ATAT.US
Can pillow sales prop up Atour’s soft stock?

亞朵酒店首季度業績增長雖然強勁,但投資市場似乎對公司前景仍然審慎,股價未見有表現

重點:

  • 公司一季度盈利增長逾13倍至近2.6億元
  • 「場景零售」成為一大增長動力,按年升逾兩倍

劉智恒

去年內地旅遊業在疫後復蘇,當時大家還在懷疑,這或許是報復式反彈,但一年後的今天,國人旅遊熱潮仍然熾熱,縱使大家也說社會正在消費降級,旅遊卻絲毫未受影響,當中酒店業成為受惠的一大行業。

既是酒店也是零售商的亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)剛公布一份亮麗的首季度業績,淨收入按年增長接近九成至14.68億元(2.03億美元),股東應佔溢利更大升13.3倍至2.58億元,經調整後的淨利潤為2.61億元,按年增長63.4%。

亞朵旗下擁有六大品牌,分別是A.T.HOUSE、亞朵S酒店、ZHotel、亞朵酒店、亞朵X酒店及輕居。集團的「兩千好店」計劃持續推進,首季新開97家酒店,總數已達1,302家,房間數量148,149間,按年增31.6%。今年四月,以亞朵為品牌的酒店數量達1,000家。

「場景零售」升幅驚人

在各項業務方面,管理加盟酒店的收入8.36億元,按年大幅增長87%,相反受個別酒店裝修影響,自營酒店收入跌10%至1.68億元。最教人眼前一亮的,就是零售業務,收入按年勁升2.7倍至4.17億元。

亞朵的零售業務,就是集團經常掛在嘴邊的「場景零售」,簡單講是集團將客房內的用品向客人銷售,旅客透過在亞朵集團旗下酒店的實際體驗,可以向酒店購買房內的產品。目前零售分成三大類,「亞朵星球」專針對睡眠用具,「薩和」是香氛及個人護理品,而「Z2GO&CO.」則覆蓋出行領域產品。

其中亞朵星球的枕頭、被子、床墊銷售量更是火爆,去年雙十一,枕頭更成為爆款產品,累積銷售逾80萬個。今年3月,亞朵星球推出深睡夏涼被,上市21天GMV快速突破千萬元,並在4月拿下京東和抖音平台的被子單品銷量冠軍,同時也打入天貓平台銷量前十大。

難怪市場有人說,亞朵經營酒店是副業,賣枕頭才是主業!

股價表現乏善足陳

雖然業績增長理想,但成績表派發後,亞朵在美國的股價僅微升近0.5%報17.59美元。市場似乎未對亞朵有所青睞,過去大半年股價始終難逾20美元關口,自今年2月見每股最高19.8美元後,輾轉回軟,至今已較高位回落逾一成。

市場不願意追捧亞朵,或許是對今年的旅遊業前景仍然有所保留,畢竟疫後的爆發性增長是有盡頭,而去年延至今年首季的好表現,能否持續再延伸下去?即使有所增長,但增速能否如之前理想等,投資者心中仍是有所懷疑,特別是在內地消費降級的環境,投資者會估計,當旅遊熱潮陸續回歸正常時,酒店的增長也將停頓下來。

RevPAR漸回落

事實上,首季度的一些數據,也反映了市場的擔憂並非無的放矢。亞朵旗下酒店平均可出租客房收入(RevPAR)只是328元,相比去年首季的337元及第四季度的358元,分別下跌了2.7%及8.4%。首季度的日均房價(ADR)為430元,較去年同期跌2.9%。至於入住率(OCC)方面也只能在73.3%,比去年同期高出不到一個百分點。

集團董事會主席兼首席執行官王海軍也不諱言,第二季度的RevPAR似乎較首季度面對更大壓力,然而因為多種不確定性因素,集團暫難給出全年的RevPAR預測。面對此問題,亞朵只好退而求其次,先穩定入住率,他說:「從現在來看,今年的不確定性超出了我們之前的預期。在當前的環境下,我們的戰略是優先穩定OCC基礎,同時抓住收入方面的核心機遇。」

不過,亞朵較別的酒店仍有的優勢,就是「場景零售」業務持續有增長空間。公司也指出零售業務還處於快速發展期,將續加強在基礎建設、品牌推廣、渠道等各方面的投入。

目前亞朵的滾動市盈率(Trailing PE)為18倍,較內地最大的酒店企業華住集團(1179.HK)的21倍略低,而且華住剛公布的季度盈利下跌33.4%至6.59億元,相對來說,盈利持續上升的亞朵,其值博率來得要高。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏