變身多元回收專家 萬物新生增長可期

這家智慧手機回收商第二季收入增長大幅放緩至15%，但它預計，隨著新冠疫情的影響消退，本季度收入增速將翻一番

重點：

  • 萬物新生預計本季度收入將同比增長30%，在中國嚴格的疫情防控措施導致的明顯放緩之後，公司業務將開始反彈
  • 該公司詳細介紹了進軍奢侈品和攝影攝像器材回收後取得的早期可喜成果，並宣佈了與日本合作的首個海外項目

陽歌

智能手機回收商萬物新生(RERE.US)正在涉足幾個有趣的新領域，包括二手奢侈品甚至黃金，並在海外進行拓展，從而借力其在國內作為專業回收代名詞的地位。但首先，它必須挺過一段困難時期，在中國嚴格的「清零」政策之下，它和許多公司最近幾個月的業務普遍受到干擾。

一些跡象顯示這些干擾正在開始減退，這一點在該公司上周發佈的最新季報中體現出來。萬物新生稱，在其大本營上海為期兩個月的全面封控於6月結束之後，公司收入增長開始迅猛加速。該公司在最新的季報中披露，上海的封城以及中國各地防止奧密克戎株傳染的措施，迫使萬物新生在4月和5月臨時關閉了全國三分之一的自營回收門店。

投資者似乎更看重未來，而不是這個艱難的季度，上週三宣佈業績當天，該公司股價上漲近20%。此後它回吐了大部分漲幅，不過目前仍比公告前的水準高了2%。

上週末，在中美兩國證券監管機構宣佈達成一項具有里程碑意義的資訊共用協定之後，所有在美國上市的中概股都經歷了短暫的反彈。這份協議將允許美國基於中國審計機構的審計底稿來檢查萬物新生這樣在美上市的中國公司。如果雙方未能達成協議，包括萬物新生在內，將有逾200家中國公司面臨退市威脅。

這份協議應該會讓投資者重新關注個別公司的基本面，而不是因為退市威脅把所有中國公司全盤否定。這對萬物新生這樣的公司來說是個好消息，因為它有一個非常正能量的故事可講，通過更多地利用回收——所謂的「循環經濟」的核心部分，説明中國實現宏大的減排目標。

說完了這些背景資訊，讓我們回到公司最新業績，其中可以清楚看到，大多數中國面向消費者的公司在第二季遭受了多大的打擊。萬物新生該季度收入增長14.9%，至21.5億元，超過了之前約20億元的收入指引。但這個數字僅為第一季46%增速的三分之一，而去年的增長率甚至更高。

為了應對嚴峻的經營環境，該公司積極控制成本，整體營運成本同比下降2.2%。幾乎所有類別的支出都出現下降，幫助該公司將非通用會計準則(non-GAAP)基礎上的營運利潤，從一年前的負2.7%收窄到負2%。

該公司遭遇了一個小小的挫折，它報告了經調整後的營業淨虧損，結束了連續兩個季度盈利的局面。利潤方面，該季度的non-GAAP虧損較去年的5.06億元大幅收窄，至1.25億元。該季度經調整後的淨虧損為1,320萬元，較一年前的5,970萬元虧損額也大幅降低。

營運效率的提高，也幫助萬物新生實現了經營性現金流入，其現金儲備從去年年底的24億元，增長到6月底的26億元。因此，很明顯，該公司在短期內不會面臨現金短缺的問題。

加速增長

隨著所有的悲觀和厄運煙消雲散，我們將利用接下來的篇幅，看看近期更具希望的未來，以及擁有一些有趣新舉措的長期未來。

就近期來說，萬物新生表示，在6月1日上海封城解除後，公司的營運情況正在迅速恢復常態。因此，該公司預計三季度營收將在25億元至25.5億元之間，較去年同期的19.6億元增長約30%。

儘管如此，公司的最新財報中最有趣的部分，恐怕還是其長期願景，即提升營運效率和擴大業務範圍。其中包括去年啟動的一個新專案，即在城市一級進行更多的回收，這樣做的效率更高，因此是一項利潤率更高的業務。但還有一個更新、同樣引人入勝的舉措，利用它作為回收專家的名聲，在其目前業務的核心業務——智慧手機之外實現多元化。

「萬物新生已經成為消費者的一個首選目的地，」CEO陳雪峰在業績公佈後的投資者電話會議上說。「通過謹慎嘗試，我們對愛回收的多品類回收業務更加有信心。一方面，很多用戶，尤其在經濟增長放緩、家庭消費緊縮的時期，有著更多的回收變現的需求。」

為了滿足這種需求，萬物新生的一些中國門店最近開始回收奢侈品、攝影攝像器材，甚至黃金。陳雪峰透露，該公司今年早些時候推出的二手奢侈品業務，6月至8月間，在上海的試點門店中每月環比增長50%。與此同時，北京和天津的六家攝影攝像器材回收試點店受益於這項新業務，第二季月度交易額分別提高了30萬元。

在另一項同為擴大業務範圍的舉措中，該公司還宣佈與一家主要的日本回收專家建立合作夥伴關係。通過該合作，這家日本合作夥伴在其東京的商店裡安裝了萬物新生的手機自助回收機，該公司目前在北美、歐洲和韓國也在尋求類似的合作夥伴關係。

總而言之，萬物新生看起來仍然有點像一塊未經雕琢的璞玉，至少根據最新的估值情況來看是這樣。儘管在最新財報公佈後，該公司股價曾短暫創下四個月來的高點，但其市銷率仍相對較低，只有0.63倍。這大約是二手服裝公司Rent the Runway(RENT.US)1.49倍和中國的二手車公司優信(UXIN.US)1.28倍的一半，儘管它領先於美國二手汽車公司Carvana(CVNA.US)的0.22倍。

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Black Sesame does infrastructure

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元 收購SoC製造商六成股權

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2533.HK
Ribo Life makes mRNA drugs

港股迎來siRNA領軍企業 瑞博生物啓動招股

這家小核酸藥物公司一直專注於小核酸藥物尤其是siRNA療法的研發，目前已建立全球最大的siRNA藥物管線之一 重點： 瑞博啓動香港IPO，其核心產品是全球首款針對血栓性疾病的siRNA藥物 「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的獲批與商業化奠定基礎    莫莉 近年，RNA（核糖核酸）領域在連續獲得諾貝爾獎認可，mRNA和miRNA的相關發現分別在2023年、2024年獲獎，其科學價值與產業潛力備受關注。以RNA為基礎的小核酸藥物憑藉其靶點選擇範圍廣、臨床開發成功率相對較高、作用持久等優勢，有望成為繼小分子藥物、抗體藥物之後，現代新藥第三次浪潮的引領者。如今，國際投資者即將可以參與投資中國小核酸藥物領域的領軍企業。 在小核酸藥物領域深耕18年的蘇州瑞博生物技術股份有限公司，自我定位是siRNA（小干擾核糖核酸）療法領域的世界領先者。 瑞博生物於2025年12月31日啓動香港主板IPO。計劃發行股份數量約為2,750萬股，發行價57.97港元，計劃募資約15.9億港元（約2.05億美元）。此次上市由中金公司和花旗銀行擔任聯席保薦人。 股票申購期將持續至1月6日，交易首日定於1月9日。 成立於2007年的瑞博生物一直專注於小核酸藥物，尤其是siRNA療法的研發，目前已建成全球最大的siRNA藥物管線之一，有七款自研藥物處於臨床試驗階段，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的7種適應症，當中有4款藥物正在進行二期臨床試驗，另有超過20個臨床前項目儲備。 首款治療血栓性疾病的siRNA藥物 瑞博生物核心產品RBD4059是全球首款用於治療血栓性疾病的siRNA藥物，也是全球進展最快的siRNA藥物，目前已完成2a期臨床試驗患者入組，預計將於2026年啓動2b期試驗，以拓展更多適應症。目前的標準血栓治療抗凝劑都存在讓患者嚴重出血的風險，RBD4059則通過靶向凝血因子XI（FXI）實現長效抗凝，而且將FXI靶向的優勢與siRNA藥物技術相結合，在保持強大療效的同時，具備顯著安全優勢。 值得注意的是，跨國藥企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制劑AsundexianIII期的臨床結果，該產品顯著降低缺血性卒中復發風險且未增加大出血風險，這也驗證了FXI靶點的臨床可行性與安全性，為瑞博生物等佈局同類賽道的企業提供了明確的臨床與商業化路徑。 瑞博生物的另一產品RBD5044 ，作為全球第二個進入臨床開發的靶向APOC3 siRNA藥物，在治療高甘油三酯血症（HTG）方面也展現出「同類最佳」潛力。 2025年11月，美國Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶點siRNA藥物Plozasiran獲FDA（美國食品藥品監督管理局）批准上市，用於治療家族性乳糜微粒血症（FCS），III期數據顯示其可降低甘油三酯水平達80%，且給藥頻率僅為每三個月一次。這一成功案例不僅驗證了APOC3靶點的臨床價值，也凸顯了siRNA療法在慢病管理中的長效優勢。 RBD5044現已進入II期臨床，未來亦有望在規模超千億美元的降脂藥物市場中分得一杯羹。 中歐國際化布局 瑞博生物不僅在中國北京、蘇州布局研發中心，同時在2022年於瑞典成立子公司Ribocure AB開展研發活動，此舉為公司提供了國際臨床試驗基地，扎根利潤豐厚的歐洲藥物市場的中心。 位於Mölndal市的CTU（Ribocure Clinic）專門用於執行心血管、肝臟、肺、腎臟和其他疾病領域的2期臨床試驗。目前，Ribocure AB執行瑞博生物在歐洲的所有臨床研究，能夠入組患者超過100名。這種 「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式，為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的同步獲批與商業化奠定基礎。 瑞博生物是全球少有的擁有自主研發，且經過臨床驗證的GalNAc（一種糖類分子，在siRNA藥物里常被用作肝臟靶向遞送的「導航彈頭」）遞送技術的企業之一，其全技術鏈小核酸藥物研發平台研發實力也獲得國內外同行的認可。 2023年12月，瑞博生物與齊魯制藥達成合作，授權其在大中華區開發、生產和商業化RBD7022；同月，與勃林格殷格翰簽訂合作，共同開發治療NASH/MASH的小核酸創新療法，兩項合作價值高達20億美元。 截至2025年6月，瑞博生物已完成9輪融資，投資方包括國投基金、聯想之星、磐霖資本、中金資本、高瓴資本等知名機構。2025年6月的最新一輪融資後，公司估值已達50.2億元，顯示其強勁潛力。 隨著產品臨床進展及商業化落地，瑞博生物的收入也穩步增長——從2023年的幾乎零收入增長到2024年的1.43億元人民幣，再到2025年上半年的1.04億元人民幣。2025年上半年虧損則從去年同期的1.42億元人民幣收窄至9,780萬元人民幣。…

簡訊：國產GPU登陸港股 壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。 公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。 有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。 根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6082.HK
Meorient Hong Kong IPO

盈利腰斬的米奧會展 赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市 重點： 收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業 上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61%    李世達 所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。 米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。 公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。 與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。 毛利率表現優於同業 以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。 作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。 然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。 根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。 同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。 上半年淨利跌超六成 利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。 從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。 對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。 考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏