金蝶國際轉型加速 向扭虧踏重要一步

這家中國成立最早的軟件製造商之一表示，去年四分之三收入來自雲業務，在公司營收中的佔比較2017年增加兩倍

重點：

• 金蝶國際稱，2022年收入增長約17%，主要得益於基於雲的軟件服務增長，其增速是前者的兩倍
• 該公司預計去年下半年虧損僅700萬元，在2020年首次陷入虧損後，逐步向恢復盈利邁進

陽歌

作為中國的老牌軟件製造商之一，金蝶國際軟件集團有限公司(0268.HK)過去幾年一直在進行一場艱難但必要的轉型，從傳統的軟件製造商轉型為基於雲的軟件即服務(SaaS)供應商。該公司最新發佈的2022年全年業績預覽報告顯示，隨著以新形象示人，它可能正在慢慢恢復盈利。

金蝶成立於20世紀末的1999年，多年來處於盈利狀態，直到2020年，隨著當時核心的企業資源規劃(ERP)軟件進入下滑狀態而陷入虧損。幾年前，該公司開始積極構建基於雲的SaaS，後者更依賴於服務而不是軟件銷售，因此作為經常性收入來源更加可靠。

其2022年財務業績預覽報告顯示，該公司仍處於虧損狀態，現金流為負。但它也表明，金蝶可能正在恢復昔日的輝煌，以全新並且作為一種長期商業模式看起來更有前途的SaaS形式，成為一家盈利的企業。

該公司預計2022年全年收入為48億元至50億元，較2021年增長15%至20%。我們用該公司中期報告中的數據進行的計算顯示，其去年下半年收入增幅約為17%，與上半年基本持平。

我們稍後會更仔細地分析該公司的收入明細，後者顯示其基於雲的SaaS業務增長速度，足以抵消逐漸衰落的ERP業務的下滑程度。但首先，我們先來看看金蝶的利潤，它顯示該公司在恢復盈利方面繼續取得穩步進展。

金蝶表示預計全年虧損3.63億元至4.23億元，這實際上意味著較2021年3.02億元的虧損有所擴大。但減去該公司上半年的虧損後，下半年最多虧損6,700萬元，最低可能只有700萬元，這意味著下半年的虧損與上年同期虧損的5,400萬元相比，很可能有所改善。

投資者對該報告的反應不是很強烈，這表明他們預料到了這種進展。週三，也就是報告發佈後的第二天，該公司股價下跌了0.9%，但在週四的早市交易中，該股收復了所有跌幅，並且略有上漲。

該公司股價本年至今已下跌約15%，但較去年10月的低位還是上漲了60%，當時許多在海外上市的中概股在經歷了一年多的大幅下跌後開始反彈。投資者似乎總體上喜歡它的轉型故事，它目前的市銷率10倍，略高於飛天雲動(6610.HK)的9.7倍，更是微盟(2013.HK)的兩倍多，後者為電商公司提供SaaS服務，市銷率4.3倍。

收入構成改變

接下來，我們要深入探究金蝶的轉型故事。這個故事可以追溯到大約十年前，當時中國開始積極構建數據中心和高速電信服務等基礎設施，使得這種基於雲的異地服務成為可能。自那時以來，該公司的雲服務穩步增長，去年約佔其收入的四分之三，而2017年時僅為四分之一。

隨著公司和消費者從使用基於電腦的軟件轉向更強大、定期更新的異地軟件，金蝶和許多其他公司正追逐一個有望在未來幾年內呈爆發式增長的市場。諮詢公司麥肯錫預計，中國的公共雲市場將從2021年的約320億美元(2,200億元)，增長到2025年的900億美元，規模增加近兩倍。

金蝶專注於B2B市場，為財務、稅務和人力資源相關領域的其他企業提供雲服務。與普通消費者相比，這類客戶對價格往往沒那麼敏感，這可能也是金山雲(KC.US; 3896.HK)等更以消費者為中心的公司股票溢價低得多的一個原因。

金蝶表示，去年來自雲服務的收入合計在36億元到39億元之間，與上年相比有了30%到40%的增幅。這項業務的強勁增長，遠遠抵消了ERP業務的下降。在最新的預覽報告中，金蝶沒有提供ERP營收數據。但去年上半年的財報顯示，來自「ERP和其他業務」的收入同期下跌18.1%，至5.19億元，約佔收入的四分之一。

隨著雲業務持續錄得強勁增長和ERP業務的下滑，前者在金碟收入中的佔比可能會變得更大。在這種情況下，該公司可能會再次出現類似疫情前20%至30%的那種增速。接受雅虎財經調查的19家分析機構似乎都對此表示認同，平均預測金蝶今年的收入將增長25%。

有可能進一步提振該公司的一個因素，是中國在去年底結束了嚴格的新冠清零政策。與更面向消費者的公司相比，這些措施對金蝶等科技公司的影響相對較小，但影響還是有的，比如銷售和行銷活動受到波及。金蝶表示，最近一次虧損背後的一個因素是，「由於新型冠狀病毒疫情持續，使得本集團的部分行銷和交付活動展開受阻。」

總而言之，就其努力進行的轉型而言，金蝶看上去似乎是一個相對成功的故事。接受雅虎財經調查的分析機構預計它今年會繼續虧損，但虧損將收窄一半。或許更重要的是，多數分析機構依然相對看好金蝶的前景，80%給予「買入」或「強烈買入」的評級。

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