一句「艱難時期」看準科技股價急挫

2024年09月05日

BZ.US 2076.HK

這家領先的數字招聘公司，二季度的收入在早前的指引下限，創始人請求投資者對其保持「信心」

重點：

BOSS直聘公布季度業績，儘管利潤和收入增長強勁，但業績差點沒達到早先給出的指引，在紐約掛牌交易的股票下跌逾20%
隨著求職者湧入市場，公司核心業務的客戶為招聘服務付費的意願降低

譚英

看上去就像投資者不喜歡好消息一樣。至少在就業服務提供商看準科技有限公司(BZ.US, 2076.HK)上周公布二季度業績時情況如此，按大部分標準來看，該公司似乎都是贏家。

這家中國最大的數字招聘平台公佈二季度收入為19億元，較上年同期增長28.8%。淨利潤4.17億元，增幅也達到了可觀的34.8%，平均月活躍用戶（包括雇主和求職者）增長25.2%，達到5,460萬。

儘管這些數字頗為樂觀，但在公告發佈後，BOSS直聘在香港和紐約兩地的股票均暴跌，其中紐約下跌了21%。投資者為何蜂擁外逃？

原因之一可能是BOSS直聘的收入處於早前公佈的19.1億元至19.6 億元指引區間的下限。二季度的增長速度也低於一季度33.4%的增長，當時公司收入達到了17億元。

但處於指引區間下限，只是投資者持懷疑態度的部分原因。於2021年6月和2022年12月在美國和香港上市以來，公司的股價經歷了多輪起伏。在美國上市後不久，該股就上漲了一倍多，但此後一直在穩步下跌。後來因被中國網絡安全監管機構審查而停止新用戶註冊半年，加上擔心可能會在美國退市，公司於是又在香港上市。

部分投資者很可能是被BOSS直聘創始人趙鵬（英文名Jonathan）在最新業績中的謹慎論調嚇到。

「艱難時期，信心對每個人來說都至關重要，不管是共同投資者、共同員工，還是潛在投資者、潛在人才。」趙鵬在公司財報電話會議上說。「困難時期，信心比增長更寶貴。確保全年盈利有助於維持對公司的信心，這可以通過進一步完善我們的管理來實現。」

投資者可能還擔心趙鵬的一個觀察，即由於市場上求職者人數增加，二季度後半段招聘需求減弱：「市場上的企業用戶相對減少，求職者增加。」他續說：「大部分企業用戶發現，招聘一個項目團隊變容易了，過去要三個月才能招滿所有崗位，現在只需要兩個月。這降低了企業用戶的花錢意願。」

趙鵬還承諾擴大BOSS直聘3月份宣佈的2億美元股票回購計劃。第二天，公司就兌現承諾，宣布了一項新的1.5億美元股票回購計劃，幫助公司股價收復了早先的部分失地。

強勁的增長目標

BOSS直聘的首席財務官張宇在財報電話會議上表示，公司目標是實現全年非公認會計准則下23億元的營業利潤，同比增長40%，這將通過提高規模經濟和成本管理來實現。公司還計劃在今年新增4,000萬至4,500萬用戶——在上半年新增2,800萬用戶後，這個目標看起來很有可能實現。

與許多中國公司一樣，BOSS直聘在2021年和2022年的疫情期間經歷了巨額虧損，當時招聘行業幾乎崩潰，服務行業及應屆畢業生的就業流動性幾乎完全停滯。2022年夏季，後者的失業率上升至19.9%，此後僱主一直佔據上風。

BOSS直聘在其核心業務——向企業銷售就業服務方面，居於中國市場領導者地位。據數據平台Statista的統計，在2022年的招聘市場，選擇BOSS直聘平台的雇主佔53.7%，求職者佔46.3%。截至2024年4月底，BOSS直聘累計服務1.9億註冊用戶，其中包括1,400萬家企業。

企業客戶的在線招聘服務在公司二季度的收入中佔18.9億元，幾乎是其全部收入，其餘部分則來自向求職者收取的費用。在截至6月30日的12個月中，其付費企業客戶數同比增長31%，達到590萬。

張宇表示，他將專注於新的增長動力，以實現公司業務的多元化，包括加強藍領招聘和海外業務。

隨著中國面臨熟練製造和物流工人嚴重短缺，向更多藍領招聘的轉變顯得尤為重要。人力資源和社會保障部預計到2025年，製造業將出現近3,000萬個工作崗位空缺。據相關信息，尋找和雇用這類工人的成本超過了每名工人1萬元。

儘管試圖打入該市場，但BOSS直聘的藍領戰略開局不順。2024年3月，該公司收購了WD Technology Investment Group77%的股份，趙鵬此前稱其為「中國領先的製造業人才交付項目」。在一季度，BOSS直聘新增藍領用戶的數量和增長速度都超過了白領用戶。

但到了二季度，趙鵬表示情況複雜，稱「工廠、工人、平台和中介之間關係複雜，導致線上平台難以服務藍領」僱主和求職者。

問題部分出在不法中介身上，他們會偽造信息，BOSS直聘已經通過引入一套識別「可信任」中介的系統解決了這一問題。季節性問題也會影響業務，每年春節期間是招聘高峰，之後逐步回落。

儘管如此，趙鵬表示，工廠招聘和物流的表現優於所有其他行業。「我們相信，這是線上招聘平台進入藍領製造業並賺到真金白銀的第一個真正的機會。」他補充道。

BOSS直聘的往績市盈率為28倍，並不低，高於規模較小的同行同道獵聘(6100.HK)的24倍。Adecco (ADIA.F) 和 Kelly Services (KELYA.US)等全球巨頭的市盈率要低一些，分別為17倍和16倍，顯示這些中國公司的估值仍明顯高於規模比它們大的全球同行。但如果隨著中國經濟放緩，中國企業控制招聘支出，這種溢價差距可能會縮小。

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看準科技, 趙鵬, 招聘平台

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簡訊：AI機器人開發商雲迹科技公開招股集資6.6億

機器人服務AI賦能技術企業北京雲迹科技股份有限公司（2670.HK）周三起至下周一公開招股，全球發售690萬股，發售價為每股95.6港元，預計集資約6.6億港元，下周四掛牌上市。雲迹科技主要提供機器人及功能套件，輔以AI數字化系統的服務，主要專注於開發機器人服務智能體。其產品可應用於多類場景，目前收入主要來自酒店，去年收入為2億元，按年升47%，佔比達83%。去年公司收入2.4億元，按年升68.6%，淨虧損1.8億元，按年收窄三成。公司過去已完成八輪融資，引入聯想基金、阿里巴巴、騰訊、攜程等投資者。申請文件顯示，假設超額配股權未獲行使，聯想基金、阿里、騰訊及攜程預料會於雲迹上市後分別持股3.8%、2.65%、8.18%及2.42%。公司稱，集資所得淨額約5.9億港元，其中約60%將用於提升研發能力，約30%用於提高中國境內外商業化能力，拓展與醫療機構、工廠及商業樓宇場景的潛在客戶，餘下10%為營運資金及其他一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月08日

2670.HK

南華期貨獲中證監開綠燈能否靠風險管理吸引投資者？

當前經濟不確定性上升或催生服務需求增長，這家在上交所上市的期貨公司正尋求赴港第二上市重點：南華期貨已獲中國監管機構批准赴港上市，作為目前A股上市的補充此次新股發行適值公司加速海外佈局，滿足中國企業出海的業務需求　梁武仁當經濟不確定性充斥市場，企業和投資者往往增加金融工具使用，以防範資產價值劇烈波動。這正利好南華期貨股份有限公司（603093.SS）等金融衍生品專業機構，既催生服務需求，也助力其赴港第二上市吸引投資者。上個月下旬，南華期貨獲中國證監會赴港上市備案通知書，對其目前的A股上市形成補充。公司表示，所募資金主要用於拓展全球業務版圖。據4月提交的申請文件，公司擬在馬來西亞設立新基地，並增資英國、美國和新加坡子公司，分別支撐歐洲、北美及東南亞業務擴張。文件本月下旬即將失效，南華期貨需提交更新版本。南華期貨創立於1996年，是國內歷史最悠久的期貨公司之一。援引第三方研究數據，公司宣稱其以期貨經紀業務收入和佣金計，位居非附屬於金融機構旗下的期貨公司之首。尤其值得注意的是，其境外收入規模居全行業之冠。自2006年起，在國內競爭加劇，加上出海企業需要應對匯率及大宗商品的價格波動，南華期貨開展海外業務佈局，通過中國香港、芝加哥、新加坡及倫敦分支機構，為客戶提供橫跨亞歐美三洲的跨境服務。中國其他各類服務提供商，包括銀行、雲計算和電信服務提供商，在全球擴張的同時，也採取了類似的海外舉措，為國內客戶提供服務。海外戰略正為南華期貨帶來實質貢獻。去年，海外期貨淨佣金及手續費收入同比增長逾45%至1.46億元（約2,000萬美元），同期該項收入在境內縮水逾25%至3億元。與2022年相比，公司海外期貨淨佣金收入實現近翻倍增長。相應地，南華期貨包含資產管理、證券及槓桿式外匯交易在內的海外金融服務，佔去年整體營收比重逾11%，較2023年提升2個百分點，較2022年躍升8個百分點。今年，南華期貨的國際業務增速似進一步加快。儘管最新滬市中期報告未單列海外營收，但披露上半年海外客戶權益（即經紀客戶交易保證金）同比激增32%，遠超去年全年10%的增幅。風險管理當前，海外擴張仍在進行，南華期貨絕大部分收入仍源自境內。公司雖有期貨名稱，但期貨經紀並非主要收入來源，其營收主力來自境內風險管理業務，該業務本身也使南華期貨承擔風險。南華期貨的風險管理業務本質上依賴交易技術，例如，公司向客戶提供場外（OTC）衍生品如期權、掉期及遠期並收取費用，助其規避資產價值波動風險，同時南華期貨須對相關資產進行風險對沖。若運作順利，南華期貨可規避虧損甚至獲得收益。然而，若市場突發異動致運作失控，公司可能蒙受重大損失。此外，因客戶或無法履行衍生品合約，也使南華期貨面臨信貸風險。 2022年至去年，南華期貨交易淨收益連年下滑，風險管理業務收入同步走低，拖累整體營收。顯示在地緣政治衝突及特朗普關稅威脅下，駕馭波動加劇的市場環境面臨日益嚴峻的挑戰。故而，波動加劇對南華期貨猶如雙刃劍，期貨經紀服務需求可能攀升，但風險管理業務卻因不確定性增強而更難盈利。經濟困局中，客戶或選擇收縮戰線，削減高波動性大宗商品及外匯的業務板塊，而非須南華期貨等公司提供對沖風險服務。不過，南華期貨仍保持盈利，去年營收下滑但淨利潤逆勢增長14%至4.03億元。今年上半年，其營收同比持續下降，原因是年初生效的新規，要求風險管理業務收入由總額法改為淨額法覈算。事實上，公司上半年淨利潤錄得小幅增長。年初至今，南華期貨A股飆漲87%，現市盈率（P/E）近30倍，高於對手瑞達期貨（002961.SZ）的20倍，但低於永安期貨（600927.SH）的41倍。作為能從全球經濟不確定性加劇中獨特獲益的企業，南華期貨或能打動香港國際投資者，其日益擴展的全球網絡相較國內同業也具優勢。但公司自身絕非無虞，因為其直接涉足衍生品市場，而該領域波動恐將持續。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月08日

603093.SHG

簡訊：超額6,700倍長風藥業午收升181%

長風藥業股份有限公司（2652.HK）周三首日在港掛牌，開市即升219%報47元，之後股略回軟，中午收報41.5元，升181%。公司發售近4,120萬股H股，一成公開發售，每股售價14.75元，公開發售錄得超額認購近6,697倍，認購一手的中籤率只有1%；國際配售超額11.7倍，集資淨額5.25億元。長風藥業主要專注於吸入技術及吸入藥物的研發、生產及商業化，專注於治療呼吸系統疾病。公司今年首季度的收入按年跌2.7%至1.36億元；期內盈利按年升逾倍至1,281.5萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月08日

2652.HK

Property management stocks lack investment highlights; Guo Xin Service’s prospects underwhelm

物管股乏投資亮點國信服務難寄厚望

房地產市場泡沫爆破後，連帶物管公司也受牽連，國信控股是近幾年首家物管公司申請上市重點：過去三年公司業績持續增長今年上半年受賠償影響，盈利出現倒退　白芯蕊港股氣氛熾熱，連近年較少投資者注意的物業管理股，也趁機部署上市；在大灣區及湖南提供物業管理及代理的中國國信服務控股有限公司，最近上載招股文件，為進軍香港上市鋪路。國信服務由集團主席梁贊文在2006年創辦，主要業務包括為控股股東物業開發商國信控股，提供物業管理、物業代理與增值服務。國信服務總部設於佛山，為當地第四大市場參與者，在大灣區物業管理服務及代理服務市場中位列頭40名，市場份額卻只有0.08%。國信控股則主要在廣東省從事物業發展，在1995年由梁贊文成立。大灣區物管增長快中國城鎮化比率不斷提高，配合城市人口增長，以及人均可支配收入不斷上升，業主追求優質生活品味亦變相增加，推動物管服務的收益高速增長，尤其大灣區，以收益計較全國物管行業增長速度更快。2019年至2024年間，大灣區物管市場規模由1,807億元增長至4,556億元，複合增長達20.3%，遠比中國整體物業管理服務行業複合增長11.6%更快。面對內地樓市進入寒冬，多間內地發展商及物管的業績都見紅，但國信服務業績仍錄得盈利，2022至2024年純利達2,018萬元、2,808萬元和3,733萬元。至於2025上半年卻因為一宗交通事故，需向第三方作出賠償，令其他開支大增659%，以致期內盈利按年倒退25.4%至978萬元。集團目前有三大業務，包括物業管理、物業代理服務與增值服務，2025上半年分別錄得毛利1,320萬元、1,131萬元和514萬元，佔集團總毛利的44.5%、38.2%和17.3%。截至今年6月底，國信服務有42項在管物業項目，面積達540萬平方米，物業管理服務包括住宅和非住宅，2025上半年毛利1,320萬中，住宅與非住宅物業佔比分別為58%和42%，值得留意是業務主要由母公司國信控股貢獻，比例高達68.3%。收入由母企貢獻物業代理服務依賴母公司比例更大，業務主要為內地一手樓盤提供物業代理服務，尤其專注住宅及停車位。2025上半年代理業務收益與毛利由控股集團提供，包括君御海城及君御海岸。期內並再獲母企委聘，為三個項目提供代理服務。不過，內地樓市依然疲弱，中指研究院10月1日發布的中國百城二手房價格，9月百城二手住宅均價為每平方米13,381元，按月再跌0.7%，更是連續41個月按月下跌。至於第三季則跌2.3%，較第二季跌幅擴大0.14個百分點，反映內地樓市仍未見起色。房地產顧問公司戴德梁行便指出，雖然最近廣州與深圳分別有政策出台，包括廣州全面取消所有住宅限購，以及深圳鬆綁限購和信貸審批，但大灣區內各城市樓價走勢分歧大，該行更估計整個大灣區今年樓價最多跌5%。龍頭PE低於10 內地樓市未走出低谷，不單止內房股受累，連物管股的估值也大受打擊，以龍頭中海物業（2669.HK）為例，上半年純利7.7億元，按年升4.3%，也因為慶祝公司上市十周年，宣布派特別股息每股1仙，但依然未能拉高估值，預期今年市盈率只得9.4倍，與過往超過30倍預期市盈率，明顯差一大截，中海物業股價在第三季跌8%，明顯跑輸恒指同期升11.6%。曾是藍籌的碧桂園服務（6098.HK），業績表現就更差，上半年純利倒退30.8%至9.97億元，兼不派中期股息，目前預期市盈率只得8.9倍，雖然第三季公司的股價升0.8%，但表現也是遠遠落後大市。整體來說，由於內地樓市仍未走出谷底，投資者對物業管理管熱情已過，加上國信服務不是內地行業龍頭，吸引投資者的亮點有限，以目前物管股行業龍頭預期市盈率僅10倍以下，估計國信服務估值只有更低，即使在新股熱爆的環境下，也乏短炒機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月08日

重點：