行業簡訊：中國放鬆「限古令」 影視行業迎來轉折點

中國電視劇行業迎來近20年罕見的政策鬆綁。據財新報道，國家廣播電視總局於8月18日召集各省市廣電部門、平台與製作公司開會，宣布調整多項行業規管措施，其中最受矚目的，是放寬古裝劇播出數量限制，被外界視為「限古令」鬆動。

其他重要調整包括：取消單劇40集上限及季播劇必須間隔一年播出的限制；電視劇中插廣告在被禁逾十年後重啟試點；成片審查時限由現行50天壓縮至30天，並推動審查權限下放至部分地方電視台。政策同時鼓勵衛視「一劇多星」聯播、加強超高清製作，以及舉辦微短劇專屬劇場，提升內容多樣性。

政策落地效應迅速反映在股市。8月18日A股開盤，影視傳媒板塊罕見集體上揚，百納千成（300291.SZ）、華智數媒（300426.SZ）、華策影視（300133.SZ）等多隻影視股封死漲停，資金明顯看好政策帶來的新增供給與盈利空間。

過去五年，中國電視劇發行量連降，電影票房2024年也同比下滑23%。與此同時，短劇與文旅內容迅速崛起。以字節跳動旗下「紅果」為代表的短劇App，憑藉碎片化時長與情緒消費優勢，快速擴張用戶規模；相比之下，優酷、愛奇藝（IQ.US）、騰訊視頻、芒果TV雖仍是長劇主要投資者，但長期虧損下收縮中腰部內容，只保留最頂級大劇。

業內普遍認為，本次鬆綁將釋放積壓古裝劇，利好具備資金和創作能力的公司。但題材紅線仍在，例如耽改劇依舊難過審。政策研究人士強調，最大的受益者是未來的上星大劇，解除集數限制後，高投入長劇更具開發空間，若平台亦放寬，則有利於中小體量創新作品崭露頭角。

李世達

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Shandong Hi-Speed engages in power stuff

證監踼爆股權集中 山高股價閃崩八成

截至今年7月，這家數據中心及綠色能源投資商的股價累計飆漲逾200%，但上周五單日大跌近80%，不僅回吐全部漲幅而且倒跌 重點： 山高控股上周五突發股價閃崩，致前兩月巨大漲幅悉數蒸發，無奈啓動回購程序以支撐股價 股價大跌前夕，香港證監會警示投資者稱該公司股權高度集中 　 梁武仁 僅僅兩個月，反差竟如此之大。 今年7月底，山高控股集團有限公司（0412.HK）發布新聞稿，慶賀市值突破千億港元（129億美元）大關，公司股價自年初已累計大漲逾200%。然而，上周五，這家投資機構的股價在異常巨量交易中單日狂瀉近80%，迫使其緊急啓動回購計劃力保股價。 經歷此番劇烈震蕩後，公司股價基本回歸年初價位，較1月份低約18%。 山高控股在公告中表示：「董事會認為，當前本公司股價未能充分反映公司的長期投資價值、核心業務競爭力及未來發展潛力，在目前市場情況下進行股份回購，表明公司對自身業務展望及前景的充分信心，是公司基於對自身價值的高度認可，及對全體股東負責的態度所作出的決策，最終將使本公司受益，並為股東創造價值。」 公告發布前一日，香港證監會剛警示投資者，山高控股逾九成已發行股份集中於少數股東，意味幾筆大額交易即可引發股價巨震。監管機構為何核查該公司股權結構尚不明確，但通告特別提及該股自4月以來累漲超150%。無論如何，通告的警示性已形成強烈利空，或直接引爆此次拋售潮。 儘管香港證監會未指認該股年內暴漲存在違規操作，此輪漲勢仍顯蹊蹺。公司財務表現雖算不上亮眼，但尚屬穩健。 2024年，山高控股營收同比增長11%至56億元（7.87億美元），淨利潤更大幅增長40%至6.93億元。不過，此類盈利增長遠不足以支撐股價短期內如此飆漲。此外，公司股價漲勢實際始於今年5月，距發佈最新年報已近兩月。8月披露的半年報顯示，其上半年營收雖同比下滑，淨利潤卻大幅躍升，主要歸因於金融資產公允價值變動收益。 上半年最顯著的利好或許來自國際頂級評級機構惠譽的背書。5月末，惠譽以政府支持力度增強為由，上調山高控股及其山東省屬母公司評級，但公司股價在此前早已啓動上漲行情。 耀眼戰績 上述因素均未能真正解釋股價暴漲動因，7月市值突破千億港元里程碑時，公司公告將「耀眼戰績」歸功於新能源與算力電站領域的「智慧投資戰略」，此說辭恐令理性投資者愈發困惑。 新能源與算力均屬山高控股的工業投資板塊，是核心營收來源。公司聚焦這兩大領域不足為奇，既是當前資本紮堆的賽道，也契合其國資背景。中國政府正大力推動清潔能源與人工智能（AI）等新興技術發展，後者耗電量不小，常需為承載AI應用的數據中心配套專用電站。 山高控股創立於1990年代初，前身為中國新金融集團有限公司，在被山東高速收購約五年後，2022年完成業務重構，確立現時架構。 2022年轉型後，山高控股迅疾開展資本運作。當年即收購一家清潔能源開發商，後重組為山高新能源（1250.HK; 000803.SZ），其新能源發電項目現已覆蓋全國逾20省份。次年，山高控股斥資2.99億美元，入股國內三大民營數據中心運營商之一的世紀互聯（VNET.US）。 這兩大資產似為構築 「電算科技產業生態」的核心支柱，但兩者業績均未達預期，新能源公司上半年營收萎縮，世紀互聯二季度陷入虧損。 此類波動實屬新興產業常態，卻無法合理解釋山高控股股價異動。需要指出，年內數據中心板塊確因AI熱潮受資本熱捧，世紀互聯股價累漲86%，競爭對手萬國數據（GDS.US; 9698.HK）也累漲60%，但二者漲幅均遠遜山高控股此前表現。 公司或因「迷因股」特質吸引投機客，最終卻招致監管關注。無論如何，股價過山車行情，恰印證“爬得越高摔得越狠”的老話。 為維穩股價，山高控股上周五斥資逾百萬美元回購370萬股，當日股價應聲反彈近30%。 雖然當前股價較一周前已然腰斬，但51倍市盈率估值仍處高位，即便對高增長前景企業也顯昂貴。國內可再生能源發電與數據中心運營商正深陷產能過剩困局，該公司兩大核心業務賽道承壓，前景蒙上陰影。 但市場邏輯似乎與該股走勢關係不大，歷經巨震，股價終歸理性區間。監管介入或被視為對投機者的警示，但對敢於押注的投資者，或許視之為博反彈的機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0412.HK
Anonymous letter reveals storm in a China Rare Earth teacup

一封匿名信 揭中國稀土茶壺裡的風暴

擁有響亮名號的中國稀土控股，在一連串內部指控後，對投資者而言似乎只剩下警惕價值 重點： 附屬公司涉至少45宗訴訟與9宗強制執行案件 公司業務以稀土加工為主，與央企中國稀土集團無關 　 李世達 6月的一封匿名投訴信，讓剛剛經歷一波大漲的中國稀土控股有限公司（0769.HK）像是坐過山車，命運急轉直下。 中國稀土自6月18日起陷入停牌，至今未能復牌。最新公告顯示，旗下附屬公司捲入至少45宗訴訟與9宗強制執行案件，部分銀行貸款並未在財報中披露，甚至還傳出資產被轉移的嫌疑。一連串的調查最快要到今年10月才會有結果。 就在停牌前一周，中國稀土股價在6月11日創下52周高位，今年至今仍有75%的漲幅。波漲幅或與當時中美談判進展有關，傳出美方擬放寬半導體出口管制換取中國在稀土方面的鬆綁。今年6月，中國稀土出口量攀升至2009年以來新高，顯示全球買家正積極搶購用於製造強大磁鐵的材料。 此稀土非彼稀土 不過，雖然名為中國稀土，這家港股上市公司卻和稀土出口沒什麼關係。 儘管以「中國稀土」為名，但該公司與深圳上市的央企「中國稀土集團資源科技有限公司」（000831.SZ）無關。中國稀土集團資源科技有限公司的母企中國稀土集團有限公司，是由國務院國資委於 2021年主導成立的央企巨頭，擁有開採配額，控制大部分冶煉指標，是中國在國際戰略博弈中的重要籌碼。 而在港股上市的中國稀土控股有限公司卻完全不是一回事。這家公司最早由生產耐火材料起家，其後業務擴至稀土材料，總部在江蘇宜興。它並沒有自己的稀土礦山，也不掌握任何開採配額，業務模式是從上游企業採購稀土精礦或氧化物，再進行分離和加工，生產氧化鏑、氧化鋱、氧化鐠汝等產品，銷售給磁材、電子和新能源行業的下游客戶。根據2024年年報，公司在中國市場的收入佔比高達99%。 換言之，它是一家中游加工企業，而不是掌握資源的巨頭。 近年稀土價格持續下行，2024年，稀土相關業務錄得5%毛虧率，但虧損幅度已有收窄。期內公司收入為7.57億港元，較2023年的6.86億港元上升約10.3%，虧損則由2023年的2.32億港元收窄至1.47億港元，但依然無法扭虧。期末公司持有現金約9.66億港元，較2023年底的12.99億港元下降約25%。 公司停牌的核心問題在於治理。一封來自附屬公司員工的匿名投訴信，點名指出兩家附屬公司宜興新威利成耐火材料有限公司，以及宜興新威利成稀土有限公司存在嚴重問題。投訴人指稱，公司資產可能被挪用，導致負債纏身，甚至令銀行和供應商不斷上門追討。 公司稱，調查顯示，兩家附屬公司積欠多家銀行債務，且並未向母公司披露相關銀行貸款，未償債務已超過實繳資本金，可能出現資產被挪用的情況。 自己批准 自己舉報 此外，匿名投訴還將矛頭指向一宗近期完成的交易。今年6月中，中國稀土宣布以發行股份方式收購1,600公斤鎢條，作為投資性資產。然而，投訴信質疑標的資產估值過高，程序缺乏透明度。更戲劇性的是，公司創始人、法定代表人蔣泉龍與其子、行政總裁蔣大偉都對這宗交易提出申訴，然而當初兩人所在的董事會全體成員均一致批准交易，甚至交易細節都由他們兩人參與準備。 至7月6日，蔣大偉突然以「個人原因」辭任。蔣泉龍則被曝涉及逾期未償還的個人債務，金額高達2億元。這不是蔣泉龍第一次涉及債務糾紛，2017年，蔣泉龍曾遭新加坡濱海灣金沙入稟法院，追討折合約1.08億港元的賭債。令外界揣測公司涉及的各項指控，是否與蔣的個人問題有關。 目前，港交所已要求公司成立獨立調查委員會，並聘請法證會計師全面審查，兩份關鍵調查報告預計將於今年10月與11月提交。這意味著至少在調查完成前，公司難以復牌。 對投資者而言，中國稀土控股的案例是一記警鐘：在「戰略資源」的概念光環下，公司自身的財務真實性與治理結構往往容易被忽略。短期內，公司能否復牌，完全取決於獨立調查能否揭示真相並落實整改，但即便如此，市場對其誠信的信任已大幅削弱。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0769.HK
Zijin mines gold

紫金黃金國際為全球黃金投資者帶來新機遇

這家由中國頭部礦業公司分拆的國際黃金業務公司報告稱，2025年上半年營收增長43%，利潤躍升143% 重點： 紫金黃金國際有限公司（Zijin Gold International）已啓動香港IPO，並披露2025年上半年營收利潤雙雙強勁增長 從中國龍頭礦企分拆出來的這家國際黃金業務公司擬通過上市募資32億美元，憑借高速增長和持續改善的利潤率吸引全球投資者 　 陽歌 港交所即將迎來首家中資背景的國際黃金開採企業。 在幾乎所有工業品類都培育出世界級製造商後，素有「世界工廠」之稱的中國，正將其在礦產資源領域打造的首家標桿企業推向投資者。這家名為紫金黃金國際有限公司（Zijin Gold International Co. Ltd.）的企業，近期從中國頭部礦業集團分拆獨立，並已申請在香港單獨上市。 通過分拆國際黃金業務，母公司紫金礦業（2899.HK；601899.SH）旨在為國際投資者打造一家能與紐蒙特（Newmont，NEM.US）、巴里克黃金（Barrick Mining，B.US）等全球巨頭對標的專注黃金業務的企業。憑借近年來的迅猛擴張勢頭——包括2025年上半年營收增長43%、利潤增長逾一倍等亮眼業績，紫金礦業期望新公司能吸引全球資本的目光。 強勢增長的部分原因是金價飆升——過去52周累計上漲37%，近四年漲幅也差不多在這個水平上。但紫金黃金國際同時強調，通過持續精進開採技術及依託母公司的雄厚資源與經驗，其運營效率的持續提升正推動公司實現超越行業平均的業績表現。 同樣重要的是，公司想要證明其能遵循ESG（環境、社會與治理）領域的國際高標準——這正是眾多投資者密切關注的核心維度。恪守此類標準不僅關乎環境保護，更彰顯企業應惠及礦場所在地的社區發展，而非單純攫取自然資源外運、加工、銷售。 紫金黃金國際於9月19日正式啓動IPO，披露擬以每股71.59港元發行約3.49億股，募資總額約250億港元（合32.1億美元）。該股票預計將於9月底在港交所掛牌上市。 赴港上市將使紫金黃金國際能更精准地對標紐蒙特、巴里克等國際巨頭，為投資者提供黃金開採板塊的新選項。此舉還將加速公司國際化進程，並增強其離岸融資能力，為未來項目開發及並購活動提供資金保障。 母公司紫金礦業在資源儲量、礦產產量等維度均位列全球前五大礦企。黃金貢獻其近半數營收，不過母公司還在全球17個國家的30個項目開採銅、鋰、鋅等礦產資源。今年4月下旬，紫金礦業首次披露分拆國際黃金業務的計劃，並於6月正式提交紫金黃金國際的IPO申請。 9月19日提交的更新版招股書顯示，紫金黃金國際上半年的營收利潤增速較過去三年本就強勁的增長進一步加快。2025年上半年營收同比增長43%至20億美元，較2024年全年32%的增速明顯提升；同期利潤攀升143%至5.2億美元，亦遠高於2024年109%的增幅。 紫金黃金國際及其同行不僅受益於個人消費者對衝經濟不確定性造成的黃金需求激增，更獲益於各國央行日益重視將黃金納入資產儲備。公司指出，去年末新興經濟體央行黃金儲備僅佔資產儲備約8.9%，遠低於發達經濟體25.2%的平均水平。「這一差距凸顯新興國家提升黃金戰略儲備的巨大潛力」，公司在報告中強調。 利潤率持續提升 紫金黃金國際進軍全球黃金開採領域相對較晚，2007年才通過收購位於塔吉克斯坦的吉勞/塔羅金礦入局。此後又陸續投資全球七處礦產項目，包括在中亞的吉爾吉斯斯坦；在南美的哥倫比亞、蘇里南和圭亞那；在非洲的加納；以及在大洋洲的澳大利亞和巴布亞新幾內亞。除巴布亞新幾內亞項目外，該公司在其餘所有項目均持有控股權，包括今年最新收購的加納礦山。 截至6月30日，公司黃金儲量估算達1,176.2噸，位居全球第九。招股書引用的第三方市場數據顯示，其去年黃金產量排名全球第11位。 公司指出，其較晚進入全球黃金開採領域，意味著多數頂級資源已被收購並投入生產，新入局者只能獲得次優資產。其收購的多處礦山存在「運營管理不善或資源稟賦未充分探明」等問題，導致並購時多處於虧損狀態。 通過運用自身技術積累及母公司經驗，公司成功提升這些低效礦山的運營效率並實現盈利。據披露，2020年收購的圭亞那奧羅拉金與2023年收購的蘇里南羅斯貝爾金礦，均在收購後一年內實現扭虧為盈。 隨著新項目收購及效率提升，公司2022至2024年的黃金產量年均增長率達21.4%。噸礦開採成本從2022年的38.70美元持續下降至今年上半年的32.70美元，同期噸礦處理成本也從20.60美元降至17.20美元。 伴隨運營狀況改善，公司毛利率近三年顯著提升——從2022年的34.1%升至今年上半年的46.5%。這一最新數據使其與紐蒙特（最新年報毛利率44.9%）和巴里克（44.2%）處於同一水平線。…
Huaqin is an ODM

轉型押注數據中心 華勤技術乘勢申港上市

服務器及交換機等數據中心產品收入激增，超越智能手機成為這家原始設計製造商（ODM）上半年最大收入來源 重點： 華勤技術從原始電子設備ODM業務向數據中心產品的戰略拓展，助推其今年上半年營收增長逾倍至839億元 為提升利潤率，這家合同承包製造商正押注智能物聯網產品及機械人業務，但目前仍依賴智能手機及平板電腦等傳統產品 陳竹 當電子設備原設計製造（ODM）主業逼近飽和點時，該如何破局？華勤技術股份有限公司（603296.SH）給出的答案是進軍數據中心產品。如今，這家融合ODM與數據中心業務的企業正劍指港股市場。上周，公司提交在香港的二次上市申請，以補充現有A股上市地位。 2017年，華勤技術首次宣佈數據中心戰略轉型時，曾引發市場側目，此舉標誌其徹底轉向電子品牌合同製造之外的全新賽道。這一轉型不僅需要巨額資金投入，更要求企業從零構建全新的客戶體系。 如今回望，當時看似另類的轉型已成先見之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT後，算力需求激增，引爆對數據中心及相關產品的需求，使該業務躍升為華勤技術的戰略支柱。 這一業務板塊高速增長，帶動公司今年上半年營收增長逾一倍至839億元（約合118億美元）。資本市場高度認可華勤技術的轉型敘事，其A股股價年內累計漲幅已超40%。 當下推進二次上市，或部分源於此增長動能。赴港上市的時機頗具戰略考量，正值A股上市公司蜂湧到港交所上市。儘管華勤技術尚未披露融資規模，但選擇中金公司、美銀證券，預示正籌備大規模募資，可能至少達1億美元。 華勤技術由中興通訊元老邱文生創立於2005年，初期定位為智能手機品牌獨立設計服務商。公司逐步擴展至合同製造領域，產品線也延伸至平板電腦、可穿戴設備及筆記本電腦。據初步招股文件顯示，當前全球前十大智能手機品牌中有八家為華勤技術的客戶，第三方研究更指出，其2020至2024年智能手機ODM累計出貨量穩居全球首位。 利潤率攻堅戰 華勤技術財報將服務器、交換機等數據中心產品與筆記本電腦合併計入「計算及數據中心」業務。該板塊今年上半年創收422億元，較去年同期的174億元增長逾一倍。這一躍升使其營收佔比達50.2%，超越老牌業務移動終端，後者收入353億元，佔比42%。 華勤技術發力數據中心新賽道實屬必然，電子合同製造業以利潤率微薄著稱，作為成熟產業，眾多企業爭相為品牌商代工智能手機、筆記本電腦等設備，導致激烈競爭。 該公司移動終端業務毛利率維持在9%，看似微薄實則已優於多數同業。據調研機構YMH.Media數據，另兩大智能手機合同製造商龍旗科技（603341.SH）與聞泰科技（600745.SH），2024年同類業務毛利率分別低至4.92%及2.49%。 嚴峻的盈利壓力正驅動全行業戰略轉型，聞泰科技去年末宣布剝離合同製造業務，專注半導體研發，龍旗科技則轉向AR眼鏡領域。 華勤技術的數據中心業務迅猛增長，很大程度上得益於與英偉達的合作。公司成為首批適配量產搭載英偉達高端AI芯片服務器的製造商之一，並因此在2022年向中國頭部互聯網企業供應A800 AI服務器。 儘管轉型數據中心業務推動營收增長，但該板塊對改善微薄利潤率貢獻有限。雖然未單獨披露數據中心產品盈利率，但包含該業務的「計算及數據中心」的毛利率，已從2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。 這反映華勤技術對自產數據中心產品的附加值有限，其業務實質主要是將英偉達芯片組裝成服務器系統，而非開發專有技術。 華勤技術淨利潤增速雖快，但落後於營收增長，折射其毛利率承壓。今年上半年淨利潤達19億元，較去年同期的13億元增長46%。 除利潤率壓力外，轉型數據中心，在美對英偉達產品出口到中國的管制持續升級下，也暗藏重大風險。近期，中國政府勸阻本土科技巨頭採購英偉達芯片的行動，使事態更趨複雜，這屬扶持國產半導體產業發展大戰略的組成部分。 為追求更高利潤，華勤技術正加速向XR設備、汽車電子等智能終端領域拓展。被歸入智能物聯網板塊的此類產品，雖曾展現較強盈利能力，但其毛利率也從2024年的16.9%驟降至今年上半年的11.5%。 公司擴張戰略正涉足更前沿領域，尤以機械人為代表。今年初，華勤技術收購深圳豪成智能科技有限公司75%股權，後者專攻家用清潔及陪伴機械人領域，產品涵蓋掃地機械人、寵物護理機械人、醫療陪伴機械人及相關核心零部件。 華勤技術的機械人版圖遠不止掃地機等基礎應用，據今年1月的投資者溝通文件，公司計劃將機械人打造為核心增長引擎，逐步從清潔機械人等入門級產品，向人形機械人等高階領域延伸。 儘管新興產品線未來或成重要收入來源，但當前貢獻度仍顯微弱。開發此類新品需巨額投入，公司研發費用2024年達52億元，今年上半年支出近30億元，同比增幅約30%。 歸根結底，華勤技術的長期成功將取決於其能否在機械人、智能物聯網等新興領域確立優勢地位。但短期內，公司仍深度依賴計算及通信設備等核心主業。未來需把握微妙的平衡，既要維持傳統業務盈利能力，又需將這些利潤投向高附加值賽道，為未來增長奠定基礎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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