這家房地產服務供應商上半年的業績表明,公司在嚴重放緩的中國房地產市場奮力求存,但形勢嚴峻

重點:

  • 儘管成本大幅削減,但易居上半年收入按年銳減逾60%,淨虧損則上漲約18%
  • 公司警告,財務狀況迅速惡化,可能會危及其生存

梁武仁

已經有很多人撰文描述過,中國房地產行業經過多年突飛猛進的發展後,正首次經歷嚴重放緩,房地產開發商也隨之舉步維艱。但房地產行業放緩也正在把相鄰行業拖入深淵,其中很多相關服務供應商依賴於房屋銷售。而隨著購房者離場,交易也越來越少。

易居(中國)企業控股有限公司(2048.HK)便是其中之一。該公司姍姍來遲的2022年上半年財報,證實了形勢有多麼嚴峻。財報顯示,易居的命運依然懸而未決。該公司承認,業績滑坡可能會威脅生存。

不到五年前,在電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及包括恆大集團(3333.HK)在內的一大批房地產開發商支持下,易居成功在香港上市,名噪一時。如今,恆大集團自顧不暇,而易居也是眾多深受中國房地產行業嚴重放緩影響的企業之一。急速下滑很快導致易居的輔助業務需求遇冷,包括經紀服務、諮詢和數碼行銷。

自從未能償付4月到期的一筆價值近21億元美元債券,並引發其他一系列相關聯的債務證券違約後,外界對易居償付能力的質疑與日俱增。10月,該公司依據美國《破產法》第15章在紐約申請破產保護,從而使其在美國的資產免於被債權人控制,而一份債務重組計畫也提交到了開曼群島的一家法院。

內部混亂令該公司遲遲未公佈2021年上半年業績,進而導致股票在9月初停牌。上週三,公司終於公佈了2022年上半年的業績。不出所料,財報處處飄紅。

雖然從人員到經銷管道都大幅削減成本,但易居首六個月淨虧損按年仍擴大約18%至18.3億元。削減的成本還包括大幅減少面向其他同樣處境艱難的開發商客戶的未付帳單撥備。去年,該公司曾為此留出大筆資金。

大幅削減成本仍未能阻止虧損擴大的直接原因,是易居首六個月收入按年大降60%。這表明,其依賴房屋交易的業務嚴重收縮。而應收賬款和票據驟減84%,則更清楚地表明瞭這一點。

隨著客戶對易居服務的需求枯竭,它的資產負債表顯得愈發脆弱。截至6月末,其流動資產、即能夠快速變現的資產按年減少約40%,現金和現金等價物收縮幅度相若。

上半年,該公司大幅減少銀行借款。但其短期債務仍有所增加,主要是因為「其他」借款——可能是指債券,正急劇上升。因此,易居的流動資產僅能覆蓋其短期債務的大約一半。

生存問題

易居在財報中警告,財務狀況的迅速惡化使其無法確定公司能否繼續作為一個持續經營(Going concern)的企業——這是一個標準說法,意味著生存可能受到威脅。

說它前景不確定可能都算保守了。如果易居繼續燒錢的話,除非中國的房地產行業奇跡地復甦,否則它需要通過發行新股或債券才能籌集更多資金。但投資者很可能不會買這樣一家陷入困境企業的賬。即使易居真的籌集到了新的資金,以其目前的燒錢速度,恐怕也撐不了太久。

就在兩年前,易居通過向阿里巴巴出售新股和可轉換票據籌集了逾18億港元(16.2億元)。但這家電子商務巨頭不太可能再這麼慷慨了,因為易居在開曼群島推遲實施重組計畫後,其可轉債差點違約。

易居原本計畫在10月讓債權人對重組方案進行投票表決。但在債券持有人要求有更多時間來更好地瞭解計畫的細節後,它將日期推到了11月初。

上個月,負責此案的開曼群島法院批准了這項重組方案,目前看來該計畫即將實施。但這個進展只是意味著易居暫時躲過了一劫。困擾該公司的更大問題——中國房地產市場的低迷,似乎仍不會消失,至少在短期內。

另一家大型房產服務公司貝殼控股(BEKE.US; 2423.HK),也就是連鎖房屋中介「鏈家」的經營者,上周也報告了類似的趨勢,但沒有那麼極端。貝殼稱第三季收入下降了2.8%。為了削減成本,其龐大的門店網路收縮了23%。與易居不同,貝殼的情況沒有那麼糟糕,因為它還在盈利。

中國政府正在採取越來越多的措施扶持房地產開發商。根據上月公佈的最新措施之一,中國政府要求銀行為開發商提供資金,使他們能夠完成預售住宅的建設。監管機構還取消了開發商發行新股的禁令,之前這個禁令曾阻礙開發商在股市融資。

在一系列政策利好消息出來後,房地產相關股票大幅上漲。儘管易居公佈了慘淡的財報,但自上週四恢復交易以來,該公司股價仍上漲了35%,背後可能也是出於同樣的樂觀情緒。

雖然出現了各種積極信號,但中國房地產市場似乎不太可能迅速大幅回暖,因為購房者幾乎沒有理由突然開始消費,尤其是在當前經濟放緩、消費者越來越謹慎的情況下。此外,他們對開發商有能力完成新公寓建設的信心最近也在下降。

即使在財報發佈後上漲,易居的股價也只有當初IPO價格的一小部分,當時的公司估值超過了30億美元。該公司目前的市值略高於2億美元,折算成市銷率只有0.15倍。相比之下,貝殼的市銷要高得多,為2.23倍。

易居的低估值表明,即使在最近復牌後出現了反彈,它要想重建生意、有天能恢復昔日的榮光,還有很多工作要做。

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新聞

Jinko does energy storate

新聞概要:舉步維艱的晶科能源 寄望儲能業務帶來新動力

這家太陽能組件生產商第三季度出貨量下降16.7%,但收入跌幅卻放大逾倍,反映出該產業正深陷產能過剩與價格雪崩的困境    陽歌 太陽能組件製造商晶科能源股份有限公司(JKS.US; 688223.SH)第三季度收入持續大幅下滑且深陷虧損,但其毛利率按季改善,同時儲能業務的增長也為公司帶來正面信號。 晶科能源及其同行在過去一年多一直面臨嚴峻挑戰,原因是產業產能嚴重過剩,導致價格暴跌並令大多數企業陷入虧損。中國政府已嘗試透過推動行業整合和關停落後產能來支撐市場,但目前尚未見到顯著成效。 晶科能源在周一發布的最新季度報告中表示,第三季度電池片、組件及硅片出貨量為21.57吉瓦(GW),按年下降16.7%。但由於價格疲弱,季度收入同比大降34.1%至162億元(22.8億美元),跌幅較第二季度的25.2%進一步擴大。公司第三季度淨虧損達7.5億元,而去年同期則錄得2,250萬元淨利。 儘管收入下滑與虧損擴大,晶科能源第三季度毛利率為7.3%,雖遠低於去年同期的15.7%,但較第二季度的2.9% 和第一季度的負2.5%明顯改善。 公司指出,第四季度出貨量預期區間較大,介於18 GW至33 GW之間,反映目前行業波動性極高。 雖然核心太陽能組件業務仍面臨壓力,但公司向投資者釋出一個亮點:其新興的儲能系統(ESS)事業有望成為重要收入來源。儲能系統對光伏電站至關重要,可將晴天的富餘電力儲存,以便在夜間或陰天回售電網。 晶科能源董事長李仙德表示:「隨著規模效應與競爭力的提升,我們預計儲能業務將成為公司的第二增長引擎,並在2026年開始為公司帶來盈利。」他補充,公司今年前三季度已出貨多於3.3 GWh的儲能系統,預計全年出貨量將達6 GWh。 晶科能源美國上市ADS股價在財報公布後周一上漲13.1%,今年迄今累計升幅達23%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:位元堂預告中期盈利按年跌近九成

中藥零售及醫療保健產品商位元堂藥業控股有限公司(0897.HK)周一發盈警,預計截至9月底止的中期業績將錄得淨利潤不多於約300萬港元,較去年同期的2,370萬港元按年大幅下滑87%。 公司稱,零售端在報告期內受到消費意欲下降拖累,收益錄得約7%跌幅,令毛利相應減少;同期出售物業收益淨額亦大幅縮減,集團投資物業的公平值收益淨額下滑,亦是盈利收縮的關鍵因素。不過,部分負面影響已由行政開支與融資成本下降所抵銷。 位元堂股價周二平開,至中午休市報0.45港元,無漲跌。該股年初至今累升約80%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:宏橋折讓一成 配股集資淨額115億

鋁生產商中國宏橋集團有限公司(1378.HK)周一公布,以先舊後新方式,配售4億股,佔已擴大公司股本約4.03%。 每股配售價29.2元,較本周一收市價32.3元折讓9.6%,亦較之前五個交易日均價33.36元折讓12.46%,集資淨額114.9億元。 公司計劃,將集資所得用作發展及提升國內及海外項目,並償還現有償務以優化資本架構,以及用作補充一般營運資金。 周二宏橋開市跌7.7%報29.8元,過去一年公司股價上升153%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
KE Holdings shores up its house with share buybacks, as revenue gains fail to impress

增收不增利業績續下滑 貝殻靠回購撐股價

內地最大房地產中介平台貝殻找房業績持續下滑,集團不斷回購力挺股價 重點: 公司第三季度盈利大跌至7.47億元 今年已斥資6.75億美元回購股份   劉智恒 「覆巢之下豈有完卵」,意思是傾覆了的鳥巢,又怎可能有完整的鳥蛋。這句古語正好用來形容今天中國的房地產業,在疲弱的市場下,相關產業也難免受到波及,縱是內地房產中介龍頭的貝殻控股有限公司(2423.HK, BEKE.US)亦難獨善其身。 公司2024年的盈利開始回軟,收入雖按年升20.2%至935億元,盈利卻不升反跌31%至40.78億元。今年上半年的收入上升24.1%至493億元,但盈利按年仍要下跌7%至21.62億元。 及至近日,貝殻公布第三季度業績,情況未見改善。期內收入231億元,同比微增2.1%,可盈利卻大幅下挫36.1%至7.47億元。 收入增長而盈利下跌,原因是內地樓市持續下滑,公司主要盈利來源的中介業務受到相當影響。期內公司促成的存量房交易額達5,056億元,同比雖增加5.8%,但為貝殻帶來的收入則減少3.6%至60億元。另外,新房交易金額下跌13.7%至1,963億元,導致收入減少14.1%至77億元。 成本上升佣金下跌 盈利的減低,一方面是貝殻對貝聯(加盟「貝殼找房」平台上的中介公司)的平台服務及加盟服務費,進行了激勵性減免。另外,為穩定中介人團隊,亦提升了公司旗下的鏈家品牌經紀的薪酬佔比。還有,開發商負債累累,在市況不景下,也要將新房支付予中介的銷售佣金壓低。在這幾方面影響下,擠壓了貝殻的盈利。 面對困境,公司近年推行新策略,即所謂「一體三翼」,一體是以房產中介為核心,包括促成存量房與新房的業務,三翼則涵蓋了裝修、租賃及房地產發展等三大業務板塊。 不過,除了租賃服務的表現較佳外,裝修業務在第三季收入43億元,基本上與去年同期相若,而在新房成交減少下,裝修業務未來的增長受到了局限。 物業發展是由「貝好家」負責,採用C2M(從消費者到製造商)的模式,通過大數據分析,確定精準的產品定位及設計。但物業發展的投入較大,由發展到落成需時,加上市況差,回報不太高,一旦樓市持續走弱,別說盈利,出現虧損也大有可能。 因此,貝殻業績表現,很大程度還要倚重地產中介收入,但房產市場遲遲未見曙光,貝殻股價自然長期受壓;即使今年港股表現亮麗,貝殻股價仍然乏善足陳,過去一年從高位足足下跌了37%。 累計回購23億美元 為提振股價,百無可施下貝殻只能祭出「回購」一招,自2022年9月開始至今年9月底,共斥資23億美元購入公司股份,佔回購前公司總股本約11.5%。單就今年回購金額已達6.75億美元,而上季斥資金額更達2.81億美元,創下近兩年單季回購新高。 然而回購只屬治標方法,業務上升業績增長,才是支持公司股價的皇道之法。在樓市疲不能興下,貝殻近幾年的股價只是徘徊在30至50港元水平,若沒有回購這救命法寶,股價跌幅或許更加慘不忍睹。 投資銀行對貝殻的前景也不太樂觀,瑞銀本月初將公司2025年至2027年的盈利預測分別調低24%、29%及27%,並將評級由「買入」調低至「持有」,美股目標價由22.1美元下調至19美元,降幅14%。 潛力展現仍需時 事實上,貝殻目前的市盈率仍高達34倍,延伸市盈率更高達39倍,足見現時的估值並不便宜,要股價有明顯突破似是不切實際,只能偶爾因政府推出穩定樓市措施,才能推動股價短期上升,長遠仍是要看樓市復蘇情況。 樓市自2021年逆轉回落後,貝殻展現強勁的抗跌能力,雖有個別年份出現虧損,大體表現仍算理想。近兩年盈利雖然下跌,但收入持續上升,反映在市場的佔有率日漸增加,只不過因樓市不景,佣金受到客戶擠壓。 我們認為,貝殻在逆境中仍能取得盈利,財務狀況又十分健康,要捱過大市場的不景氣應沒問題;一旦樓市復蘇,貝殻必然能率先受惠。長線來說,貝殻深具價值,問題是內地樓市何時見底轉勢,可能是兩年,可能是5年,或許更漫長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏