內地市場放緩萬國數據海外擴張謀突破

2023年11月29日

9698.HK GDS.US

這家數據中心運營商三季度營收增長放緩，另一方面，在馬來西亞正式推出首個離岸數據中心

重點：

萬國數據三季度營收增長6.4%，低於二季度的7%和2022年三季度的15%
隨著中國本土市場因經濟放緩而降溫，公司正在大舉投資東南亞，以提振增長

梁武仁

對於像萬國數據服務有限公司(GDS.US; 9698.HK)這樣的數據中心運營商來說，海外擴張似乎越來越有必要，而不僅僅是一個「可有可無」的選項。

儘管有人說，隨著人工智能等新技術發展，用於存儲和處理海量數據的設施需求可能會激增，但隨著中國經濟在經過多年的高速增長後放緩，國內對數據中心的需求正在降溫。在這情況下，萬國數據正效仿中國企業的策略，把目光投向東南亞，尋找新的增長點。

眼下，由於萬國數據在國內的收入增長緩慢、海外擴張支出巨大，投資者正在失去耐心，該公司必須搶在前面，盡快從海外投資中獲取收益。

萬國數據上週三發佈的最新季度財報顯示，公司三季度營收同比增長6.4%，至25億元（3.45億美元）。增速較二季度的7%和去年三季度近15%的增長有所放緩。

但這還不是最糟糕。該公司的毛利實際上同比也有所下降，因隨著在國內外發展新業務，其營業成本的增長速度快於收入的增速。它的營業支出也增加了，導致淨虧損擴大。

儘管如此，萬國數據三季度仍然取得了一項突出的成就，公司在東南亞的首個數據中心正式上線。2021年，公司首次進入該地區，通過第三方運營的一個數據中心在新加坡提供服務。該運營商是總部位於新加坡的STT GDC，該公司旗下的數據中心遍布整個亞洲，是萬國數據的主要投資者，雙方的關係可以追溯到2014年。

自進軍新加坡以來，萬國數據一直致力於在鄰近的馬來西亞市場開設自己的數據中心，服務東南亞市場。努力終於在三季度開花結果，柔佛州一個1萬平方英尺的設施開始投入運行，為當地一家客戶提供服務。萬國數據創始人兼首席執行官黃偉在討論公司最新業績的電話會議上表示，萬國數據計劃在今年最後三個月內，將另一家規模類似的海外設施投入使用。

萬國數據還購買了土地，計劃在柔佛州再建設一處園區。在印度尼西亞，它與該國主權財富基金印尼投資局（Indonesia Investment Authority，簡稱INA）簽署了合資協議。通過這些行動，萬國數據希望新的海外業務能夠提供新的增長源。

「對於國際業務，我們的財務目標是打造第二個增長引擎，」黃偉說。

黃偉說，在中國，萬國數據的主要客戶是雲服務提供商，後者正在把重點從數量轉向質量，即是說將聚焦最賺錢的客戶。雖然這對雲服務公司來說可能是好事，但對萬國數據來說就不那麼樂觀了，因為這些客戶需要的數據中心容量就變少了。人工智能公司可能是未來的一個增長源，但這個市場擠滿了不盈利的初創公司，並且沒有像預期的那樣迅速起飛。

低迷的國內大環境

萬國數據的兩大上市競爭對手中的世紀互聯(VNET.US)，三季度總收入同比僅增長4%，雖然得益於營業費用的減少，它的淨虧損有所收窄，但也反映了中國的數據中心運營商眼下面臨的市場環境之艱難。

在低迷的環境下，萬國數據為國內業務設定了切合實際的目標，即持續從國內業務中產生正現金流，並減少債務。

但至少就目前而言，該公司要想利用現有數據中心業務產生的收入，為新投資提供資金，似乎還有很長的路要走。在三季度，該公司的投資繼續令運營收入相形見絀。萬國數據的槓桿率依然很高，因此三季度的利息支出實際上超過了毛利。

隨著國際擴張步伐的加快，萬國數據的支出還將繼續膨脹。今年前九個月，它海外業務的資本支出總額約為20億元。隨著馬來西亞業務的發展，該公司預計接下來三個月還將投入規模類似的資金，從而使今年全年的資本支出總額達到40億元，超過它在中國市場35億元的資本支出。

萬國數據希望海外業務的資本支出一半來自出售股權，一半來自舉債。在公司的財報電話會議上，管理層表示有信心在明年一季度完成股權籌資計劃。當然，這將取決於資本市場的情緒，而資本市場未必同意它的樂觀看法。

萬國數據成立於2001年，用了20年時間才接近於實現在無需外部資金的情況下，為國內業務提供資金。它需要多長時間才能在海外複製這一壯舉，誰也說不准。

在理想的情況下，財大氣粗的私募股權基金可能會收購這家公司，並一直持有到它能自給自足。如果真的有這麼一天，那麼新的所有者，就可以憑借公司的盈利能力和強勁的現金流將其出售，獲取相當可觀的利潤。

去年，中國以外的數據中心運營商中，也出現了一些類似的大型交易，而且，世紀互聯和萬國數據的另一個主要競爭對手秦淮數據(CD.US)可能會被出售的傳言也流傳了很長一段時間。世紀互聯和秦淮數據目前都處於被主要利益相關者私有化的過程中，這可能使萬國數據成為三家公司中，唯一在公開市場可以進行股份買賣的數據中心運營商。

這三家中國公司目前的估值都很低，可能是買家對它們感興趣的部分原因。萬國數據股票的市銷率(P/S)只有1.4倍。世紀互聯的市銷率更低，僅為0.4倍，而秦淮數據則高達4倍。

考慮到數據中心業務的資本密集程度，以及目前中國數據中心行業的疲軟環境，將這三家公司中的任何一家快速出售給獨立的私募股權買家，可能都是一廂情願的想法。因此，至少對於萬國數據來說，目前最好的出路似乎是打造國際業務，以對衝放緩的中國本土市場。

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2025年08月08日

LX.US

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