這家火煱不再火呷哺呷哺虧損翻倍

2025年03月13日

0520.HK

這家單人火鍋連鎖餐廳發出預警稱，由於越來越謹慎的中國消費者削減支出，去年公司收入下降，虧損擴大

重點：

呷哺呷哺預計去年收入下滑20%，淨虧損翻倍
在上半年收入下滑15.9%並陷入虧損後，這家餐廳運營商的疲軟趨勢，在下半年進一步加劇

譚英

「火」可能是呷哺呷哺餐飲管理(中國)控股有限公司(0520.HK)核心產品的一部分，但這家單人火鍋餐廳運營商最近的表現卻一點都不火。

公司上周預警收入快速下滑、虧損迅速擴大後，股價在下一個交易日下跌了7%。但這只是公司寧可忘掉的發展近況中的最新一幕，因在報告了2024年上半年同樣慘談的業績後，該股在過去一年里已經下跌了47%。

最新的盈利預警顯示，呷哺呷哺的下滑持續到了去年下半年，甚至還加速了。公司預警稱，去年收入下降20%至48億元(6.66億美元)，預計年度淨虧損介於3.9億元至4.1億元，是2023年1.9億元虧損的一倍多。

用公司上半年的數據進行計算會發現，收入下滑從2024年上半年的15.9%加速到下半年的21.7%，下半年收入總計為24億元。2023年上半年，公司還處於盈利狀態，但此後一直虧損，包括去年下半年虧損約1.27億元(這是根據最新公告預測區間的中值計算得出的)。

呷哺呷哺一直在努力通過關閉效率低下的餐廳、打折和降價，來服務謹慎並熱衷搜索「窮鬼套餐」的中國消費者。但由於規模相對較小，且定位為人均消費60元左右的中端連鎖餐廳，它面臨著更大的阻力。

國家統計局的數據顯示，去年餐飲業收入增長5.3%，達到5.6萬億元。但按月計算，增長速度從2023年12月的30%穩步下滑至去年12月的2.7%。這種迅速放緩反映中國消費者的不安情緒，由於中國房地產的低迷和失業率的攀升侵蝕了收入和資產，他們認為要減少而不是增加支出。

惠譽(北京)信用評級有限公司上海分公司表示，去年中國餐飲業增長緩慢，與疫情前幾年平均9.4%的高增長率形成鮮明對比。評級機構還觀察到，2024年前六個月的平均支出下滑高達20%。它觀察到，服裝、化妝品和金銀珠寶等非必需品的零售額也有所下降。

香港大學和博報堂生活綜研(上海)在1月份發佈的研究報告顯示，隨著消費者轉向折扣品牌和大牌平替，中國社交媒體上有關「消費降級」的帖子在2023年至2024年間增加了四倍。

大家日子都不好

呷哺呷哺絕非唯一一家感受到消費降級痛苦的企業。就在它發出預警幾天後，競爭對手九毛九(9922.HK)也發出了盈利大幅下滑的預警，稱利潤從2023年的4.54億元驟降至去年的5,000萬元，導致其股價下跌了3%。公司的收入表現較好，從2023年的59億元小幅升至2024年的60億元。和呷哺呷哺一樣，九毛九的股價去年也下跌了46%。

一個股價不降反升的例外，是領先的火鍋連鎖品牌海底撈(6862.HK)，其股價在過去一年略有上漲，主要分得益於海外子公司特海國際(9658.HK，HDL.US)表現強勁。

特海國際順應中國消費企業近來的趨勢，試圖通過拓展海外市場來擺脫國內過熱的競爭。截至去年9月底，它在12個國家擁有121家自營餐廳，與海底撈去年中的1,343家國內門店形成互補。去年8月，惠譽評級指出，雖然其他餐飲運營商面臨競爭加劇和價格壓力，但憑借更勝一籌的服務質量和強大的供應鏈管理，海底撈受影響的程度應該較小。

但對於像呷哺呷哺和九毛九這些曾經從疫情管控放開後，人們的外出就餐熱情中受益的運營商來說，前景看上去就沒有那麼樂觀。呷哺呷哺也有出海發展，但規模要遠遠小於海底撈，截至去年6月，它在香港、台灣、澳門和新加坡有21家餐廳，國內有1,051家餐廳。九毛九的情況也差不多，除了751家國內門店外，在新加坡、加拿大、馬來西亞、泰國和美國有15家門店。

呷哺呷哺和九毛九都將去年盈利不佳歸咎於國內競爭激烈，以及整體上對非必要消費支出的需求疲軟，反映它們對國內市場依賴程度較高。

那麼，它們正在採取什麼策略來改善自己的處境呢？以呷哺呷哺為例，公司正在關閉業績不佳的餐廳，導致去年上半年產生了2.03億元的一次性虧損。它還通過推出套餐和加強集採降低了價格。在營銷方面，它利用流行的社交媒體進行品牌定位，推出新的外賣產品，並推廣會員業務。

儘管如此，它的整體翻台率還是從2023年上半年的2.4次，下降到去年上半年的2.3次。同店銷售額從2023年上半年的12.7億元，跌至2024年同期的8.27億元，跌幅達35%。

九毛九也呈現出類似的趨勢，它的旗艦品牌太二酸菜魚的翻枱率，從2023年上半年的3.1次降至去年的2.7次，同期每位顧客的平均消費額從75元降至71元。公司去年上半年新開了59家餐廳，但放緩了太二酸菜魚和慫火鍋廠的擴張速度。

呷哺呷哺股價大幅下跌，使其市銷率降至區區0.17倍。市值是呷哺呷哺三倍的九毛九市銷率略高一些，但也不樂觀，為0.72倍。海底撈的數字遠高於這兩家公司，其相對較高的1.98倍市銷率可能表明，投資者認為海底撈最有能力，在這場可能會持續到今年底甚至更久的激烈競爭中存活下來。

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消費

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新聞

張勇舒萍因資金需要減持海底撈套現28億

餐飲企業海底撈國際控股有限公司（6862.HK）周三表示，公司創始人兼董事長張勇及其妻子舒萍因個人需要減持公司股份。公告顯示，張勇及舒萍以每股10.62元售出2.59億股，佔公司總股本的4.65%。減持前，兩人持有海底撈約一半股份。根據上述計算，此次股份出售套現約27.5億元。公告稱，交易完成後，張勇和舒萍在公司的持股比例降至約45.5%。周四，海底撈股價下跌4.1%，報收於9.915元。今年以來，該股已累計下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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6862.HK

銷售增長江南布衣盈利升逾一成

服裝品牌生產商江南布衣有限公司（3306.HK）周三公布去年度業績，截至今年6月底止，收入同比增長9%至60.46億元人民幣（下同），期內盈利9.97億元，同比上升11.7%。整體毛利率為66.6%，同比上升1個百分點。江南布衣的零售分店全球2,118間，較對上一個年度微增一間，同店銷售同比增長2.4%。旗下主打品牌JNBY產生的收入，較去年度同期上升7.6%至32.4億元。公司表示，未來將通過自我孵化或併購方式，進一步優化設計師品牌及品類組合，繼續提升前瞻設計及研發能力，全面提升品牌。同時，續運用互聯網思維和人工智能技術，進一步增強國內外的各類零售網絡。江南布衣周四開市升7.2%報21港元，公司股價較過去一年高位低8%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

3306.HK

訊眾通信折讓近兩成配股淨籌3.14億港元

中國雲通信及企業數字化服務商北京訊眾通信技術股份有限公司（2597.HK）周四公布，擬以每股28.20港元配售1,119萬股新H股，較周三收市價35港元折讓19.43%，淨籌約3.14億港元；新股佔擴大後股本約8.42%。公司擬將約90%所得款項投入新設的算力運營業務，包括採購AI訓練及推理服務器、算力平台及產品研發、採購彈性算力、招攬人才及市場拓展，其餘10%作一般營運資金。訊眾通信去年7月以每股13.55港元上市，IPO淨籌3.675億港元。截至今年6月底，原上市所得款項人民幣3.345億元中已動用3.288億元，僅餘約571萬元。公司上半年收入3.26億元，同比增19.1%，但股東應佔淨利潤跌48.2%至1,327萬元，毛利率下降1.62個百分點至20.13%；期內經營現金流淨流出1.91億元，期末現金及現金等價物約2,955萬元。公司股價周四股價高開，至中午休市報42.50港元，升21.4%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

2597.HK

中國模型搶佔開放AI生態普及優勢能否轉化為收入？

英偉達把觸角由晶片伸向模型入口，中國模型亦加快進入全球技術體系，AI產業的競爭正由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署李世達晶片巨頭英偉達（NVDA.US）同意斥資129.3億美元收購Hugging Face，交易的意義遠不止於買下一個模型網站。英偉達長期主導AI晶片及CUDA軟件生態，Hugging Face則連接逾1,800萬名開發者、約20萬家企業和超過300萬個模型。若交易完成，英偉達將由提供底層算力，進一步切入模型搜尋、測試、下載及部署環節，更接近企業決定採用哪個模型、在哪裏運行的入口。英偉達此舉並非孤立行動。微軟（MSFT.US）透過Microsoft Foundry提供逾1.1萬個模型，亞馬遜（AMZN.US）旗下Bedrock和Alphabet（GOOG.US）旗下Google Model Garden也把模型、開發工具及雲端服務整合成企業部署平台；Meta（META.US）則以Llama開放權重模型擴大開發者生態。科技巨頭策略各異，但競爭已由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署入口。中國開放權重模型恰好是這場變化的重要參與者。Hugging Face今年3月發布的報告顯示，過去一年，中國開發的模型佔平台下載量41%，比例已超越美國模型；阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下Qwen系列更衍生出逾11.3萬個模型，數量超過Google和Meta的總和。DeepSeek、Qwen、智譜（2513.HK）的GLM、月之暗面旗下Kimi及MiniMax（0100.HK）等模型，正被更多開發者用於微調、壓縮及重新部署，其中部分已開始成為海外項目的技術底座。中國公司主要提供基礎模型，Hugging Face連接模型與開發者，英偉達則供應晶片及開發工具。三者並非直接競爭，卻共同影響企業採用和部署模型的方式，並各自在產業鏈上爭取開發者、客戶關係及收入。從下載量走向海外項目沙特阿拉伯公共投資基金旗下AI公司HUMAIN最新發布阿拉伯語模型humain-m3。該模型以MiniMax-M3為基礎，再使用超過1萬億個原生阿拉伯語詞元進一步預訓練，總參數達4,280億，目前在HUMAIN Node提供研究預覽。HUMAIN計劃在完成安全訓練及對齊後開放模型權重。對沙特而言，採用現成的中國模型底座，有助HUMAIN縮短開發時間，把資源集中於阿拉伯語數據、在地應用及企業服務，也為中國AI公司提供另一條出海路徑。不過，HUMAIN仍掌握當地平台和客戶，雲端服務商及晶片公司也能從部署需求中取得收入，MiniMax能分得多少價值，取決於授權、共同開發及後續服務安排。英偉達最新季度收入按年增長106%至962億美元，其中數據中心收入達890億美元。但微軟、亞馬遜、Google及Meta等主要客戶均在開發自有AI晶片。收購Hugging Face可讓英偉達更早接觸模型開發及部署需求，並以軟件和推理服務鞏固硬件優勢。英偉達承諾Hugging Face將維持開放，支援不同雲端及運算硬件，使用者毋須採用英偉達晶片；不過，兩者的結合仍可能把更多開發活動帶入英偉達的軟件和算力生態。影響力如何轉化為收入中國企業已開始嘗試從應用程式介面、企業私有部署、模型微調、智能體工具及雲端算力等環節收費。阿里巴巴具備較完整的商業鏈，Qwen負責擴大開發者生態，阿里雲則提供運行模型所需的算力及企業服務。阿里巴巴截至6月底季度的AI相關產品收入達124億元，連續第12個季度錄得三位數增長。公司雖未披露其中多少直接來自Qwen，但模型、雲端算力及企業服務形成的完整業務鏈，提供了較清晰的變現路徑。對MiniMax、智譜及月之暗面等獨立模型公司而言，情況更具挑戰。開放權重有助快速累積使用量、衍生模型及品牌影響力，但訓練、推理和海外服務成本仍然高昂。如果開發者下載模型後轉到其他雲端平台部署，模型公司得到的可能主要是知名度，收入則由晶片商、雲端平台或系統整合商取得。因此，海外授權、共同開發和企業部署項目，比單純追求下載量更能檢驗其商業模式。英偉達買下Hugging Face，顯示AI產業的價值正在模型、平台、算力和企業服務之間重新分配。中國模型已取得下載量及開發者採用優勢，humain-m3也顯示其開始進入海外大型項目。下一步的考驗，是模型公司能否在平台、算力商和雲端巨頭之間掌握客戶關係及收入。下載量可以證明影響力，企業持續付費，才能證明這種影響力可以成為一門長久的生意。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

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