連蝕六年TVB 預告或能虧轉盈

2024年04月29日

0511.HK

TVB projecting positive profit after a six-year losing streak

連續六年虧損的電視廣播在去年《新聞女王》熱播後看見扭虧希望，公司預計下半年有望錄得久違的純利

重點：

TVB預計今年下半年錄得股東應佔溢利正數
首季TVB串流服務My TV Super平台數碼廣告收入較去年同期增長30%

李世達

去年港劇《新聞女王》在內地熱播，似乎為電視廣播有限公司(0511.HK)(簡稱TVB)帶來了好兆頭。公告透露2024年全年可實現顯著正數EBITDA(除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)，同時預期下半年股東應佔溢利可望錄得正數。上一次TVB半年度獲得盈利是2019年上半年，全年盈利則要追溯到2017年。公告發布後，TVB股價一度升逾11%。

曾經靠著無數經典劇集擄獲全球華人關注的TVB，是香港最大的電視內容創作及廣播機構。上世紀80、90年代，TVB產出眾多膾炙人口的家族劇、武俠劇，建立起制度化、流程化的電視工業體系，更藉「無線藝員訓練班」、「香港小姐選美」等，培育出劉德華、周星馳、梁朝偉、張曼玉等天王天后，為亞洲娛樂圈點亮熠熠星光。

昔日風光俱往矣

然而隨著中國內地影視市場崛起，香港娛樂圈人才外流，連帶也導致影視製作水平下降，對中國內地觀眾而言，港劇能見度也愈來愈低，香港能叫得出名字的明星愈來愈少。過去廣東地區民眾經常收看翡翠台與明珠台的習慣，如今內地年輕一代已很少人收看。

儘管TVB長期在香港維持壟斷地位，但與資源更多、人才更充沛的內地市場相比，也不免從主角變成配角。

社交平台與串流媒體的出現，改變了廣告市場的生態。以廣告收入為主的TVB，在2014年創下年度營收57億港元(52.7億元)的高峰後一路下滑，自2018年起連續六年虧損，加上2023年股東應佔虧損7.6億港元，六年來累計虧損高達29.9億港元。

開發電商業務與降本增效，是TVB應對虧損的策略，顯然都難收效。2018年TVB裁撤TVB週刊等部門共150人，2019年再度裁員350人。去年3月，集團主席許濤調任為行政主席後又宣布裁員5%；至去年底，旗下J2台與財經體育資訊台整併為「TVB Plus」，以及將線上平台「士多」和「鄰住買」合併，合計裁員約300人。

跨足電商直播帶貨

另一方面，TVB自2017年起就涉足電商業務，組建線上社交平台「大台網」

(big big channel)，翌年開啟網購業務，藉推薦廣告客戶在TVB黃金時段提供贊助品而賺取佣金。至2021年，TVB收購了擁有「士多」及「鄰住買」平台的士多集團，電子商貿業務佔營收的比重開始提升。

2022年4月，TVB開始在抖音上運營TVB識貨(港式嚴選)和TVB識貨(美味甄選)兩個帳號；2023年3月又加入淘寶直播，找來旗下眾多藝人輪流直播帶貨，首兩場直播觀看人次破千萬，GMV(商品交易總額)逼近一億元。

然而，內地觀眾對這些TVB老明星的支持，主要來自過去收看港劇的情懷，缺乏新作品與新話題的老演員，熱度難以長期維持。根據去年年報，電子商貿業務收入按年大跌44%至4.9億港元。電子商貿業務佔營收比重約15%。

從去年度收入比重看，香港電視業務、內地業務與OTT串流服務(網絡電視服務)收入合計佔總營收72%。

TVB以創作內容起家，最終仍要回歸內容創作。儘管這幾年開發不少新業務，製作優質內容與流量變現，仍是電視台盈利的根本。

去年第四季，《新聞女王》開播引起內地與香港觀眾的熱烈反應，不僅在香港以收視平均26.9點登頂全年收視總冠軍，在內地「豆瓣」平台上的評分也有8.2的高分；在優酷平台上，《新聞女王》開播前預約量破百萬，創下優酷平台港劇史上最高紀錄。

《新聞女王》是TVB與優酷平台合作的合拍劇。有了這次成功經驗，TVB今年第一季度與優酷簽署了新的和擴展的聯合製作協定。這將使公司從今年開始到2026年期間共同製作更多數量的劇集。包括《新聞女王2》已確定在明年初開拍。

女王效應曇花一現？

有了《新聞女王》帶來的龐大流量與廣告市場的復蘇，TVB也看見了扭虧為盈的希望。

今年第一季，TVB旗下頻道收視率合計達到79%市場份額，較去年第四季的80%輕微下跌，但來自廣告客戶的整體收入較去年同期實現了雙位數的百分比增長，並吸引藍籌企業廣告客戶回歸。

另外，OTT串流業務持續穩定增長，按季比較，第一季尊貴My TV Gold的訂戶保持穩定，並按年增長11%，而所有服務層級的平均月度活躍用戶人數(MAU)則維持約200萬。至於來自My TV Super平台數碼廣告的收入按年增長超過30%。公司預計數碼廣告收入於全年將實現更強勁的增長。

TVB預計，全年將實現顯著正數EBITDA，並且在截至2024年12月31日止六個月期間，將會實現久違的正數股東應佔溢利。

在市銷率方面，TVB僅0.4倍，遠低於閱文集團(0772.HK)的3.5倍。《新聞女王》的成功與業務表現的復蘇，或能讓投資人的目光重新回到TVB的身上，但要重建投資人的信心，TVB仍需要證明能夠持續推出優秀作品、持續創造話題。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

社交媒體/娛樂

閱文集團, TVB, 電視廣播, 新聞女王

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：老鋪黃金折讓4.5%配股籌27億港元用於增加黃金儲備

珠寶零售商老鋪黃金股份有限公司（6181.HK）周三公布，以每股732.49港元配售約371.18萬股新H股，較前一日收市價767港元折讓約4.5%，預期淨籌27.07億港元。此次配股佔擴大後H股及已發行股份總數的約2.59%及約2.1%。公司表示，籌資所得七成將用於增加黃金存貨儲備，以應對聖誕、元旦及春節等銷售旺季；一成用於門店拓展及現有門店優化與擴建；餘下兩成則用作補充流動資金及一般企業用途，包括人才引進與營運支出。老鋪黃金上半年收入同比大增251%至123.5億元，期內利潤同比增285.8%至22.67億元。公司曾於5月配股籌資約26.98億港元，截至9月底結餘約1,000萬港元。公司股價周三低開，至中午休市報707.50港元，跌7.76%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月22日

6181.HK

力謀破局的拉卡拉申港上市集資拓海外

這家支付服務提供商計劃上市集資擴展海外業務，冀扭轉營收與利潤雙降的局面重點：謀求在競爭激烈的中國市場外拓展增長空間，深交所上市公司拉卡拉已提交赴港上市申請為抵消本土市場營收及利潤下滑的影響，這家支付領域公司正尋求新增長引擎　梁武仁出海已成中國企業的重要命題。此類行動能否成功雖當別論，畢竟中國企業不僅面對中國同行的競爭，在陌生的海外市場難免碰到當地及全球老牌競爭對手。拉卡拉支付股份有限公司（300773.SZ）正加入這一行列，擬通過赴港上市為海外擴張募集資金，提升國際聲譽。在上周五提交的上市申請文件中，這家公司旗幟鮮明地表明，此次募資核心目標是構築全球化佈局。拉卡拉謀劃宏大的國際化擴張計劃並非孤例。伴隨中國經濟承壓，後疫情時代下，從製造業到零售、金融服務等領域的眾多企業正加速出海，以提振疲軟增長。不過，海外擴張知易行難，需長期投入且耗資不菲，拉卡拉赴港募資之舉正源於此。拉卡拉表示，在美國、英國、日本、新加坡及中國香港設有子公司；這些海外業務實際創收不多，甚至還未產生收入。公司坦言因海外營收規模過小，無法在財報中進行區域細分披露。然而，拉卡拉堅信局面可以扭轉，寄望作為港股主力的國際投資者能理解其全球化願景，並注資助其實現目標。公司給出初步出海路線圖，稱將優先運用上市資金，重點開拓中國香港、日本、東南亞、美洲及歐洲市場；實現在所有核心經濟區域的戰略佈局。具體舉措包含牌照申請、組建本土團隊、設立新辦事處及展開全域營銷推廣。此外，拉卡拉計劃強化技術實力，開發全球化產品；同時，物色有助於國際業務發展的並購機會。作為中國元老級支付企業，拉卡拉在國內缺乏支付寶、微信及銀聯的知名度與規模效應。去年，公司營收同比下滑約3%至57.5億元人民幣（約合8.07億美元）；今年上半年頹勢加劇，營收同比再降11%至26.5億元，業績表現凸顯其本土市場困局。盈利持續承壓盈利能力弱化對拉卡拉構成同等嚴峻挑戰。公司毛利率在半年間，從去年同期的33%大幅收窄至約25%。毛利率惡化因向渠道合作夥伴提供的佣金費率不斷上升，即通過渠道合作夥伴，向商戶推廣POS終端設備支付的佣金佔營收比例持續攀升。今年上半年，拉卡拉的佣金費用同比降幅不足1%，遠低於其同期10%的營收跌幅。差距如此懸殊，原因或在於市場競爭白熱化，迫使公司讓利渠道合作夥伴，以犧牲利潤空間換取合作。此類情形將導致盈利惡化及營收下滑的雙重打擊。由此引發盈利持續滑坡，2023年以來公司利潤連年下跌，今年上半年淨利潤同比大減41%，從去年同期的4.2億元縮水至2.48億元（約合3,500萬美元）。拉卡拉將海外擴張視為重振盈利增長的押注，同步推進的還包括，加強依託人工智能及大數據技術，向商戶提供超越支付範疇的綜合數字化運營解決方案。這類「端到端數字化解決方案」當前營收貢獻微乎其微，其主要收入仍源於銀行卡及二維碼支付手續費。但公司在其赴港上市文件中，大篇幅強調此類產品在全球各主要區域的增長潛力，似乎有意將其打造為海外擴張的核心支柱。拉卡拉援引第三方研究指出，作為中企熱門目的地的東南亞國家，其端對端數字化解決方案市場，由2025至2029年的復合年增長率預計達15%，高於中國市場的10%。日本前景更為可觀，年增長率預測值達18%。自2005年作為支付服務先驅誕生至今二十載，拉卡拉正尋求破局。公司由現任董事長孫陶然和小米創始人雷軍聯合創立，並獲聯想母公司聯想控股注資。早年，拉卡拉借2002年銀聯成立推動的信用卡普及浪潮實現擴張，2008年與阿里巴巴達成戰略合作後迎來高光時刻，支付寶用戶可通過遍布全國便利店的POS機進行賬戶充值，此項業務成為重要創收來源。2011年，公司躋身首批獲頒第三方支付牌照企業。怎料，智能設備興起導致支付寶、微信主導的移動支付全面衝擊POS終端。公司曾推出手機音頻插孔信用卡讀卡器應對，產品高開低走後，數次轉型失利，以致到今天仍深度依賴銀行卡交易手續費。自2019年登陸深交所以來，拉卡拉股價縮水逾四分之一，但估值仍具相對優勢，其市銷率（P/S）達3.5倍，高於同樣佈局海外的國內競爭對手移卡(9923.HK)的1.2倍，也優於全球巨頭PayPal(PYPL)的2.1倍。為恢復營收及利潤的增長，國際擴張似乎是拉卡拉邁出的重要一步，儘管成功的可能性依然不確定，赴港上市無疑成為破局之路的重要起點。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月22日

簡訊：六福第二季度銷售表現理想

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）公布2026財年第二季度銷售表現，截至9月底止，與首季度比較，整體零售值環比升18%、零售收入升15%，同店銷售升10%。六福於香港、澳門及海外市場的零售值及零售收入均按年均升13%；內地市場第二季零售值按年升 20%。另外，香港同店銷售較首季上升10%，澳門上升15%，海外市場上升13%。公司在香港市場的黃金產品第二季度平均售價，由去年同期的12,600 港元升 27%至16,000 港元，而定價首飾產品則由4,800 港元升 27%至 6,100 港元周三六福開市跌0.6%報25港元，公司過去一年股價從低位上升逾90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月22日

0590.HK

On-site slaughter of live fish for sauerkraut fish: Is this Jiumaojiu's salvation or a pitfall?

酸菜魚活魚現殺是九毛九的救贖或陷阱？

曾經的酸菜魚王者，如今正用「活魚現殺」賭一次重生，九毛九第三季數據顯示，情況正在好轉重點：第三季度數據顯示，太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%，已連續三季改善截至9月底，已有106家太二門店完成升級改造，公司計劃於年底前突破 200家　　李世達回望2020年在港交所敲鐘的那一天，九毛九國際控股有限公司（9922.HK）股價一路上攻，首日收漲近56%，當時許多人相信，這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業，將成為新的巨頭。但五年後的畫風卻不是這樣，九毛九最新市值僅剩約29億港元，較巔峰近550億港元蒸發九成以上；股價從最高38.4港元跌至2港元上下，跌幅高達95%，被投資人戲稱「真的只值九毛九」。轉折出現在2024年，收入雖增長1.47%至60.74億元，但淨利潤暴跌87%至5,580萬元，店鋪層面經營利潤7.48億元，同比下降超30%。九毛九的高光與失速，其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚，以「單品極致＋標準化複製」策略高歌猛進，靠效率與翻枱率打下全國市場。這套打法在商場紅利時期確實奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行，單一爆品反而成為風險。高價預製菜特別是近年來的預製菜爭議，讓太二陷入信任危機，社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵，加上公司推出預製酸菜魚包，更放大了「工業化」的形象反差，尤其酸菜魚是預製菜的一大品類，盒馬工坊430g賣11.8元，山姆會員店1.5kg賣59.8元，而七分鐘上菜的太二，最便宜一份也要約70元，被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。對此，九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起，公司推出「太二5.0鮮活模式」，強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈，現殺現炒，並開放後廚，讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造，菜單加入熱炒與新品，滿足多人用餐場景；品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」，希望用體驗重建信任。不過，業績難以立刻止跌回升。從數據看，2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元，同比下降10.1%；淨利潤為6,069.1萬元，同比下降16%。門店總數由771家降至729家，到第三季度末進一步縮減到686家。太二仍為主要收入來源，上半年貢獻19.5億元，同比減少13.3%，翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。到了第三季度，調整趨勢開始顯現。截至9月底，太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%，已連續三季收窄；翻枱率回升至3.3次；人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。「鮮活」之道管理層指出，北京、上海等一線城市門店實現同比正增長，顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底，已有106家門店完成升級，年底目標超200家，兩年內覆蓋全部餐廳。強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露，活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點，但隨著集中採購與規模效益顯現，管理層預期中期毛利率有望回升。餐飲市場快速變化，但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園（0999.HK）和綠茶集團（6831.HK），均實現收入和營利的雙雙增長。值得一提的是，綠茶以中央廚房模式運營，去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜，因而撤下「本店無預製菜，現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系，經常推陳出新，加上採取小店模式深耕下沉市場，今年上半年收入錄得同比23.1%的增長，經調整淨利潤達2.51億元，增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。目前九毛九市盈率約69倍，遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低，股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮，投資吸引力仍有限。餐飲的本質是好吃、實惠、放心，能否把這三件事重新做到極致，決定未來的成長，使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率，是讓九毛九重回增長曲線，還是陷入另一個增長陷阱，值得後續觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月22日

9922.HK

重點：