1839.HK 301039.SHE
The Chinese maker of transport trailers is making a U-turn out of the Hong Kong stock market four years after listing there.

這家中國半掛車製造商在港交所上市四年後,準備撤離港股

重點︰

  • 中集車輛宣佈將以每股7港元回購H股,比停牌前僅溢價8.7%,完成後將撤銷H股地位,但維持A股上市
  • 港股表現持續低迷,其AH股差價高達42%,加上成交量大幅萎縮,成為公司離開的主要原因

 

歐美美

又有中國龍頭企業宣佈將離開港股。11月28日,同時在A+H股上市的半掛車製造商中集車輛(集團)股份有限公司(1839.HK; 301039.SZ)突然停牌,並宣佈計畫回購股本中、除中集集團及其一致行動人士以外所有已發行H股。

不過,這次出手的價格並不高,要約價每股H股僅7港元,較股份停牌前溢價8.7%,預計潛在H股的總收購代價約10.27億港元(9.4億元),完成後將撤銷H股上市地位,但A股會繼續在深交所上市。

港股表現持續低迷,今年已有近20家港股上市公司正計劃或已撤離港股,包括私有化或主動撤回上市申請,當中不乏知名公司如達利食品及海通國際(0665.HK)。原因很簡單,主要是股價表現不理想,令估值大幅萎縮。這次中集車輛給出的原因,是由於H股交易量較低且流動性有限,導致公司難以在聯交所有效融資。

在這情況下,退出港股省下H股上市監管合規相關的成本及費用,並集中在A股市場掛牌,更能為股東帶來好處,而A股的估值也不再受H股表現的影響。

今年以來,中集車輛H股股價累積漲逾43%,然而市盈率只有11倍,預期市盈率更只有4.7倍,以H股股價上週五收報6.88港元計算,比A股的10.71元大幅折讓逾四成,也難怪公司想撤銷H股地位。

翻開中集車輛今年業績,疫情過後表現持續好轉,其中海外業務表現非常出色。在北美經濟政策刺激與多式聯運業務迅猛增長的背景下,當地業務盈利保持良好增長趨勢,同時其他海外市場與國內的盈利能力也保持穩定。

回顧上半年,公司收入按年增長20.3%至134.7億元,淨利潤更創下同期新高,達18.97億元,按年大幅上漲419%,經營活動產生的現金流淨額大升5倍,至12.5億元。由於公司整體業績正持續復甦,此時出手回購股份,時機相當不錯。

2019年7月,中集車輛在港交所招股,最終超額認購1.74倍,上市價每股6.38港元,集資淨額15.75億港元。2020年趁港股處於高位時,公司宣佈「回A大計」,並以A+H形式在兩地上市,自此A股表現一直優於H股,令兩者股價差距擴大。

中集車輛H股今年曾高見8.54港元,但由於港股疲弱,其股價也伴隨下挫,自高位蒸發超過兩成,以這次要約價每股7港元計算,也只是比當年的上市價高9.7%,難怪市場有聲音認為這次出價並不吸引。

母公司「無寶不落」

回看中集車輛母公司中集集團(2039.HK; 000039.SZ)這幾年來的操作,可說是「無寶不落」,大家還記得中集天達嗎?2013年中集先從新加坡市場收購被嚴重低估、從事機場行李處理及物流系統的公司德利國際,兩年後通過股權置換,成為港股上市公司中國消防的大股東,2018年將德利國際注入中國消防,改名中集天達,利用借殼形式把空港業務上市。

豈料不足兩年,中集集團便宣佈以當時中集天達停牌前溢價20.36%,將該公司私有化;到2021年正式在港交所退市,便部署在A股上市,今年中獲深交所批准在創業板上市,計畫募資14.19億元。

在市場低迷、公司價值被低估時,以低價私有化上市公司,再轉至更高估值的市場上市,可以將資本增值最大化,而這就是中集的操作。

如果這次中集車輛H股私有化成功,那麼中集集團的港股上市公司,便只剩下中集集團和中集安瑞科(3899.HK),市場估計下一個目標,將會是從事天然氣及氫能等清潔能源為主的中集安瑞科。

2005年在港交所上市的中集安瑞科,上市價每股1.5港元,2013年曾經炒高至13港元以上,之後反覆上落;其預測市盈率只有10倍,市值約135億港元,大股東中集集團持有67.63%。與中集車輛類似,中集安瑞科的業績正快速復甦,截至今年6月底的半年收入按年增長20.2%至107.6億元,盈利上漲近三成至5.68億元。

在國家政策全力推進氫能等清潔能源發展的大環境下,與A股同類公司比較,中集安瑞科的估值明顯被低估,例如寶豐能源(600989.SH)與濰柴動力(000338.SZ)的市盈率,便達到21倍和15倍。

根據富途證券的數據,氫能源概念板塊的平均市盈率約19倍,市場猜測中集集團或會重複中集天達的操作,先將中集安瑞科私有化,再回A股上市,以獲得更高估值,方便日後更有效融資。

港股市場的低迷情況,已令不少投資者失去耐性,以今年為例,截至上週五,恒生指數全年已累跌近15%,過去三年的跌幅更超過37%,跑輸所有亞洲主要股市,就連成交額也持續萎縮,因此即使不少股份的估值已跌至很低,卻仍然乏人問津。

如果情況持續,可能有更多上市公司大股東意興闌珊,趁公司被嚴重低估時出手私有化,撤離港股市場。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏