人事變動加退市警告和黃醫藥禍不單行

2022年03月11日

和黃醫藥履職22年的首席執行官即將退休，該消息宣布一周後，美國證券監管機構將其列爲可能退市的公司之一

重點：

美國證券監管機構稱，和黃醫藥是面臨退市風險的五間中國公司之一，之前一周，該公司宣布任職多年的CEO退休
上述消息導致公司股價下跌超過40%，與此同時，該公司2021年收入强勁增長，並接近獲得首次在美國銷售藥品的許可

藍少虎

真是屋漏偏逢連夜雨。

就在和黃醫藥（中國）有限公司（HCM.US; 0013.HK; HCM.L）試圖安撫投資者，無需擔心其多年的首席執行官卸任之際，這家由香港億萬富豪李嘉誠投資的癌症藥研發專業機構，被列入美國新的黑名單——成爲美國證券監管機構指明面臨退市風險的中國公司之一。

美國證券交易委員會（SEC）周四發布的這份公告，看起來就像是一個政治噱頭，旨在繼續向北京施壓，以達成一份讓中國公司可以繼續進入美國股票交易所的協議。儘管如此，投資者對這個消息並沒有太大熱情。和黃醫藥在香港的股票周五早盤下跌了近16%，與此同時，可能受到影響的許多中國公司，都遭遇了更廣泛的拋售。

和黃醫藥是SEC列出的五家中國公司之一。SEC表示，這些公司面臨退市風險，因爲目前由於北京的禁令，SEC無法審查其審計記錄。雖然可能引發擔憂，SEC此舉似乎不是針對和黃醫藥這樣的公司個體，更像是爲了繼續給中國的證券監管機構施壓，以達成允許此類信息共享的協議。

除了將這五家公司列入初始名單之外，SEC還指出，還有近300家在美上市中國公司的審計記錄同樣也無法獲取，這些公司可能被納入後續的名單更新中。

對於和黃醫藥而言，公司最近面臨的更大問題是上周宣布的人事變動，即該公司履職22年的CEO賀隽將退休，而與此同時，公司正在爲首個産品即將在美國獲得銷售許可做準備。

在宣布賀隽退休消息的聲明中，和黃醫藥稱，這位現年56歲的前CEO希望回歐洲專注於家庭事務，“與董事會沒有分歧”，也沒有任何股東需要知道的值得關注的事項。它用模式化的措辭保證，賀隽將繼續擔任戰略顧問，確保順利過渡。

接替賀隽的將是另一位公司元老蘇慰國，他已經在和黃醫藥工作約17年，其中有10年擔任首席科學官，在近5年時間裏擔任執行董事。這些變動於3月4日生效。

就在宣布賀隽退休的當天，該公司還發布了2021年業績，全年淨虧損從上年的1.26億美元擴大到1.95億美元(12.1億元)。這個令人擔心的趨勢一定程度上被公司腫瘤學/免疫藥物收入翻兩番、達到1.2億美元的消息所抵消。與此同時，獲批藥物種類的穩步增加，也提高了公司的吸引力。

和黃醫藥治療結直腸癌的藥物呋喹替尼，在中國以愛優特的名稱進行銷售，一直是公司最强的産品之一。此外，去年推出的用於治療胰腺癌的索凡替尼（surufatinib，中文商品名：蘇泰達），以及用於治療肺癌的賽沃替尼（Savolitinib，中文商品名：沃瑞沙）也是公司的主力産品。

强勁的增長預測

和黃醫藥預計，2022年，這些藥物的銷售收入將增至1.6億美元到1.9億美元之間。但它也承認，由於全球擴張方面的投資增加，公司的支出將居高不下。爲了給擴張提供資金，它表示可能會出售非核心資産，比如上海和黃藥業。它還說，爲了籌集更多資金，公司可能會在中國類似納斯達克的科創板上市。

通過這些舉動籌集到的資金，加上公司持有的10億美元現金，使得該公司放話，“預計有足够的資本來實現我們的計劃。”

然而，投資者並沒有那麽大的信心。甚至在美國證券交易委員會本周宣布上述消息引發最新一輪暴跌之前，在早些時候賀隽退休和公司最新業績報告出來後的那周，該公司在香港上市的股票就下跌35%，達到歷史最低點。把周五早上的損失包括在內，這只股票自從3月2日以來，累計跌幅在43%左右，抹去了13億美元的市值。

儘管市場做出了下意識的反應，但雅虎財經調查的11家分析機構對該公司在納斯達克上市的股票給出了45.83美元的平均目標價，比其最新收盤價18.48美元高出近150%。當然，因應事態最新進展，這些分析機構可能會急急修改它們的目標價。

現年64歲的新任CEO蘇慰國並非年輕之輩，在公司尋找更年輕、具有長期潜質的人才過程中，這很可能是一個過渡性任命。蘇慰國在藥品開發方面有著强大的背景，很適合帶領該公司轉型爲一家全球化藥企，他一直全面負責公司12種創新腫瘤候選藥物的自主研發。

在2005年加入和黃醫藥之前，蘇慰國曾在美國製藥巨頭輝瑞的研發部門工作了15年，此前他在哈佛大學師從諾獎獲得者E. J. Corey教授，在其指導下取得化學博士學位並從事博士後研究。

蘇慰國掌舵之際，恰逢和黃醫藥等待索凡替尼作爲胰腺和胰腺外神經內分泌瘤的治療藥物，在4月30日通過倒數第二步審批的關鍵階段。這被稱爲處方藥付費法案（PDUFA）日期，它標誌著美國食品藥品監督管理局審查過程的結束。

如果獲得批准，該藥將成爲和黃醫藥在美國獲得銷售的第一種藥物，這將極大提升公司的收入。該藥目前在歐洲也處於審批過程的後期階段。

和黃醫藥的前身爲和黃中國醫藥科技，它的競爭對手包括强生公司（JNJ.US）的楊森以及諾華（NVS.US）等國際企業，也有百濟神州（BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH）、再鼎醫藥（ZLAB.US; 9688.HK）和君實生物（1877.HK; 688180.SH）等本土初創企業。其中百濟神州和再鼎醫藥，也在美國證劵監管機構此次的黑名單上。

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醫療保健/生物技術

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新聞

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2025年09月15日

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QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商，將首次公開募股目標擴大為最初三倍，募資上限達3,700萬美元重點：繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後，青民數科大幅調高納斯達克上市規模這家公司最新財年營收增長38%，但因擴張開支激增，導致利潤下降近10% 阳歌青民數科（青島）技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中，最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態，而是募資規模的巨量級上調。不過，此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元，並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。實際上，此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候，宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市，已成納斯達克中概股主流，公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。此類低流通量易引發股價劇烈波動，通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時，缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是，多數企業採用激進的估值定價，使其上市後股價大幅回落幾成定局。回溯今年3月首度申請赴美上市時，青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司，據其1月原始申請及3月修訂文件披露，最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時，公司計劃售出的150萬股，僅佔總股本約9%。最新修訂文件中，其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間，對應每股4至6美元。當前，公司擬售625萬股，超原始方案三倍有餘，佔擴股後總股本比例近30%。募資規模與流通股比例的雙重提升，顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元，公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元，將自動啓動暫停交易及退市加速機制。上周五提交的修訂版招股書中，青民數科明確提及納斯達克待實施的新規，該標準尚需美國監管部門批准。公司聲明：「若新規生效，將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求，可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位，從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」估值高企青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本，對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計，中位數市盈率（P/E）達47倍；其市銷率（P/S）中位數為2.2倍。相較中國車險領域同業，上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股（1471.HK）涵蓋車險業務，市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團（2621.HK）與車車科技（CCG.US）市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。儘管青民數科或因已有盈利且增速較快，可嘗試更高估值溢價，但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出，採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌，往往在數月甚至數日內市值腰斬。待觀其效，青民數科會維持高估值，抑或因募資規模巨幅擴容，需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。最後，審視財務數據，公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉，截至2025年3月財年平均價50美元，較上年48.80美元微漲2.5%。招股書顯示，最新財年客戶數量從35家增至64家，增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模，涵蓋若干「頭部保險公司」。伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升，公司最新財年營收同比增長38%，從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩，從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍，致使其最新財年利潤同比下降8%，從244萬美元降至225萬美元。總體而言，青民數科上市，基本面相對扎實，募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進，意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

簡訊：祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司（9990.HK）上周五公布，斥資2,420萬美元購入一系列理財產品，其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據，並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。另外，去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。公司表示，購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金，以提高公司的資金收益。同時，通過風險考慮及比較不同報價後，認為可從認購事項中取得相對穩定收益，符合資金的安全及流動性目標。祖龍娛樂周一平開報1.93港元，公司年初至今已升逾35%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

9990.HK

簡訊：不同集團通過上市聆訊擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道，高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊，為其本月底啓動IPO鋪平道路。據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示，中信證券與海通國際擔任承銷商，但不同集團尚未公布具體募資目標。據更新文件披露，該公司2025年上半年收入同比增長25%，由上年同期的5.82億元增至7.26億元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%，從2,820萬元增至4,850萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

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