Jiacheng illustrates perils of family squabbles

上海豪門繼母與嫡子資產糾紛警示:企業無論上市與否,均可能因此陷入困境

重點:

  • 家族糾紛致使上海一處價值超10億美元的頂級別墅項目無法銷售。
  • 該案揭示中國企業家通過複雜的境內外股權結構進行資產保護的常用手段。

陽歌

因家族紛爭而令豪宅項目停滯的背後,反映出改革開放初期崛起的一批中國民營企業,在創始人步入暮年、財富面臨代際傳承的關鍵時刻,可能會步入法律困境的嚴峻現實。

這場家族財產紛爭涉及到的是上海嘉城兆業房地產有限公司。糾紛的雙方是公司創始人高家仁(英文名Karl Golden)第四任妻子胡蘭,與現年54歲的高家仁嫡子達偉(David Golden)。

這場家族糾紛牽涉到中國內地與英屬維爾京群島(BVI)兩地的達偉法院,後者是許多中國企業家成立控股公司的首選地。曾幾何時,中國快速發展的房地產市場成就了諸多知名企業家的崛起。但隨著市場在近年陷入艱難,許多企業如今身處破產邊緣,這一趨勢又為故事再度平添了幾分波折。

儘管這起糾紛主要波及的是家族內部成員,但此案也為投資者提供了警示,有類似糾紛的其他企業可能會給小股東帶來潛在風險。雖然不少家族企業聲稱自己擁有現代化且專業的公司治理機制,但實際上,它們通常由一個人或一個家族主導,這些家族或個人通常掌握著絕對投票權,隻手決定所有重要的企業決策。在這種權力高度集中的結構下,一旦發生內部糾紛,小股東往往會淪為「人質」,並無處伸張訴求。

在該案中,成為「人質」的並非小股東,而是位於上海西郊的頂級別墅群「上海紫園」項目。該項目擁有超過200棟別墅,在十數年前完工時一度成為中國最昂貴的住宅。然而,目前園內僅有68套別墅已售,其餘的因中國內地法院裁定而被凍結,目前仍待爭議解決,而這一過程可能還要花費數年。

儘管中國房地產市場在近兩年已處在下行階段,近期,該項目仍有一套430平方米別墅以4,300萬元人民幣(約合590萬美元)的價格掛牌,這意味著未售出的別墅總價值可能超過10億美元。

早在上世紀90年代,中國的第一代民營企業家開始嶄露頭角,高家仁便是其中的一員。他通過早期創業實現財富積累,其中不乏在新加坡開展的業務,隨後他與其嫡子達偉共同涉足在中國剛剛起步的房地產市場,並於2001年成立了嘉城兆業公司。2024年11月,隨著上海地方法院在歷經四年審理後作出的一項判決,這個故事出現重大轉折。

高家仁父子效仿許多中國企業家,為其持有的上海實體公司設立了一個控股公司——註冊於英屬維爾京群島的嘉城置業有限公司(Best Land Investments Ltd.)。2008年,他們在其之上又增加了一層股權結構,即另一家註冊於英屬維爾京群島的公司——新達國際有限公司(Sundale International Ltd.)。自此,新達公司全資持有嘉城置業及其中國子公司嘉城兆業。

在中國企業中,這種複雜的股權架構頗為常見,它往往被用作一道法律防線,旨在阻擋任何試圖凍結或深入探查這些資產的行為。

代際傳承

在為自己的商業帝國構建好層級架構之後,高家仁於2008年將嘉城兆業董事長和法定代表人職務交給了他與第一任妻子所生的獨子達偉。同年,高氏家族在英屬維爾京群島註冊新達國際有限公司,由高家仁的再婚妻子、達偉的繼母胡蘭擔任唯一股東。

2012年,高家仁身患重病,家族在2013年1月將兩家英屬維爾京群島公司100%的股權轉讓給達偉,使其成為嘉城置業的唯一董事,以及新達國際的唯一董事和股東,即達偉擁有嘉城兆業的全部控制權,當時該公司的標誌性項目——上海紫園正接近完工。

然而,高家的家庭關係在2010年代後期開始惡化。2020年2月,胡蘭向英屬維爾京群島所屬的東加勒比最高法院提起訴訟,聲稱新達國際的股權是通過一份信託協議由其繼子達偉代為持有,並要求達偉歸還公司的全部股權。

2021年3月,在東加勒比最高法院作出最終判決前,胡蘭又在上海提起相同訴訟,再次聲稱新達國際的股權是達偉為其代持。值得一提的是,上海地方法院並無權審理境外公司股權案,其判決也並不會在英屬維爾京群島執行。

除此之外,高家仁於2020年底在上海提起訴訟,向嘉城兆業公司索要44億元人民幣,其中包括11億元借款本金和33億元利息(年利率高達24%)。這一訴訟是導致法院凍結紫園別墅銷售的主要原因。

2021年7月,東加勒比最高法院率先作出判決,裁定達偉勝訴並認定胡蘭一方存在篡改和偽造文件的行為,確認達偉是新達國際的合法所有者。值得注意的是,該判決還披露了胡蘭和高家仁承認曾偽造貸款協議中的利率,並故意在後期將其嵌入貸款協議的行為。這份偽造文件成為高家仁向嘉城兆業公司索要44億元「欠款」的依據。

然而,2024年11月,儘管並無司法管轄權,上海地方法院裁定胡蘭在其針對新達國際所有權的訴訟案中勝訴。事實上,該訴訟違反了東加勒比最高法院的禁訴令,即禁止糾紛中任何一方在其他司法管轄區就同一事項發起或繼續法律訴訟。對此,東加勒比最高法院宣布胡蘭藐視法庭,並判處其監禁。然而,只要其不踏足英屬維京群島領土,該監禁令無法執行。

目前,達偉已對上海法院的裁決提出上訴,這意味著該案遠未畫上句號。另一樁涉及11億元貸款的訴訟也尚未解決,上海紫園的未售別墅仍持續被法院凍結。

這場法律糾紛在中國業界引起關注,不僅因為它牽涉到上海罕見的豪華住宅項目,更因為它揭示了家族企業內部權力鬥爭的錯綜複雜。

近年來,越來越多的中國上市公司出現了與家族相關的董事會、管理層和股東糾紛,導致企業運營和聲譽受到損害。近期案例包括杉杉股份(600884.SH)和新城控股(601155.SH)。香港上市公司新鴻基地產(HK.0016)也曾經歷長達數年的家族糾紛。

對於海外投資者而言,這些與家族相關的企業治理問題,往往在法律訴訟開始前,都隱藏在幕後不為人知。此案件深刻地揭示出,投資者在審視一家公司時,不僅要深入洞察公司本身的運營狀況,更要全面理解其大股東家族的內部動態與變遷。在當前眾多中國家族企業步入代際傳承的關鍵時期,此案件為投資者所帶來的啓示無疑具有更為深遠的意義。

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新聞

簡訊:寶尊電商第三季度同比續虧損

電商軟件提供商寶尊電商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)周二公布,隨著核心電商服務重返盈利軌道,新興品牌管理業務虧損又收窄,第三季度營收實現增長。 公司表示,截至9月的三個月內,營收同比增長4.8%至21.6億元,經營虧損則從去年同期的1.15億元收窄至2,560萬元,非美國通用會計准則淨虧損,亦從去年同期的6,680萬元收窄至4,020萬元。 寶尊電商業務本季度實現經調整經營利潤2,810萬元,較去年同期2,980萬元的虧損成功轉盈。品牌管理業務(含在華運營Gap服裝門店)的經調整經營虧損,從去年同期的5,530萬元收窄至3,870萬元。 財報發布後,寶尊紐約上市股票周二下跌5.8%,香港上市股票周三下跌4.9%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:諾亞控股上季純利大增62.6%

財富管理公司諾亞控股私人財富資產管理有限公司(NOAH.US; 6686.HK)周二公布,截至9月底止第三季度收入6.329億元(約8,890萬美元),按年下跌7.4%,淨利潤達2.185億元,同比大幅增長62.6%,經營利潤1.719億元,則較去年同期下滑28.6%。 截至9月30日,Noah註冊客戶數為466 ,153人,同比增長1.3%;活躍交易客戶數為10 ,650人,同比大增35.5%。本季產品分銷規模達170億元,年增19.1%,其中海外產品分銷86億元,增11.2%。資產管理規模維持穩定,截至9月30 日合約管理資產為1,435億元。關聯公司投資權益變動的公允價值增加,則帶動公司淨利潤增長。 公司指出,收入下滑主要受到一次性佣金減少、保險產品分銷疲弱所致。本季度,公司取得了美國經紀交易商牌照,亦開始在各業務流程整合人工智能技術,以改善獲客能力、提高效率,進一步強化全球布局與科技能力。公司表示,其強健的資產負債表為未來投資提供堅實基礎。 諾亞控股港股周三早盤無漲跌,至中午休市報17.99港元,該股過去6個月累升約18%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Qfin is a lender

新措施收緊規管 奇富業績難復舊觀

網貸服務商奇富科技公布疲弱的第三季業績,並對全年展望轉趨悲觀,與2024 年強勁收官形成鮮明對比 重點: 公司第三季收入微跌0.2%,淨利潤下降17%,反映公司在疲弱的宏觀環境下面臨的挑戰 公司對全年發出悲觀指引,主因是新監管措施將壓縮其在網貸服務業務的盈利空間   梁武仁 過去一年裡,網貸服務平台奇富科技股份有限公司(QFIN.US; 3660.HK)經歷了不少變化。首先,公司更改了名稱,但更關鍵的是,在監管環境收緊及中國經濟持續低迷之下,原本在逆風中表現頗具韌性的奇富科技,業績開始受到明顯衝擊。 根據奇富科技上周公布的最新季報,公司第三季收入按年微跌0.2%至52億元(7.31億美元),為兩年多來首次錄得收入下滑;淨利潤則按年下跌17%至14億元。更雪上加霜的是,公司對餘下年度給出悲觀指引,預計第四季淨利潤最多將下滑49%,即便在最佳情況下,2025年全年淨利潤也僅能錄得約1%的增長。 這份展望與奇富科技年初時的樂觀情緒形成鮮明對比,當時公司公布2024 年利潤大幅增長,並預期2025年將有強勁開局。其後,公司由「啟富」更名為「奇富科技」,或意在透過加入「fin」凸顯其金融科技機構的定位。奇富科技原名「360金融」,2018年在紐約上市時,名稱是為了反映其與網安軟件公司奇虎360 的淵源。 比名稱變動更具影響的,是中國自10月1日起正式實施的全新金融業監管規則。新規的核心之一是大幅強化風險管理,意味奇富科技必須提高借款人門檻標準,從而犧牲部分放款增速,同時也需提高對潛在違約的撥備。這些要求均可能進一步壓制公司的盈利增長。 奇富科技CEO吳海生在第三季業績電話會議上表示:「作為行業領先者,我們一向以最高的合規標準要求自己,這次也不例外。儘管相關措施可能在短期內影響放款規模與盈利能力,但我們相信,把使用者價值放在首位,最終將會增強他們對公司的信任,並支持我們實現更具韌性且可持續的長期增長。」 這次的新規只是中國民營金融業監管連串調整的最新一波,自疫情前幾年起,相關行業便不斷面臨持續的監管變動。這也凸顯了奇富科技及其同行所面對的現實──中國整體金融業的監管框架正快速演進,而監管層此舉旨在防範市場過度放貸所帶來的系統性風險。 此外,中國經濟當前的疲弱狀態,也讓民營與國有放貸機構均面臨壓力。隨著企業與消費者收緊支出與借貸,貸方要擴展業務變得愈發困難。即便北京推出對部分消費相關行業提供利息補貼的振興措施,全國銀行貸款餘額在10月仍較前一個月大幅收縮。 借款人的財務狀況轉弱,也推升了違約風險,使得風險管理的重要性進一步提升,無論監管是否加碼都一樣。 奇富科技第三季的表現清楚反映了這些壓力,其信貸撮合與放款總額在第三季度按年僅增1%,按季更下滑1.4%。同時,逾期90天以上貸款比例自第二季的1.97%微升至9月底的2.09%。 撥備激增 隨著經營環境惡化,奇富科技的壞帳準備金大幅飆升。理論上,作為連接借款人與銀行的撮合方,公司並不需直接承擔貸款違約風險,但現實並非如此。若奇富撮合的「重資本」貸款發生違約,公司需向原始放款方全額償付所有未付本息。此外,奇富亦透過信託與子公司自有資金出借部分貸款,該部分信用風險由公司自行承擔。上述兩類貸款規模的同步上升,也讓奇富不得不大幅增加撥備。 在電話會議中,奇富管理層表示,公司會根據宏觀經濟狀況調整「重資本」貸款與無全額代償義務貸款的比例。管理層並稱,第四季度將提高後者(即無需提供全額代償保證的貸款)佔比,以降低公司的整體信用風險敞口。 當然,面臨這些逆風的並非只有奇富科技。其競爭對手信也科技(FINV.US)上周同樣公布第三季度交易額按年下滑,同時準備金亦增加。但與奇富不同的是,信也科技仍成功錄得收入與淨利增長,主要受益於其積極拓展海外業務,而這正是奇富尚未涉足的領域。 奇富科技依然是一家高盈利、擁有良好利潤率的公司。其採用的先進技術有效降低營運成本,而依託人工智能與數據分析的服務能力,尤其能借助與奇虎360之間的技術連結,對銀行機構相當具吸引力,使公司在與金融機構洽談定價時具有一定議價能力。 例如,奇富正將一款AI信用審批代理整合進其Focus Pro平台。這項技術可利用大量數據與大語言模型能力,在數秒內完成借款人風險評估,大幅簡化繁瑣的貸款審批流程。吳海生表示,相關功能的試運行已獲得客戶「非常正面」的回饋。 儘管如此,市場對公司最新業績的反應並不理想,奇富科技港股在四個交易日內大跌約18%。今年以來,該股已累跌逾50%,遠遠落後於恒生指數約32%的漲幅。目前公司市盈率僅2.7倍,甚至低於同樣低迷的信也科技的3.3倍,顯示投資者對這一整個板塊的信心仍相當疲弱,儘管多數公司在艱難環境下仍能保持盈利。 奇富科技具備不少優勢,但其高度暴露於監管與宏觀經濟變動的風險,顯然讓投資者卻步,而這種局面短期內恐怕難以改變。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

萬國數據押注AI新周期 在擴張與去槓桿之間找平衡

人工智能點燃中國數據中心新一輪建設潮,萬國數據一邊把資產注入REITs回血、一邊搶搭AI算力快車,但這樣的平衡能否持續 重點: 第三季度,公司收入28.87億元,按年增長10.2% 資產注入C-REIT帶來13.69億元終止合併收益,期內錄得淨利潤7.29億元   李世達 對中國數據中心產業而言,2025 年很可能會被視為一個分水嶺:一方面,人工智能訓練與推理需求掀起新一輪基建周期;另一方面,中國首批數據中心基礎設施不動產投資信託基金(Infrastructure REITs)上市,讓這個向來高槓桿、重資產的行業出現新的財務工具。 這就是萬國數據控股有限公司GDS Holdings Ltd.(GDS.US; 9698.HK)的寫照,既受惠於大型科技公司新一波人工智能建設,也受制於多年積累的財務壓力。 根據公司公布的最新財報,截至9月底止的第三季度,萬國數據錄得28.87億元(4.06億美元)收入,按年增長10.2%,連續第二季維持雙位數增幅。公司透露,今年前9個月新簽訂單達7.5萬平方米,相當於約240兆瓦的新增裝機容量,全年有望逼近300兆瓦,其中約65%與人工智能相關。 新訂單增速放緩 這顯示人工智能需求正在驅動新一輪算力投資,但企業本身其實並未完全掌控節奏。管理層在說明會中坦言,第二季之後的新訂單步伐較前期緩慢,這意味著明年的收入增速未必會延續今年的強度。此外,續約談判仍令單位收入每月下降約3%至4%,反映出人工智能需求雖強,但傳統互聯網業務的降價壓力並未消失。 儘管萬國數據享受到人工智能點燃的需求紅利,但供給側過去幾年的高速擴張,使得承載人工智能的空間不再稀缺,談判力反而下降。 更重要的轉折,是萬國數據今年將一批項目注入中國首批數據中心不動產投資信託基金,資產總額約24億元。交易帶來約13.69億元的終止合併收益,使公司期內錄得淨利潤達7.29億元,實現由虧轉盈。 生存模式改變 但REITs的意義不在於一次性盈利,而在於它完整重塑了公司的生存方式。萬國數據過去十年依靠大量借貸、買地、建機房進行高速擴張,當信貸環境寬鬆時,這套模式行得通;然而,中國信貸收緊之後,重資產模式不再具備可持續性,槓桿開始反向壓縮公司空間。REITs提供的,是一條能讓萬國數據既擴張、又不必完全依賴舉債的現金流管道,維持規模循環。 這也為公司帶來了財務結構的改善,財報顯示,淨負債與年化調整後EBITDA的比率,已從2024年底的6.8倍降至2025年第三季末的6倍,平均借貸成本下降到3.3%。在中國融資環境趨緊的情況下,同時降低槓桿與利息成本並不容易,這更突顯REITs對公司運作的重要性。 萬國數據的業務模式高度依賴電力供應。公司目前擁有約900兆瓦具備電力指標的土地儲備,這讓它在人工智能需求爆發下仍能快速落地新項目。管理層也在說明會中點出:「具備電力指標的土地正變得極度稀缺。」人工智能確實帶來增量需求,但供給端——土地、電力、審批、建設速度,正在變得更競爭、更受政策影響。 海外數據中心平台DayOne也是未來伏筆。該平台在亞太與歐洲雖具潛力,但今年第三季仍錄得4.61億元虧損,短期內仍會拖累整體利潤。公司需要持續證明其開發、運營與出售資產的能力,而不僅僅依靠人工智能需求本身。 目前萬國數據市銷率(P/S)約為4.15倍,大幅低於Equinix(EQIX.US)的8.42 倍與Digital Realty(DLR.US)的9.31倍,但高於仍處於重組期的世紀互聯(VNET.US)的1.99倍。這顯示儘管中國市場更為波動,但萬國數據的規模、客戶質量與資本循環能力仍被看好。 今年以來,萬國數據在港股累升約30%,與大市相若,但過去一個月有約 7%回調,股價30.1港元較52周高位48.9港元有約四成折讓。在估值仍具折價、AI驅動需求未減的背景下,似乎存在合理布局區間。作為熱門的AI基建標的,當人工智能需求維持強勁、REITs資產注入順利時,相信市場願意提高估值< 但仍須留意政策面的變化。簡而言之,萬國數據正在穿越一個全新的算力周期,隨著估值與市場預期的提升,意味著已沒有太多犯錯空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏