參考瑞幸咖啡經驗容聯雲盼浴火重生

2023年05月22日

RAAS.US

這家雲服務供應商的價值一度高達80億美元，但在發生會計醜聞後，其市值已大幅度下降

重點：

由於未提交最近兩份年度報告，紐交所認為容聯雲不適合上市，該公司決定提出上訴
這家雲服務供應商已經聘請了新的外部審計師，因為其前任會計師在2021年發現了約3,000萬元的虛構銷售

陽歌

在我們開始新的一周時，雲服務公司容聯雲通訊(RAAS.US)的故事提供了一個有趣的案例，說明在美國上市的中國公司，正如何面對更嚴格的監管。上周，由於自2021年第三季以來沒有發佈任何新的財務報告，容聯雲的股票在紐約證券交易所的主板被暫停交易兩天。

該股週五恢復了場外交易，不出所料，當日就立即損失了38%的市值。在週五的交易中，該股曾經大挫90%，然後反彈，表明部分投資者可能仍看到該公司的一些價值。

這公司的困境，可以追溯到2021年第四季首次曝光的會計醜聞，市場正注視它是否能夠度過這次退市難關，並捲土重來。事實上，中國咖啡連鎖營運商瑞幸咖啡(LKNCY.US)曾在2020年被揭露出更大的醜聞，在對其商業模式和管理層進行全面改革後，最終成功回歸。

容聯雲在某些方面與瑞幸不同，稍後我們會詳細解釋一下。儘管如此，對風險有很大興趣的投資者，可能會發現該股仍是可造之材，如果它最終能把問題修正，可能會強勢回歸，而它現在正努力這樣做。

首先，我們來看看容聯雲作為一家上市公司的短暫歷史，在會計醜聞爆發並迅速下墜之前，它曾以爆炸性的方式開始。該公司於2021年2月在紐約證券交易所上市，籌集了可觀的3.2億美元(22.5億元)，使其成為中國公司在紐約的最後一次大型上市。由於幾個監管因素，新的IPO在該年中段幾乎完全停止。

該公司一年前披露其當時的審計師畢馬威華振會計師事務所(KPMG Huazhen)，在發現了2021年第二和第三季報告中虛增收入的欺詐證據之前，繼續發佈了四個季度的報告。該公司進行了調查，並在去年9月的報告表明，這種收入膨脹確實存在。

具體而言，該公司稱其2021年第二季的收入被誇大了1,160萬元，而第三季的收入被誇大了1,780萬元。從百分比來看，這個幅度相對溫和，相當於這兩個季度整體收入約4%和6%。相比之下，瑞幸報告的虛假收入，佔其受影響時期的總收入的比例要高得多。

儘管如此，這種欺詐行為還是嚇壞了投資者，並使容聯雲的股票陷入下跌漩渦。在上週五的拋售之後，該公司的市值只有1.18億美元，與它上市時大約80億美元的價值相比，只是很小的一部分。根據我們對其2021年收入的估計，該股現在的市銷率為0.8倍。它並非很高，但對於一家在場外交易的公司來說，仍然是令人驚訝的高價，而且它返回紐約證券交易所主板的機會有限。

如何入手？

我們接下來將看看欺詐行為被揭發後，該公司發生了什麼事、它需要做什麼來使自己重新符合紐交所的上市規則，以及它成功的機會有多大。

該公司需要提交三份已經過了截止日期的報告：2021年和2022年的年度報告，以及2022年上半年的報告。容聯雲表示，它可以在6月1日前對紐交所關於該公司「不適合上市」的決定提出上訴，並表示它打算努力抵抗除牌命運。

該公司似乎確實打算努力提交報告，因為它正在尋找核查這些報告所需的外部審計師。畢馬威華振在發現欺詐行為後，結束了與容聯雲的關係。之後，該公司最初在去年7月聘請了一家名為Yu CPA的小型公司，然後與該公司分道揚鑣，並在今年2月委任HKCM會計師事務所為其新的審計機構。

對於像容聯雲般的「燙手山芋」，這種審計師跳槽現象並不意外，因為它提交的任何財務報告，都將無可避免地受到美國證券監管機構的嚴格審查。根據去年與中國證券監管機構簽署的信息共享協議，美國監管機構將有更大的權力來審查其報告，以便更好地獲取這家中國公司的會計記錄。

就營運而言，根據其2021年第三季的最終財務報告，容聯雲看起來是一家在高增長領域的公司。該季度其收入增長44%，達到2.76億元，儘管減去後來報告的欺詐金額後，該數字將降至約2.65億元。然而，該季度它損失了1.12億元，比一年前的9,390萬元損失略有增加。該公司表示，當時它有12,244名活躍客戶，包括219個大型企業客戶。

自欺詐行為被揭露以來，該公司已採取補救措施，包括關閉作為欺詐源頭的部門，以及解僱或懲戒相關責任人。該公司表示，調查沒有發現任何證據表明首席執行官和首席財務官知悉欺詐活動，而且該公司的網站顯示，這兩名高管仍在其崗位上。這是容聯雲與瑞幸的其中一個最大分別，後者在其欺詐行為被揭發後，已開除了兩名高管，並對其他高層管理人員進行了整頓。

那麼，容聯雲未來將何去何從？基本上，該公司似乎已經找到了審計機構，願意幫助它提交必要的報告以維持上市地位。它也處於一個相對熱門的行業，並且有一個相當大的客戶群，據推測他們並沒有被欺詐事件嚇跑。至於反對它繼續上市的主要觀點，是其醜聞前的領導團隊繼續存在。

但是，如果市場相信該團隊真的不知悉欺詐行為，而欺詐行為的規模相對較小，對於任何對風險有很大偏好的投資者來說，該公司可能是一個很好的潛在賭注。

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新聞

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

SF Intra-City delivers packages intra-city

新聞概要：本地配送需求強勁順豐同城營收創新高

該頭部即配服務平台上半年營收破百億，淨利潤翻番余特莉根據上周四發布的最新財報，杭州順豐同城實業股份有限公司（9699.HK）創下自2021年上市以來的最佳半年度業績——營收同比增長48.8%至102億元（約合14.4億美元），刷新曆史記錄。作為提供本地即時配送服務的開放中立平台，公司受益於餐飲外賣及即時零售的快速需求增長，其同城配送業務訂單量於上半年同比激增逾50%。順豐同城董事長兼CEO孫海金表示：「依託對本地生活服務行業的深度洞察、覆蓋全國的彈性運力網絡以及高效的數智化科技能力，我們精准把握了餐飲、零售及服務行業的新增長點與新興趨勢。」受強勁的網絡規模效應、運營效率提升及優質客戶收入增長共同推動，公司淨利潤較去年同期的6,220萬元增長至1.37億元，增幅超一倍。淨利潤率也從去年同期的0.9%提升至1.3%，顯示其費用率與利潤持續改善。公司成立於2016年，從物流巨頭順豐控股（6936.HK；002352.SZ）拆分而來，後者是中國頭部快遞公司之一。憑借龐大的眾包騎手網絡，順豐同城在城市區域內為多元客群提供DAAS——「配送即服務」解決方案，通常在30至60分鐘內完成訂單履約。今年上半年，公司同城配送業務收入同比增長43.1%至57.8億元，其中面向商戶（B2B）和消費者（B2C）的配送收入分別增長55.4%和12.7%。目前其業務已覆蓋全國2,300余個市縣，為商戶提供全場景服務。佔總收入約44%的末端配送服務收入同比增長56.9%至44.6億元，主要得益於電商收派訂單快速增長及客戶拓展——服務場景已延伸至生鮮果蔬、企業團餐、商務禮品等領域。此外，公司包裹攬收支持服務在今年前六個月實現逾150%的同比增長。公司表示，已與母公司協同打造「從倉儲運輸到同城即時配送」的一體化供應鏈解決方案，旨在拓寬客戶基礎並提升用戶粘性。通過輕資產模式構建可擴展的騎手網絡，順豐同城實現了靈活高效的運營。截至6月末，其年度活躍騎手達114萬名，並在60余座城市部署300多台無人車參與日常運營，持續推動降本增效。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

9699.HK

簡訊：萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股套現3.85億美元

豬肉食品企業萬洲國際有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲爾德食品有限公司（SFD.US）啟動第二次發行，由萬洲國際間接全資附屬公司、史密斯菲爾德主要股東SFDS UK出售1,600萬股。同時，SFDS UK向承銷商授予30天購股權，可額外出售最多240萬股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲爾德不會發售新股，亦不會就此獲取資金。萬洲國際表示，發售完成後，史密斯菲爾德仍為其附屬公司。史密斯菲爾德於今年1月在納斯達克重新上市，周三股價收跌5.64%，報24.07美元，上市至今股價累升21.87%。以最新報價計算，此次銷售股數1,600萬股市值約3.85億美元，若加上240萬股超額配售，合計可達4.43億美元。萬洲國際港股周四低開，至中午休市報8.28港元，跌1.31%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

0288.HK

國際業務漸見成效諾亞出海迎來第二春

國內挑戰持續之際，這家財富管理機構的國際業務，在第二季度推動其重回營收增長軌道重点：諾亞控股第二季度海外營收同比增長約6.5%，推動整體營收增長2.2% 這家資產管理機構2022年啓動國際化佈局，瞄准海外富裕華人群體，延續從服務普通投資者轉向的戰略調整　梁武仁在當前國內經濟疲軟掣肘下，出海正成為眾多中國企業的主流選擇。然而現實是，面對當地競爭與文化差異等重重阻礙，多數企業折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消費者的領域為甚）的核心制勝因素，在於瞄准海外華人聚居市場。就此而言，數年前才揚帆出海的諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果實屬可貴。這家財富管理機構上周四在香港披露，第二季度淨營收同比增長2.2%至6.295億元人民幣（8,790萬美元）。表面看，這一個位數增幅平平無奇，但深入剖析可見，為應對國內業務放緩，諾亞控股在境外取得實質性突破，其海外淨營收達2.967億元，同比增長約6.5%，佔總營收近半壁江山，而國內業務則呈收縮態勢。值得關注的是，在周五業績發布的後續公告中（全文高頻凸顯「海外」關鍵詞），諾亞控股宣稱，公司85%的新增營收源自境外銷售產品。數據顯示，截至6月末，其海外客戶經理數量達152人，較上年同期增長逾三分之一，服務客戶超18,900名。作為國內最老牌私營資產管理機構之一，諾亞控股遲至2022年才開啓國際化進程，主攻全球華語群體的高淨值人士。2019年，涉及欺詐性影子銀行產品的危機後，公司已開始從服務普通投資者轉向聚焦中國富裕客群。在疫情持續擾動、房地產長周期下行，以及中美貿易摩擦等多重挑戰，導致經濟遇冷，諾亞控股堅持錨定高淨值客群，轉向海外佈局。當前，中國富裕階層避險情緒升溫，傾向於囤積現金，而非通過財富管理機構獲取超額收益。市場研究公司GlobalData調查顯示，2024年中國超四分之一高淨值資產配置於現金及同等低風險產品，遠高於亞太地區約18%的平均水平。受困於上述難題，諾亞控股2022年營收大跌28%，次年微幅反彈後，2024年再度下滑21%。頹勢延續至今年第一季度，營收同比下降5.4%。因此，儘管二季度增長看似溫和，卻可能標誌著連續六個季度滑坡後復蘇周期的起點。雅虎財經調研的五位分析師平均預測，該公司今年營收增速將達5%。更令人鼓舞的是，諾亞控股通過削減國內業務運營成本優化整體盈利，二季度淨利潤猛增79%至1.79億元。雅虎財經分析師一致預測，其今年淨利潤有望同比增長15%，增速超越營收。諾亞控股CEO殷哲表示：「我們欣然交出一份穩健答卷，彰顯公司在財富管理行業逆週期中的韌性與靈活性。得益於過去數季度提升運營效率與加速海外擴張戰略，投資產品盈利能力和營收強勁反彈。」獲權威媒體背書今年3月，權威金融期刊《歐洲貨幣》授予諾亞控股「中國最佳離岸財富管理機構」稱號，肯定其「在海外資產管理領域展現卓越專業能力與強大全球佈局」，為其境外成就提供有力背書。諾亞控股的海外成功法則，在於聚焦熟悉其品牌的海外華人富豪，而非純外資客群。其吸引力源自雙語服務能力（涵蓋銷售代表與應用程序界面），以及對目標客群產品偏好的精准把握。目前，亞洲金融重鎮新加坡、日本及中國香港構成諾亞控股核心海外市場。同樣在這些市場取得成功的中國公司，包括在線券商富途（FUTU.US）與老虎證券（TIGR.US）。隨著企業競逐存量有限的海外華人客群，業務摩擦或將加劇。今年上半年，諾亞控股在新加坡設立財富管理品牌ARK全球總部，並與日本東京之星銀行，達成財富管理業務戰略合作。此類協同，使其可借合作夥伴的本土渠道加速市場滲透。公司計劃，下半年通過同類「商業夥伴」模式，拓展日美加等發達市場客群。與此同時，諾亞控股涉足加密貨幣領域。公司正與 Coinbase 合作，以 Olive 品牌為其海外資產管理業務建立穩定幣基金﹐Olive專注以美元計價的私募股權基金和私募二級產品。財報發佈後，諾亞控股股價持續走強，其中港股在業績日大漲8.7%。當前，其港美兩地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，雖屬合理區間，但仍遠低於全球巨頭貝萊德的27倍，也顯著低於老虎證券的20倍與富途的27倍。過去數年，受困國內多重挑戰，諾亞控股財務表現乏善可陳。不過，最新季報釋放業務復蘇的積極信號，或將助力其逐步拉近與國際同業，及佈局全球的中國金融機構的估值差距。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

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