電商拖累增收不增利 藍月亮下半年有機逆轉勝

中國領先的洗滌劑製造商表示，上半年銷售額增長了38%，但在電子商務推廣上投入巨資，淨虧損也擴大了

重點：

• 儘管很多中國消費品牌收入下滑，但藍月亮上半年的銷售額實現了兩位數的強勁增長
• 由於專注關鍵的日用品，並得益電子商務帶來的增長，公司或能很好地抵御中國經濟放緩

陽歌

如今，奢侈品和化妝品等非必需品製造商在中國境遇不佳，因消費者在該類物品的支出上，愈來愈趨謹慎。雖然這些東西不錯，可在經濟不景氣時很容易被拋棄。但是，雜貨和洗衣皂等基礎的日用品，卻可能會表現得更好，甚至跑贏市場，因為為了省錢，消費者增加了待在家裡的時間。

兩者差距日漸擴大這一點，在藍月亮集團控股有限公司(6993.HK)本周發佈今年首季度業績預測的公告中得到體現。有些諷刺的是，公告標記叫「盈利預警」，讓人誤以為這家中國領先的洗滌劑用品製造商，在截至6月的半年里發展不太順利。

但仔細觀察會發現，公司的銷售額在此期間錄得了大幅增長，儘管化妝品和奢侈品等的零售商都報告了銷售下滑。的確，藍月亮的虧損在這六個月里也大幅擴大，因此被稱為「盈利預警」。

但藍月亮的虧損是由於公司在電商渠道上投入巨資的結果，尤其是今年來風靡中國的直播銷售。此外，虧損還源於它在藍月亮以外的新一代產品上投入了大量資金，其中包括針對更注重環保的年輕一代消費者的產品。

藍月亮表示：「隨著直播電商成為當前的熱門領域，本集團於2024年上半年，增加銷售及分銷開支以佈局線上電商平台，此舉有助鞏固其於電商平台的市場地位，帶動長遠的銷售增長。」

公告稱，在這些新策略上的巨額支出，幫助推動公司上半年的銷售額增長不少於38%。公告還稱，這促使毛利潤和毛利率同比上升。但銷售、營銷和分銷費用的增加削弱了公司利潤，導致當季淨虧損從上年同期的1.675億港元躍升至6.65億港元。

在這裡，我們需要指出的是，藍月亮總體上是盈利的，儘管上半年淨利潤從去年同期的3.25億港元，急劇下跌至6.11億港元，部分原因是匯兌損失。上半年的虧損屬於公司的普遍模式，即通常在上半年虧損，但自2020年上市以來，它每年都能報告年度盈利。

儘管發布了盈利預警，但投資者關注的顯然是銷售額的大幅增長，公告發佈後，藍月亮的股價在週四的交易中上漲了5.4%。反彈使該股回到了年初的水平，不過自1月份以來，該股大多數時間表現不佳。

高估值

儘管公司在電子商務領域取得了收益，並且作為一隻不太容易受到中國經濟下行影響的股票而愈加受歡迎，但我們絕對不應過於美化它的故事。即便在週四反彈後，藍月亮的股價仍比2020年首次公開募股時下降了80%以上，反映在香港上市的中國股票在期間的整體下跌趨勢。

不過，該股目前的市盈率為35倍，對於這種消費必需品公司來說，這個比率看起來相當強勁。它是領先的啤酒製造商青島啤(0168.HK)16倍市盈率的一倍多，也高於全球巨頭寶潔 (PG.US) 和高露潔 (CL.US)，這兩家公司的市盈率分別為28倍和32倍。

對藍月亮最新公告的深入分析顯示，公司似乎最近才發現了直播現象，而且在環保概念方面也是一個相對較新的入局者。公司表示，今年上半年，其「新電商渠道」的銷售額同比增長了4.5倍，並指出，在一場直播中，公司售出了1,000多萬瓶新型智尊生物科技洗衣液，這是一種濃縮的、更環保的產品。

公司在2023年的年報中沒有提到直播或「新電商」，只是簡要提到了去年智尊的推出，這表明這些舉措都是最近才有的。

提振智尊銷售額的大型直播活動，似乎發生在今年的「6·18」網購節期間，這是中國每年的兩大網購活動之一。藍月亮表示，今年的「6·18」期間，它「於多個主流電商平台累計銷售額排名第一」，這意味其銷售額同比有所增長，不過它沒有明確表示今年的表現與2023年相比具體如何。

在當前消費者日益謹慎的環境下，購物節整體上對電子商務零售商來說並不太喜慶。零售數據提供商星圖數據報告稱，今年「6·18」的收入同比下降7%，至7,428億元，這是該公司自2016年開始追蹤這購物節以來首次出現下降。化妝品銷售商逸仙電商最近下調了第二季度收入預期，這也表明該公司在購物節期間表現不佳。

來自中國國家統計局的整體市場數據顯示，6月份中國的零售銷售也很疲軟，同比僅增長2%，這是自2022年12月以來的最低增幅。當月化妝品銷售額暴跌14.6%，黃金和珠寶銷售額也下跌3.7%，反映我們在本文開頭提到的非必需品的疲軟趨勢。

儘管藍月亮在經濟動蕩時期看起來是一個不錯的防禦性投資選擇，但公司的情況也並非一片大好。去年，公司的收入實際上下降了8%至73.2億港元，我們前面提過，它的年度虧損擴大了。不過，分析機構預計，它將在今年恢復收入增長，而電子商務現在佔據了公司收入的一半以上，並且還在不斷增長。有這些積極的趨勢作為催化劑，加上防禦性特徵，該股雖然估值較高，但可能仍具有一定的上漲潛力。

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