與金價高度掛鈎。金價上升的同時,公司產量亦錄得增長,上半年黃金總產量達14,288公斤(約45.9萬盎司),同比增長8.42%,其中礦產金貢獻10,236公斤,同比增長13.8%。公司在金礦相關的收入(主要來自黃金銷售)約為61.64億元,佔總收入比重達88%。這種「黃金純粹性」在金價上漲時期帶來更大的利潤彈性。 同時,公司在成本端亦展現出一定控制力,上半年公司綜合克金成本僅小幅上升2.9%至每克216元,遠低於同期國際金價約25%的漲幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%,創多年高位,顯示其成本控制與金價紅利疊加的效果。 財務結構方面,上半年總資產升至582.7億元,淨資產同比增長近9.5%至275.8億元,現金及等價物達32.5億元,較去年底增加六成。雖然總負債增加8.1至306.8億元,但槓桿比率已由去年底的43.4%降至41.2%,財務壓力有所緩解。 減值拖累單季表現 不過,對於投資銀行而言,這份業績並不完全滿意,瑞銀在最新報告中對招金的評價就顯得審慎。雖然上半年業績增長160%,但單看第二季度,淨利潤僅為7.81億元,雖同比增長超過一倍,但卻低於瑞銀預期的9.5億元。換句話說,單季的表現其實不及個別投行的預期。 更令人擔憂的是「其他支出」達9.43億元,按年大幅增加293%,其中單是減值損失就高達7.11億元,吞噬了不少利潤,也暴露出部分資產與項目在經營上的不穩定性。 若將全年預期納入考量,市場普遍預測招金2025年度淨利潤約為33億元,而上半年僅完成44%,意味下半年需要持續保持甚至超越二季度的水準,才能不負市場的期望。對投資者來說,這樣的節奏並非沒有隱憂。 另一方面,公司在產能與勘探開發方面積極布局,上半年山東瑞海項目日產1.2萬噸的系統已試車,夏甸金礦深部開拓亦在加速,為未來數年的產能增長奠定基礎。同時,公司設立超億元勘查基金,在多個成礦帶推進探礦工作,上半年新增資源量達25噸,儲備能力進一步強化。 目前市場前景看似仍對黃金有利,美國赤字居高不下,地緣局勢持續緊張,央行買盤意願強勁,這些因素共同支撐金價。然而,風險同樣存在。若美元意外走強,或避險需求出現回落,金價可能快速回調。瑞銀在報告中小幅上調了招金2025與2026年的盈利預測,並將目標價由23.6港元調升至25.3港元,但同時提醒,需要密切關注未來可能出現的減值風險。 股價方面,業績公布首交易日,招金微升0.84%至21.58港元,今年累升逾96%。高金價與亮眼業績確實提供了股價支撐,但估值水平已不低,目前市盈率達56.8倍,遠高於紫金礦業的16.7倍及山東黃金的39.5倍。考慮到目前價格及公司收入高度依賴黃金,雖然能夠在金價牛市裡成為最大贏家,但抗風險能力較弱,一旦行情轉折,跌幅也可能遠超同業。短線投資者需要警惕高追風險,耐心等待金價或股價震盪回調後再行布局或更合適。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Daqo is a solar company

多晶硅賣得愈多蝕得愈重 大全新能源望政策打救

二季度產能利用率僅三分之一之際,這家多晶硅龍頭透露,產品售價持續跌破生產成本 重點: 大全新能源二季度營收驟降66%,多晶硅產量下滑60%,產能利用率僅34% 公司及同行冀望,政府推動「高質量發展」的新政,可遏制光伏行業惡性競爭   陽歌 6月底至今,密集出台的政府舉措劍指光伏產業惡性競爭,為行業近期復蘇帶來曙光。儘管新政公布後7月價格曾短暫回暖,但隨後仍持續探底。 本週,中國光伏電池核心材料多晶硅龍頭製造商大全新能源(DQ.US; 688303.SH)財報傳遞出上述關鍵信息。財報顯示,公司本季度產能利用率維持在三分之一,折射全行業嚴重過剩現狀。較低產能利用率反而幫助「止血」,原因是當季公司的多晶硅平均生產成本達每公斤7.26美元,較4.19美元的平均售價高出42%,意味每銷售一公斤即虧損3.07美元。 大全新能源打破慣例,在季報開篇即向投資者披露:截至6月底持有約20億美元現金及短期投資、定期存款、應收票據等。儘管較上年同期的25億美元有所下降,但表明公司仍有充足“彈藥”,應對分析師預期將持續至明年的虧損周期。 叠加財報影響,大全新能源的美股周三收跌2.9%。雖表現欠佳,但若非政府扶持光伏行業的新政托底,拋壓或更猛烈。需要注意,該股52周漲幅達55%,但股價仍徘徊五年低位。 過去三年,在2022年綠色能源裝機熱潮推高產品價格背景下,中國以光伏電池、組件及多晶硅製造商為主體的光伏產業大舉擴產。大全新能源堪稱行業縮影,截至去年底,新建產能使其年產能躍升至30萬公噸,約為2022年末的兩倍。 然而,如此快速的增長,加上全球新建太陽能發電場的放緩,導致嚴重的供過於求,價格大跌。中國是該行業新建太陽能發電場的亮點之一,這主要得益於政府的大力支持。不過,今年5月底補貼截止日前搶裝潮過後,6月國內新增裝機量驟降。大全新能源首席執行官徐翔稱,伴隨這一變化,4至6月多晶硅價格暴跌約20%。 「二季度光伏產業仍處周期底部,但季末已現積極信號。」徐翔表示。 政策支持 過去一年間,政策干預論調在中國光伏圈持續發酵。早在去年10月,大全新能源即透露官方「建議」,多晶硅企業限產至五成產能。企業實際執行力度更大,據公司披露,二季度產能利用率34%,較一季度的33%微升。 正如我們此前所述,純粹市場力量,已促使大全新能源等企業有充分動機大幅減產,因其每生產一公斤多晶硅都在承受巨額虧損。 公司最新經營指標全面走弱,季度營收由上年同期的2.2億美元銳減66%至7,520萬美元。參照行業巔峰期,分析師預期其今年營收5.75億美元,較2022年景氣高點46億美元大跌88%。 二季度多晶硅產量由上年同期的64,961公噸下滑60%至26,012公噸。即便如此,當季實際銷量僅18,126公噸,意味約三成產量成為庫存。公司預估三季度產量將在27,000至30,000公噸,略優於二季度實績的預測,傳遞出謹慎樂觀信號。 通過控產止損,大全新能源二季度淨虧損由上年同期的1.198億美元收窄至7,650萬美元。 這引出了大全新能源對行業企穩的謹慎預期依據:縱然市場不利因素疊加,但最新政府的措施,構成關鍵支撐。公司表示,新政源頭可追溯至6月29日《人民日報》發文,呼籲「在破除「內卷式」競爭中實現高質量發展」。 兩天後,國家主席習近平強調「依法依規治理企業低價無序競爭,推動落後產能有序退出」。7月2日,政府召集14家光伏龍頭,商討「高質量發展」路徑。最新舉措是7月24日發布的《價格法》修正草案,明確不正當價格行為認定標準,強化「對價格違法行為法律責任的追究」。 大全新能源指出,多晶硅現貨價格在7月政策密集期有所反彈,但未說明反彈態勢8月是否延續。我們推測回暖行情難持久,並對新政效力持保留態度。歸根結底,市場力量才是決定行業何時以何種方式走出低谷的核心因素。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:山東黃金上半年盈利增102%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至6月底止的六個月,公司收入收入達567.66億元,按年增長24.01%;淨利潤28.08億元,按年大幅上升102.98%。 公司表示,業績增長主要受惠於金價高企及自產金銷量增加,帶動收入和盈利同步提升。上半年公司礦產金產量達24.71噸,去年同期為24.52噸,自產金銷量23.60噸。經營活動產生現金流量淨額105.03億元,增加81.7%,主要是購銷業務產生的現金淨流入增加。 展望下半年,公司認為全球政經局勢不確定性高,避險需求料繼續支撐金價,行業發展機遇與挑戰並存。 山東黃金港股周四高開,至中午休市報29港元,升1.19%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:攜程二季度盈收雙升

網上旅遊平台攜程集團有限公司(9961.HK,TCOM.US)周四公布業績,第二季度收入同比增長16%至148億元人民幣(下同),盈利49億元,按年升25%。 集團表示,收入上升主要是受惠於日益強勁的旅遊需求,特別是在假日時的表現。期內的住宿預訂收入達62億元,同比上升21%;交通票務收入上升11%至54億元;旅遊度假業務則上升5%至11億元;商旅管理業務收入升9%至6.92億元。 攜程透露,根據今年2月的回購計劃,截至美國東部時間8月27日,已回購美國存託憑證達700萬股,涉資4億美元。 公布業績後,攜程在美市場收市後交易時段升8.6%,周四公司在港開市升5.7%,報541港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏